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罗斯《公司理财》（第11版）笔记和课后习题详解试读：
第1篇 概 论
第1章 公司理财导论
1.1 复习笔记
公司的首要目标——股东财富最大化决定了公司理财的目标。公司理财研究的是稀缺资金如何在企业和市场内进行有效配置，它是在股份有限公司已成为现代企业制度最主要组织形式的时代背景下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集和资金投放的管理。公司理财的基本内容包括：投资决策（资本预算）、融资决策（资本结构）、短期财务管理（营运资本）。
1资产负债表
资产负债表是总括反映企业某一特定日期财务状况的会计报表，它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。资产负债表可以反映资本预算、资本支出、资本结构以及经营中的现金流量管理等方面的内容。
2资本结构
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，它有广义和狭义之分。广义资本结构，亦称财务结构，指企业全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本（主要指短期债务资本）。狭义资本结构，主要指企业长期资本的构成，而不包括短期资本。通常人们将资本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系（D/E）或债务资本在总资本中的构成（D/A）。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与所有者权益的比例。
资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资本形成的。筹资方式的选择及组合决定着企业资本结构及其变化。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。资本结构优化有利于降低资本成本，获取财务杠杆利益。
3财务经理
财务经理是公司管理团队中的重要成员，其主要职责是通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。【例1.1】公司财务经理的责任是增加（ ）。[清华大学2014金融硕士]
A．公司规模
B．公司增长速度
C．经理人的能力
D．股东权益价值【答案】D【解析】公司的财务经理为公司的股东做决策。财务经理通过增加股票价值的财务决策，最大限度地保护股东的利益。财务管理的目标是最大化现有股票的每股价值，因此财务经理的责任是增加股东权益价值。
4公司制企业
企业有个人独资企业、合伙制企业和公司三种组织形式。公司制企业简称“公司”，即实行公司制的企业，以有限责任公司和股份有限公司为典型形式，是解决筹集大量资金的一种标准方法。
5现金流的重要性
公司创造的现金流必须超过它所使用的现金流。公司支付给债权人和股东的现金流必须大于债权人和股东投入公司的现金流。当支付给债权人和股东的现金大于从金融市场上筹集的资金时，公司的价值就增加了。公司投资的价值取决于现金流量的时点。
6财务管理的目标
管理者的基本财务目标是使股票价值最大化。有效的证据及相关理论均证明股东可以控制公司并追求公司价值最大化，从而实现公司价值和股东价值的统一。但是，毫无疑问，在某些时候公司管理层会为了一己私利而牺牲股东的利益。公司在追求自身目标的同时必须经常顾及客户、供应商和雇员的利益。【例1.2】为培育市场提高份额，滴滴、Uber大量补贴乘客，造成巨额亏损，违背股东价值最大化的财务管理目标。（ ）[中国人民大学2017金融硕士]【答案】×【解析】为培育市场提高份额，滴滴、Uber大量补贴乘客，造成巨额亏损，这种亏损是因为扩大市场份额带来的，公司可能会因此在日后获得巨大且为正的现金流，从而实现股东价值最大化的财务管理目标。【例1.3】财务管理的目标是最大化公司的利润。（ ）[对外经贸大学2011金融硕士]【答案】×【解析】财务经理通过做出增加股票价值的财务决策，最大限度地保护股东的利益，因此财务管理的目标是最大化现有股票的每股价值。利润最大化目标的局限性表现在：①没有考虑利润获取的时间；②没有考虑获取利润和所投入资本额的关系；③没有考虑获取利润和所承担风险的关系。
7代理问题及代理成本
股东和管理层之间的关系被称为代理关系。当某人（委托方）雇佣另外一个人（代理方）代表他或她的利益的时候，代理关系就产生了。在所有的这一类问题中，委托方和代理方有可能在利益上冲突，这种冲突被称为代理问题（agency problem）。
代理成本是指股东和管理层利益冲突的成本。这些成本包括直接成本与间接成本。
解决代理问题的途径有：通过更高的薪酬和更好的工作前景对管理人员进行激励约束；行使代理权之争；接管管理当局等。【例1.4】以下哪种情况下，股东和管理层的代理问题最大？（ ）[对外经贸大学2017金融硕士]
A．普通股全部由公司创始人持有，创始人已退休并聘用职业经理人代为经营企业
B．公司的普通股由很多分散的股东持有，没有股东持股超过1%
C．某家族企业，家族持股50%，其他50%由5个共同基金持有
D．公司的高管团队持有较高比例的股票和期权【答案】B【解析】公司所有权分散在大量的投资者中，会导致管理层有效地控制了公司，此时管理层不必然会最大限度地保护股东的利益，即管理层可能为了达到自己的目的而以牺牲股东利益为代价。这种情况下，股东和管理层之间的代理问题最大。【例1.5】代理问题[对外经贸大学2014金融硕士]
答：代理问题是指由于代理人的目标与委托人的目标不一致，加上存在不确定性和信息不对称，代理人有可能偏离委托人目标而委托人难以观察和监督，从而出现代理人损害委托人利益的现象，又称为委托代理问题。其产生的直接原因是所有权和控制权的分离，本质原因在于信息的不对称。【例1.6】代理成本[中山大学2014金融硕士]
答：代理成本指的是股东和管理层利益冲突的成本，可分为直接的和间接的成本。直接的代理成本包括管理层受益但股东蒙受损失的公司支出和为了监督管理层行为需要的支出。间接的代理成本包括为了解决代理问题而产生的其他各项潜在费用。
8金融市场
金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。广义的金融市场泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种形式进行的全部金融性交易活动。它包括如下三层含义：①它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；②它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；③它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。金融市场是公司融资的重要场所。
狭义的金融市场一般由货币市场和资本市场构成。货币市场，是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。它一方面满足了借款者的短期资金需求，另一方面也为暂时闲置的资金找到了出路。资本市场，是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，二是有价证券市场。资本市场主要指的是债券市场和股票市场。通常所说的金融市场就是指狭义的金融市场。
1.2 课后习题详解
一、概念题
1资本预算（capital budgeting）
答：资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。完整的资本预算过程包括：寻找增长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。资本预算在决策过程中有不同的评价方法，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
2货币市场（money markets）
答：货币市场指期限不超过一年的资金借贷和短期有价证券交易的金融市场，亦称“短期金融市场”或“短期资金市场”，包括同业拆借市场、银行短期存贷市场、票据市场、短期证券市场、大额可转让存单市场、回购协议市场等。其参加者为各种政府机构、各种银行和非银行金融机构及公司等。货币市场具有四个基本特征：①融资期限短，一般在一年以内，最短的只有半天，主要用于满足短期资金周转的需要；②流动性强，金融工具可以在市场上随时兑现，交易对象主要是期限短、流动性强、风险小的信用工具，如票据、存单等，这些工具变现能力强，近似于货币，可称为“准货币”，故称货币市场；③安全性高，由于货币市场上的交易大多采用即期交易，即成交后马上结清，通常不存在因成交与结算日之间时间相对过长而引起价格巨大波动的现象，对投资者来说，收益具有较大保障；④政策性明显，货币市场由货币当局直接参加，是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接的主渠道，是国家利用货币政策工具调节全国金融活动的杠杆支点。
货币市场的交易主体是短期资金的供需者。需求者是为了获得现实的支付手段，调节资金的流动性并保持必要的支付能力，供应者提供的资金也大多是短期临时闲置性的资金。货币市场可分为发行市场和转让市场，前者是指短期信用工具初次投入流通的市场，后者是指短期信用工具转让的市场。
3资本市场（capital markets）
答：资本市场指期限在一年以上的各种资金借贷和证券交易的场所，亦称“长期金融市场”或“长期资金市场”。我国具有典型代表意义的资本市场包括四部分：国债市场、股票市场、企业长期债券市场和中长期放款市场。资本市场具有如下特点：①融资投资期限长，至少在一年以上，有的可长达数十年甚至没有期限，如股票是不归还本金的；②流动性相对较差，在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，如用于固定资产的投资，故流动性和变现性相对较弱；③风险大而收益较高，由于融资期限较长，发生重大事故的可能性也较大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险，同时，作为风险的报酬，其收益也较高。
在资本市场上，资金供应者主要是储蓄银行、保险公司、信托投资公司以及各种基金和个人投资者，而资金需求方主要是企业、社会团体、政府机构等。其交易对象主要是中长期信用工具，如股票、债券等等。资本市场主要包括中长期信贷市场和证券市场。
4净营运资本（net working capital）[厦门大学2019金融硕士]
答：净营运资本指流动资产与流动负债之差，用以衡量企业避免流动性问题的能力。净营运资本测量的是按面值将流动性资产转换成现金，清偿全部流动性负债后，剩余的货币量。净营运资本越多，意味着企业能用于长期债务融资的流动性资产越多，企业的短期偿债能力就越强。
5资本结构（capital structure）[对外经贸大学2014金融硕士；上海交大2006研；首都经贸大学2005研；对外经贸大学2002研；武汉大学2000研]
答：资本结构指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构，亦称财务结构，指企业全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本（主要指短期债务资本）。狭义资本结构，主要指企业长期资本的构成，而不包括短期资本。通常人们将资本结构表示为债务资本与权益资本的比例关系或债务资本在总资本中的构成。资本结构是由企业采用各种筹资方式筹集资本形成的。筹资方式的选择及组合决定着企业资本结构及其变化。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑影响资本结构的因素，运用适当方法优化资本结构，从而实现最佳资本结构。资本结构优化有利于降低资本成本，获取财务杠杆利益。
6合伙制（partnership）
答：合伙制是企业制度的一种形式，指两个或两个以上的个人根据国家法律规定，签订合伙协议，共同出资创建企业、共同经营，并以合伙人个人的所有财产对合伙企业承担全部连带责任的一种企业制度。合伙制分为两类：一般合伙制和有限合伙制。在一般合伙制企业中，所有的合伙人均以其全部财产对企业的债务承担无限连带责任，并按法定或约定的比例分享企业的收益或承担损失。合伙企业的收益、损失或债务在各合伙人之间的分配方法一般都会在合伙协议中得到体现。合伙协议可以是口头协议，也可以是书面协议。有限合伙制允许某些合伙人仅以其出资额为限对合伙企业承担有限责任。有限合伙制通常要求：（1）至少有一人是一般合伙人；（2）有限合伙人不参与企业管理。
7或有索取权（contingent claims）
答：或有索取权指债权或股权在年末伴随或依附于公司总价值的收益索取权。当公司的价值超过了承诺支付给债权人的数额时，股东将获得偿付约定数额债务以后的剩余价值，而债权人获得了公司承诺支付的数额。当公司的价值少于承诺支付给债权人的数额时，股东将一无所获，而债权人获得了公司的收益价值。
8系列契约理论（set-of-contracts viewpoint）
答：系列契约理论认为：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。
根据该理论，企业可被视为许多契约的集合。契约条款之一是股东对企业资产的剩余索取权。所有者权益契约可定义为一种委托-代理关系。管理团队的成员是代理人，股东是委托人。它假设管理者和股东，如果各据一方，都将力图为自己谋利益。因此，无论如何，股东都会通过设计合适的激励机制和监督机制约束管理者的行为，尽量避免管理者背离股东的利益。但这样做，要付出较高的代理成本（包括股东的监督成本和实施控制的成本）。可以预期，为了使股东价值最大化，设计的契约将给管理者提供适当的激励。因此，系列契约理论认为：公司管理者采取的行动一般以股东利益为重。但是，代理问题仍然无法完美地得到解决，股东可能面临“剩余损失”。
9公司制（corporation）
答：公司制指一种适应社会化大生产需要和现代市场经济发展要求的现代企业制度的基本形式，以有限责任公司和股份有限公司为典型形式。公司制的基本内涵是：（1）在法律地位上，公司是企业法人，享有由股东投资形成的全部法人财产权，依法享有民事权利，独立承担民事责任，并运用全部法人财产按照市场需求实行自主经营、自负盈亏。（2）在法律责任上，股东与公司具有不同的责任。股东以其出资额或所持股份为限对公司承担责任，公司则以其全部资产对公司的债务承担责任。（3）在内部管理制度上，公司实行法人治理结构。法人治理结构是指由股东会（或股东大会）、董事会、经理层和监事会组成的公司内部组织管理制度。在最简单的公司制中，公司由三类不同的利益者组成：股东（即公司所有者）、董事会成员、公司高层管理者。传统上，股东控制公司的方向、政策和经营活动。股东选举董事会成员。反过来，董事会成员选择高层管理人员。高层管理人员以股东的利益为重，管理企业的日常经营活动。在股权集中的企业，股东、董事会成员和公司高层管理人员三者可能相互交叉。但是，在大型企业中，股东、董事会成员、公司高层管理人员可能是相对独立的团体。
10个体业主制（sole proprietorship）
答：个体业主制是指由一个人投资且企业财产归投资者个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的一种企业制度。个体业主制的基本特征有：（1）个体业主制是费用最低的企业组织形式，不需要正式的章程，而且在大多数行业中，需要满足的政府规章极少。（2）个体业主制企业不需要支付企业所得税。企业所有的利润按个人所得税规定纳税。（3）个体业主制对企业债务负有无限责任。个人资产和企业资产之间没有差别。（4）个体业主制的企业存续期受制于业主本人的生命期。（5）因为个体业主制企业的投资是属于业主个人的钱，所以个体业主筹集的权益资本仅限于业主本人的财富。
二、复习题
1代理问题 谁拥有公司？描述所有者借以控制公司管理层的过程。代理关系在公司的组织形式中存在的主要原因是什么？在这种环境下，什么样的问题可能出现？
答：在公司所有制的情况下，股东是公司的所有者。股东选出公司的董事会，由董事会任命该公司管理层。这种企业组织形式的所有权和管理权分离是导致代理问题存在的原因。公司管理层可能按自身或其他人的利益最大化原则行动，而不是按股东的利益最大化的原则。如果这种事情发生，他们可能违背公司股价最大化的目标。
2非营利企业的目标 假设你是一个非营利企业（或许是非营利的医院）的财务经理，你认为什么样的财务管理目标将会是恰当的？
答：这些组织经常参与社会或政治活动，因此会有很多不同的经营目标。其中一个经常被提及的目标就是成本最小化。例如，以尽可能低的社会成本提供任何商品和服务。另一个更好的思考方式是即便在非营利企业中也存在股权。因此，使股权的价值最大化也可以是一个适当的财务管理目标
3公司的目标 评价下面这句话：管理者不应该只关注现在的股票价值，因为这么做将会导致过分强调短期利润而牺牲长期利润。
答：可以假设，目前的股票价值反映了风险、时间、以及所有的未来现金流量，包括短期和长期的现金流。如果这种假设是正确的，那么题干中的表述就是错误的。
4道德规范和公司目标 股票价值最大化的目标可能和其他目标（比如为了避免不道德或者非法的行为）相冲突？特别地，你认为顾客和员工的安全、环境以及社会的总体利益是否在这个框架之内，或者它们完全被忽略了？考虑一些具体的情形阐明你的回答。
答：有两种不同的观点。在一种极端情况下，可以认为，在市场经济中，所有发生的事情都用价值来衡量。因此，存在一个最佳水平，例如，道德和/或非法行为的最佳水平，明确地包含在股票估值的框架内；在另一种极端情况下，可以认为，这些都是非经济现象，最好通过政治程序处理。一个经典的（而且与此问题高度相关）思考题提出了一个与此争论相似的问题：“一个公司估计提高其一种产品的安全费用为3000万美元。不过，该公司认为，提高产品的安全性，只会节省2000万美元的产品责任索赔。公司应该怎么做？”
5跨国公司目标 股票价值最大化的财务管理目标在外国会有不同吗？为什么？
答：财务管理目标是相同的，但实现这一目标的最好办法可能会因社会、政治和经济机构的不同而不同。
6代理问题 假设你拥有一个公司的股票，股价现在是25美元。另外一家公司刚刚宣布它想要购买这个公司，愿意以每股35美元的价格收购发行在外的所有股票。你公司的管理层立即展开对这次恶意收购的斗争。管理层是以股东的最大利益行事吗？为什么？
答：管理层的目标应该是使现有股东的股票价格最大化。如果管理层认为它可以改善公司的盈利能力，使股价超过35美元，那么就应该展开对这次外部收购的斗争。如果管理部门认为这名投标者或其他身份不明的投标人实际愿意以超过每股35美元的价格收购该公司，那么他们也应该斗争。但是，如果目前的管理层不能使公司的股价超过收购价格，而且也没有其他更高的报价，那么管理层的斗争行为就不符合股东利益。由于当公司被收购时，管理层往往将失去工作，所以，缺乏监督管理的管理层有反对公司被收购的激励，就如本题所述的那样。
7代理问题和公司所有权 公司所有权在世界各地都不相同。历史上来说，美国个人投资者占了上市公司股份的大多数，但是在德国和日本，银行和其他金融机构拥有上市公司股份的大部分。你认为代理问题在德国和日本会比在美国更严重吗？
答：可以认为代理问题在其他国家会不那么严重，主要是由于个人持有股票的比例相对较小。较少的个人持有可以减少对于公司目标的不同意见的数量。较高比例的机构持有，在涉及高风险的项目决策时，更有可能达成股东和管理层之间的共识。此外，机构与个人相比，基于他们自身管理的资源和经验，可以对管理层实施更加有效的监督机制。
8代理问题和公司所有权 近年来，大型金融机构（比如共同基金和养老基金）已经成为美国股票的主要持有者。这些机构越来越积极地参与公司事务。这一趋势对代理问题和公司控制有什么样的启示？
答：在美国，机构持股的增加和这些大股东集团日益增加的能动性，可能使得美国公司代理问题减少，形成更加有利于企业控制的有效市场。但并非总是如此，如果共同基金或养老基金的管理人员不关心投资者的利益，那么代理问题可能会与以前一样，而由于基金和基金投资者之间也可能存在代理问题，这种代理问题甚至会增加。
9高管薪酬 有评论认为美国公司高级管理人员的薪酬过高，应该削减。比如在大型公司中，甲骨文的拉里·埃利森是美国薪酬最高的首席执行官之一，2013年的薪酬大概是7690万美元。这样的数字是不是过度了？不妨考虑像罗纳尔多这样的超级运动员、像卡梅隆和奥普拉在娱乐领域拿顶薪的以及许多在各自领域拿最高薪酬的人对回答这个问题可能有帮助。
答：多少钱才算太多？拉里·埃利森和罗纳尔多，谁应该赚的更多？最简单的答案是，存在一个高级管理人员的市场，就如同其他所有类型劳动力的市场一样。管理人员薪酬就是市场出清的价格。对运动员和演员来说同样如此。话虽如此，但管理人员薪酬的增长仍然值得商榷。管理人员薪酬增长得如此之快的主要原因是，公司已经越来越多地通过股票支付管理人员薪酬。很明显，这种做法是为了更好地保持股东和管理层之间利益的一致性。近年来，股票价格大幅飙升，才使得管理人员收入剧增。有观点认为，这种奖励是基于股票价格的上升，而不是管理绩效。或许在将来，管理人员薪酬将只奖励差别绩效，即股票价格增长超过整个市场增长的部分。
10财务管理目标 为什么财务管理的目标是最大化现在公司股票的价格？换句话说，为什么不是最大化未来股票价格呢？
答：最大化当前股票价格与最大化未来任何时期的股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来现金流。从另一个角度看，除非有大额现金支付给股东，否则股票的未来价格的预期必须高于今天。当前价格是100美元，而一年后的预期价格是80美元，这样的股票是没有人会购买的。
第2章 会计报表与现金流量
2.1 复习笔记
会计报表与现金流量分析是公司理财决策的重要内容和基本依据。会计报表主要包括资产负债表、损益表和现金流量表。
1资产负债表
资产负债表指反映企业某一特定日期财务状况的会计报表。它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常会计核算工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。资产负债表编制的基础和描述的内容在会计上的准确表述是：
资产≡负债＋所有者权益
其中，所有者权益被定义为企业资产与负债之差。原则上，所有者权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权益。资产部分取决于企业的行业性质和管理行为，负债部分反应资金的来源类型和比例，取决于管理当局对资本结构的选择。
分析资产负债表时，财务管理人员应注意三个问题：流动性、债务与权益、价值与成本。（1）流动性
流动性指资产变现的方便与快捷程度。流动性最强的是流动资产，包括现金以及自资产负债表编制之日起一年内能够变现的其他资产，如应收账款和存货。固定资产是流动性不高的一类资产，包括有形固定资产和无形固定资产。资产的流动性大意味着对短期债务的偿还能力比较强，但流动资产的收益率通常低于固定资产的收益率。（2）负债与权益
负债是企业所承担的在规定的期限内偿付有关债务的责任，所有者权益是对企业剩余资产的索取权。如果企业将部分利润留存，所有者权益的会计价值会提高。（3）价值与成本
企业的会计价值是指置存价值或账面价值，它是基于成本的。市场价值是指有意愿的买者与卖者在资产交易中所达成的价格。股票价值是指股票的市场价值，权益的账面价值可以为负值，但市场价值不能为负值。【例2.1】企业应持有尽量多的现金来保持流动性。（ ）[对外经贸大学2016金融硕士]【答案】×【解析】公司应该合理分配现金，既考虑流动性，也考虑盈利性。持有现金太多会影响投资收益，所以不需要持有过多的现金，只需保持恰当的流动性即可。
2利润表
利润表亦称“损益表”或“收益表”，是指反映一个企业某一会计期间经营成果的会计报表。它把一定期间的收入与相关的费用进行配比，从而计算出企业一定期间的净利润（或净亏损）。利润的会计定义等式为：
收入－费用＝利润
利润表中每股收益和每股股利的计算公式为：
每股收益＝净利润/发行在外的股份数
每股股利＝股利/发行在外的股份数
息税前利润（EBIT）是指扣除所得税和融资费用之前的利润。净利润常被表示成普通股每股股利，即每股收益（EPS）的形式。
分析损益表时，财务管理人员应注意的问题是：公认会计准则、非现金项目、时间和成本。按公认会计准则中配比原则的要求，收入应与费用相配比。在损益表上，与收入相配比的费用中有些属于非现金项目，并不影响现金流量，比如折旧和递延税款。通常把未来的时间分为“短期”和“长期”。财务会计人员对变动费用和固定费用不作区分，而通常将费用分为产品成本和期间费用。
3净营运资本
净营运资本等于流动资产减去流动负债，当流动资产大于流动负债时，净营运资本为正，净营运资本变动额等于两个年度净营运资本的差额。【例2.2】某公司今年年初有流动资产380万元，流动负债210万元，年末流动资产410万，流动负债250万。请问该公司的净营运资本变动额是多少？（ ）[清华大学2016金融硕士]
A．－30万
B．－10万
C．30万
D．10万【答案】B【解析】净营运资本＝流动资产总额－流动负债总额。根据公式，年初的净营运资本＝380－210＝170（万元）；年末的净营运资本＝410－250＝160（万元）；净营运资本的变动＝年末的净营运资本－年初的净营运资本＝160－170＝－10（万元）。【例2.3】资本预算时，当下列哪种情况发生时对净营运资本的投资会增加？（ ）[中国人民大学2015金融硕士]
A．购买存货
B．留出一定量现金以备意外的需要
C．赊销
D．A和B
E．A，B和C【答案】B【解析】净营运资本被定义为流动资产与流动负债之差。A项，购买存货只是流动资产内部形式的转化，不改变流动资产大小；B项，留出一定量现金能增加流动资产，从而增加净营运资本；C项，赊销使得存货减少，应收账款等额增加，流动资产不变。
4现金流量
现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量。法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价物是如何发生变动的。资产的现金流量（由企业资产所产生的现金流量，即从企业的营业活动中得到的现金流量）CF（A），一定等于负债的现金流量（流向企业债权人的现金流量）CF（B）加上所有者权益的现金流量（流向权益投资者的现金流量）CF（S）：CF（A）≡CF（B）＋CF（S）
确定企业现金流量的第一步是计算“来自经营活动的现金流量”。经营性现金流量是经营活动（包括销售产品和提供劳务）所引起的现金流量。企业现金流量的另一重要部分是固定资产的变动额。通常把企业的总现金流出分成两个部分：向债权人支付的现金流量和向股东支付的现金流量。发行新债是现金流量的一个重要来源。
为了了解企业的财务状况，通常把现金流量划分为几种类型。“经营性现金流量”等于息税前利润加上折旧减去税金，它反映经营活动产生的现金，不包括资本性支出和净营运资本支出。经营性现金流量通常为正，当企业的经营性现金流量长期为负时，表明该企业已陷入困境，因为其经营活动的现金入不敷出。“企业总现金流量”是经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量，它有时为负。当企业以较高的增长率成长时，用于存货和固定资产的支出就可能大于来自销售的现金流量。【例2.4】年营业收入1000万，直接经营成本400万，折旧50万，税率33%，企业经营现金流量净额为（ ）。[清华大学2017金融硕士]
A．418.5万元
B．316.6万元
C．234.2万元
D．415.3万元【答案】A【解析】经营性现金流量（OCF）＝息税前利润＋折旧－税，在本题中，OCF＝年营业收入－（直接经营成本＋折旧）＋折旧－税＝年营业收入－直接经营成本－税＝1000－400－（1000－400－50）×33%＝418.5（万元）。【例2.5】某公司经营性现金流218万，折旧45万，财务费用35万，支付长期负债69万，用于增加固定资产180万，净营运资本增加38万，求流向股权的现金流（ ）。[清华大学2017金融硕士]
A．－104万
B．－28万
C．28万
D．174万【答案】A【解析】企业现金流量＝经营性现金流－资本性支出－净营运资本的增加＝218－180－38＝0（万）；企业现金流量的流出分为两个部分：向债权人支付的现金流量和向股东支付的现金流量，因此，向债权人支付的现金流量＋向股东支付的现金流量＝0（万）。向债权人支付的现金流量＝35＋69＝104（万），则向股东支付的现金流量为－104万。【例2.6】某公司计划投资A项目，该项目预计年营业收入600万元，直接经营成本400万元，折旧与摊销费用为20万元，适用所得税率为33%，则预计该项目年经营现金流为（ ）。[清华大学2016金融硕士]
A．140.6万元
B．200万元
C．134万元
D．114.2万元【答案】A【解析】预计该项目年经营现金流＝（年营业收入－直接经营成本－折旧与摊销费用）×（1－税率）＋折旧与摊销费用＝（600－400－20）×（1－33%）＋20＝140.6（万元）。【例2.7】下列哪一项的增加会引起经营性现金流增加？（ ）[清华大学2016金融硕士]
A．员工薪酬
B．办公场地租金
C．设备租赁费用
D．设备折旧费用【答案】D【解析】经营性现金流＝（销售收入－付现成本）×（1－税率）＋非付现成本×税率。ABC三项，员工薪酬、办公场地租金和设备租赁费用属于付现成本，付现成本的增加会使现金支出增加，从而经营性现金流减少；D项，设备折旧费用属于非付现成本，折旧费用的增加会使经营性现金流增加。【例2.8】如果一家公司的应收货款增加，其他情况不变，那么公司的现金流（ ）。[清华大学2014金融硕士]
A．增加
B．不变
C．减少
D．不可预测【答案】C【解析】现金流为现金及其等价物的流入和流出量。应收货款增加，本该成为现金的资产变成了流动性较低的资产，公司当期可支配的自由现金流减少。【例2.9】某公司去年销售额为3400万元，经营费用为1360万元，折旧额为380万元。如果该公司的税率为35%，则公司税后经营现金流为（ ）。[北京航空航天大学2014金融硕士]
A．1459万元
B．1079万元
C．847万元
D．以上答案均不对【答案】A【解析】由题意，该公司税后经营现金流＝税后净经营利润＋折旧＝（3400－1360－380）×（1－35%）＋380＝1459（万元）。
5会计现金流量表
现金流量表用于反映企业在一定会计期间内有关现金收入、现金支出、投资与筹资活动的财务报表，用其可以评估企业产生现金流量的能力，评定企业的偿债能力和为投资者创造盈利的能力。它由经营、投资和筹资这三种活动产生的现金流量组成。
利息费用本应归属于筹资活动产生的现金流量，但会计上并不是这样处理，因为在计算净利润时利息被当作一项费用被扣减了。因此，会计现金流量和财务现金流量的主要差异在于利息费用，即会计现金流将其视为经营性现金流，而财务现金流将其视为融资性现金流。
2.2 课后习题详解
一、概念题
1资产负债表（balance sheet）
答：资产负债表指反映企业某一特定日期财务状况的会计报表。它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常会计核算工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的。
资产负债表是企业最重要的对外报表之一，它能为投资者和企业管理当局提供有关企业的资源分布状况、债权人和股东对资产的要求权、企业的偿债能力和未来财务状况趋势等信息。资产负债表的格式主要有账户式和垂直式两种，当前会计实务中采用较多的是账户式资产负债表。账户式资产负债表分左右两方列示，左边列示企业的资产，右边列示负债和所有者权益，左右两方的合计数相等。通常，资产负债表还提供期初数和期末数的比较资料。
2损益表（income statement）
答：损益表是指反映一个企业某一会计期间经营成果的会计报表，亦称“利润表”或“收益表”。它把一定期间的收入与相关的费用进行配比，从而计算出企业一定期间的净利润（或净亏损）。它反映企业生产经营的收入实现和成本耗费情况，表明企业的生产经营成果。同时，通过该表提供不同时期的比较数字（如本月数、本年累计数、上年数），可以分析企业今后利润的发展趋势和获利能力。损益表的结果可以分为多步式和单步式两种。多步式损益表中的损益是通过多步配比而来的。单步式损益表则是将本期所有的收入加在一起，然后将所有的费用加总在一起，通过一次配比求出本期损益。
3现金流量（cash flow）
答：现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量。如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金，形成企业的现金流出。现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好、资金是否紧缺、企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。现金流量一般可以分为三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。现金流量通常包括现金等价物的增减变动。
4非现金项目（noncash items）
答：非现金项目是指与收入相配比但没有直接影响现金流量的项目。其中最重要的一个是“折旧”，折旧反映了会计人员对生产过程中设备的耗费成本的估计。另一种非现金费用是“递延税款”，递延税款是由会计利润和实际应纳税所得之间的差异引起的。
5净营运资本的变动额（change in net working capital）
答：净营运资本等于流动资产减去流动负债，净营运资本变动额是指企业投资于净营运资本的部分，即本期与上一期相比净营运资本变动的数额。假设美国联合公司2007年的净营运资本是27500万美元，2006年的净营运资本是25200万美元。则2007年的净营运资本变动额是2007年和2006年净营运资本的差额，即27500万美元－25200万美元＝2300万美元。一个成长性企业的净营运资本变动额通常是正数。
6经营性现金流量（operating cash flow）
答：经营性现金流量是指由经营活动所引起的现金流量。经营活动是指企业发生的投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项，包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、推销产品和交纳税款等。
经营性现金流量反映企业的纳税支出，但不反映筹资性支出、资本性支出或净营运资本的变动额。经营性现金流量通常为正，当企业的经营性现金流量长期为负时，就表明该企业已陷入困境，其经营活动的现金入不敷出。
7自由现金流量（free cash flow）
答：自由现金流量是指在不减少企业价值的前提下，企业所有者可以自由运用的现金流量，即企业自营运活动中产生的现金流量，是扣除为维持企业正常营运而需投入的资本支出后所剩余的现金流量。其计算方法是：自由现金流＝现金流－资本支出。资本支出包括购买新的固定资产的支出。自由现金流可用于支付股利、回购股票或偿付债务。
8企业总现金流量（total cash flow of the firm）
答：企业总现金流量是指经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量，即：
企业总现金流量＝经营性现金流量－资本性支出－净营运资本的增加
其中经营性现金流量指由经营活动引起的现金流；用于资本性支出的现金流量来自固定资产的净增加额，等于取得固定资产的现金流出量减去出售固定资产的现金流入量；净营运资本的增加来自营运资本变动的现金流量。企业总现金流量有时为负，当企业以较高的增长率成长时，用于存货和固定资产的支出就可能大于来自销售的现金流量。
9公认会计准则（Generally Accepted Accounting Principles，GAAP）
答：公认会计准则通常是指美国的现行会计准则。它由前会计原则委员会（APB）和财务会计准则委员会（FASB）在《意见书》和《公报》中所规定的会计准则、方法和程序所组成的，既包括指导性原则，也包括具体的方法和程序。该准则主要包括被普遍接受或承认的下列内容：哪些经济资源和义务应被记为资产和负债；哪些资产和负债的变动应予以记录；资产、负债及其变动应如何计量；什么样的信息应被披露和怎样披露以及财务报表如何出具等。上述一系列特定的一般公认会计准则的运用都是围绕着资源价值如何认定展开的。公认会计原则不仅是企业会计人员记录、汇总会计数据和编制会计报表所必须遵循的，也是审计人员审核企业会计报表的依据。
二、复习题
1流动性 是非题：所有的资产都在付出某种代价的情况下具有流动性。请解释。
答：正确。每一项资产都可以以某一价格转换为现金。流动资产是指可以以市场价或接近市场价的价格转换为现金的资产。
2会计与现金流量 为什么标准的利润表上列示的收入和成本不代表当期实际的现金流入和现金流出？
答：根据财务会计中的确认和匹配原则，收入与成本是在收入过程基本完成时被确认，而不一定是在收取现金或支付账单时确认。请注意，这种方式并不一定是正确的，它往往是会计师所选择的方式。
3会计现金流量表 在会计现金流量表上，最后一行表示什么？这个数字对于分析一家公司有何用处？
答：最后一栏表示在资产负债表上现金余额的变化。它并不是一个有用的分析公司的数字。
4现金流量 财务现金流量与会计现金流量有何不同？对于公司分析，何者更有用？
答：主要的不同之处在于对利息支出的处理方式不同。会计现金流量将其视为一个经营性现金流，而财务现金流量则把它当作一种融资性现金流。在会计现金流量情况下，由于利息收入表明一定会计期间的经营所得，所以是一种经营性现金流。在现实中，利息是一种融资费用，是该公司选择债务和股权融资的结果。当对两者进行对比时，把它当作一种财务现金流的方法会更有益于对公司绩效的分析。
5账面价值与市场价值 按照会计规定，一个公司的负债有可能超过资产，此时所有者权益为负，这种情况在市场价值上有没有可能发生？为什么？
答：市场价值是永远不可能为负的。设想一只股票卖－20美元。这就意味着，如果您购买了100股该股票，您将在获得该股票的同时得到2000美元支票。这种情况下你要购买多少只股票？一般来说，因为企业和个人破产法的存在，一个人或公司的净资产不可能为负，也就是说负债的市场价值不可能超过资产。
6资产的现金流量 为什么说在一个特定期间内资产的现金流量为负不一定不好？
答：例如，对于一个正在迅速扩张的成功的企业来讲，资本支出量将是很大的，这可能导致资产产生负的现金流。一般来说，重要的是看资金是否用得其所，而不是看资产现金流是正的还是负的。
7经营性现金流量 为什么说在一个特定期间内经营性现金流量为负不一定不好？
答：一个公司的资产产生负的现金流可能不是一个好兆头，但如果一个公司起步时产生负的现金流却是相当正常的，因此应具体问题具体分析。
8净营运资本和资本性支出 公司在某个年度净营运资本的变动额有可能为负吗？（提示：有可能。）请解释怎样才会发生这种情况？净资本性支出呢？
答：有可能。例如，如果一家公司在存货管理方面变得更有效，其所需的库存量将有所下降。同样，如果该公司能更好地回收应收账款的话也会产生相似的效果。一般来说，任何一项能导致净营运资本变动额相对下降的措施，都会产生这样的效果。负的净资本支出将意味着公司出售的长期资产比购买的长期资产更多。
9对股东和债权人的现金流量 公司在某个年度对股东的现金流量有可能为负吗？（提示：有可能。）请解释怎样才会发生这种情况？对债权人的现金流量呢？
答：有可能。如果一家公司在某一特定时期通过发行股票筹到的钱比它在支付股息时更多，其对股东的现金流将是负数。如果一家公司借的债多于其对利息和本金的支付，其对债权人的现金流将是负数。
10公司价值 本章开篇处提到福特公司，我们说福特公司的股东所遭受的损失可能并不像会计报告的损失那么严重，你认为我们这么说的依据是什么？
答：本章开篇处讨论的核销仅仅只是会计上的调整，它们并没有造成现金流或者市场价值上的后果，除非这些会计信息导致股东对衍生品进行重新估价。
11编制利润表 Shelton公司的销售额为435000美元，成本为216000美元，折旧费用为40000美元，利息费用为21000美元，税率为35%。该公司的净利润是多少？若分派30000美元的现金股利，留存收益会增加多少？
答：Shelton公司的利润表为：Schwert公司利润表（美元）
12计算净资本性支出 Gordon驾校2014年资产负债表上的固定资产净额为132万美元，2015年资产负债表上的固定资产净额为151万美元，2015年的利润表上有折旧费用13.7万美元，其2015年的净资本性支出是多少？
答：净资本性支出＝期末固定资产净额－期初固定资产净额＋折旧＝1510000－1320000＋137000＝327000（美元）。
13计算现金流量 Jordan高尔夫店2014年和2015年的长期负债分别为162.5万美元和173万美元，2015年利息费用为18.5万美元。该公司2014年普通股为51万美元，股本溢价为360万美元，2015年这两项分别为54.5万美元和385万美元，2015年支付现金股利27.5万美元。该公司2015年净资本性支出为97.5万美元，净营运资本减少13.2万美元。该公司2015年的经营性现金流量（即OCF）是多少？
答：①向债权人支付的现金流量＝支付的利息－净增借款＝支付的利息－（期末长期债务－期初长期债务）＝185000－（1730000－1625000）＝80000（美元）；
②向股东支付的现金流量＝支付的股利－权益筹资净额＝支付的股利－[（期末普通股＋期末股本溢价）－（期初普通股＋期初股本溢价）]＝275000－[（545000＋3850000）－（510000＋3600000）]＝－10000（美元）；
③资产的现金流量＝向债权人支付的现金流量＋向股东支付的现金流量＝80000－10000＝70000（美元）；
④资产的现金流量＝OCF－净营运资本的增加额－净资本性支出＝OCF－（－132000）－975000＝70000（美元）；
⑤OCF＝70000＋975000－132000＝913000（美元）。
14计算总现金流量 Schwert公司2015年的利润表上显示了如下信息：销售额为215000美元；成本为117000美元；其他费用为6700美元，折旧费用为18400美元；利息费用为10000美元；税为25370美元；股利为9500美元。另外，你还了解到公司2015年发行了8100美元的新股，赎回了7200美元的长期债券。
a．2015年经营性现金流量是多少？
b．2015年流向债权人的现金流量是多少？
c．2015年流向股东的现金流量是多少？
d．如果该公司当年固定资产净额增加28400美元，净营运资本增加额是多少？
答：Schwert公司的利润表为：Schwert公司利润表（美元）
a．经营性现金流＝息税前利润＋折旧费用－税＝72900＋18400－25370＝65930（美元）
b．流向债权人的现金流量＝支付的利息－净增借款＝10000＋7200＝17200（美元）
c．流向股东的现金流量＝支付的股利－权益筹资净额＝9500－8100＝1400（美元）
d．资产的现金流量＝流向债权人的现金流量＋流向股东的现金流量＝17200＋1400＝18600（美元）
资产的现金流量＝OCF－净营运资本的增加额－净资本性支出
18600＝65930－净营运资本的增加额－（固定资产净额增加＋折旧）
18600＝65930－净营运资本的增加额－（28400＋18400）
净营运资本的增加额＝65930－18600－（28400＋18400）＝530（美元）
15剩余索取权 Josipovich公司所承担的近期即将向债权人支付的债务为11300美元。
a．如果其资产的市场价值为12400美元，所有者权益的市场价值是多少？
b．如果其资产的市场价值为9600美元呢？
答：所有者权益的市场价值不能为负值。负的所有者权益市场价值意味着公司为了让你持股将对你支付。所有者权益的市场价值可以表述为：所有者权益＝Max[（总资产－总负债），0]。因此，如果总资产是12400美元，所有者权益的市场价值就等于1100美元；如果总资产是9600美元，所有者权益的市场价值就为0。在这里需要强调，尽管所有者权益市场价值不能为负值，所有者权益的账面价值可以为负值。
第3章 财务报表分析与长期计划
3.1 复习笔记
财务报表分析，又称财务分析，是通过收集、整理企业财务会计报告中的有关数据，并结合其他有关补充信息，对企业的财务状况、经营成果和现金流量情况进行综合比较和评价，为财务会计报告使用者提供管理决策和控制依据的一项管理工作。
1财务报表分析（1）共同比报表
由于在现实中，各公司的规模大小不同，为了方便不同公司之间的相互比较，需要在一定程度上对财务报表进行标准化，共同比报表就是一种非常常见的方法，具体做法是将以金额表达的数据转化成百分比的形式。
①共同比资产负债表。就是把报表中的每个项目都表示成总资产的百分比的形式，就可以得到共同比资产负债表。
②共同比利润表。就是指在利润表中将所有的项目都表示成销售额的百分比的形式。（2）比率分析
除了共同比报表，在不同规模的公司之间展开对比还可以用财务比率的方法。财务比率是在财务信息中的各个数据之间进行比较和考察的方法。财务比率包括短期偿债能力与流动性指标、长期偿债能力指标、资产管理或资金周转指标、盈利性指标以及市场价值的度量指标。
①短期偿债能力与流动性指标
a．流动比率＝流动资产/流动负债
流动比率反映了每一单位一年内需要用现金偿还的债务（短期负债），企业有多少在同样的时间内可以转换成现金的资产（流动资产）与之相对应，反映企业短期偿债能力的强弱。
b．速动比率（酸性试验比率）＝（流动资产－存货）/流动负债
实际经济生活中，存货的变现能力差，能否销售出去受较多因素的影响。而像现金、应收账款、应收票据，企业可以直接使用或强制对方兑现债权，具有较强的流动性，称为速动资产。
速动比率反映了企业运用能够迅速转换为现金的资产偿还短期负债的能力。
c．现金比率＝现金/流动负债【例3.1】假设公司目前的流动比率为1，下列哪种措施可以提高公司的流动比率？（ ）[中国人民大学2015金融硕士]
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]