作者：(美)丹尼尔·斯特拉,理查德·布课班德
出版社：中信出版社
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FOF投资手册试读：
译委会成员简介
钟蓉萨
现任中国证券投资基金业协会党委委员、副会长，曾在中国环境保护公司工作。1992年11月进入中国证监会，先后在信息统计部、信息中心、机构监管部工作，历任主任科员、副处长、处长。2007年1月~2011年6月，任中国证券业协会党委委员、副秘书长。2011年6月~2012年4月，任中国证券业协会党委委员。2012年4月~2013年9月，任中国证券投资基金业协会党委委员、副秘书长。2013年9月至今，任中国证券投资基金业协会党委委员、副会长。
庞阳
中央千人计划金融创新特聘专家，中国资产证券化论坛常务秘书长。在资产证券化、私募基金、对冲基金、金融衍生品、量化投资策略等方面有丰富的市场经验和独特的观点。求学时期就读于复旦大学，获得学士学位，后在美国哥伦比亚大学获得物理学博士学位。曾是大型全球资产管理公司的合伙人，在美国、日本、中国成功创建多家资产管理、金融信息服务以及可再生能源投资开发企业。投入金融行业前，担任过美国哥伦比亚大学物理系助理教授，和诺贝尔物理学奖获得者李政道教授合作多年，并共同发表论文数十篇。
赵冰
现任中国证券投资基金业协会理财及服务机构部负责人。清华大学工商管理硕士。曾供职于中国证券业协会资格管理部、专业联络部、基金公司会员部，曾任中国证券业协会分析师委员会委员、基金销售专业委员会委员，还曾参与基金业协会筹备组的筹备工作，担任中国证券投资基金业协会投教与媒体公关部负责人。
丛书序
当前，中国经济步入新常态，经济结构不断优化升级，由投资驱动和要素驱动逐步转向创新驱动，促进经济可持续发展。资本市场作为资源配置的有效手段，能够发挥积极的市场调节作用，助力新常态下的经济结构转型。我国资本市场结构体系经过十余年的建设与发展，现已初步形成了交易所市场和场外市场并存，公募和私募市场互补，股票、债券、基金、期货及衍生品等多种金融产品兼备的多层次资本市场体系。市场化、法制化、国际化程度正逐步提高。当前，完善市场层次、结构、基础设施和监管体系，鼓励金融产品创新，发展证券期货服务业和专业机构投资者，深化改革、扩大开放，健全多层次资本市场体系，满足多元化投资者资产配置的需求，意义尤为重大。
私募基金于2003年进入公众视野，在此后的一段时间内私募证券基金都是以阳光私募基金的形式存在，即私募管理人以投资顾问的形式借助信托计划等正规金融机构的产品为载体进行投资运作。2007年随着《合伙企业法》的生效，私募股权基金获得了长足发展，2013年成为中国私募基金的里程碑。2012年《证券投资基金法》修订，将“非公开募集基金”纳入调整范畴，并在市场准入、投资范围、业务运作等多方面优化了行业业态，拓展了行业的发展空间。随着监管的完善，私募基金管理人和管理规模迅速增长，截至2017年6月30日，私募基金行业认缴规模约为13.12万亿元，实缴规模约为9.37万亿元，已登记私募基金管理人19708家，私募基金从业人员22.27万人。私募基金行业已成为中国资本市场的重要组成部分，私募基金如何控制风险、如何有效进行财富管理、如何合理配置社会资源，成为行业发展的重要课题。
一方面我们可以引进成熟市场的经验，发展引进基金产品，比如基金中的基金（简称FOF）、对冲基金。FOF由投资专家通过基金历史业绩分析，实现投资的二次优化和风险的二次分散，是基金行业稳健发展的重要形式。对冲基金因其投资策略灵活，多市场配置，可进行更好的风险缓释和风险收益调整。另一方面，我们需要引入科技力量，提高服务效率，加强信息管理，要警惕不同产品、不同市场、不同国家和地区的金融风险可能相互传导、联动并放大。为此我们应加强风险识别，强化资本市场信息系统安全防护，建立配套的管理制度，实现金融业规范化发展。
在私募市场，由于私募基金产品运作透明度相对较低，信息披露相对较少，导致金融监管缺乏全面有效的信息，监管机构无法有效监控可能产生的金融系统性风险、制定相应的方针策略。私募基金产品的策略复杂、操作灵活，运作中杠杆和衍生品的运用如不有效控制，可能放大金融风险。因此，需要在保护私募基金自主运用权的同时，强化金融科技在金融服务业及金融监管方面的应用，积极利用大数据、人工智能、云计算等技术来改善金融信息和数据沟通的及时性、有效性，加强金融监管力度，提升跨行业、跨市场交叉性金融风险的甄别、防范和化解能力，发展技术驱动下的信息披露制度。
搭建基金事务管理平台是完善基金业自律管理的重要措施。基金事务管理是一种结合金融科技手段的应用载体，不仅为基金管理人提供估值核算、份额登记等服务，还为基金投资者和监管机构提供交易合规监测、信息披露等服务。这既降低基金运营成本，让基金管理人能更好地专注于投资角色，又能促进私募基金规范化、专业化发展。基金事务管理平台也能为监管机构分析资本市场整体情况，规范市场行为，预防金融系统性风险提供帮助。国外的基金事务管理一开始仅是出于基金管理人的业务需求而出现的，随后在对冲基金滥用高杠杆却缺乏有效监督的情况下得到进一步发展。许多国家和地区明确规定基金事务管理必须由专业的独立第三方机构承担，以避免潜在的利益冲突，并确保监管的有效性。
为推进中国私募基金行业长期健康稳定发展，中国基金业协会抱着审慎监管的态度，大力支持专业的基金事务管理在私募基金行业中的应用，特别是在FOF和对冲基金中。国际市场上，绝大多数的FOF都由基金事务管理方为其产品提供交易审核、财务报告、费用计算等多方面服务。此外，基金事务管理还可以帮助FOF优化资产配置，更好地监控子基金运作，提供复核金融工具风险报告，进行杠杆分析、压力测试、流通分析以及交易对手分析，为FOF的健康发展保驾护航。中国证券投资基金业协会决定引入《对冲基金管理指南》《FOF投资手册》和《基金事务管理指南》这套丛书的译本，并期待这有助于规范私募基金行业的操作流程、信息披露及风控能力，加强监管机构的监管能力及把控金融系统性风险的能力，最终完善资本市场的结构体系。吴晓灵2017年7月
译者前言
这是一本关于FOF的专业著作。FOF是专门投资于其他基金的基金，通过持有基金而间接投资于各种类型的金融资产，是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种，其本质就是多元化资产。本书是以丹尼尔·斯特拉曼（Daniel Strachman）和理查德·布克班德（Richard Bookbinder）为首的市场专家，向我们阐述了他们关于FOF的权威研究成果和重要理论观点。
当前，国内FOF市场发展还处于初级阶段，在产品设计、投资管理模式等方面还没有形成符合国内实际的体系与方法，在具体的投资管理流程上也存在诸多不足和缺陷。国内很多银行、保险公司、基金公司都已经开始或者正在推出自己的FOF管理产品，而大部分银行、保险公司以及企业年金等，已经在按照FOF管理模式管理自有组合。随着投资市场上品种越来越多、产品越来越复杂，普通投资者越来越难以驾驭和管理自己的投资，而FOF正是一个把复杂的投资品市场与投资者庞大的理财需求连接起来的桥梁。本书的作者通过一系列的高层次采访以及直接的行业洞察力，努力提供这一封闭而“秘密”领域的投资市场知识，通过解释FOF是如何工作的，如何在一个多样化的投资组合中使用它们，以及在哪里可以找到它们，使投资者能够理解投资于FOF的利弊，并且还提供了可以用来做投资决策的信息。
本书是中国证券投资基金业协会推荐丛书的其中一本。我积极联系对应的作者，委托中信出版社，通过激烈的竞争有幸拿到了本书的翻译版权。书中的专业性非常强，经过接近一年的不断字斟句酌，终于完成了本书的翻译。
在此，我首先要感谢清华大学五道口金融学院吴晓灵院长不辞辛苦，亲自提笔为本丛书作推荐序。感谢中国工商银行张红力副行长、兴业银行陶以平行长、招商银行李浩副行长、北大光华管理学院金李副院长、中国万向控股有限公司肖风副董事长的倾情推荐，感谢你们对我以及丛书的鼓励和支持。我要感谢参与到本次翻译中的每一位译者。其中，在美国金融市场工作十多年的朋友谢芳女士负责了本书第二章到第四章、术语表和附录的翻译初稿，南开大学涂红教授负责了第五章到第六章和第十章到第十四章共7章的翻译初稿，国寿安保基金管理公司的刘彬彬负责了第七章到第九章的翻译初稿，联合评级研究总监许余洁博士负责了第一章、第十五章、尾声和其他所有内容的翻译初稿。洪磊会长、我和蔡长春确定了全书的术语对照表，并一同再三校对全书。洪磊会长在整体校稿的基础上提出了许多真知灼见，有利于我们对市场发展的理解。许余洁博士还多次与出版社老师们对接书稿的最后内容完善等工作。
联合评级研发部吴优女士、南开大学金融学院研究生刘婧安、申悦、朱安玲、江旭参与了本书出版前部分章节的阅读与校正工作，对于稿件的细节完善提供了许多帮助，在此一并感谢。
中国证券投资基金业协会的熊歆女士、汤玥玥女士对本书的成稿亦给予了大力支持和贡献，在此尤为感谢。
最后，我还要对中信出版社编辑的精心编校表示最由衷地感谢，没有大家精益求精的团队努力与合作，这本书的中文版本不可能如此顺利地与读者们见面。我们衷心地祝愿本书的引进，能够为致力于推动FOF发展与创新的政策制定者、市场上的参与机构及投资者，带来有益的参考价值。林华2017年7月于北京·金融街
题记
献给我的妻子费利斯、我的女儿利娅和我的儿子乔纳。——丹尼尔·斯特拉曼
献给我的妻子阿琳、我的儿子乔纳森和道格拉斯。——理查德·布克班德
原版前言
岁月短促，劳作浩繁……——《先贤德训》，第2章第20节
在本书中，我们将简要回顾FOF的行业历史，考察在经历了麦道夫丑闻、次贷危机，以及许多对冲基金经理在过去几年间的失败表现后，行业今天的状况。我们的目标包括：为首次投资者寻找进入这个古怪、野蛮、奇怪和令人兴奋的世界的入口；为有经验的投资者提供最佳资本配置的投资指南。
根据我们的测算，对冲基金行业的资产规模在2007年超过了10万亿美元（或者真实数据是2万亿美元），2008年年底下降到6万亿美元（我们将在本书中进行讨论），快接近共同基金的资产规模。这本书会尽可能把事情简单化，为你提供一个公平竞争的环境以便做出决策。
对冲基金行业的资产增长由各式各样的投资者推动，包括养老金计划、捐赠基金、基金会、私人银行、家族办公室，以及那些寻求与传统多头投资不同回报的高净值人群。随着机构投资者及其配置经理寻求持续及未来的资本需求的解决方案，很多已转向投资FOF来满足其投资者的需求。考虑到对冲基金行业总资产并不总是处于上升状况，对冲基金行业迅速成长的驱动因素之一就是FOF行业的增长。
以最简单的语言来描述：FOF就是直接投资于各种对冲基金的投资合伙企业。它使得投资者可以通过一个单一的入口投资多元化的对冲基金投资组合，而不需要创建其自己的包含一系列对冲基金的投资组合。
对冲基金和FOF的经理建立了大型机构综合体，直接与传统的多头资产管理同行进行竞争。由于许多传统做多策略的投资回报率低于平均水平，“绝对回报”已成为投资组合管理中结构化投资方法的新模式。同时，它也需要随时进行调整和改进。
随着资本市场变得更加高效，投资者获取的回报水平已经放缓，留给他们的问题是在不增加风险的前提下如何提高投资组合的业绩。本书将为投资者提供一个路线图，以及一套了解和评估投资并做出深思熟虑的投资决策的工具。
尽管司机已经习惯于依赖导航设备周游世界，想从“A”点到达“B”点，还是没有任何工具会比拥有地图和地理知识更为有效。对冲基金投资也是如此。投资决策并不像在电子表格中插入数字并获得预想结果那么简单。投资并不简单，绝不应该轻视。
本书为这个容易被误解而且不透明的投资领域提供了一个独特和有洞察力的概览。通过一系列的高层访谈以及直接的行业观察，我们努力让你进入这个一贯被认为是封闭或者神秘的投资市场领域。我们的目标是为你提供可以用来做投资决策的信息。
在接下来的篇幅中，我们将为你揭开FOF的“如何”和“为何”。我们的目的不是向你提供投资建议，而是让你更善于做出好的投资决策、更聪明的投资决策。我们希望你将本书用作FOF投资和另类投资的指南，将其视作一种在成为更好投资者的道路上可以反复参考的资源。丹尼尔·斯特拉曼 理查德·布克班德第一章在路上
当我们开始写这本书时，世界范围内的对冲基金、FOF（Fund of Funds，简称FOF，中文翻译为基金中的基金）和另类投资都在正轨上运行。当然，也有暂时性的小问题，比如，始于2007年春天的次贷危机、贝尔斯登（Bear Stearns）的减价出售、雷曼兄弟（Lehman Brothers）的即将倒闭……然而，在没有丝毫准备的情况下，2008年12月11日的消息突然袭来。
相比1941年12月7日，这个永远记录在耻辱柱上的日子，许多华尔街内外人士更加相信，2008年12月11日是有史以来最糟糕的一天。正是在这个12月11日，由于伯纳德·麦道夫（Bernard L.Madoff）因为一个巨大的庞氏骗局而被逮捕的消息传来，市场在周三下午关闭。我依然清楚地记得，当理查德给我（丹尼尔）打电话，告诉我麦道夫被捕的消息时，我坐在哪里，正在做些什么。我俩都非常震惊，正如1941年12月8日罗斯福发表了他的著名演讲使得珍珠港被炸为世人所知一样，麦道夫罪行的暴露，使得成千上万投资其公司的人都感到震惊、伤心、滑稽。
它之所以令人震惊，是因为最初的报道提及了一些世界上最受尊敬的基金经理和投资者；之所以令人伤心，是因为很多人将全部身家托付给了麦道夫，而现在他们将变得身无分文；而之所以令人感到滑稽（也许只有我们这么认为），是因为一些人在几个月前才成为它的投资者，甚至还有几周之前才加入的，他们都就尽职调查、研究和投资多样化的需求进行了详细的描述。然而，就是这些投资者——FOF的管理人，把大部分基金资产投给了这个唯一的基金经理，而这个人却被证明是个彻头彻尾的诈骗犯。
当然，麦道夫的情况也不是真的滑稽，就像1941年12月7日的事件一样。而2008年12月11日的事件多少有些讽刺意味。许多人在对冲基金和另类投资界发现了一些有趣的事。这些人努力工作创建产品、基金，提供α（绝对回报，稍后我们将定义这个术语），但是因为各种问题，基金经理并不能与投资者设定的框框相适应。
受麦道夫丑闻的影响，2008年的股票市场和对冲基金回报低迷，对冲基金的行业前景在2009年年初似乎也不好。然而我们相信，随着时间的推移，麦道夫欺诈和市场下行所造成的损失逐步恢复，投资者将继续看到FOF投资的价值。正是基于这个前提，我们决定继续我们的项目，写一本关于这个引人入胜又常常被误解、被认为高不可攀的投资圈的书。现代对冲基金行业
从20世纪末开始到21世纪初，对冲基金已经变成了一个热门话题，被全球投资者所讨论。曾经被视作富人阶层神秘投资合作伙伴的对冲基金，现在定期出现在头版新闻中，并被经纪商、金融投资者和其他人代理销售，而且通常投资起点也不高，投资增量可以小到10000美元。
对冲基金参与到各种各样的业务的消息，几乎每天都会被提及。比如，在某种程度上起到了推动市场的作用，向陷入困境的公司提供融资，对受压迫房主的利用，或者袭击毫不知情的上市公司，等等。当然，还有针对华尔街新精英的消费习惯的报道，这些报道经常出现在报刊的社会版块和艺术媒体上，描绘这些现代强盗大亨穷奢极侈的生活。随着次贷危机的扩散、2008年和2009年年初经济的衰退，对冲基金经理们仍占据着头版，不仅有他们出手阔绰的消息，也有不管市场如何波动，他们依然能够获取利润、挽回损失的能力的报道。
你看，对冲基金时代已经来临了。这个独特的投资工具在全球范围内受到投资者追捧、探索、研究，唯一的目的就是利用它为机构投资者和个人投资者创建最不可思议的、相关性最低的投资组合。
这些投资策略的诉求其实很简单：投资者相信对冲基金能够提供相比传统做多获取更多低相关性或无相关性的机会。这一理论，无论正确与否（我们将在后面研究），吸引了各种规模的投资者的目光，他们审查、分析对冲基金经理，研究这些投资能为其投资组合增加多少α，并进入他们的口袋。
α是一个伟大的华尔街术语，几乎每个人都在谈论，但是许多人却认为它难以理解；事实上，这是个相当简单的概念，只是能够掌握的人很少。α的一个定义是“主动投资与被动投资的差额”。举例来说，如果一个标准普尔500指数基金赚了10%，多/空头股票经理赚了15%，那么α就是额外的5%。无论市场条件如何，获得α都是每一个投资者所寻求的目标。α是投资者与投资经理心目中的圣杯，因为这才是最关键的。这个差额不仅是投资者的回报，也是给基金经理的奖励。在后面的章节中，我们将讨论基金结构、费用和报酬，但是现在请记住这点：对冲基金投资是为数不多的，客户利益（有限合伙人/投资者）和资产管理人利益相一致的投资工具。客户是投资者，基金经理是服务提供者。如果基金经理为投资者赚钱，两者都有回报：客户获得投资回报率，管理者获得佣金收入。如果经理不能带来利益，他们将赚不到钱，客户也不会付钱。这非常简单。假设你去屠夫那里买T骨牛排，告诉他你今天只会预先支付少量费用，但是只要你吃到的牛排符合屠夫承诺的质量，你马上会支付他全款。可以想象这些肉会有多好——没有一点多余的肥肉！
患难与共是对冲基金投资的关键因素之一。投资者和管理者的利益是完全一致的，这也是对冲基金行业增长的主要原因。重复上面这句话，因为这是对冲基金投资的本质，也是美国许多大型共同基金公司没能获得的力量。这就是为什么不管你读什么新闻或看什么金融新闻频道，都能发现有如此多的投资者正在为他们的投资组合寻找对冲基金的原因。对冲基金从何而来
想要了解对冲基金在过去几年里为何变得如此受欢迎，我们需要回顾一下过去。时间回溯到1949年，从社会学家转变为记者的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones）在纽约市发起了他的第一个对冲基金——A.W.琼斯公司。琼斯推出他的基金后发现了两件事：（1）作为一名记者，他不能赚到足够的钱来满足他所希望的家族生活品质；（2）华尔街的人做的事也不都是那么难。他的基金起源于他之前在《财富》杂志上写的一篇文章《预测》。这篇文章研究发现，一些股票价格会以一种方式移动，而另一些股票价格却会以另一种方式移动，但无论以哪种方式移动，人们都可以赚到钱。琼斯拿到数据并假设，如果你创建一个投资组合，里面既有多头头寸又有空头头寸，那么无论市场向哪个方向移动，你都将跑赢它。
理论上讲，当市场上行，多头增长，投资组合多头头寸的增长值会超过里面空头头寸所造成的损失值。相反，琼斯相信，当市场下跌时，空头也是一样的道理。
一个人之所以卖出股票，通常是因为投资者认为当前股票估值过高，长期看，价格会回归；相反，买入股票是股票的走势使你相信股票的价格还会涨，市场只是给予了它正确的定价。投资者买入股票是期望股票价格会继续涨。相反，如果投资者相信目前股价过高，他们就会卖出股票。但是如果投资者目前没有持有这只股票（或者没有买这只股票），投资者将会采用做空策略，以期未来价格下跌时以更低的价格买入股票来偿还。
为了做空股票，你会从经纪商手中借入股票，并以当前的市场价格卖出，出售所得将存入你的账户。在未来，当股票价格下降时，你进入市场，购买与当初从经纪商手中借入的相同数量的股票，偿还当初以更高的价格出售的借入股票份额。最初出售股票所获金额减去你后来买回股票的金额，是你的交易所得收益，其理应不少于经纪人执行交易和借给你股票时收取的任何佣金之和。
做空对许多人来说是一个难以把握的概念。大多数人都不明白怎么可以卖出一些你自己并不拥有的东西，然后再买回来偿还它，而且还有一个潜在的很好的利润空间。做空在对冲基金投资中非常常见，并且也是对冲基金区别于其他传统投资工具、共同基金的一个特征。一旦你掌握了交易结构，你会发现这个概念很容易理解。
然而，这是不够的。持续一段时间，经历不同的市场周期都能成功地做空股票是非常困难的。大多数人都不擅长这件事，因为他们不懂得怎样做才是一个好的做空而不是坏的做空。当你买入一只股票，最大的风险是股价变为0（如果你在股价为每股20美元时买入一只股票，当股价为0时，你损失了20美元），这个损失是可以量化的。而做空股票时，股价可以穿过天花板，导致无限的损失（如果你在股价为每股20美元时做空一只股票，那么偿还这个头寸时，这个股票的价格可能是100美元、125美元、150美元，你的损失将是巨大的）。找到好的做空时机是非常困难的，并且绝大多数人都会错。做空不适合胆小的人！
然而本书并不是关于做空的。本书主要是关于对冲基金投资，以及更为重要的——通过FOF来投资对冲基金，所以我们不会花费太多的时间来讲做空。话虽这么说，我们还是要多说几句。我们相信使读者明白做空股票的内涵是我们的责任，所以我们会在接下来的内容中为你全面讲述。因此，请耐心看下去，坦白地说，你还是会学到一些东西的。
做空股票不是简单的取决于你喜欢IBM公司（国际商业机器公司），不喜欢苹果公司，于是你买入IBM的股票，然后卖出苹果的股票。而是由以下这些步骤组成：找到一个公司，判断它是否正在经受盈利下滑、退步或者破产。遗憾的是，对于某些投资者来说，这样做就使得做空似乎变成了一种非美国式的或者不爱国的行为（从一家公司破产中打赌、获益）。这与我们一直被教育的关于商业、市场和美国方式相违背。在2008年夏到2009年间，一些金融公司和其他公司的股价遭受重创，很多人将其归咎于做空者，并且基于这个论断，华盛顿和其他很多国家的政府在这一期间禁止了做空。从本质上说，做空股票通常是基于一个假设，即公司将经营失败，它的管理是如此糟糕，即将倒闭，股价会归零；或者是基于短期内公司基本面的改变，押注股票价格将会因此下降。如果你真的想了解更多关于做空的内容，可以在维基百科（Wikipedia.org）中输入“shorting a stock”查看结果，或者发电子邮件联系我们，邮箱是dsrb@hedgeanswers.com。
A.W.琼斯公司是完全资本主义的，因此不仅相信做空的概念，也相信在下降的市场中使用做空手段作为对冲工具来保护多头是有价值的。“我的父亲做了关于股票如何移动的研究，并决定把他的理论应用到他的基金实践中。”阿尔弗雷德的儿子托尼·琼斯说，“他早就知道这个问题，他不是一个交易员或投资者，而是一个好的营销人员，所以他最终招聘来交易员，并专注于筹集资金用来合作。”
琼斯合伙人，从很多方面来看，对于基金经理和投资者来说都是一个成功的投资。不像今天的大多数对冲基金，琼斯不收取管理费，他只收取激励费。托尼说，这就是琼斯认为的保持他的利益与他的投资者相一致的方式。“我父亲相信，管理费的问题是，你最后要做的是资产募集业务而不是资产管理业务。”他补充说。
今天的琼斯模型，包含做多和做空头寸的资产组合，是所有对冲基金的基本前提，也是在数量和总资产中最受欢迎的策略的基本前提。共同基金或者长期债券投资只能做多，因为这些投资的获利依赖各自的市场上涨，而对冲基金不一样，因为它既可以做多又可以做空，所以理论上不管市场往哪个方向移动都可以赚钱。这个概念很简单：创建一个做多工具，然后为了赚钱做空市场，而不管市场环境如何。和琼斯只做多和做空股权不同，今天的基金经理可投资任何产品：债券、货币、大宗商品、衍生品、房地产贷款等。这样做的目的很明确：使用任何可以使用的工具获取α。三位智者
虽然琼斯是早期的行业之父，但在对冲基金的版图上，真正成功和有投资实力的是另外三个基金经理。在我们看来，乔治·索罗斯（George Soros）、迈克尔·斯坦哈特（Michael Steinhardt）和朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）这三个人，为对冲基金今天在投资界的流行做出了巨大贡献。讨论对冲基金，而不关注他们及其各自超过30年的追随者在全球市场的工作，就是不完整的。三位智者在他们研究的领域都是独一无二的，除了一件小事——他们都自称是对冲基金经理。
有无数关于这些智者的文章和文字出现在金融和社会媒体上，其中有些故事是正确的，有些是错误的。我们除了描述他们把琼斯模型继续发扬这件事，不会再深入描绘其他的。我们有理由认为，如果没有索罗斯、斯坦哈特、罗伯逊，对冲基金将不会走到今天的位置。一位对冲基金投资者和行业观察者说，他知道再没有其他人可以接触那么多不同领域的资产管理业务，并负责创建那么多基金。他们每一位的贡献都是不可估量的。
虽然这些人为对冲基金树立了一个正面的形象，但显然，还有很多行业的负面新闻。暂且不管2007年、2008年和2009年，在次贷危机、老牌投资银行贝尔斯登和雷曼兄弟的破产以及房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的危机之后发生的最突出的事件是，长期资本管理公司（简称LTCM）破产的威胁以及随后的美联储救助计划。LTCM的创始人兼形象代言人约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）和他的同事们，把全球金融危机的恐惧永恒地传达给每一个机构投资者，以及每一个普通投资者。
在2002~2007年的杠杆膨胀期间，1998年金融巨头LTCM的空前借款已经被人完全遗忘。不仅仅是梅里韦瑟所创建的LTCM公司以复杂但无效的模型震撼了世界，过了不到10年，华尔街以及房利美和房地美又重复了无节制的行为。1998年天才们的模型和2007~2008年的历史都表明：投资者、监管机构、基金经理和掌权者们对痛苦的记忆是短暂的。
同样地，这本书不会太多关注LTCM以及相关的人。关于LTCM，我们建议阅读罗杰·洛温斯坦（Roger Lowenstein）的《当天才失败：长期资本管理公司的兴衰》（When Genius Failed：The Rise and Fall of Long-Term Capital Management，兰登书屋，2001），这本书翔实地记载了LTCM危机的前中后期。我们真的是没有什么可以补充的了，除了再次说，不要相信你读到的一切，你应该问问你自己，你能相信谁？
所以我们能补充的是你可能正想知道的内容：答案很简单，我们可以为你提供很多关于FOF投资的内容。我们不仅有能力，而且很愿意这样做。你看，这就是这本书的书名——《FOF投资手册》。
我们的目标是，通过解释FOF是如何工作的，如何在一个多元化的投资组合中使用它们，以及在哪里可以找到它们，使你能够理解投资于FOF的利弊。我们不会给你投资建议，也不会给你推荐具体的FOF。但我们将对如何对基金经理做尽职调查这一内容提出建议和策略，为此你需要继续阅读本书。思路很简单，这本书将是一个学习FOF的路线图，它将作为你寻求投资组合工具时的一本可以重复使用的参考书。这本书为你提供了各种各样的工具，使用这些工具，你可以判断出，随着混乱的投资世界而来的这些人中，谁才是可以让你托付辛苦挣来的钱的人。
也就是说，我们邀请你读下去，看看对冲基金行业这十多年是如何以及为何发展过来的。成熟投资者
我们相信现代对冲基金行业的发展可以追溯到成熟投资者的发展。成熟投资者指相信以下这两件事的投资者：（1）市场有涨有跌；（2）他们需要专业的投资经理为其机构或资产池获取回报。
成熟投资者的兴起可以追溯到1987年的股市崩盘。1987年10月发生的事情可以与利率从1981~1982年的历史高点下降后，一年前开始的经济放缓相联系。周一（1981年10月18日），由于投资者寻求锁定利润，估值过高的股票开始迅速下跌，但真正的罪魁祸首是程序交易员和投资组合保险的卖家。由于程序交易的大规模卖出，加大了在任意价位退出的压力。然而，压力不仅仅来自程序交易，随着市场的继续下跌，刚刚被引入的投资组合保险被迫抛售，投资者需要确保他们的损失能够被保险所覆盖。
20年后，由华尔街新发明的复杂金融产品再次给投资者造成了严重的损失，导致了始于2007年的相关的次级抵押贷款和信用危机，目前危机还在继续。
1987年的崩溃，导致那些专注于捐赠、基金会、私人银行和家族办公室的大量资产池的投资人士，意识到在动荡的市场中保存资本需要投资于可以承受市场涨跌的产品或基金。这种信念就是，要能够捕捉到市场无效性，并做好市场下跌的准备，资金就需要投资于对冲基金。这些投资者相信对冲基金无论市场涨跌都可以创造利润，并且通过把资本交给基金经理，就可以保护他们的资产。投资界的这种信念，再加上华尔街意识到为对冲基金提供服务是一个非常有利可图的生意，导致这个市场在20世纪的90年代和21世纪得到了蓬勃发展（见图1.1）。图1.1 从1990年对冲基金行业的增长情况图1.1（续）
简而言之，这两个信念促进了对冲基金在资本市场的成长，并且成为了世界范围内的资本市场上的一支巨大力量。在21世纪的初期，可以为对冲基金提供服务是非常光荣的，许多华尔街的公司和服务提供者（为基金经理而不是代理商/经销商提供服务的公司）因此获得进入这项即将爆发的业务的立足点，它们也将因此而快速发展。对冲基金的繁荣时期“20世纪80年代是对冲基金的野蛮成长期，”艾斯纳有限责任合伙公司（Eisner LLP）的合伙人彼得·特斯塔韦德（Peter Testaverde）说。艾斯纳是纽约的会计师事务所，专门与从事对冲基金的经纪人/经销商合作。“然而，没有什么可以与之相比，在20世纪90年代中期，对冲基金行业的增长达到了巅峰。”
对冲基金行业经历的第一个转折点，是被称为“亚洲流感”的金融危机，危机严重冲击了1997年7月的东南亚经济：泰铢崩溃让泰国经济陷入疲软，政府决定货币不再同美元挂钩。巨额亏损影响了市场的所有领域，该地区大多数国家的股票、债券、货币和房地产都遭受重创，并且似乎见不到底。亚洲的损失传到欧洲和美国，导致全世界的市场下跌，很多人认为全球经济衰退会接踵而来。全球市场下跌持续到1998年的春天和夏天，并见证了LTCM所获得的紧急救助。这些事件则导致了对冲基金的大规模增长。
来自美国各地的华尔街人发行了各种对冲基金，几乎穷尽了所有可能的策略，希望满足投资者对产品的不同需求，这些产品与公共债务或股权市场有较低的相关性。不管市场的方向如何，投资者都在寻求获得正回报。要做到这一点，他们需要增加其他的投资组合，因为现有的持有股票、债券和其他投资的投资组合，只有当市场上涨时才能获得利润。另类投资的诞生
21世纪之初，“另类投资”这个词不仅出现在资金管理词汇表中，大众媒体在讨论多/空股权投资基金及固定收益套利策略时也会有所涉及。自从LTCM崩溃后，10年来，对冲基金已成为成熟和不那么成熟的投资者讨论的主题。
对冲基金一直是华尔街的禁果，似乎里面的每个人都想咬一口。已经过去的10年是动荡的，但对于管理者和投资者来说都是值得的。基金经理和投资者创造了财富，甚至在次贷危机带来损失后，对冲基金还是巩固了他们在投资界的地位。对冲基金已被广泛接受，但旅程还远未结束。只做多头的投资者知道，投资产品如果只有一个方向，那就像坐着没有刹车的雪橇下坡。而对冲基金正好相反，有巨大的制动能力。这样做的原因很简单：对冲基金是一个引擎，许多投资者，比如机构投资者，需要用它不断满足其成员的金融负债需求。
自2000年以来，那些为机构投资者（即养老基金、捐赠基金、家族办公室和保险公司）提供投资建议和指导的机构得出结论，认为对冲基金是一类资产类别，这些资产应该进行配置。这种认识导致了这些投资巨头大规模的资本流入。如同精灵离开了瓶子一般，对冲基金开始遍地开花。然而，这些巨大的资产配置（2009年4月纽约梅隆银行发布的一份报告显示，投资者在2009年第一季度末配置到对冲基金的资产预计有大约1万亿美元）仍有许多问题，投资者在投入他们的钱之前需要弄明白这些问题的答案。
在20世纪90年代初，大学捐赠基金和基金会等成熟投资者联合高净值投资者和家族办公室成为对冲基金的早期尝试者，而大型公共退休计划也开始评估这类资产。尽管有LTCM崩溃的挫折，机构投资者依然开始深入地研究所谓的秘密世界的对冲基金，并寻找最好的工具作为切入点。这些最早进入对冲基金的机构投资者从以前只懂多头的投资咨询公司中寻求建议，在2000~2002年，开始从对冲基金逐渐转移到FOF。
尽管投资者和咨询者不断提出各种担忧，比如这种投资于其他投资基金的产品，其有效性如何，但它仍是一个有效而简单的获得此资产类别的方式，其原因很多，下面是一些要点：
● 这是进入对冲基金行业的单一入口。
● 缺乏广泛的内部研究的投资者，可以依靠在FOF领域经验丰富的专业人士，在一系列的对冲基金经理中配置资产。
● FOF投资提供了多元化手段。
● 基金经理采用了持续不断的风险管理措施。
● 通过FOF投资对冲基金可以提供特定的风险/回报，而这些是通过单个经理人投资所达不到的。
投资者使用FOF来达到之前所列的目标。虽然金融媒体经常挑刺说对冲基金是“邪恶轴心”的一部分，但这显然是不对的；这只不过是媒体的一种吸引受众的手段，以此来卖出更多报纸并获得评级分而已。实际情况是，即使遭遇了2008年的挫败与赎回，对冲基金在未来数年仍有希望吸引新老投资者大规模的资本流入，无论是通过直接投资还是通过FOF。为什么是FOF
一般来说，许多投资者投资对冲基金的首个选项是FOF。这些投资工具提供了一个进入对冲基金世界的单一入口，从而与各种风格和策略进行及时对接。大多数FOF都有研究团队、项目组合管理团队和风险管理团队，投资者可以通过将资本投入这些产品来充分利用这些团队。
所有证据都与麦道夫的情况相反，FOF为投资者提供了一个机会，避免对冲基金崩溃的地雷和欺诈，同时也向他们提供了在发生崩溃或欺诈时的损失覆盖。养老基金、捐赠基金和保险公司的投资者，连同他们的董事会和资产配置人，需要避免“职业风险”事件。FOF被认为满足了新手和经验丰富的投资者的心理和生理需要，当风险或激励无法起效时，FOF为投资者提供了一个承担责任的替罪羊。
然而，在过去的几年里，特别是在2008年12月，FOF遭受了投资回报的下滑，同时投资策略已经开始从“主流”的对冲基金策略转向激进投资、复杂的衍生品策略以及更多依赖流动性较差的私募股权策略来获取回报。
与此同时，许多FOF投资者开始评估自己直接投资对冲基金的收益，而不是通过现成的FOF配置。即使FOF投资没有辜负他们所描述的“训练有素的对冲基金投资方式”，更多的投资者还是开始直接进入对冲基金市场，期望能够在有限控制风险的基础上，增加收益。
FOF投资者直接进入单一经理对冲基金的第一阶段发生在2005~2007年，当时对冲基金回报下降，同时投资者也质疑FOF投资组合管理所收取的二次费用。另外，FOF投资者要求更高的透明度，并认为直接投资将提供这种额外的投资组合和头寸的透明性。结果就是，一些机构投资者决定直接去投资对冲基金。
2008年的对冲基金和FOF的低收益，固定收益、套利和衍生品策略的崩溃，推动更多经验丰富的大型机构投资者离开FOF进入对冲基金。大型投资者相信，他们可以得到更多符合其投资和资产/负债要求的定制化的投资组合，可资监控投资组合的更大的透明度，当然还有更为有利的收费结构。在麦道夫丑闻前，那些溃败的知名公司，比如Amaranth、Zwirn，以及贝尔斯登资产管理公司迫使许多投资委员会认真考虑是否使用FOF进行投资。不管投资委员会和顾问的决定如何，研究表明，FOF（麦道夫除外）能够提供直接投资所没有的更高层次的多元化。而通过FOF投资的多样化能力，能在一定程度上限制特定的崩溃或欺诈事件对投资者资产的影响。多元化101
说到影响，我们举个例子，有两个养老金计划，其中一个计划投资单一基金经理，另一个则投资FOF，两个计划都是1亿美元的资产。第一个投资者把他所有的投资都给了麦道夫，结果当欺诈被曝光时，全部资产都损失掉了。第二个投资者把他所有的资金投资于FOF，进而FOF经理把这些平均配置到10个子基金，麦道夫欺诈被曝光后，导致亏损了1000万美元。他们都是经历了损失和欺诈的受害者，但第二个显然做得更好。
潜在的问题是：FOF投资所导致的额外费用或成本水平是否是值得的？我们稍后会再详细讨论。基于前面的例子，我们能得到的初步的反应是，答案是肯定的。但请继续往下读，以确保明白我们为什么会得出这样的结论。机构投资者喜欢对冲基金
当机构投资者的队伍浩浩荡荡地冲进对冲基金这块“处女地”时，许多人不再满足于这些经理们提供给大众的现成的产品。很多投资者都要求根据他们的特定的投资需求或希望和预期，为他们量身定制投资专户。
这些投资者也需要更复杂的报告过程和风险测量系统来准确评估风险和收益，并据此来确定α，而这个α则是不管钱包大小，所有的对冲基金投资者都想要、需要和期望的东西。α是什么
α是什么？就如本章前面所提到过的，α是潜在投资在风险调整基础上的业绩度量，是与行业基准或指数基于风险调整的回报率的比较。
α用作度量一个投资相对指数的回报。例如，如果基金经理在一个日历年度内上涨了15%，而基准指数标准普尔500指数上涨10%，那么这个基金经理的α将为5%。如果该指数和基金经理都上涨了15%，基金经理的水平将直接与市场挂钩，或者在本例的情况下，直接与指数挂钩，产生的α为零。换句话说，投资者不需要跟着基金经理进行投资，可以直接投资反映指数的ETF（交易所交易基金）。
投资者寻求α，不是为了去确定一个投资与指数的相关性，而是将其作为投资对冲基金而不是传统多头基金的理由，因为传统多头基金击败指数的机会很少甚至根本没有。
同时做多和做空市场，是真正保证成功的唯一途径。然而，拥有可以同时做多和做空的投资工具，尽管有些混乱，仍然代表了资本市场的一个非常重要的领域。在过去的几年中，对冲基金和FOF行业已经从在做投资决策时通过握手传递“相信我”的态度（谢谢麦道夫和其他人），进化到了现在的不管有多少钱，做任何投资之前都需要进行复杂的尽职调查、背景调查和对手群体分析。因此，为使你的或别人的资产更加有效，你需要考虑尽职调查，而不仅仅是基于关系或营销手册做出决定。你和其他人要做的下一步就是翻过这一页，开始了解对冲基金和经理尽职调查的重要性。第二章什么是对冲基金
尽管我们不想把这本书写成对冲基金的入门读物，但我们首先还是需要给对冲基金下个定义。
对冲基金没有公认的定义，通常来说，对冲基金是指一种投资工具，它广泛投资于各种证券和资产，但是投资公司本身没有按照美国的《1940年投资法案》（简称《40法案》）进行注册。因此，对冲基金不能像共同基金那样，面向投资者销售基金份额，而是发行有限合伙权益。根据《40法案》，对冲基金不可以像共同基金那样在市场上公开发售，它只能通过非公开市场，对达到一定收入和资产标准的私人客户进行销售。
尽管如此，在经历了2008年的次贷危机和麦道夫诈骗案后，美国国会开始考虑对对冲基金的一些要求和管理条例进行修改。到目前为止，我们还没有得到确切的消息，因此并不确定以后到底会如何变化。但是，有一个事情是肯定的，就是在2010年年底前，一定会有一些改变发生。我们不知道以后会发生什么，也不知道什么时候会发生，但是我们知道，改变一定会发生，可能变得更好，也可能变得更坏。次贷危机和对冲基金
理解2009年年初对冲基金投资的机制很重要。
对冲基金只接受合格投资者或超级合格投资者。对冲基金经理在接受这些投资者前，就对这些投资者进行过收入和资产测试。在这本书交印时，合格投资者的定义是个人资产净值（简称NAV）超过100万美元，或者年收入超过20万美元，机构客户投资者资产不能少于500万美元。
按照《美国1933年证券法》规定，对冲基金不可以发布广告。电话拜访、电视广告、路边广告牌或者网络广告都是不允许的。
对冲基金只能够通过私募备忘录向合格投资者宣传销售。事实上，所有的市场推广材料都必须包含关于对冲基金和私募投资的风险警示和免责声明，这样，理智的投资者在完整阅读材料后如果投资此类产品就不会被认为是头脑过热的行为。这些风险警示、免责声明连同其他一些说明，大概有10000字左右。
尽管私募备忘录因管理人不同而千差万别，因为每家的私募备忘录是由不同的专注于对冲基金的律师事务所“私人定制”的，但是大部分私募备忘录都概括说明了投资经理的投资策略、投资组合中证券的定价方法，并详细说明了基金经理与投资者之间矛盾的解决方法，以及与投资相关的风险与费用。基金经理和投资者的矛盾通常并不多，可能包括通过关联经纪商下单而不是通过外部经纪商下单等。其他的矛盾还包括，一个基金经理可能同时在不同的基金上使用不同的策略，某个基金可能会因为某件事获益，而别的基金可能不会。矛盾也可能是跟雇员有关的，例如雇员在董事会中当董事，或者介入基金以外的其他生意中。这些私募备忘录也会详细描述基金与什么人有生意来往，并详尽提供基金经理及其组织的相关情况。私募备忘录中与收费相关的章节是投资者最感兴趣的部分。这部分详细说明了基金经理如何挣取费用以及费用如何支付。通常，对冲基金的基金管理费是1%~2%，另含20%的激励费。而FOF大部分收取1%~1.5%的管理费，以及10%的激励费。对冲基金是一个资产类别
一些批评意见认为，对冲基金不是一个资产类别，只是一种奖励基金经理的补偿计划。这种意见往往是由共同基金经理提出的。共同基金经理通常被成熟投资者看作是资产募集者而不是投资管理者，因为他们一般只从管理的基金中提取管理费，而很少或几乎无法从基金业绩中受益。
对冲基金利用投资策略，在不同的市场环境中获取绝对收益。它与传统多头投资者寻求超过基准指数的相对收入不同，对冲基金经理不会满足于“我们的基金去年比标普500指数做得好”。传统多头基金经理则会满足于自己的基金仅仅亏了5%，而基准指数已经亏了10%。对冲基金寻求的是在各式各样的市场环境中都能取得正的收益。还记得我们在第一章中提到的α吗？
许多对冲基金常常使用杠杆来获取更高的收益，同时利用复杂的风险控制工具来降低投资组合的波动率。对冲基金和传统做多基金的最大不同在于，对冲基金广泛使用卖空证券（股票、债券、商品、ETF等）来对冲多头头寸，从而从空头头寸中获取正回报。所谓卖空，是指基金经理卖出自己实际上并没有的证券（股票或债券），目标是等未来市场价格下跌后，可以以一个较低的价格购回，从而赚取回报。
许多对冲基金用对冲作为套利的策略（比如固定收益与可转债套利）以产生符合市场周期的低波动率收益。
除了股票、债券，对冲基金经理还可以利用货币、期权、ETF、商品合约、衍生品、私募、天气期货、人寿保险合同、财产抵押贷款以及贸易索赔等。当然，这个列表还可以继续延伸，对冲基金的基本策略就是在全球范围寻求市场的无效性，并从中获益，这在全球范围内的任一市场均是有效的。
不幸的是，由于市场的全球化以及24小时的不间断交易，市场的有效性已获得了很大提高，比起前几年，对冲基金经理现在不得不花更多的时间和精力来寻求新的获利机会。流动性产生的问题
当然，对冲基金的低流动性也会对某些投资者造成额外的阻碍。在市场下行或压力错位期间，会出现流动性枯竭、市场停顿、交易难以进行的情况。许多对冲基金经理和投资者在2007年、2008年和2009年经历了这种情况，当时发生了次贷危机，似乎大家都只要现金，这使得很多人开始怀疑对冲基金到底能给投资者带来多少价值。虽然在这个问题上争议还在继续，但是投资者在做出投资对冲基金的决策时，除了考虑以上问题以及最近发生的事件，还要牢记以下因素：
● 杠杆的使用：过去5年，对冲基金利用杠杆在向上的市场环境中增加了收益，但是在向下的市场环境中，杠杆可能会导致收益下降或者在债券和信用市场中的标准差增大。
● 不良表现：当预期收益无法达成时，有些对冲基金可能会通过增加投资风险来提高收益或弥补过去的损失。
● 流动性：投资者必须弄清楚，流动性条款及风险概况是否与投资相匹配。
● 投资风格的改变：有时，资金的流入和基金经理的丰厚报酬也不足以让基金经理专注于他们的核心业务，或者保持符合其投资风格的投资策略。比如，习惯进行股票多空投资的基金经理，就不应该去投资固定收益证券。
● 透明度：如果卖空头寸被公布或者激进的买入计划被公开，就可能损害基金经理的经济利益。由于无法获知全部投资头寸，缺乏做空头寸的投资者只能依赖不完整的投资组合模型。
对冲基金使用的投资策略有相当的广度和深度，最常见的策略包括：
● 全球宏观策略。
● 商品交易顾问基金（简称CTA）/期货投资基金。
● 多空股权。
● 特定行业的多空股权。
● 风险套利。
● 固定收益套利。
● 按揭抵押套利。
● 资产支持证券套利。
● 兼并套利。
● 统计套利。
● 可转债套利。
● D条例利用发掘。
● 信用套利。
● 新兴市场。
● 多种策略。
● 事件驱动。
● 问题资产投资。
● 定量模型资产抵押型贷款。
● 卖空。
● 激进投资。
● 碳排放交易。
● 天气衍生品交易。
尽管在20世纪90年代对冲基金兴起时，这些投资策略大多就已经被使用过，但由于资本市场变得更加有效，市场参与者变得更加成熟，利差与回报已逐步下降，这些都推动着对冲基金经理继续找寻更多的途径来挖掘市场的无效性。科技推动行业发展
推平这一行业门槛的最大贡献力量之一是，彭博（Bloomberg）系统在行业中的快速成长、广泛接受和普遍使用。这套系统创建了无数的分析工具，对大多数投资策略和风格进行跟踪、建模。当彭博系统可以从交易员的桌子上搬到他的家族办公室，并且可以通过网络或黑莓手机访问时，随时随地的实时分析便成为了可能，从而消除了以往财富管理人从市场攫取利润的优势。
今天，只要动动鼠标，你就可以得到世界各地几乎所有证券的实时价格和信息。互联网作为投资界的一个工具，它的发展繁荣，缩短了财富管理世界中富人和穷人的差距。各式各样的投资者相信，通过技术手段，他们就可以战胜市场。但是，数据表明，事实并非如此。市场还是会有一定的空间，留给基金经理和专业的投资者来探索机会。
市场继续发展，由于机会变小，盈利能力消失，一些策略会不再得宠。这使得华尔街和其他投资者需要研究开发新的策略以达到盈利的目的。一些无效的策略
举例来说，兼并套利是20世纪90年代一个稳定且获利颇丰的策略，但是，随着交易枯竭，以及2000~2003年科技泡沫破裂后，收购兼并活动几乎完全消失，兼并套利收益降低，基金经理资产减少。更少的并购交易，意味着更窄的利差和更少的利润空间。技术进步也是合并套利减少的原因之一，因为技术进步提供了新的分析和建模工具，加快了收购交易公布时公开信息的流动。交易员可以用彭博系统马上来为一个收购交易定价，从而削弱了旧学院派基金经理通过经验定价的优势。
随着新千年早期的科技大爆炸发展起来的新策略，以及在最近的次贷危机中取得了成功的策略（主要包括信用套利和激进投资），投资者似乎已逐步离开那些普通的多空股票、债券的基金经理以及老式的基础投资，而转向了使用问题资产投资和信用套利的策略。
投资者相信，信用套利的投资经理通过将买卖信用保护作为对特定债券进行多空操作的代理，或者一个可以提高衍生品市场杠杆率的工具，能够将对冲套利提升到一个更高的层次。当次贷危机发生时，许多受害者，如贷款公司、银行以及许多备受瞩目的对冲基金公司都垮台了，而那些精明的基金经理，因为深刻了解次级市场、房贷现金流和结构，通过大量卖空实现了巨大的获利。激进主义是个新时髦词
新千年后，激进投资也是个广为接受的投资策略。这种策略本质上也是一种传统做多策略，通过提高机构在公司治理中的持股比例，如果管理有效，可以实现股东价值的最大化。不像以往通过购买大量的股票来影响公司决策，许多知名的基金经理和投资者，包括纳尔逊·佩尔茨（Nelson Peltz）、威廉·阿克曼（William Ackman）、爱德华·兰伯特（Edward Lampert）、马里奥·加贝利（Mario Gabelli）和卡尔·伊坎（Carl Icahn）都曾经和公司管理团队一起来改善公司管理，从而“增加股东价值”。但是如果改善计划没有被管理层实施，没有实现股票价格提升的话，这些基金经理和投资者也会变得充满敌意，因为他们相信，这是他们的公司，股东价值理所应当被最大化。
尽管美国国会激发了全民对AIG（美国国际集团）和银行业高管薪酬制度的愤怒，但是激进投资者多年前就已经站到了创建公平竞争环境的最前沿。激进投资者可能会积极鼓吹用资产或全部门出售、资产剥离、提高分红、股票回购等各种各样的手段来提高股价。当然，当大量股票控制在投资者手上时，流动性会变得很差，合伙人的收益可能在每个月都有很大的变动。有时，基金经理的自负看似抬高了股票价格，但实际上可能会伤害到公司和股东双方的利益。
其他一些新策略可能并不常用，但正在逐渐成长起来，包括灾难债券、碳排放交易、天气衍生品、保费金融产品、人寿保险合同以及资产支持贷款等。在一定程度上，对冲基金变得越来越像私募基金，在不断增长的资产管理领域发挥了更多的作用。对冲基金已经开始为一些交易提供资金，甚至在一些行业内直接参与运作。其中，最著名的案例发生在汽车制造行业，对冲基金Cerberus（瑟伯罗斯资本管理公司）收购了克莱斯勒，并收购了通用汽车旗下GMAC（通用汽车金融服务公司）51%的股份，最后在2009年进行了剥离。ESL投资公司的爱德华·兰伯特也以参与收购的老牌零售商西尔斯（Sears）和凯马特（Kmart）公司的经营而著名。克莱斯勒的收购案最后在2009年5月1日成为头条新闻，由于美国总统奥巴马的介入，克莱斯勒宣布破产，并完成与菲亚特的合并。私募股权与对冲基金
同样，近年内一些大的私募股权投资公司开始设立对冲基金业务，这样这两类业务的差异变得模糊起来。过去私募股权投资公司为那些数十亿美元以上的融资提供杠杆，而对冲基金的同行主要进行10亿美元内的重组和周转交易。
在2002年春天，美国证券交易委员会（简称SEC）着手对对冲基金行业进行一个调查研究，对象包括对冲基金服务提供者和投资者。根据2003年SEC的工作报告，其中日期为2003年9月的一份《对冲基金的隐含增长》报告指出：“对冲基金往往为市场和投资者带来实际的收益。例如，我们观察到，很多对冲基金通过对证券价值的全面研究，会根据预测和价值驱动原则对头寸进行控制。这些头寸能够加强流动性，同时提高市场的有效性。另外，对冲基金通过有价值的投资组合多元化配置，为投资者提供了一个重要的风险控制工具，因为大多数情况下，对冲基金与广泛的债券市场和股票市场不是正相关的。”
简单地说，SEC似乎已得出资本市场需要对冲基金这样的结论。
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