作者：铁公鸡金融
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低风险投资十八种武器试读：
雪球“岛”系列电子书出版序
雪球创始人方三文岛是没有意义的，除非别的岛可以到达它。
信息是没有意义的，除非别的信息可以链接它。
只有当信息与信息链接起来，我们才知道它是真是假，存在着怎样的偏颇与疏漏。
链接信息与信息的最好办法是互动。
雪球是一个投资者的社区，用户在这里分享信息与观点，并且与其他投资者互动。
互动是美好的，它让我们展现自己的智慧，分享别人的智慧。
互动也是惨烈的，它让我们发现别人的愚昧和偏见，也让我们发现自己的愚昧和偏见。前者可能让人不悦，后者可能就让人愤怒和绝望了。
雪球“岛”系列的作者都是雪球资深用户，乐意在雪球分享信息与观点，并且与他人互动。
我不知道他们的体验是怎样的。但我想，他们一定发现自己不是一座孤立的岛。
上雪球，信息不再孤岛，投资不再孤单。自序在不确定中寻找确定性机会
2006年9月，当时我还在读大四，父亲本来答应给我1万块钱入市，后来怕影响到我的学习和找工作，就不肯给了。我来自农村，家长的观念比较传统，然而我仍然坚持自己的想法，后来就拿着学费和做兼职时赚的3000元钱，总共大约8000元入市，开启了投资之路。
我大学学的是药学，但其实我自小就对经济很感兴趣。可能源于潮汕人的基因，我在初三时就开始关注股票，但当时农村信息闭塞，了解股票的方式就只有电视，后来上了大学，我开始去图书馆看一些经济类的书，大学期间受《聪明的投资者》这本书的影响，坚定了要入市的想法。
2007年我大学毕业，那时股票赚了七八倍，8000块的原始资金变成了几万块，再加上实习和工作后赚的钱也投进了股市，刚毕业不到半年的我，在2007年10月高点时，手里的股票市值将近有10万，但是也正因为第一波赚得太多，等到2008年股灾来临时，也损失惨重，亏得最多的时候把赚的都赔进去后还亏了30％的本金。
2008年的大熊市给了我一盆大冷水，让我知道投资之路并没有那么简单。后来我建立起以估值为核心的股债平衡策略，并对这个策略做了一些修改：核心是20％～90％的股债平衡。市场估值合理时为5:5，市场估值开始高估时，每涨10％减仓5％，市场低估时，每跌10％加仓10％。为什么加仓比减仓幅度要大呢?因为沪深300的年化收益率实际上也能达到10％，所以如果市场估值合理的情况下，我一般会选择持股50％～60％。近3年来，我玩熟了多策略轮动和套利，也就是本书提到的低风险投资十八般武器，综合使用这些投资工具，我获得了年化10％以上的额外收益。
市场是充满不确定性的，黑天鹅随时可能降临，但在不确定的市场中，我们往往又能够发现确定性的机会。在A股市场上有很多网红在猜大盘的走势，但从国内外的情况看，没有一个人能长期准确预测市场的短期走势。我在写这个序言时，网上有了要反弹20％、反弹1000点的各种声音，但是万一真的猜中，其中的运气成分到底有多少？当不确定来临时，我们唯一能够做的是提前做好心理准备和技术准备，只有这样才能从不确定性中发现确定性的机会，从而赢得生机。我认为，“市场的估值中枢”就是市场行情不确定性中的确定性，也就是以相对于价值中枢6折以内的价格买入各种资产。正如龟兔赛跑的故事一样，只有坚持不懈的努力，才能抵达胜利的终点。经过时间的考验，坚持下来的人才会品尝到收获的快乐，低估的资产往往会带来几倍甚至几十倍的回报。
在现实投资中，很多投资者认为价值投资无法适应中国而追题材股和高成长股，但这些股票其实市场经常给出非常高的估值。当成长性减弱时，投资者就会为此付出代价，也就是说好行业、好公司、好价格通常是很难买到的。很多投资者通常在企业有利好时买入，这时候买入的投资者为成长性支付了高昂的成本，但是事物往往都是有周期性的，在好的时候研究基本面，人性的弱点会倾向于认为企业的未来会越来越好，但是企业在好的时候也是会变差的，然而人们却经常忘记这一点。另一类损失风险来源于价值陷阱，当你认为估值已经够低了，但地板下面还有地下室，其实还有更低。所以，在中国股市投资，一定要懂得平衡。
下图是依据量化选股做的9年回测结果，9年的年化收益率是15.9％，这充分验证了价值投资在中国是有效的，当然年化15％也是价投的地平面，要高于这个水平会比较难。
我按下列条件选择了10个市净率最低的公司，每3个月轮动一次，缺点是波动大。
1．选取高于50分位的净资产收益率，ROE大于8％。
2．选取高于50分位的营收增长率，营收增长率10％。
3．选取经营现金流为正的公司来排雷。
4．选取有现金分红的公司来排雷（有现金分红的公司做假账的概率较低）。
投资的地平线理论：以这个回测为基准，结合国内外的情况，能长期取得年化15％以上的人是极少数，所以我把这个策略定为投资的地平线。所以在不增加风险的前提下，相对收益率超过年化15％的，我就会积极进行轮动，但由于中国股市的波动非常大，所以仓位控制非常重要。
投资的本质就是概率的游戏，长期坚持这个策略风险不会增加，但是收益可以增加，这种就是不对称收益，慢慢你就会发现复利开始变得稳定。确定性就是相对大概率同类品种的轮换：比如折价分级基金的赎回套利，从买入开始就获得了相对于行业指数的相对收益，这就是一种确定性。本书一至十八章讲的各种低风险武器也是同样的道理。可以通过类似品种的轮换来获得相对收益。
市场会均值回归：现在大家都在争论港股今年会不会大涨。我也是看好处于历史低位的H股今年表现会好于A股，但是否今年就有大行情，我也说不准。但当AH溢价在140的高位时，通过做多H股、做空上证50来做空AH溢价大概率还是可以赚钱的。两者价差缩小就是大概率。
假如你在看完本书之后，仍然记不住各种低风险武器的使用方法，那你只要熟记两种就够了：一是不对称收益，二是大类资产配置。
本书的部分内容发在了雪球上，得到了很多朋友的转发和评论。在此谢谢朋友们的支持和雪球的运营团队，由于写得比较仓促，肯定有很多不足的地方，欢迎广大朋友们批评指正。大家可以关注我的雪球主页（在雪球搜索“铁公鸡金融”），也可以关注我的微信公众号“铁公鸡金融”，给我留言。第一部分入门篇导言
在10年的投资历程中，我有过一直满仓的经历。2007年以前，曾赚到过七八倍的收益。2007年正式工作后，我把收入全部投进股市。到了2008年的大熊市，从年初开始补仓，越补越跌，到后来真是开始怀疑人生了。不仅把赚的钱全亏回去，还亏掉了30％的本金。幸亏那时很年轻，本金也很少，工作的收入充当现金流补仓，事实证明还个策略是比较有效的。
从一生的收入曲线来看，年轻刚工作时一般表现为：收入少，但上升空间大；积蓄少，每月的收入占总资产的比例比较大。这时候其实抗风险能力是最强的，刚工作时每月收入占总资产的比例可以达到10％以上，就算是亏了钱也可以很快赚回来。但是随着年纪的增长，收入曲线慢慢变为：收入稳定，上升空间不大；有一定积蓄，每月的收入占总资产的比重慢慢降到1％以下。这时如果有大的波动，可能会导致本金的损失，所以保住本金变得非常重要。
再举个近点的例子，如果从2015年6月开始满仓股票到现在，可能会亏得很惨，解套之路会很漫长。而如果在2015年6月时仓位较低，手握大笔现金，并且随着估值的下移慢慢加仓股票的话，可能会活得比较好。所以在投资中保持一定量的类现金是很有必要的。格雷厄姆经历过九死一生的大危机后，在资金管理方面提出了“75—25”法则，即：持有普通股的资金比例控制在25％至75％的范围，现金及债券则控制在75％至25％的互补区间之中；当股票资产因占比超过75％时，卖出一定数量的股票，增加现金或债券比例，当因股票资产占比到低于25％时，则卖出一定的债权增加股票的比例。格雷厄姆说，这样的做法有两个好处：克服人性的弱点；让投资者总是有点事情可做，不至于太单调。具体的投资比例可以根据投资者的自控能力和对市场热度把握的程度在50-50至100-0之间来确定，随着差值越大，风险收益的比例越大，对投资者的能力要求越高。100-0动态平衡策略与50-50相比，对了收益可能更大，错了则损失更多。
我根据10年的投资经历和中国股市波动性较大的特点，采取了20％～90％的仓位管理方法，仓位根据市场估值动态调整。股票市场上最重要的衡量指标之一是市盈率-每股收益/股价。当股票的年化隐含收益率远远低于十年期国债收益率时（市盈率的倒数就是股票的隐含收益率），降低股票的仓位。比如2015年6月，当时创业板市盈率高达150倍，全部A股平均市盈率也达到40多倍，A股市盈率中位数达到70倍，如果按市均平均市盈率算的话，隐含收益率=1/40=2.5％，远低于当时十年期国债的收益率4％。但由于银行所占的权重较大，并且拉低全市场的平均估值，所以用中位数估值法更为合理，用中位数法算出来的全市场股票隐含收益率只有1.4％，更能显示出当时市场的高估状态，后来的几轮股灾也就不稀奇了。我根据市场的估值状态，在2015年4月大盘突破4000点时，就把仓位控制在三成以下，所以后来的几轮股灾对我影响不大。去年有一个很热门的投资品种分级A，在股灾过程中涨幅超过20％，很多人赚了不少钱，其实分级A也就是一个债券+看跌期权的投资品种。因此，作为一个低风险投资者，懂得在股票和类现金之间动态平衡是非常重要的，类现金管理也是低风险投资者的基本功。第一节现金管理
常用的现金管理工具包括货币基金、银行T+0理财、逆回购等，可以当成是零风险的投资品种，但是收益率较低，一般拿来做短期资金的管理，另外在低利率周期时应用也较为频繁，这时债券的收益率较低，如果通胀开始上升，投资者担心利率上调会引起债券下跌，一般会降低债券的比例，持有比较多的现金。现金管理最需要关注的是流动性，其次才是收益率。什么是流动性？就是当你需要钱时能快速地取现，比如当家里老婆出国旅游败家需要还信用卡时能快速地取出钱来。1.1 货币基金
货币基金（以下简称货基）是聚集社会上的闲散资金，由基金管理人运作，由基金托管人保管资金的一种开放式基金，专门投向风险小的货币市场工具，区别于其他类型的开放式基金，具有高安全性、高流动性、稳定收益性，具有“准储蓄”的特征，余额宝就是一种货币基金。简单介绍下货基的几个特点：
1．本金安全：大多数货币基金的投资品种，决定了其在各类基金中风险是最低的。尽管货币基金合约一般都不会保证本金的安全，但货币基金在现实中极少发生本金的亏损。一般来说，货基可以被看作是现金等价物。
2．流动性强：货基的流动性可与活期存款媲美。买卖方便，到账时间短，流动性很高，一般基金赎回一两天资金就可以到账。目前已有基金公司开通货币基金即时赎回业务，当日赎回当日可到账。
3．收益率较高：多数货币市场基金一般具有国债投资的收益水平。货基除了可以投资一般机构可以投资的交易所回购等投资工具外，还可以进入银行间债券及回购市场、中央银行票据市场进行投资，其年净收益率一般可和一年定存利率相比。年收益率情况见下面表格，显然高于同期银行储蓄的收益水平。不仅如此，货基还可以避免隐性损失。当出现通货膨胀时，实际利率可能很低甚至为负值，货基可以及时把握利率变化及通胀趋势，主动出击，获取较高的稳定收益。
4．投资成本低：买卖货币基金一般都免收手续费，认购费、申购费、赎回费都为0，资金进出非常方便，既降低了投资成本，又保证了流动性。首次认购/申购1000元，再次购买以百元为单位递增。
5．分红免税：多数货币市场基金面值永远保持1元，收益天天计算，每日都有利息收入，投资者享受的是复利，而银行存款只是单利。每月分红结转为基金份额，分红免收所得税。
如何选货币基金呢？一看规模，二看收益，三看T+0。下图是近3年的收益排行，最近3年的平均收益前10名年化收益都在4％以上。表1.1 场外货币基金收益率
综合以上三个因素，南方现金增利和华夏现金增利都是规模又大，成立时间较长，而且收益排行较高的货币基金。规模大的基金相对现金储备充足，每天的实时赎回额度较高，可以享受比一年定期存款更高的收益，又可以像活期存款一样方便。目前南方现金增利和华夏现金增利都是可以实时赎回的基金，每日限额为50万和20万。购买的时候大家可以上基金网站下载APP，就可以在手机上申购赎回，这些货币基金只能赎回到本人绑定的银行卡上，所以还是比较安全的。
随着互联网金融的发展，余额宝、百发等货币基金工具开始受到普通投资者的关注。但本质区别不大。对于炒股的朋友来说，场内T+0货币基金既可以让闲钱有利息，又可以避免资金转进转出产生不必要的麻烦。
目前国内货币基金主要分为两类，上面所说南方现金增利、华夏现金增长属于传统的场外货币基金，另外还有场内货币基金，场内货基又分为T+0交易货币基金和交易所T+0申赎货币基金。图1.1 主要的场内交易型货币基金图1.2 主要的场内T+0申赎货币基金
对于股民来说，用传统货基做现金管理，T+0日抛售股票获得现金，T+1日现金可取，资金至银行账户，当日申购传统货基或银行T+0理财，T+2日开始获得传统货基收益，但中间2天时间没有收益，名义收益被大幅摊薄（资金转出转进麻烦），而场内货基的买卖就比较方便，当日抛售股票获得现金，即刻买入场内交易型货基（如华宝添益）直接获得收益，没有空档期（资金不用转，更适合股民）。投资策略
1．货币基金一般在月末和季末还有年末时段的收益率是全年最高的。传统的场外货基可以用来做日常资金的现金管理，但对于股民来说可能场内货基更适合。
2．折价套利：交易所T+0交易货基是可以直接像股票一样买入卖出来享受收益的，也可以赎回，赎回是T+2个交易日到账，当季度末或打新时，通常价格会低于净值，这就可以做套利，买入低于净值的货币基金，然后赎回，可以有额外的收益，高的时候四天有千分之三的收益。假设以99.985买入511990华宝添益，收益等于套利收益加上T日货基收益（目前常态是0.007），年化收益率Y=（100-99.985+0.007）/2*365=4.02％。
3．交易所T+0申购货基，就是要在股票交易系统中的货币基金菜单中选择申购赎回的货币基金，这里也有一个交易技巧，一般的货币基金是T+1才享受收益的，如周四购买一般周五才有收益。而万一周五购买要到下周一才可以有收益，当你想周五购买周五马上享受收益的时候，可以选择申购交易所T+0申赎货币基金，如申购519888添富快线，周一赎回就可以享受周五、周六、周日三天的收益。
4．场内交易型货基与券商理财双收益：资金成本的原理是资金有时间成本，所以大多数交易日内逆回购的利率是早上高，下午低。而在下午逆回购利率走低时，资金会流入场内交易型货币基金，推高场内交易型货基的价格。所以可以利用场内交易型货基低开高走的特点，早上买入，下午卖出做券商理财（大部分券商场内交易型货基是零佣金的）。
5．货基轮动：利用场内交易型货基的价差进行轮动，买入价格低的，卖出价格高的。华宝添益是场内交易型货基流动性最好的，所以应该享受流动性溢价；银华日利由于收益分成和其他货基不同，出现折溢价的概率和波动要比其他货基大，所以出现折溢价套利的机会较大；流动性最好的前三名货基间存在有效的折溢价关系，当超过这个范围时可以进行轮动。根据我的测算，华宝添益比第二至第三名场内交易型货基的溢价大概是0.004％～0.006％之间。举例：华宝添益价格100.005元，易货币价格99.990元，价差0.015％，超过阀值，就可以卖出华宝添益买入易货币。一次这样的操作，等价格回归合理区间，大约能增加一天的利息收益。在相关性高的两个品种之间切换，卖出贵的、买入便宜的是本书的重点。1.2 银行T+0理财产品
理财产品，即由商业银行和正规金融机构自行设计并发行，将募集到的资金根据产品合同约定投入相关金融市场及购买相关金融产品，获取投资收益后，根据合同约定分配给投资人的一类理财产品。
理财产品的分类：
1．固定收益类的理财产品。常见的有银行理财产品、信托理财产品。
2．保本浮动收益理财产品。以银行发行为主。
3．非保本浮动收益类理财产品。主要分为银行理财产品和证券投资理财产品。
由于我们讲的是现金管理，从流动性的角度讲，所以我觉得银行T+0理财产品比较好用。银行T+0理财产品的投资方面主要是国债、金融债、央行票据及其他信用评级较高的、流动性较高的金融工具，风险较低。而此类产品的特点是可以随时赎回。比如招商银行某款产品提供实时赎回功能，若投资者全额赎回理财产品，招商银行会实时将投资者当日持有的本金及收益划至投资者账户；若部分赎回，则银行实时将投资者当日要求赎回的本金划至投资者账户，但该部分对应的收益要当月收益结转日起3个交易日内才能到账。表1.2 主要的T+0银行理财产品
除了传统的银行理财产品以外，现在很多券商还推出了券商保证金理财产品，如光大证券的“阳光现金宝”，华泰证券的“紫金天天发”，招商证券的“天添利”以及国泰君安的“现金管家”等都是此类产品。投资人只要和证券公司签订协议，券商就会自动抓取账户资金投资，资金按天计息，第二天现金自动归还账户。变成现金提现时，只需要提前一天在电脑软件上预约即可。如果出现账户的保证金余额不足时，闲置资金就会自动退出产品。投资策略
1．银行T+0理财产品当日申购即可以享受收益，而货币基金一般是当日15：00前申购，T+1起算收益，所以银行T+0理财可以享受多一到两天的收益，特别适合三五天的闲置资金。
2．卖出股票但闲置的资金，由于要晚上券商结算后才能转到银行，所以不适合银行T+0理财产品。
3．券商保证金理财虽然收益率较低，现在在2％左右，但方便性最高，也没有货币基金的T+0限额赎回。1.3 逆回购
债券回购是指交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务。资金融入方（正回购方）在将债券质押给资金融出方（逆回购方）以融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的金额向逆回购方买回相等数量的同品种债券的交易行为。简单来说，逆回购就是客户放弃一定时间内的资金使用权，在约定时间内按成交时确定的利率获取利息收入的一种投资品种。
逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。最近一段时间央行不断做逆回购，实际上就是利用逆回购来投放流动性来对冲最近外流的外汇。
目前上海证券交易所和深圳证券交易所均提供逆回购交易，包含有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9个品种。表1.3 交易所逆回购品种
逆回购的操作非常简单，在股票交易界面，选择“卖出”，输入代码（比如204001），融资价格就是年化利率，上海证券交易所的逆回购数量最低是1000（张），代表10万元，每10万元递增，深圳证券交易所的逆回购数量最低10张，代表1000元，每1000元递增。如果是一天回购，则下一交易日（T+1日）资金可用但不可取，T+2日可取。
逆回购资金如何清算？
回购拆出日：冻结资金+手续费回购到期日：回购金额+购回利息
购回利息=回购数量*【年收益率（回购价格）*回购天数*100/360】
举例：
周一：逆回购204001，金额100万，利率3.65％
周一：冻结100万+手续费10元
周二：可用100万+100元购回利息=100*【3.65％*1*100/365】=100元
收益=利息100-手续费10=90元
通常1天期回购利率和一年期定期存款利率基本相当，但碰到申购新股、季度末和年末等资金紧张的时候，回购年利率有超过30％的情况。投资策略
1．一般2点半之后临近收盘下单量往往会大增导致价格走低。
2．一般星期四、月末、季度末、年末，市场资金面紧张价格通常很高。
3．重要节假日前两天，1日回购品种价格通常较高。
4．周五3日品种一般比1日品种总收益高。
5．如果期间有节假日，长期品种一般比短期品种总收益高。
6．单日内一般10点—11点价格最高。第二节P2P理财导言
货币基金、银行T+0理财和逆回购是相当于无风险的现金管理工具，但是收益率较低，对于一些风险抵抗能力较强的投资者而言，市场上有一个充满争议的产品，其实也是一个比较好的现金管理工具，那就是P2P理财。但是这个行业也鱼龙混杂，需要一定的辨别能力，看这个行业，对于一些预期收益特别高的P2P公司要特别小心，最近跑路的都是这些公司。而来自银行系的P2P公司，由于自身项目储备和风险控制能力的优势，安全性较高，是投资P2P的首选。2.1 P2P理财的特点
P2P是PeertoPeer的意思，理论上，是指个人通过第三方平台在收取一定费用的前提下向其他个人提供小额借贷的金融模式。借款者可自行发布借款信息，包括金额、利息、还款方式和时间，实现自助式借款；借出者根据借款人发布的信息，自行决定借出金额，实现自助式借贷。
由于国内的融资体系不完善，在相当长一段时间内，中国小微企业的融资需求始终无法从银行等间接融资渠道中得到满足，小微企业主要靠民间借贷融资，这也为国内P2P金融平台发展提供了空间；几年时间内，中国P2P金融从无到有，全国已超过2000家P2P平台，展现出强劲的发展后劲，甚至令国外机构直言要来“中国取经”。2015年9月14日，由央行支付清算协会主导的互联网金融风险信息共享系统正式上线。至此，针对P2P网贷和支付行业的两套信息共享系统均开始运行，实现出借端到投资端信息共享，让信用不良者和套利者无所遁形。
从线上线下运营角度来看，可以将P2P网贷的模式大致分为四种：
第一，以国内第一家P2P网贷平台拍拍贷为代表的纯线上模式，并且也仅有拍拍贷一家平台坚持纯线上模式，利用大数据分析，通过自建信用体系对借款人进行信用评估，该模式的主要发展机遇在于征信体系的完善以及大数据技术的进步；
第二，线下的债权转让模式，例如宜信公司的宜人贷等。该模式将借款需求和投资打散组合，先将资金出借给借款人，然后获取债权对其进行分割，通过债权转让形式将债权转移给其他投资人，获得借贷资金。债权转让模式备受争议，也是触碰监管红线最严重的模式；
第三，线上线下结合有担保模式。P2P平台和线下的小贷公司或担保公司合作，以获取项目来源以及对项目进行审核和担保，例如有利网、人人贷、红岭创投等。根据项目审核与担保的主体不同，该模式又可细分为两种方式：其一，平台审核，线下担保；其二，审核和担保全部由线下小贷公司或担保公司进行，P2P平台不承担风险，逾期时，由担保公司偿还投资者，这种模式下，P2P平台需加强对小贷公司和担保公司的管理和整合能力；
第四，线下加盟/分店模式，该模式可迅速进行区域拓展，如人人贷和翼龙贷等。公司客服人员与借款人面对面完成借贷需求信息采集、信用信息核实等工作。图2.1 P2P理财平台分类纵观目前市场中众多的P2P网贷平台，可将其划分为三种类型：
第一，创业型P2P平台，在这里我们将其称之为原生P2P。
第二，银行、国资系P2P。P2P网贷业务可以弥补银行因网点的地域限制以及传统金融服务对小微企业的金融服务缺位的问题，一旦政策明朗，银行系超大体量P2P市场将被迅速激活。银行系的优势在于对风险的经营以及优质的项目资源，但是缺少互联网运作经验。
第三，互联网公司的P2P网贷。互联网公司进军P2P市场主要有两种方式，即自建P2P借贷平台以及投资原生P2P。表2.1 2015年8月全国P2P平台按区域情况表2.2 2015年P2P平台数据
从表2.1数据看，目前P2P平台主要集中在发达的省市，成交量最大的是北京，而平台数最多的是广东，而问题平台（跑路、提现困难等）一共有976家，占总平台数的42％，所以精选平台就显得非常重要。经过几年的发展P2P到2015年8月贷款余额2769.81亿元。而从表2.2的分月数据看，成交量和流入资金也是在持续增长，虽然P2P备受争议，但相信随着监管的到位，未来将成为重要的融资和投资渠道。表2.3 2015年8月分平台情况表2.4 2015年8月分平台运营数据
表2.3和表2.4分别按成交量列了目前全国P2P平台8月成交量的前10强，前10的平均利率水平是11.2％，平均借款期限在3个月以内的平台占5个，6～12个月的有3个，30个月左右的有2个。前3分别为红岭创投约78亿，陆金所38.7亿，鑫合汇27.1亿，而前3中，利率水平是鑫合汇最高，陆金所最低，贷款期限表明红岭创投和金合汇专注于做超短期贷款（1～3个月），而陆金所专注于中期贷款（3年），而从表2.4中可以看出，前三中陆金所的资金实力最为雄厚，而评估风险程度的资金杠杆是28.3，远低于红岭创投的267.01倍和鑫合汇的174.77倍。资金杠杆平台累计待还金额与注册资本的比值，常用于评估平台风险承受能力。而从表2.3的人均投资金额看，陆金所人均318.32万，远高于其他平台，说明了陆金所得到了大资金的信赖。2.2 P2P理财的投资策略
1．安全第一，收益第二。成交量最大的三个平台利息都低于整体平均水平，结合经济学原理，项目优劣一定程度上决定了借款利率的高低。
2．优选平台。从优质项目的比例、人均投资金额、资金杠杆所反映的风险程度、资金流入和风控水平看，来源于银行系的陆金所是目前P2P行业的优等生。
3．投资时间配比。考虑到平台存在资金站岗及分散投资原则，1-3月标的占比为50％，3-6月标的30％，6月以上标的为20％。
4．投资资金适度。虽然来源于银行系的陆金所是P2P的优等生，但目前也不能把P2P作为现金管理的主要渠道，从风险程度看，货币基金相对更安全一些，目前P2P作为现金管理的比例建议最高不超过30％。第三节保本型基金导言
前面三章介绍的都是固定收益品种，如果您希望有一种投资品种结合了固定收益的低风险，又结合一些股票类投资品种的高收益，同时能够保本，那么保本型基金会适合您这种投资需求。保本型基金比较适合于市场估值较高时，同时利率比较低的环境下。3.1 保本型基金的特点
保本基金是在一定期间内，对所投资的本金提供一定比例的保证保本基金，基金利用孳息或是极小比例的资产从事高风险投资，而将大部分的资产从事固定收益投资，使得基金投资的市场不论如何下跌时，绝对不会低于其所担保的价格，而达到保本的作用。
从国际上组合保险理论应用的情况来看，组合保险策略比较适宜的运用环境主要有以下特点：（1）股票市场超额收益率开始降低或波动较大；（2）投资者风险意识较强，比较保守；（3）以银行储蓄为代表的低风险回报率比较低。
保本基金的避险周期又叫保本期，是基金管理人提供避险的期限。保本基金通常以保本和增值为目标，主要投资于风险很低、高分红和回报的证券，以保证投资者到期能得到本金加收益的基金，一般能获得高于同期银行存款利息的回报，是一种储蓄替代产品，一般规定一定的封闭期限，属于“半封闭”的开放式基金。之所以叫避险是指保本基金可以控制本金损失的风险。基金持有人持有到期，如可赎回金额高于或等于其投资金额，基金管理人将按赎回金额支付给投资者。如果可赎回金额低于其投资金额，基金管理人将按投资金额扣除已分红金额支付给投资者，并由担保人提供担保。由第三方提供不可撤销的连带责任担保正是保本基金与其他基金最大的不同，从而保证期初全部投资的安全。而保本基金靠什么实现保本，则要看其资金运作机制。以南方避险增值为例，该基金采用CPPI策略，该基金将一定比例资金投资于债券，并将这部分投资获得的固定收益数额放大一定倍数进行股票投资。在实际投资操作中，根据股市、债市上涨和下跌的情况，动态调整股票和债券的投资组合，确保在本金安全的前提下，把握股市上涨的收益机会，获得较高的预期收益。当基金前期收益越多，净值水平越高时，下跌至保障本金水平的余地越大，即基金承受风险的能力越大，此时投资于股票资产的比例上限越大。反之，当基金前期收益越少，净值水平越低时，下跌至保障本金水平的余地越小，即基金承受风险的能力越小，此时投资于股票资产的比例上限越小。图3.1 保本基金经典的CPPI策略
CPPI策略的理论构架所根据的公式可表示如下:At=Dt+EtEt=min[M（At-Ft），At]其中，Et表示t期投资于主动性资产的仓位（Exposure）也成为风险暴露，M为风险乘数（Mutiplier），且一般M>1，At代表t期资产总值（Asset），Ft为t期最低保险金额（Floor），而（At-F）为Ct，t期的缓冲头寸（Cushion）。
简单来说，以100万元、保本比率100％的保本基金为例，投资公司为了提供百分之百的本金保障，在初期时购买利率为5％的一年期零息票券，期初支付95万，一年后可以拿回100万，达到保本之目的；另外将剩余的5万元用于购买指数选择权，假设一单位的选择权要10万元，5万元只可以买到0.5个单位的选择权，若到期时，选择权获利30％，由于该契约只能购买0.5个单位，因此可以获得报酬率为30％×0.5=15％，此0.5就是契约上所说的参与率（participationpercentage）。所以，保本比率越高参与率就越低，相对的投资风险较低，因此保本比率的设计对于投资报酬率及投资风险有相当重要的影响性，投资人在投资保本型基金时，可以视自己的风险需求来决定保本的比例。
保本型基金大致区分为完全保本但不保息、完全保本及保障利息及完全保本及保利息和费用三种，因此并非所有的保本型基金都提供100％的保本设计。表3.1 完全保本但不保息（目前只有一只）表3.2 完全保本及保障利息近3年收益排行表3.3 完全保本及保利息和费用近3年收益排行
从前面的三张图中可以看出保本型基金非常稳健，从近3个月的收益率来看，能够回避股灾，而从近3年的收益率来看，比较好的保本基金也能获得3年30％左右的收益，折合成复利大约9％。而目前近3年收益最差的保本基金金元顺安保本，3年收益也有12.89％，也能基本和CPI相当。而最近一年因为牛市，保本基金因为有一定的权益仓位，也有比较不错的收益，所以保本基金具有别人大赚我也赚，别人亏钱我保本的特点。
保本基金是指在基金产品的一个保本周期内（基金一般设定了一定期限的锁定期），在我国一般是3年，投资者可以拿回原始投入本金，但若提前赎回，将不享受保本的优待。
1．保本基金的投资策略像其他开放式基金一样，投资者也需要缴纳认购费或申购费、管理费和托管费。
2．如果投资者在到期日前赎回或转换则需要缴纳赎回费用。
3．如果认购期内购买，并持有到期，投资者不会发生任何费用（包括赎回费、基金转换费或转入下一周期的申购费）。
4．如果投资者在保本期内申购，即使持有到期也不享受免赎回费的待遇。但南方恒元保本基金即使在申购期内购买，并持有到期，投资者也可享受免赎回费的待遇。
如果投资者未能持有到期，则不能享受保本权益。即如果投资者在保本周期到期前因急需资金而赎回基金，只能按当时净值赎回，如有亏损则需自己承担亏损部分，而且还需支付赎回费。因此投资者投资保本基金的时候，应充分考虑保本周期是否与自身的投资周期相匹配。3.2 保本型基金的投资策略
1．保本的额度。保本额度与投资收益呈负相关的关系，即高的保本额度意味着低投资收益额度；相反如果保本额度低，相应的获得较高投资收益的概率也大，但相对的风险亦被放大。建议投资者要根据自己的风险承受能力来选择投资哪种保本基金。
2．基金管理人。优质专业的基金管理公司和投资研究团队是基金投资得以良好运作的保障，是决定保本基金收益能力高低的关键因素。选择保本基金时要细看保本基金招募说明书中关于基金管理公司和公司高管的情况介绍，以及拟任基金经理的专业背景和从业经验介绍。
3．入市时机。保本基金具有较好的抗跌性，能够有效规避股票市场系统性风险，在股市低迷或震荡，投资收益无法得到较好保障的情况下，保本基金无疑是一种较好选择。
4．费率。保本基金的费用主要有认购/申购费、赎回费、管理费和托管费等。一般来说，费率往往跟基金持有的期限长短相关，越晚赎回，费率越低。
5．可以通过基金公司的直销网站申购货币基金，然后通过基金转换的形式转换到保本基金，由于货币基金申购免费，大部分公司转换也免费，这样可以变相享受免费申购。第四节债券导言
由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府做担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式。债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。上市债券具有较好的流动性。当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。因此，债券作为投资工具，最适合想获取固定收入的投资人、投资目标属长期的人。4.1 债券的特点
债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券是一种有价证券，持有人为债权人。
债券按发行主体、偿还方式、能否上市、利率、能否转换成股票、有无抵押、能否参加分配可以分类为图4.1等不同类型的债券。图4.1 债券的分类
债券到期收益率:是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。到期收益率=（债券年利息*剩余到期年限+债券面值-债券买入价）/（债券买入价*剩余到期年限）*100％，个人投资者没有必要去计算到期收益率，现在很多网站都可以查到债券的到期收益率。如果国债和企业债的到期收益率相同，应优先选择国债，因为企业债个人投资者要被征收20％的个人所得税。在相同的信用等级和担保条件下，尽量选择到期收益率高的。
票面利率：是指在债券上标识的利率，一年的利息与票面金额的比例，是它在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力较大。目前市场上主要有固定利率债券和浮动利率债券两种。
债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆迪投资服务公司。标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA 级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa 级，Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级。现在国内的债券存在评级虚高的问题，在选择债券的时候可以结合逆回购的折算率，有没有担保来综合判断。比如折算率高的、有抵押的安全性会较高，在相同的到期收益率条件下，尽量选择折算率高的、有抵押的。4.2 影响债券价格的主要因素
1．利率：由市场利率变动带来的债券价格波动的风险被称为利率风险。固定收益证券的价格与市场利率呈反向变动。债券价格还与债券的息票利率呈反比关系，即息票利率越高，价格对利率的敏感性越小；息票利率越低，价格对利率的敏感性越大。按牌价100元买进一张面额为1000元的债券，每半年支付一次利息，期限25年，到期收益率7％。如果期间利率上升，新发行的同种债券的收益率提高到9％，这时，原来发行的收益率为7％的债券价格必然下跌，以获得9％的实际收益，这样，就与新发的发债券的收益率水平取得了一致。
2．期限：假设所有其他因素相同，债券价格对利率的敏感性将与债券的期限呈正比。在利率较高时，预期走向降息周期可以买入到期期限较长的债券，当利率较低时，预期市场将走向升息周期，可以买入到期期限较短的债券。一般来说长久期债券的风险要高于短久期债券。首先，期限越长的债券，其市场价格受货币市场利率波动的影响也越大。当货币市场利率升高时，投资者将遭到债券价格下跌的损失，当货币市场利率降低时，企业有可能按面值提前收回债券，另外再按降低后的利率发行新的债券，从而使投资者损失了原来预期的收益。其次，投资的时间越长，因通货膨胀而引起的货币的买力下降的风险也越大。在物价水平连年上涨的情况下，这种风险更为明显。
3．信用风险：信用风险指企业因生产、经管等方面的原因，盈利下降，乃至亏损，从而按时投资者兑付债券本息。主要表现为:第一，债券到期时无力支付利息及偿还本金而发生的违约风险;第二，因企业亏损、信用下降而发生的债券价格下跌的风险。在2015年以前，债券的刚性兑付还没有被打破，之前买入违约风险较高的债券可以获得比较大的收益，但是 2016年以来，随着违约风险的加大，估计未来债券刚性兑付会被打破。
4．流动性：流动性风险是指投资者不得不以低于最近一次交易标示的债券真实价值的价格出售债券的风险。衡量流动性的基本指标是交易商报出的买价和卖价之间的差额。买卖价差越大，流动性风险越大。交易所交易的债券，如果公司连续两年亏损，将暂停债券的交易，在面临赎回或到期的时候将无法及时回收流动性，无法通过卖出相关债券进行止损；另一方面，信用风险上升将加剧市场恐慌情绪，降低投资者风险偏好，即使违约风险不高的债券流动性也将大幅下降，低资质债券将首当其冲。4.3 利用正回购
正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。由于债券的到期收益率和正回购利率之间存在着利差,所以做债券投资常用正回购来加杠杆增加收益。
1．买入债券：目前交易所上市债券种类很多，包括：国债、企业债、公司债、可转债等。正回购套利主要以国债和高等级公司债为主。挑选债券是正回购套作最重要的一个环节，必须综合考虑：债券的到期收益率（利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率）；剩余期限（一般正回购债券剩余期限 3～5 年为宜，剩余期限越长，价格波动越大，风险越大）；流动性（因为债券价格波动小，因此流动性不如股票，挑选债券时，一定要注意该债券是否经常有买卖，缺少流动性将无法出入库及避税操作）；折算率（折算率越高越好，一般不应低于0.9）；结息日（挑选多只债券时，应注意避开同一结息日，或者相近结息日的债券）。
2．质押入库：买入债券后就可以入库换算成标准券了，债券质押入库最低1手即10张就可以了。质押入库后，系统会根据上、深交易所最新的折算率，上海市场债券换成标准券，深圳市场换成综合券，此时账户内质押入库的债券会自动消失，同时出现标准券（代码888880）或者综合券（代码131991）。上交所规定当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易；深交所规定当日买入的债券当日可质押，但下一交易日才可用于回购。
3．正回购交易：债券换算成标准券（代码888880）或者综合券（代码131991）后，就可以直接向市场融资了，在交易界面中，选择“买入”，输入代码：比如沪市1日回购为204001，目前证监会规定标准券的使用率不得超过90％，上交所规定可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，如果此时有2000张标准券，能够使用的为2000×0.9=1800张，实际能够融资的只有1000张（1800张取整），1000张标准券可以融资10万资金。交易完成后，标准券消失，账户上会多出10万资金（这笔钱就是你向市场借入的资金，需要每日支付利息）。
4．放大杠杆：把这笔资金继续买入债券就又回到了第一步，接着按照质押入库—正回购交易—买入债券，循环操作，从而实现套作交易。回购放大倍数的计算公式为：回购放大倍数=融资回购交易未到期余额/投资者账户净资产。做完回购后如果第二天账户可用资金为负，就要在账户上准备足够的资金以备扣款（系统会自动扣款，而不用做任何操作）。比如1日回购，当天晚上标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额（如果原来资金已用完，那么就显示负数），T+1日15：00 前你的账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。回购到期日，交易系统根据结算公司提供的当日回购到期的数据，为相关账户增加相应可融资额度。融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资。这样就无需用现金或卖出债券还款。
5．债券质押出库:如果不想续作了，可以选择出库，把标准券或者综合券换成原来持有的债券，出库的目的一般是为了卖出债券，了结交易，否则没有必要出库，当日出库的质押券可再次申报入库。
6．杠杆倍数不宜过高：做质押的债券有可能会被调低折算率从而用杠杆倍数快速上升，所以在做正回购时，杠杆倍数不宜过高。债券的下跌也有可能导致杠杆倍数快速升高，所以个人建议杠杆倍数最高不能超过2.5倍。4.4 债券的投资策略
1．债券基金：因为债券的投资专业性较强，普通投资者可在利率较低时申购短期债券基金，在利率较高时申购长期债券基金。大多数短债基金是不收申购赎回费用的，而且一般短期债券基金的收益会比货币基金要高，所以可以用来做一部分的现金管理，但是由于赎回到账时间不能实现T+0，所以并不能完全替代货币基金。如图4-2所示，两年内业绩最稳定的是大成景安短融债券A、大成月月盈短期理财、易方达月月利理财债。如图4-3所示，由于近两年是降息周期，所以收益率靠前的长债基金近两年收益都达到了40％，但是近一月和一季亏损的会比短债多很多，体现了长债基金比短债基金的风险要高一些。长债基金一般要收申购赎回费用，所以一般要做好持有较长时间（一年以上）的准备。图4.2 短期债券基金的收益率图4.3 长期债券基金的收益率
2．利率变化预期：根据对未来一段市场利率的预测来构建债券投资组合，由于久期是利率敏感性的衡量指标，因此，这意味着如果预期利率将下降，投资者应提高投资组合的久期；如果预期利率将上升，资金管理者则应减少投资组合的久期。一般情况下，在通胀较高，连续加息之后市场利率较高时，未来继续加息的空间变小，此时可以加大持有的债券组合的久期，而在连续降息之后市场利率较低时，未来继续降息的空间不大，此时适合缩短持有债券组合的久期。
3．垃级债投资：当债券出现违约时，由于债券价格较低，充分反映了债券的风险，此时小仓位买入可以获得不错的收益。
4．利差互换：比较常见的是市场间利差互换，市场上信用级别相同、流动性相近的两种债券之间的收益率存在利差时，可以卖出到期收益率较低的，买入到期收益率较高的来进行套利。另外一种就是利用信用利差，在经济衰退或经济紧缩时期，国债与非国债之间的信用利差将加大，在经济扩张时期，国债与非国债之间的信用利差将缩小。
5．骑乘效应：在债券持有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。假设当前一级市场3年、6年、10年期债券收益率分别为3％、6％和10％，则3年与6年之间利差为 3％，10年和6年利差为4％。那么对于需要投资3年的投资者甲来说，可以先买入6年债券然后在3年后卖出（会有大于6％的年收益）；同样，需要投资6年债券的投资者乙，也可以先买入10年的然后6年后卖出。骑乘效应的优点是能吃到债券收益率较高的一部分。
6．债券的避税：债券在派息时，按照相关规定是要扣税的，那么如何来合理避税呢？（1）建立一个债券池，将心中满意的债券放在里面。通过两只相近债券的相互切换来实现避税；（2）当一只债券快接近派息日时，卖掉，然后买入债券池中另外一只债券，可以实现完全避税。（3）持有一只债券时，当另外一只债券除息后，将手中债券抛出换成（轮换）除息债券。此时，刚出息的债券，买入后相对收益较高（持有利息=票面利息/全价，净价几乎等于全价）；（4）持有一只债券时，当一只更高收益的新债上市时，将手中债券轮换成新债。此时，新债净价几乎等于全价。第二部分进阶篇导言
入门篇介绍了几种固定收益类的品种，但是从国外的经验来看，长期把资产投资在固定收益品种上是跑不赢通胀的，所以必须还要有一些权益类的品种来搭配才能获得比较高的收益率。
随着证券市场的发展，国内的可交易品种现在也是越来越丰富，有些品种可以提供上涨有弹性、下跌有保底，例如可转债。其实本篇介绍了很多品种，它们都有一个共同的特征，就是有时候会出现折价或溢价，这是区别于股票的投资品种。当这些投资品种出现折溢价时，可以通过一些套利的操作，来获得一些超额收益。
本篇介绍的投资品种有七个，有不同时期可以进行不同的搭配来提高收益，比如2014年上半年，部分可转债的价格跌到100元附近，此时买入相当于持有债券，但同时相当于极低成本甚至免费获得看涨期权。而在2015年4月之后，分级基金的表现为较长时间的折价，而且这时市场估值较高，通过分级基金的底仓轮动套利既可以降低权益类仓位来回避高估值风险，又可以赚取相对收益。因此本篇的主题是通过权益类品种间的轮动来赚取相对收益。第五节新股申购导言
由于国内审批制的存在，IPO是一种稀缺资源，所以国内证券市场有逢新必炒的现象，沪深两市鲜有新股破发的情况出现，也因此产生了一些专门打新的打新族，新股申购在大多数时候还是能有8％以上的年化收益的。市场上也有一些专门的打新基金，比如国泰民益打新基金成立于2013年12月30日，到2016年4月，两年多的时间收益率是27％左右，因此新股申购也是一个比较好的低风险投资工具。5.1 新股发行的特征
新股发行是指首次公开发行股票（英文翻译成Initial Public Offerings，简称IPO），是指企业通过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。新股申购是为获取股票一级市场、二级市场间风险极低的差价收益，不参与二级市场炒作，不仅本金非常安全，收益也相对稳定，是稳健型投资者理想的投资选择。新股申购是股市中风险最低而收益稳定的投资方式。新股申购业务适合于对资金流动性有一定要求以及有一定风险承受能力的投资者，如二级市场投资者、银行理财类投资者以及有闲置资金的大企业、大公司。
新股申购在国内发展经过了无市值配售和市值配售的两个阶段，目前新股申购需要市值配售，市值配售主要有以下几点：1．根据投资者T-2日（含）前20个交易日持有的非限售A股日均市值，确定其网上可申购额度，市值1万元以上（含）才能参与新股申购；2．一个客户名下开立的所有证券账户（含融资融券账户）合并计算股票市值；3．两市分开计算，同一市场的新股可重复使用市值，沪市1万元市值=1个申购号=申购1000股，深市5千元市值=1个申购号=申购500股。
新股申购时间为沪深两市9:30-11:30、13:00-15:00，同一个客户名下所有持有市值的证券账户（含融资融券账户）都能申购新股，重复申购只有第一次申购有效，不能撤单。申购时间内，投资者按委托买入股票的方式，以发行价格填写委托单。2016年之后，随着新股申购新规的执行，申购新股不再需缴款，这就意味着不再会出现上万亿资金冻结的“抽血现象”，今后新股发行在资金面上的影响可忽略不计。但另一方面，打新没有成本这一规则出台之后，势必会让打新的中签率更低。新股的赚钱效应可能会更不如前。5.2 新股发行的投资策略一、需要缴款时
1．卖股买入股指期货替代。比如2015年12月的股指期货周五交割，按照周五的收盘价，IF1512、IC1512分别有15个点和63个点的贴水（期货价格低于现货价格），折合为0.41％和0.86％，由于临近交割，卖掉一手期货相对等的现货，然后买入股指期货可以获取贴水的相对收益，释放部分资金。如IF1512，对应现货110万左右，保证金40％加预留10％，55万保证金，做一手可以释放55万的打新资金，而且还贴水，相当于贴息短期贷款。这属于统计套利的方法，单次操作有可能会出现现货币沪深300跑偏的问题。
2．有开通融资融券的朋友可以通过融资融券账户打新，转入担保股票，然后卖掉股票，再融资买入相同的股票即可，自己做担保品的股票因为卖掉释放出了现金就可以拿来申购新股了。对于担心方法1跑偏又缺打新资金的朋友可以采用这个方法，但缺点是要付融资利息，加手续费成本大概是千分之2.2。
3．多账户申购，下图是股灾前的统计了55只新股的打新平均顶格申购市值和收益。按平均顶格市值配置多账户打新可以提高资金利用效率来达到提高收益的效果。表5.1 新股收益率二、不需要缴款时
1．由于中签率下降和2016年新股新规则，2000万股以下全部线上申购，打新基金的收益率将比以前大大降低，个人认为目前配置价值不高。
2．新规2000万股以下全部线上申购，这将提高平均顶格申购需配市值，根据2016年的新股情况，对照上表需略微增加一些市值，然后多账户打新才能提高打新收益，对于长线投资者而言，多账户相当于提高分红率。第六节可转债导言
可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权。在熊市的中后期，可转债由于价格接近100元或低于100元，此时可转债可以看作一种低息债券，它有固定的利息收入，但同时相当于以极低成本获得了看涨期权，如果未来正股上涨，可转债也会跟随正股上涨，投资者可以通过转股来获得超额利润。
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