中小企业投融资管理(21世纪经济与管理精编教材·金融学系列)(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：杨宜

出版社：北京大学出版社

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中小企业投融资管理(21世纪经济与管理精编教材·金融学系列)试读：

丛书出版前言

本系列教材在编写中注重增加相关内容以支持教师在课堂中使用先进的教学手段和多元化的教学方法，如用课堂讨论资料帮助教师进行启发式教学，增加案例及相关资料引发学生的学习兴趣等；并坚持用精品课程建设的标准来要求各门课程教材的编写，力求配套多元的教辅资料，如电子课件、习题答案和案例分析要点等。

为使本系列教材具有持续的生命力，我们每隔三年左右会对教材进行一次修订。我们欢迎所有使用本系列教材的师生给我们提出宝贵的意见和建议（我们的电子邮箱是em@pup.cn），您的关注就是我们不断进取的动力。

在此，感谢所有参与编写和为我们出谋划策、提供帮助的专家学者，以及广大使用本系列教材的师生，希望本系列教材能够为我国高等院校经管专业的教育贡献绵薄之力。北京大学出版社经济与管理图书事业部前　言

中小企业投融资一直是困扰理论和实务界的世界性难题，尤其是中小企业融资问题，长期探讨，仍存在困难。近年来，中型企业的投融资问题有所缓解，小微企业投融资问题越来越引发人们关注。究其原因，主要是传统融资方式均要求融资方提供抵押质押担保，而中小微企业却难以提供，导致融资无果。但是，随着金融创新的不断涌现，尤其是互联网金融的兴起，为中小微企业投融资提供了新的渠道和方式。虽然互联网金融不尽完美，但是各界对其寄予了厚望，只要各方积极创新并加以科学监管和风险防范，中小微企业投融资难题有希望逐渐解决。

北京联合大学金融学专业是国家级特色专业建设点，中小企业金融服务是本校金融学专业的特色方向之一，“中小企业投融资管理”也是本校金融学专业的特色模块课程之一，本教材是在多位主讲教师授课讲义的基础上编写而成。内容既包括了内部融资、债权融资、股权融资、项目融资、基金融资等典型的中小企业融资方式，也介绍了新兴的互联网融资模式，还重点关注了融资风险管理和投资管理问题。本教材适用于金融学、工商管理、财务管理等经济管理类专业的本科学生，也可供高校师生、银行从业人员和中小企业经营者使用。

本书由北京联合大学商务学院院长杨宜教授担任主编，北京联合大学管理学院金融与会计系副主任张峰副教授担任副主编，北京联合大学金融专业部分老师参加了编写工作。具体分工如下：第1章由杨宜教授撰写；第2、3、8章由张峰副教授撰写；第4、5章由赵睿教授撰写；第6、7章由邢秀芹老师撰写；第9、10章由李雅宁副教授撰写。最后，由杨宜、张峰负责全书的统稿工作。

由于作者经验及水平有限，恳请得到读者的批评、指正。编者2015年10月第一章中小企业投融资概述

学习目标

·掌握中小企业投融资的相关概念

·了解中小企业投融资的特点

·了解中小企业投融资的风险及防范措施案例导读晋城市环安瑞能工贸有限公司成立于2007年7月，注册资金100万元，是一家集电子产品及矿用机电设备、网络工程、技术服务为一体的中小企业。以小煤矿为主的煤炭产业曾一度是晋城市支柱产业，但因其自身规模小、安全生产水平低、资源浪费严重、环境破坏程度大等问题日益突出，省委省政府在全省大力开展煤炭资源整合，以促使煤炭产业科学发展、安全发展、和谐发展。借煤炭资源整合之力，公司领导经过多方考察，与北京煤科总院、重庆煤科院、天地常州自动化研究所、镇江中煤电子有限公司、中国矿业大学建立了合作，引进了产量检测系统、瓦斯监控系统、井下视频监控系统等多个项目，并先后与兰花集团东峰煤矿、北岩煤矿、莒山煤矿建立了战略合作关系。为提升公司产品质量，2012年1月环安瑞能与行业领军企业——南京北路自动化系统有限责任公司建立合作关系，引进其先进的矿井监控系统及技术服务，但按照要求环安瑞能公司需预交30%的现金作为前期技术指导费。同期由于每年年底煤矿企业进入全年安全收官期，煤矿企业对安全配套措施的重视，使得瑞安环能承接的工程量急速扩增，需要垫付资金极大增加。技术指导资金和垫付资金成为企业进一步扩大的绊脚石，如何解决？针对环安瑞能公司的结算方式（40%的工程款为银承），兴业银行为其提供了银承贴现、票易票、存单质押开立银承等业务，盘活了公司的资金，共解决企业资金需求213.8万元。同时为多方位解决企业的融资需求，兴业银行创新推出“增级贷”“积分贷”等特色融资产品，其中“增级贷”产品，在抵押贷款业务办理中，如借款人提供机器设备、存货、专利权等增信因素，可适当提高抵押率；“积分贷”产品，是针对已在兴业银行取得授信并已启用的小企业客户，配套启用的一种临时性额度，无需另行提供担保，具体额度根据其在兴业银行结算账户中上季度日均存款测算积分，并结合客户经营情况、分层分类结果及资金需求核定。晋城市环安瑞能工贸有限公司成功解决了资金紧张问题，其产品KJ101N型矿井监控系统、变频系统等设备，极大地提高了煤矿上的安全系数，受到合作企业一致好评。截至2013年年初，公司总资产及产值较上年实现翻番，公司的发展迈上了一个新的台阶。

你是不是有下面的疑问

1．何为中小企业？中小企业有什么特点？

2．在我国，中小企业融资困难的原因有哪些？

3．环安瑞能是如何解决融资困难的？

进入内容学习第一节中小企业的概念和界定标准一、中小企业的概念

中小企业是指规模较小的或处于创业阶段和成长阶段的企业，包括规模在规定标准以下的法人企业和自然人企业。具体地说，一是指那些没有较大规模、企业人数不多的企业；二是指尚处于向较大规模方向发展过程中的企业。中小企业有广义和狭义两种理解。广义的中小企业，是指除国家确认为大型企业之外的所有企业，包括中型企业、小型企业和微型企业。狭义的中小企业则不包括微型企业。微型企业是指雇员人数在8人以下的具有法人资格的企业和个人独资企业、合伙企业以及工商登记注册的个体和家庭经济组织等。二、中小企业的界定标准

中小企业是企业规模形态的概念，是相对于大企业比较而言的。对于中小企业的界定，国际上所设定的参照标准一般有三个因素：一是实收资本；二是企业职工人数；三是一定时期（通常为一年）的经营额。知识链接我国的中小企业划分标准自中华人民共和国成立以来曾做过六次更改：第一次是20世纪50年代，主要是以企业职工人数的多少，作为企业规模的划分标准。第二次是1962年改为按固定资产价值数量作为划分标准。第三次是1978年，国家计委发布《关于基本建设项目的大中型企业划分标准的规定》，把划分企业规模的标准改为“年综合生产能力”。第四次是1984年，国务院《国营企业第二步利改税试行办法》对中国非工业企业的规模按照企业的固定资产原值和生产经营能力创立了划分标准，主要涉及的行业有公交、零售、物资回收等国营小企业。第五次是2003年国家颁布的《中小企业标准暂行规定》，根据企业的职工人数、销售额和资产总额，并结合行业特点，划分中小企业的规模。第六次即最新一次是2011年6月18日，由工信部、国家统计局、国家发改委、财政部联合颁布并实施的《中小企业划型标准规定》。中小企业划分的最新标准，是在进一步落实贯彻《中华人民共和国中小企业促进法》的基础上，努力解决中小企业融资瓶颈而制定的。相较于之前的标准，此版标准主要有三大亮点：第一，概念创新，首次提出微型企业的概念，将改变过去由于划分标准过于宽泛，从而导致扶持政策的针对性和有效性较差的局面。微型企业已成为吸纳就业的重要渠道，在当前就业压力如此巨大的形势下，理应针对微型企业制定优惠的财税政策、搭建便捷的融资渠道。第二，体制创新，将个体工商户纳入企业范畴，可归入微型企业的范围加以管理，享受到政府对中小企业的优惠政策；第三，行业划分细致，操作性强，既方便统计部门收集收据，摸清中小企业的经济运行情况，又有利于商业银行进一步开展中小企业的信贷业务。

按照现行中小企业划分标准进行统计的情况看，我国中小企业的基本情况与世界一些国家的确认标准相比，实际的人数规模相对偏高，但资产、资本和营业规模相对偏低，这反映了我国中小企业多为劳动密集型的基本国情。由于中小企业主要是以企业规模为标准划分的，而企业规模与企业制度类型是相关联的，因而个人业主制企业和合伙制企业相对应的是中小企业，股份制相对应的是规模较大的企业。从股份公司的类型来看，股份有限公司比有限责任公司的规模更大。通常，股份有限公司大都为大企业，而有限责任公司中的很大一部分可以划归到中小企业。典型案例哈尔滨市中小企业成经济发展主力军近几年，哈市中小企业呈快速增长趋势，其总量和对全市社会经济的贡献不断增加，成为促进哈市社会经济发展的主力军。截止到2014年6月，中小企业户已占全市企业户数量的99.9%以上，在中小企业从业的人员已达116.9万。中小企业在成为哈市吸纳就业的主渠道的同时，还是哈市的主要税源企业。近年，哈市开展了对中小微企业的认定工作，明确了可以享受扶持中小微企业政策的受益主体，加大了扶持中小企业发展的政策宣传，组织了符合条件的中小微企业享受营改增、提高税收起征点、政府购买服务等方面扶持。同时，哈市还建立了中小企业公共服务平台网络，争取国家、省级专项资金支持，开展创业培训辅导、管理咨询、维权保障、融资融债等服务活动。另外，哈市还减少了审批，并下放事权，营造中小微企业良好的发展环境。这些措施推动了全市中小微企业较快发展。在全市上下共同推动下，近几年，哈市中小企业户数以年均2.1 %的增长速度在增加。截至2013年，哈市规模以上工业企业增加到1 122户，资质以上建筑中小企业增加到445户，限额以上批零业中小企业增加到657户，中小企业占全市企业户数已达到99.9%以上。中小企业从业人员116.9万人，已经成为哈市吸纳就业的主渠道。2013年，中小企业创造国、地税收入均占到全市68%以上，成为哈市的主要税源企业。据了解，为进一步助推哈尔滨市中小企业可持续、健康发展。哈市近期出台《关于进一步扶持中小企业发展的若干政策》，该政策在中小企业创业兴业、技术创新、开拓市场、加快成长以及缓解中小企业融资难等方面都制定了相应政策，着重在引导中小企业转方式、调结构、上水平、可持续上对中小企业发展给予了更多政策性扶持，给全市创新、创业者以鼓励和支持。资料来源：《哈尔滨市中小企业成经济发展主力军》，2014年6月18日《黑龙江日报》，http://hlj.people.com.cn/n/2014/0618/c220027-21451758.html。第二节中小企业投资一、中小企业投资的概念及分类

中小企业投资，是中小企业将自己拥有的货币资金转化为资本的行为过程，是当期投入一定数额的资金而期望在未来获得回报。

根据投资资产形态的不同，投资分为实物投资、资本投资和证券投资。实物投资是以货币投入企业，通过生产经营活动获得一定的利润。资本和证券投资时以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。

根据投资方向和范围的不同，投资分为对内投资和对外投资。对内投资是指把资金投放在企业内部，为对内扩大再生产购置各种生产经营用资产，即购置固定资产、无形资产和其他长期资产。对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或者以购买股票、债券等有价证券方式向其他单位的投资，是对外扩张的行为。从理论上讲，对内投资的风险要低于对外投资，对外投资的收益要高于对内投资，随着市场经济的发展，企业对外投资机会越来越多。

根据生产经营关系的不同，投资分为直接投资和间接投资。直接投资是指把资金投放于生产经营环节中，以期获取利益的投资。在非金融性企业中，直接投资所占比重较大。间接投资又称证券投资，是指把资金投放与证券等金融性资产，以期获得股利或利息收入的投资。随着中国证券市场的完善和多渠道筹资的形成，间接投资将会越来越广泛。二、中小企业投资的特点

第一，中小企业投资的产业结构较初级。中小企业投资的第二产业项目，生产效率低下、加工程度粗糙、产品附加值低；中小企业投资的第三产业项目，较多集中于传统的服务性行业，如批发零售业、修理业等初级化的服务行业，而一些新兴服务业如金融保险业、咨询业等，则发展非常缓慢。

第二，中小企业投资的区域分布较分散。中小企业进入的领域较广，只要是产业政策允许的行业和产业，中小企业都能迅速进入，但是地域分布比较分散，难以进入激烈竞争的大市场。

第三，中小企业投资的专业化分工水平较低。中国企业产业分工不明确，无论是大企业还是中小企业，都是“大而全”、“小而全”，专业化分工水平较低。三、中小企业投资的风险

1．利率风险

利率风险是指由于利率变化导致中小企业投资损失的可能性。随着国家金融政策、宏观政策和市场行情等因素的变化，利率会发生升降，会导致中小企业投资收益的不稳定性。

2．汇率风险

汇率风险是指由于币种之间的汇率变化导致中小企业投资损失的可能性。中小企业在对于一些跨币种结构性外汇理财产品进行投资的时候应该时刻警惕汇率风险。

3．购买力风险

购买力风险是指由于货币购买力下降引起中小企业投资损失的可能性。通货膨胀是指因货币供给大于货币实际需求导致货币贬值，引起物价持续上涨的现象。在高通货膨胀时期，货币贬值，同等价值货币的购买力会减少。通货膨胀一旦在中小企业投资到期之前发生，就会引起中小企业投资所获的现金购买力下降。

4．政策风险

政策风险是指国家宏观经济政策的变化导致中小企业投资损失的可能性。比如中小企业由于没有考虑到国家某些政策限制而盲目地进行一些违背国家政策的投资，最后企业可能在还没有实现投资回收的时候被国家要求停产。所以，中小企业在打算对特定企业投资时，应该对国家相关政策进行认真的研究。

5．市场风险

市场风险是指由于市场供求变化导致中小企业投资损失的可能性。一些中小企业看见市场某种产品获利很好，于是跟风对这种产品的生产进行投资，最后导致该产品供过于求，价格下降。同时，生产该产品的原料也由于产品的大量生产而供不应求，价格上升。这样，一方面产品价格下降，一方面原料价格上升，导致投资这种产品的中小企业利润下降，一些企业甚至很难回收自己的投资。

6．技术风险

技术风险是指由于某种生产技术变得落后而导致中小企业投资很难获得预期收益的可能性，具体有两方面的含义：一是技术的成熟度和可靠性经不起市场的检验，导致收益下降；二是围绕这个技术投资的收益预先难以确定。

7．经营管理风险

由于中小企业管理问题以及企业决策者的自身素质较低导致中小企业在进行投资时决策失败引起企业投资损失的可能性。经营管理风险的另一个表现在于中小企业不注重自身商标的保护，导致最后丧失自己的商标使用权；由于设备原材料供应出现问题、组织生产不合理、新技术试验失败、贷款回收不及时、产品推销不力等，都会导致中小企业的利润不确定。中小企业决策者管理水平低，缺乏财务、管理知识，会增加中小企业的投资风险。

8．财务风险

财务风险是指由于中小企业举债经营给企业财务成果带来的不确定性。举债经营简单地说就是指，企业在一定量的自有资金基础上，为了扩大再生产，通过向外筹集资金如发行长期债券、向银行长期借款等，以保证企业正常生产经营活动对资金的需要。企业的举债经营会对自有资金的盈利能力造成影响，还有可能导致中小企业自身陷入财务困境，面临破产的风险。中小企业的举债经营伴随着财务风险。四、投资风险的防范措施

1．注重投资组合

投资对象不同，投资的风险也不同。为了减少投资风险，企业应把资金分布在不同的投资项目上，进行不同的投资组合。因为每个投资项目的风险不同、收益不同，多个项目的组合，就有可能在盈亏相抵后还有利润。

2．改进投资决策方式

大多数中小企业的成长方式往往是创始人靠自己的能力在市场中多年打拼而换来的。这些企业的“老板”往往认为自己有过人的判断能力、领导能力和决策能力。当中小企业还处于家庭作坊式生产时，这种“一言堂”的决策方式可能有效。但当企业逐渐成长壮大时，这种方式不仅不会产生效果，甚至会给企业招来较大风险。为了控制投资风险，中小企业必须改变决策时一意孤行的做法，充分听取大家的意见和建议。

3．建立和不断完善财务管理系统

中国大多数中小企业，财务管理系统在机构设置、财务管理规章制度等方面存在各种各样的问题，由此产生了中小企业的投资风险。为防范投资风险，应设置高效的财务管理机构，健全财务管理规章制度，配备高素质的财务管理人员，强化财务管理的各项基础工作，使财务管理系统有效运行。

4．编制详细的投资预算

做出投资决定之前，应该根据投资对象和投资方案编制详尽的预算，并做到方法科学、内容全面。投资施行过程中，也要严格预算控制。

5．加强中小企业业主和员工素质的培训

中小企业业主和员工往往缺乏财务和管理知识，政府和有关部门应该充分认识到这个问题，帮助中小企业业主和员工提高投资决策水平。同时，中小企业应有丰富管理知识和经验的专职经理人员；在生产管理上，应有专门的技术人员，制定生产计划，使生产有条不紊地进行。

6．改善中小企业投资的外部环境

政府应采取直接资助、利息补贴、税收优惠等方式给予扶持，并注意拓宽中小企业融资渠道，解决中小企业投资的资金短缺问题。第三节中小企业融资一、中小企业融资的概念及分类

企业融资方式从融资主体角度可以分为三个层次：第一层次为外源融资和内源融资两部分，第二层次是将外源融资划分为直接融资与间接融资，第三层次则是对直接融资与间接融资作进一步的细分。

1．内源融资

所谓内源融资，是指企业依靠其内部积累进行融资并将其用于投资。内源融资包括三种具体形式：资本金（除股本），折旧基金转化为重置投资，以及留存收益转化为新增投资。所谓外源融资，则是指企业通过一定方式从该企业外部融入资金用于投资。一般说来，相对于外源融资，内源融资可以减少信息不对称问题及与此有关的激励问题，节约企业的交易费用，降低融资成本，也可以增强企业的剩余控制权。因此，内源融资在企业的生产经营和发展壮大中的作用是相当重要的。但是，内源融资能力及其增长，要受到企业的赢利能力、净资产规模和未来收益预期等方面的制约。

自筹资金是一种重要的内源融资方式。它包括的范围非常广泛，主要有业主（或合伙人、股东）自有资金；向亲戚朋友借用的资金；个人投资资金，即天使投资；风险投资资金；企业经营性融资资金（包括客户预付款和向供应商的分期付款等）；企业间的信用贷款（有些国家对此是禁止的）；中小企业间的互助机构的贷款；以及一些社会性基金（如保险基金、养老基金等）的贷款，等等。

2．外源融资

在企业融资理论中，外源融资一般又分为直接融资和间接融资，这也是企业融资工作中最经常运用的两个概念。在实际工作中，人们经常对这两个概念产生误解和发生混淆。

直接融资是指以债券和股票的形式公开向社会筹集资金的渠道。显然，这种筹资方式只有公司制中小企业才有权使用，而且，一般公司制中小企业的债券和股票只能以柜台交易方式发行，只有极少数符合严格条件的公司制中小企业才能获得公开上市的机会，或进入“第二板块市场”进行融资活动。

间接融资是指企业通过银行等金融中介机构筹集资金的方式，主要包括各种短期和中长期贷款。贷款方式（金融产品）主要有抵押贷款、担保贷款和信用贷款等。

直接融资与间接融资的区别，不仅仅在于有无中介机构，关键是要看中介机构在其中所扮演的角色。在直接融资中，通常也有中介机构的介入，但中介机构的作用仅仅是沟通，从而收取佣金，它本身不是一个资金供给或需求主体，不发行金融凭证。而在间接融资中，中介机构本身就是一个资金供给或需求主体，需要发行金融凭证，并将资金从最终供给者手中引到最终需求者手中。直接融资与间接融资的这种划分，只是一种理论上的抽象，在现实中要复杂得多，并且随着全球金融创新的发展，这两者的区别越来越模糊。内源融资与外源融资方式关系如表1-1所示。表1-1　内源融资与外源融资方式关系表

从总体上看，中小企业的资本构成主要以自筹资金为主（自筹资金的比重相对大企业要高得多）。其中，以美国中小企业的自筹资金的比重最高，一般要超过60%；欧洲国家，如法国、意大利等自筹资金的比重在50%左右。在自筹资金中，又以业主（或合伙人、股东）自有资金的比重最大；亲戚朋友借用的资金次之。其次，是直接融资或间接融资。美英和德国等自由主义意识较重的国家一般是直接融资的比重高于间接融资的比重；而法国、意大利、日本和韩国等国家则呈现出间接融资比重高于直接融资比重的现象。最后，政府的扶持资金比重最小，一般仅占企业总资产的5%—10%。其中以中央集权制国家，如日本、韩国、法国等国家政府扶持资金比重相对较高；德国、意大利、英国等国家居中；而美国政府对中小企业的直接资金扶持的比重最低。

根据各国中小企业资金来源的结构情况，可以将它们分为三种类型：一是以业主（或合伙人、股东）自有资金为主，注重直接融资的作用，强调企业的自主意识的自由主义类型，以美国和英国为典型；二是以家族融资为重要渠道，注重间接融资的作用，强调社会和政府作用的集体主义类型，以意大利和法国为其典型的代表；三是介于以上两者之间的类型，如德国、日本和韩国等。

3．政府资金扶持

政府的资金支持也是中小企业资金来源的一个重要组成部分。综合各国的情况来看，政府的资金支持一般能占到中小企业外来资金的10%左右，具体是多少则决定于各国对中小企业的相对重视程度以及各国企业文化的传统。各国对中小企业资金援助的方式主要包括税收优惠、财政补贴、贷款援助、风险投资和开辟直接融资渠道等。

现实中的资金供求矛盾总是存在的，并推动着外源融资的发展。外源融资的发展，可以提高全社会对储蓄资源的动力和利用能力，优化社会资源的配置效率，有利于分散投资风险。内源融资与外源融资既存在竞争的关系，也有互补的关系。内源融资是外源融资的保证，由内源融资的发展所导致的企业净资产的增加，有利于克服外源融资中债务融资的逆向选择和道德风险问题，进而有利于债务融资的发展。此外，外源融资的规模和风险要以内源融资的能力来衡量，其积极作用的发挥也必须建立在一定的内源融资基础之上。因此，任何企业都有一个内源融资与外源融资的合理比例问题。二、中小企业融资的特点

从中小企业的自身因素和外部环境对其影响来看，中小企业大多都是由低门槛进入市场，经营规模一般不大，面向市场经营的灵活性很高。但其自有资金较少，负债率较高，技术水平较落后，管理粗放，抵御风险能力软弱，资信水平不高，缺乏抵押担保。中小企业的这些特点，使得其在融资方面形成了融资难度大、融资成本高、融资风险大等明显的特征。

1．融资难度大（1）直接融资渠道相对有限。对于大型企业而言，通过资本市场直接融资往往是筹集企业生产经营所需大批资金的重要方式。但是，中小企业依靠传统资本市场直接筹资具有很大障碍：现行的上市政策决定了中小企业很难争取到发行股票上市的机会，在发行企业债券方面，因发行额度小也难以获得批准。（2）银行信贷融资难。企业信用状况直接影响银行信贷资金的安全。一般来说，中小企业由于其资产数量少，生产经营规模小，产品市场变化快，人员流动性大，技术水平落后，经营业绩不稳定，抵御风险能力差，亏损企业偏多，加上部分中小企业财务管理水平低下，信息缺乏客观性和透明度，信用等级较低，资信相对较差，银行从信贷安全角度考虑不愿对中小企业发放贷款。另外，对于从事高新技术风险经营的小企业，银行更不愿意向其放贷。

2．融资成本高（1）中小企业贷款成本较高。中小企业的贷款额往往比较小，周期短，但是手续繁杂，增加了贷款成本。另外，由于银行向中小企业提供贷款时会承受较高的风险，为此理所当然地要求从中小企业那里获得补偿。（2）通过信用担保增加了融资成本。中小企业获得银行信用贷款的难度较大。为了获得贷款，中小企业往往是通过信用担保机构提供信用担保后获得银行的信贷支持。在办理信用担保手续过程中，需要支付有关的手续费和担保费，从而增加了中小企业的融资成本。（3）非银行金融渠道融资成本较高。由于资金严重短缺，中小企业很多时候依靠典当业、民间亲朋好友借贷，甚至有时不得不转向成本高昂的高利贷为企业筹集资金，付出较高的资金成本，侵蚀企业利润。

3．融资风险大

融资风险主要是指中小企业不能按期支付债务本息的风险。与大型企业相比，中小企业具有较高的融资风险，其风险高的原因主要在于：（1）由于中小企业难于筹集到足够多的长期资金，而更多地用短期资金来满足企业的资金需求，甚至包括部分长期资金需求，因而需要频繁偿债和举借新债，从而显著地增加了企业到期不能偿债的机会，使企业面临较高的融资风险。（2）一旦发生资金周转失灵，中小企业缺乏应急能力。对于一个大企业而言，当遇到现金周转不畅、资金短缺时，比较容易采取应对措施。例如，从有关金融机构获得短期贷款，或让供应商给予更为宽限的付款期等。但是对于中小企业而言，越是资金周转不畅，短期融资的难度越大。（3）由于融资成本较高，从而使企业背上了沉重的包袱，同样使企业承受到期不能支付债务利息的风险。三、中小企业融资的风险

市场经济总是机遇与挑战、利益与风险结伴而行的。融资对企业发展来说，无疑是一把双刃剑，正确的融资对企业来讲是护身的武器，错误的融资对企业来讲则是一把自杀的利器。因此，中小企业就要尽量规避融资的负面效应，在融资之前理性地掌握和识别融资的种种风险，以趋利避害。

中小企业融资风险，主要是指由于多重不确定因素的影响使其在融资过程中因为各种原因出现债务负担的增加、融资成本的增加、经营效率低下而出现融资成本高于投资利润率，无力偿还贷款利息等现象。一般来说，中小企业融资的风险主要体现在以下五个方面。

1．政府经济金融政策变化导致的融资风险

大多数中小企业生产经营的稳定性较差，政府经济金融政策的任何变化，都有可能对其生产经营、市场环境和融资形势产生一定的影响。如投资于产业政策限制的行业，其直接融资和间接融资的风险都较大，如果企业经营得不到正常的资金供给，企业就难以为继。又如，在货币信贷紧缩时期，市场上资金的供应减少，中小企业通过市场筹资的风险增大：一是筹集不到资金；二是融资成本提高、融资数量减少。这些直接影响了企业资金链的连续性，并增大了中小企业的经营风险。因此，中小企业需要根据政府经济金融政策的变化做出敏锐的反应和及时的调整。

2．经营性亏损导致的融资风险

企业融资的目的就是提高企业自身的素质，增加盈利能力。但融资风险的不确定性决定了融资行为可能致使企业经营性亏损，并由此产生融资风险。这种融资风险形式包含两种情况：一是企业资金全部是自有资金，经营亏损就会造成自有资金的垫支，增加了企业的财务风险，造成企业资金周转失灵；二是企业的资金有一部分是外部融资得来，如果经营管理不善，产生了亏损，企业只好用自有资金垫支融资的本金和利息，难免就要赔本经营，形成财务风险，陷入资金难以为继的泥潭。

中小企业对经济环境的依存度较大，除了对国家产业政策和金融政策有着较强的敏感性外，还受到市场的冲击。经营风险的增大又使中小企业的经营稳定性遭到破坏，进而更难满足市场融资的条件，融资更加困难。

3．资金运用不当导致的融资风险

企业生产经营的过程其实就是一个永不停息的资金流量的过程，企业融资就是为了使资产在“资金—原材料—产品—销售收入（现金）”的这一过程中得到增值，在这一过程中企业的财务收支每时每刻都会发生，企业的债务也会发生在生产经营的各个不同的阶段。当企业集中付款和偿债同时进行时，企业的经营收益小于负债利息，就有可能产生企业融资风险；或者企业融资得来的资金用错了方向，将短期融资作为长期资金营运，财务管理跟不上，现金流量减少，使企业经营发展面临危机；或者企业将四处借来的资金分别投入到太多的项目上去，一些漂亮的厂房拔地而起，机器设备以及后续投入所需的资金，还不知道在什么地方，最终无力支付巨额融资利息时，企业的信用也因此会全面崩溃。如果这种风险不能很快地控制住，便会使企业失去信誉，影响企业形象，使企业从此一蹶不振。

4．管理效率低下所导致的融资风险

因管理理念落后，内部管理基础工作缺乏和管理环节薄弱，人员素质普遍不高，对市场的潜在需求研究不够，产品研制的技术力量有限，对市场的变化趋势预见性不足，开业率和废业率双高，等等，使得中小企业的直接融资和间接融资都面临诸多融资障碍。

5．信用危机所导致的融资风险

有的中小企业会计信息不真实、财务做假账、资本空壳、核算混乱，有的中小企业抽逃资金、拖欠账款、恶意偷税，信息内部化、不透明，不但增大了金融机构和其他投资者向中小企业贷款和投资的成本，也给中小企业的融资带来困难，使中小企业的融资存在很大的不确定性。四、融资风险的防范措施（1）提高企业财务工作人员、资金运作人员业务素质，强化日常财务管理，防范融资风险。（2）加强企业投资融资项目的审核与管理。第一，完善组织结构，建立经济业务处理的分工和审核制度，特别是建立严格规范的财务工作体系，规范企业管理。第二，加强资金运作项目的可行性评价，避免盲目投资和盲目融资，关注融资成本、融资顺序与融资方式。第三，加强企业信用管理，完善财务工作中对偿债工作的监督与控制，健全各类融资活动的后续跟踪管理。第四，建立并实施融资风险预警管理机制。将企业融资风险的预警过程中所涉及信息的采集与管理、分析与加工等程序常规化，明确员工在信息收集、信息传递过程中的责任和义务。（3）建立与企业发展阶段相适应的融资方式。在企业发展的不同阶段，利用不同的渠道融资。由于企业的财务状况、生产能力、信用水平、社会认可的程度等不同，需要从不同的金融市场来帮助企业融集资金。拓展阅读创新中小企业融资渠道互联网金融成利器

“融资难”和“融资贵”像一对“魔咒”一直困扰着我国实体经济的发展，尤其是在中小企业、“三农”等领域，问题更是突出。2015年，互联网金融第二次被写入国务院政府报告，李克强总理提出“互联网金融应服务实体经济，倒逼传统金融机构，两者融合发展”。从2014年开始大规模崛起的互联网金融，因开辟了中小企业的融资新渠道，成为金融创新的大热点。探寻融资难题的成因，小微企业有自身的原因：经营风险大、缺乏抵押物，尤其在经济下行阶段，确实让不少银行“市场化”地选择了退避三舍。但真正追究起来，融资不畅是造成小微企业融资困难的根本原因。而互联网金融是在互联网技术发展和中小企业融资难双重挤压下催生的互联网技术和传统金融的创新，天生具有“破冰”中小企业融资难的基因。P2P、众筹融资等互联网金融融资模式的出现，打破了传统的以资本市场直接融资与商业银行间接融资为主的融资方式，为中小企业的融资拓展了新的路径。·多渠道聚合资本为中小企业提供充足资金：从实践来看，以阿里巴巴、京东等为代表的互联网企业有很好的资金渠道整合能力，可以整合商业银行、证券机构、风险投资商，以及其他民间资本等多渠道资本，拥有相对丰富的资金来源，掌控大量的短期资金来满足中小企业的资金需求。·信息技术支撑中小企业实现快捷融资：金融的互联网化融资模式弱化了传统金融业的分工和专业化，减少了由于市场信息不对称造成的资源浪费，也降低了融资过程中的交易成本，减轻了企业的融资负担，实现了中小企业的快速融资。·平台融资降低中小企业融资门槛：在互联网金融模式下，资金提供者可以通过贷款者的消费、收入等历史信息或通过第三方获取借款者的信用信息，大大降低借款者和投资者之间的信息不对称性，进而降低中小企业的融资门槛。资料来源：根据和讯网资料整理。第四节中小企业投融资与金融市场一、金融市场的概念

金融市场是资金融通市场。所谓资金融通，是指在经济运行过程中，资金供求双方运用各种金融工具调节资金盈余的活动，是所有金融交易活动的总称。资金融通一般分为直接融资和间接融资，前者是资金需求者直接通过金融市场向社会上有资金盈余的机构和个人筹资；后者则是指通过银行所进行的资金融通活动，也就是资金需求者采取向银行等金融中介机构申请贷款的方式筹资。两者之间的主要区别不在于是否有银行等金融机构参与进来，而是看金融机构是否发行资金的债权债务凭证。

金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。具体地，金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。

金融市场有广义和狭义之分。广义的金融市场泛指一切金融交易，包括金融机构与客户之间、金融机构与金融机构之间、客户与客户之间的金融活动，交易对象包括货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料等产权交换等；狭义的金融市场则限定在以票据和有价证券为交易对象的金融活动，即股票和债券的发行和买卖市场。一般意义上的金融市场是指狭义的金融市场。二、金融市场的分类

金融市场是由许多功能不同的具体市场构成的。对金融市场可以按不同标准进行分类。

1．有形市场与无形市场

从市场活动的特点看，可以分为有形市场与无形市场。有形市场是指有固定交易场所和固定组织结构的市场。无形市场是没有固定交易场所和固定组织结构的市场。

2．短期资本市场与长期资本市场

以期限为标准，可以把金融市场分为短期资本市场与长期资本市场。短期资本市场又称货币市场，是指融资期限在一年以内的金融市场，包括同业拆借市场、票据市场、大额定期存单市场和短期债券市场；长期资本市场又称资本市场，是指融资期限在一年以上的资本市场，包括股票市场和债券市场。

3．发行市场与流通市场

以功能为目标，金融市场分为发行市场与流通市场。发行市场又称为一级市场，主要处理信用工具的发行与最初购买者之间的交易；流通市场又称为二级市场，主要处理现有信用工具所有权转移和变现的交易。

4．资本市场、外汇市场和黄金市场

以融资对象为标准，金融市场分为资本市场、外汇市场和黄金市场。资本市场以货币和资本为交易对象；外汇市场以各种外汇信用工具为交易对象；黄金市场则是集中进行黄金买卖和金币兑换的交易市场。

5．现货市场和期货市场

以交割时间为标准，金融市场可以分为现货市场和期货市场。现货市场是指买卖双方成交后，当场或几天之内买方付款、卖方交出交易标的的交易市场；期货市场是指买卖双方成交后，在双方约定的未来某一特定的时日才交割的交易市场。

6．地方性金融市场、全国性金融市场和国际性金融市场

以地理范围为标准，金融市场可以分为地方性金融市场、全国性金融市场和国际性金融市场。三、中小企业投融资与金融市场

简要说来，金融市场具有这样的作用：第一，它为金融资产的持有者提供变现机会，变现能力的大小是金融资产最重要的特征之一；第二，它能减少金融资产的交易费用，还能减少收集各种金融资产未来所得的情报费用，以及投资者活动的情报费用。针对中小企业投融资而言，金融市场具有如下作用。

1．金融市场是中小企业投融资的场所

金融市场上有很多种筹集资金的方式，并且比较灵活。中小企业需要资金时，可以到金融市场选择适合自己需要的方式筹资。而当中小企业有了剩余的资金，也可以灵活地选择投资方式，为其资金寻找出路。

2．中小企业通过金融市场使长短期资金互相转化

中小企业持有的股票和债券是长期投资，在金融市场随时可以转手变现，成为短期资金；远期票据通过贴现，变为现金；大额可转让定期存单，可以在内容市场上卖出，成为短期资金。与此相反，短期资金也可以在金融市场上转变为股票、债券等长期资产。

3．金融市场为中小企业投融资提供有意义的信息

金融市场的利率变动，反映资金的供求状况；有价证券市场的行市反映投资人对企业的经营状况和盈利水平的评价。这些都是中小企业经营和投资的重要依据。知识链接多层次资本市场概述（一）多层次资本市场的含义对于多层次资本市场，不同学者有不同的看法。有学者认为，中国资本市场应当包括证券交易所市场、场外交易市场（OTC市场）、三板市场、产权交易市场和代办股份转让市场等几个层次。也有学者认为，多层次是指资本市场应有交易所市场、场外市场、区域性市场、无形市场等多个层次的市场构成。还有一种说法则认为，多层次的资本市场是指能够为满足不同投融资市场主体的资本要求而建立起来的有层次性的配置资本性资源的市场。所谓多层次的资本市场体系，是指国内主板市场、创业板市场、产权交易市场、风险投资市场以及各类资本产品投资市场，借助海外及我国香港地区二板市场、海外交易市场所组成的满足多样化的市场主体，适应不同规模、不同所有制结构以及不同行业特点的开放的、网络式的分层次的资本市场组合。为适应全方位全球化和可持续发展战略需要，随着市场化取向达到一定程度，中国中小企业将进入新的发展阶段，对资本市场的效率和功能提出了更高的要求，中国资本市场单一的层次结构严重制约了资本市场的效率与功能发挥，造成了中小企业融资难的普遍现象，完善多层次资本市场体系，服务中小企业的可持续发展日益迫切和重要。（二）中国多层次资本市场框架结构1．继续发挥主板市场功能上海证券交易所和深圳证券交易所依然是中国大中型企业上市融资的主要市场，但这个市场需要有相当一段时间的调整，同时也需要在发展思路和战略上进行反思。从总量与规模上看，沪深市场依然是未来中国多层次市场体系的主要组成部分。2．积极推动二板市场发展从市场的需求和决策层面的情况看，中小企业市场是中国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。经济发达国家风险投资的成功运作离不开多层次的资本市场，特别是二板市场的成熟发展，促进了新经济的兴起。二板市场的定位是为具有高成长性的中小企业，特别是高科技企业提供上市融资的便利，以促进科技产业的扩张与发展；同时也为投资于这些高风险、高收益企业的风险资本提供了一条正常的退出通道。活跃的创业板市场（二板市场）是较好的风险投资退出渠道，政府应从各项政策与制度上大力支持。创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，要在借鉴和吸取海外创业市场发展经验教训的基础上加快推进中国创业板市场建设。3．健全场外交易市场场外交易市场主要指“代办股份转让系统”、地方产权交易市场和“条块结合”的场外交易市场体系等。“代办股份转让系统”的特点是股份联系性交易、具有IPO的功能、设置一定的挂牌交易标准等。地方产权交易市场的发展十分迅猛，其主要原因是地方中小企业的发展缺少金融服务的支持，更没有资本市场的支撑。因此，中国三板市场体系的建设应采取“条块结合”模式，既有统一、集中的场外交易市场，又有区域性的权益性市场。4．拓展金融衍生品市场中国资本市场发展到今天，对金融衍生品市场的需求已显得越来越迫切。金融衍生工具在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥的作用不可替代。加入世界贸易组织后，中国的经济体系将由市场的力量和全球贸易来确定。引入金融衍生品对于加快中国经济发展具有举足轻重的意义。（三）多层次资本市场与中小企业融资第一，多层次资本市场是中小企业获得外部股权融资的主要渠道，它将大幅改善中小企业的资本形成，改善它们的公司治理结构。第二，将中小企业和大量民营企业推向市场，有利于民营企业的规范经营与发展，促进广大的民营企业改造完善的公司治理结构，建立现代化企业的运作模式。第三，将促进资本与中小企业的融合，推动科技创新与高新技术成果产业化。从发达国家的经验看，大多数中小企业尤其是成长中的科技企业的融资方式都是首先进入非证券资本市场，通过交易，增加了资本的流动性，反过来又吸引更多的投资者进入市场交易，形成良性循环。第四，多层次资本市场还为资本提供了便捷的退出通道，从而提高资本与中小企业更大规模、更高效率的融合，进而促进中小企业迅速发展。典型案例民生银行小微金融新突破——商贷通一直以来，国内小微企业都面临着融资难的困境，本轮经济周期调整使得资金供求关系矛盾更加突出。近年来，在中国银行界中出现了一种针对小微企业贷款的新模式，而首位吃螃蟹者正是全国性股份制商业银行民生银行。毫无疑问，以小微企业为代表的民营经济已经成为国民经济的半壁江山。中小企业尤其是小微企业（指个体工商户、私营企业主）作为中国经济最为活跃的经济实体，为中国经济持续发展做出了令人瞩目的贡献。截至2014年3月，小微企业对GDP的贡献超过60%，税收占比50%，同时完成了65%的发明专利和80%以上的新产品开发。然而如此繁荣的市场景象背后，是中小企业贷款难这个不争的事实。其中中小企业中的小微企业贷款，则在以往基本就是银行贷款业务最不愿意主动去碰的盲区死角。而随着我国金融市场的发展及对外开放程度的提高，我国商业银行的信贷业务同样面临着前所未有的竞争和挑战。

“中小企业长期面临金融服务结构单一，融资瓶颈狭窄的困境。加之商业银行的转型过程中，缺乏必要的技术支持手段，受本次经济周期调整的影响，资金供求关系矛盾更加突出。民生银行在过去几年中，通过内部机制建设，组织机构职能调整，专业团队培养，为应对转型做好充分准备，‘商贷通’应运而生，成为民生银行‘蓝海战略’的突破口。”中国民生银行零售银行部小微企业金融部总经理周斌如是说。民生银行的商贷通业务，旨在为中小商户提供快速融通资金、安全管理资金、提高资金效率等全方位的金融服务产品业务。民生银行商贷通业务的快速发展，为破解小微商户融资困局带来了希望，帮助中小商户把握瞬息变化的生意和稍纵即逝的商机，实现了规模经营的小微企业贷款业务，更有望成为打通中国经济微循环的重要力量。小微企业客户具有户数众多、客户分散等特征。“商贷通”目标市场选择的基本原则在于运用“大数法则”测算出特定行业的风险概率，甄选“商贷通”业务进入的行业，迅速地找到有效客户群体，并对其进行批量营销，实现“商贷通”业务在特定行业的受众群体量规模化、风险可控的目的，实践了大量极富创新性的信贷解决方案——先后推出了互保、联保和信用担保等11种抵押担保方式，解决了小微企业在融资过程中担保难的矛盾；并从小微企业的“三品”（人品、产品、抵押品）入手，衍生出观察识别客户经营过程中的“三表”（水表、电表、报关表），以及“三流”（人流、物流、现金流）等一套符合其经营特征的非财务指标，再整合政府、工商、税务、民间社团、商会，甚至电厂、水厂等外部资源，从而解决小微企业经营信息不透明、信息不对称的问题。目前针对这块业务，民生银行成立了专门服务中小企业的中小企业金融事业部，在零售银行部下设了小微企业金融部，其中成立小微企业金融部更是在所有银行中独树一帜。且在目前所有国有银行和股份制银行对小微企业尚未重视之际，民生银行却将为小微企业量身定制的、具有充分灵活性的小微企业金融服务方案“商贷通”作为业务发展的重中之重，颇显其业务之全面、战略眼界之独到。周斌同时表示，民生银行是唯一的一家在企业的战略上，“它定义为我们要做民营的银行，我们与民营企业同根、同源、同生长，我们要做小微企业的银行，就是要做小型和微型企业的银行。民生银行的这个定位，结合到我们小微的实战上来看，是一个很现实的选择”。截至2014年5月，中国民生银行累计向小微企业发放贷款超过14 000亿元，小微贷款余额从不足百亿元快速攀升至目前的4 000多亿元，服务各类小微客户超过210万户，成功帮助小微商户企业主解了燃眉之急，以实际行动践行了“做小微企业银行”的战略承诺。在大批拥有小微企业的产业领域里，都可以看到商贷通活跃的身影。南京核心企业供应商应收账户融资模式、昆明 “动产（茶叶）质押+市场管理方监管保购”动产融资模式、泉州品牌核心厂商的跨区域代理商的产业链融资模式、武汉超市供应链模式、广州“商铺租金按揭”模式、杭州电子市场模式，以及北京后海餐饮和苏州常熟招商城等，这些都已经成为民生银行商贷通的标志性项目。资料来源：根据中国民生银行网站资料整理。复习思考题

1．中小企业的含义是什么？

2．中小企业投融资具有哪些特点？

3．中小企业投融资的风险有哪些？

4．如何防范中小企业投融资的风险？

5．金融市场的含义是什么？如何分类？对中小企业投融资有何作用？参考文献

［1］陈文等．网络借贷与中小企业融资．北京：经济管理出版社，2014．

［2］丁晓莉．我国中小企业融资问题研究与对策分析．北京：中国经济出版社，2013．

［3］何广文．中小企业投融资．北京：中国人民大学出版社，2012．

［4］宋羽．中小企业融资：现实和思考．北京：经济科学出版社，2012．

［5］苏峻．中小企业融资研究．北京：经济科学出版社，2011．

［6］索玲玲等．中小企业投融资与风险管理．北京：北京交通大学出版社，2013．

［7］姚益龙．中小企业融资问题研究．北京：经济管理出版社，2012．

［8］张文彬．小微企业信贷融资问题研究．北京：经济科学出版社，2012．

［9］赵爱玲．中国区域中小企业融资及担保体系研究．北京：科学出版社，2014．第二章企业内部融资

学习目标

·了解企业内部融资的各种渠道和方法

·理解各种企业内部融资方式的优缺点

·掌握各种企业内部融资方式的操作要点案例导读我国中小企业融资状况改革开放三十多年以来，广东的民营经济发展迅速，一直在全国的发展水平中遥遥领先。从广东民营中小企业的发展情况来看，其融资具有三大特点：第一，以自我融资为主，即依靠内部积累，外部融资比较小。第二，融资渠道狭窄，银行信贷是民营中小企业的主要渠道。第三，民间借贷发展迅速，成为民营中小企业资金来源的重要补充。有关数据显示，广东民营中小企业内部融资的比重占60%，而中国的民营企业内部融资比重更高，达到90.5%。广东省与全国民营企业融资结构有共同之处，就是主要依靠内部融资。2013年上半年，中小企业协会会长李子彬带队到十余个省市调研后表示：“现在中小企业共有1 400万家，大概其中有10%的中小企业能够从银行等金融机构获得融资，这些获得融资的中小企业已经出现‘融资难、融资贵’，而其余90%连银行的大门都进不了，更不用说‘难、贵’的问题。”

案例详情链接

广东民营中小企业如何选择融资，中国融资网（转引自新华网），2007年3月30日；中小民营企业“融资难、融资贵”的成因与对策，经济学家周报，2014年8月3日。

你是不是有下面的疑问

1．我国中小企业为什么内部融资比重大？

2．我国中小企业为什么融资难、融资贵？

3．企业内部融资的方式有哪些？

4．企业内部融资有何优缺点？

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内部融资是指企业将其储蓄（折旧和留存盈利）转化为投资和通过盘活企业自有资产获得资金的过程。企业内部融资具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。与外部融资相比，内部融资的优点主要表现为：不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；资金来自公司内部，不发生融资费用，成本远低于外部融资。企业内部融资的主要方式包括留存盈余融资、应收账款融资、票据贴现融资和资产典当融资等。第一节留存盈余融资

留存盈余融资的核心就是制定有效的股利政策方案。一、制定股利政策需要考虑的因素

股利政策受公司内部和外部多种因素制约。合理确定股利分配政策，就是在诸多因素的约束下，使股利分配既有利于公司的发展，又使股东满意。影响股利政策的因素主要有以下几方面：

1．法律因素（1）资本保全的规定。公司股利的发放必须维护法定资本的安全、完整，即公司股利只能从当期的利润和过去积累的留存收益中支付。（2）资本积累的规定。要求公司在分配收益时，必须按一定比例和基数提取各种公积金。另外，在具体分配时要贯彻“无利不分”的原则。（3）无力偿付债务的规定。如果公司已经无力偿付到期债务或支付股利将使其失去偿还能力，则公司不能支付现金股利，否则就是违法行为。（4）超额积累限制。如果投资者因接受股利而缴纳的所得税要高于进行股票交易的资本利得所缴纳的税金，公司就可以通过保留盈余使股票价格上涨的方式来帮助股东避税。

2．股东因素（1）保证控股权。股利支付率高，必然导致保留盈余减少，这意味着将来发行新股的可能性加大，现有股东的控制权可能被稀释。另外，流通在外的普通股增加，最终会导致普通股的每股收益和每股市价下降，从而对现有股东产生不利影响。（2）取得固定收入。许多股东往往靠定期的股利维持生活，要求公司在一定时期内维持固定的股利，不希望把盈余全部保留。（3）逃避风险。有些股东认为通过保留盈余引起股价上涨获得的资本利得有风险，因此比较喜欢现在获得较少的股利而不喜欢未来较多的资本利得，要求支付较多的股利。

3．公司内部因素（1）资产的变现能力。企业现金越多，资产的变现能力越强，流动性越强，支付现金股利的能力就越强。（2）投资机会。当企业预期未来有较好的投资机会，且投资收

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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