作者：刘明军,郑志勇
出版社：电子工业出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
分级基金与投资策略试读：
网友评论
——非常感谢两位作者老师撰写分级基金方面的书籍，分级基金在近两年得到了市场的广泛关注，其原因是通过结构化的设计和上市交易实现了便利而成本较低的融资操作，以及交易门槛较低的类固定收益产品，但是分级基金较为复杂，投资者教育以及投资策略的普及十分必要，本书的推出可谓恰逢其时，因为投资者群体能力和素质的提高对于分级基金这一品种未来的良性发展也是十分重要的。从目录来看，我感觉这本书非常好地覆盖了分级基金最重要的课题，对于分级基金投资者来说是非常好的入门材料。
——作为一名在校学生，初涉分级基金，确实非常需要一个关于分级基金的系统的教材型书籍，之前都是搜索互联网上的碎片知识，缺少系统性的学习，急需一本系统框架性的书籍。同时作为一名实习生，也非常需要关于分级基金的工具书，学以致用，非常感谢老师！
——分级基金让投资者轻松享有普通基金的既得收益，同时又兼具选股、鉴股的投资趣味性和体验感，回报符合客户期望，相对可控，投资风险低，无疑是重创股民的避风港，也是广大职场人士的理财良品！让热衷于P2P的我也升起投资热情。不得不说，原创内容很有设计感。蓦然回首，分级基金就在转角！持续关注中。
——分级基金是比较复杂的金融衍生品。从集思录和百度那里学到不少，但还是比较零碎，有些部分还是难以理解，而市面上也没有类似的书。网上的视频教程，简直就是逗我玩！没有一个好点的教程。建议把分级基金讲得浅显易懂，最好能带上视频教程。分级基金，比较复杂的金融衍生品。
——刚刚在朋友圈发现了相关文章，进而果断关注此微信公众号，里面的内容丰富实用，真是相见恨晚！两位老师的书更是由浅入深，深入浅出，内容全面丰富，从基本的产品构成、溢价率、杠杆，到上折下折、套利，关于分级基金的知识可谓应有尽有，无所不包。不仅适合分级基金小白学习，也适合资深投资人士借鉴。玩转分级基金就可以遨游股市无惧牛熊，自己要努力掌握这个投资利器，热切期盼纸质图书的出版面世！
——发现这个公众号有如获至宝的感觉，两位老师无私地分享和整理集思录精华。通过这本书，读者完全可以零基础学会分级基金：从A类交易、套利，到B类交易，上下折处理，应有尽有。每次读都有新的理解与体会。利用好分级的特性，可以减小选股的复杂性，也能利用杠杆博取高收益，分级基金是一种对冲避险工具，魅力无穷。
——非常荣幸地通过一个偶然的机会关注了这个公众号，获取了有价值的信息，也在朋友圈转发了不少资讯。作为一名证券从业人员，我不仅借此提高了专业能力，也非常乐意在客户群体中传递相关内容，让更多的投资者通过了解分级基金的知识、策略来达到资产保值增值的目的。非常感谢作者的辛勤付出！
——作为一种衍生工具，投资人知识普及及教育显得至关重要。前次分级批量下折给一些盲目投资B端的投资者带来了刻骨铭心的实盘教育。投资是艺术也是科学，相信两位老师的书能让一些分级爱好者获得更实用的理论基础。
——平时一直在跟踪二位老师的文章和发言，看到二位老师的成果即将面世特别高兴，目前市面上分级基金的书籍很少，且鱼龙混杂，对这本书已经期待很久，希望早日上架，一睹为快。
——非常感谢二位老师用通俗易懂的语言让我这个分级小白对分级基金有了一个全面的了解，以致我现在有了完全摒弃股票，只投资分级基金的想法。我将反复阅读二位老师在微信上发表的文章，并分享给更多的分级基金爱好者，衷心地向老师们表示感谢！
——对分级基金很感兴趣，也一直在做，但是除了集思录的网站，一直苦于市面上找不到关于详细介绍分级基金的红宝书。现在它来了，万分期待，静候佳音。
序言
证券投资的基本流程为：判断市场大势、选择优势行业、挖掘潜力个股。但是随着市场证券数量的剧增，有时投资者看对市场与行业，但是由于个股的选择不恰当导致“满仓踏空”结局。
分级基金的模式等效于指数或主题加杠杆的模式，分级基金自2007年问世，从最初的60亿元规模已经发展到最高时的5000多亿元的规模，充分证明其生命力的旺盛。目前主要分级品种为行业分级与主题分级，投资分级可以将投资流程缩短为：判断市场大势、选择优势行业，即购买选定行业或主题的分级基金，这样可以避免选错股票、错失行情的尴尬。
对于普通投资者，购买股票只需看股票股价，申购基金只需看基金的净值，但是分级基金为可分离式的交易型基金，投资分级基金不仅需要看净值、还需要看价格等更多指标。而且分级基金母基金可以按比例分拆为风险收益特征全然不同的A/B份额，同时A/B份额亦可以按比例合并为母基金。分级基金产品相对于普通基金要复杂一些。
普通投资者在投资分级基金之前需要系统地学习分级基金知识，为此，我们编写了此书。本书读者定位为普通投资者，为此笔者以通俗易懂的语言为读者详细讲解分级基金发展历程、产品结构、投资策略。同时本书申请专门域名（www.fenjitouzi.com）方便投资者获取最新、全面的分级基金知识。
最后，还要感谢鹏华基金与集思录网站对本书的大力支持。集思录（www.jisilu.cn）：投资新思路，为分级投资者提供免费的最全面的分级基金数据与投资交流平台。郑志勇、刘明军2015年8月于北京引言一个分级小白的成长史
大家好，你们叫我小白就好了，本人非彼小白，而是万千分级小白中的一员。
说到分级基金，现在大家应该不会感到陌生了，但凡在2014年11月已经进入证券市场的投资者，基本都见识到了分级B类份额翻倍的爆发力！证券B上折就经历了两次，让持有的人赚得盆满钵满，让观战的好生羡慕（此处略去来自我冒星星的眼睛的深情注视）。
一时间，一个新的投资工具火了，它叫——分级基金。以证券B 2014年7月初的数据看，那时候的场内份额有7000多万份，而2015年7月，份额数已经激增到了180多亿元，足足翻了250倍。其原因市场行情向好是一方面，真正的关键在于分级基金具备的帮助大家获得超额收益的结构设计。优化的结构决定着分级在适应的环境里跑得更快，也让更多的分级小白聚集在了一起。
小白的小白史有点长。最近的小白，多数的成长史是从火爆的B份额开始的，而小白我的成长史是从平平淡淡的市场却不平平淡淡的A份额开始的。我是门外汉：从懵懂的A开始——看不透的神秘A
小白的投资学习是从2012年开始的，那时候刚毕业，没有什么消费需求的小白只想到一条能把钱花出去的方法——那就是投资。既是消费又能学习本领，搞不好还能赚零花钱，关键是可以为将来打下投资基础。小白本性纯良，好学踏实，觉得投资是个好途径。憧憬着美好未来，以行动为第一准绳的小白立马开通了证券账户。
也因为开通的是证券账户，小白认识了后来带他在红红绿绿的投资市场里翻江倒海的小花姐姐。“姐姐，我有余钱，不多，但也教教我投资吧！”小白扔出了他的敲门砖。
2012年，从整个证券市场来看，股票市场甚为低迷，但债券市场及类固定收益市场却是另一番景色，机会也就在这里了。
小花姐姐带着小白学的第一个品种就是——神秘A的，分级A份额。
这是一个令小白至今还感觉有些晕晕的品种。“姐姐，什么是分级A份额？”“形式上是上市交易的封闭基金，创新的是通过结构化设计降低风险，本质上是近似不违约的债券——长期持有的话每年可以像年金似地给你发固定的红利份额。”
听到债券和固定红利，小白想的是国债不也是债券吗，还有固定利息，感觉是一样一样的……
小花姐姐还说这个A份额现在是一年定期存款利息率＋3.5％，也就是6.5％。小白心想现在大爷大妈抢的国债都没有这个高，还约定收益，买来岂不是比国债更划算？“姐姐，我要拿多久？”“至少1年，先买入持有，如果市场风格变化再决定。”
小白的第一只商品A份额就在2012年的10月买入了，持有到2013年年初定期折算前，已经浮盈2％，年利都有7％以上。在小白甚是欣慰的时候，小花姐姐说，如果不能长期持有，最好在眼下的定期折算前卖掉。“姐姐，为什么现在卖出？”“每次A份额定折算后，价格都会下降，折算完成后再买入价格更便宜，然后继续持有。这个投资的过程你先当个规律记，以后告诉你为什么。”于是小白照办。
但在小白折算后再次买入商品A份额之后的一年里，小白内心只能用4个字来形容——跌宕起伏。
小白经历了中国金融史上惊心动魄的“钱荒”（此处省略3行泪）。
2013年央行货币政策从紧，不断正回购资金，再加上债市整顿，使得类固定收益及债券市场从2013年6月开始经历一片狼藉。大概是在2013年6月底的时候，小白又惶恐地坐不住了。“姐姐，我1月后买的A份额，收益全都缩水了，从6月中旬就一直在跌啊，都要伤本金了，这个不是约定收益的吗，怎么我的本金还会被损伤呢？不是保本保息的吗？”
小花姐姐淡定道：“今天再教你新的规律，你现在经历得多，以后才会处变不惊。A份额首先是类债券品种，当你观察到市场利率开始骤升时，你去看银行的理财利率，如果利息率上升，那么咱们的A份额价格就会下降。这也是它最近价格下跌的一个主要原因。”“啊？这不保本啊，我还把它当国债看呢，那它的约定收益有保证吗？”“对于约定收益，它每年都会给大家分配固定的红利份额。但因为在二级市场上交易，所以也会受到大家交易情绪的影响，价格会被错杀下跌，中间的波动是不可避免的。但它规定了，每年都会付给你固定的分红份额，所以A份额若想获得稳定的盈利，更倾向于长期投资，而市场上的价格波动都会被时间磨平，所以，长期持有更好。”“哦，是这样啊，要拿3年，还真有点长。我还以为它真的保本保息呢。”
这种钱荒的影响在当年10月再次加剧了，小白的A份额又一次因为价格的剧烈波动加剧缩水。小白觉得自己扛不住了，这一次小白在折算前就把A份额卖出了，折算后，由于钱荒的影响还在，A份额又跌了很多，小白没有勇气再买入了，而且觉得自己没有耐心做长期持有的投资，于是选择放弃投资A份额。
对于A类品种一般都是保险企业年金热衷持有的，一般持有至少都在5年以上，他们每年都会参加定期折算，获得固定收益份额，个人如果没有足够的耐心，在实践后自然也会知道自己的投资取向。
但真正的机会就在大家最为恐慌的时候出现。在商品A参与折算后，其隐含收益率一度达到6.8％，这已大于6.5％的约定收益率了，是意愿长期持有者的很好的短期买入机会，关键是看谁更具有专业的投资眼光。所以，那次钱荒使很多分级A类份额都被错杀到0.8元附近，甚至更低的地方——回过头来看，钱荒给分级A份额带来的恐慌却是一个难得的黄金投资机会。
这就是让小白一直摸不到头脑的第一段分级经历，虽然一知半解，但至少知道了，只有在决定长期持有的情况下，A份额的稳定收益的效果才是最大的，A份额的价格有涨跌，需要时间来抹平波动。分级进阶——B类的激情和反噬
转眼到了2014年7月，市场的风格已然发生了改变。分级B份额也在这时候火了，以实例为证。
2014年7月22日—10月16日期间。
上证指数：开盘2057点，收盘2356点，涨幅14.44％。
首只上折的军工B（150182）：7月22日场内份额4941万份，10月16日场内份额增长到44077万份，接近期初的100倍，与此同时二级市场价格涨幅达到76％。
即使以避险风格为主的医药B（150131），份额从期初的15363万份增长到63810万份，二级市场价格涨幅也有38.54％。
相比之下，上证指数的涨幅简直不足挂齿。
此时，依然有被埋没的金子等待有眼光的投资者发掘——即日后大家津津乐道的证券B（150172）。
转眼到2014年10月，小花姐姐建议：“小白，市场的风险偏好已经发生转变了，咱们可以投资分级基金的B份额了。”“什么是B份额？”“相对A份额的稳健，B份额属于激进份额，当大家在市场上愿意投入更多的资金进行投资的时候，就是大家偏好风险投资交易的时候，B份额的优势就会体现出来。”“都有哪些优势？”“在市场风险偏好提升的情况下，当你看好一个行业的时候，可以选择一个行业的B份额，其最被大家看好的优势在于，免于选择个股，在行业有充足利好的情况下可以获得更多的超额收益，这个超额的源泉就是它的价格杠杆，举个简单的例子，比如某行业B的价格杠杆是1.5倍，那么如果当天行业指数上涨4％，则这个B份额就能上涨接近6％甚至更多。当然行业投资的优势还在于避免了个股的“黑天鹅”。“现在还有没涨的吗？”“现在就可以投资买入证券B（150172）”。
小白拿出纸笔，认真地把证券的买入逻辑记录了下来。
1．行情一旦真正转好，真正受益的行业就是证券行业，而且确定性是最大的。
2．沪港通开通，增加券商成交量。
3．截至目前，证券行业在全行业的涨幅是倒数前三。
以上依据证明证券板块的价值还未体现出来。
2014年7月22日—2014年10月16日证券B的涨幅只有36.82％，远低于其他行业份额涨幅。
于是小白在10月20日买入了证券B，可一买入就开始跌，到27日时，已经足足亏10％以上了。小白又坐不住了，急忙又去找小花姐姐问原因。
姐姐说，沪港通的确切时间还没有定，这段时间的下跌主要就是有负面的新闻称沪港通会无限延期。但是，这是不可能的。所以这些负面的消息虽然短期来说是证券B的利空消息，但在证券B未得到它真正的价值前，这些回调都是好的买入机会，如果你资金充裕就可以继续买入。
小白胆子小，没有再多买，但之后的4个交易日浮亏就被快速填平了。接着，新闻披露沪港通将于2014年11月17日正式开通。这个一直蒙着面纱的利好终于揭开，自此小白天天看着证券B乐，天天上涨不停。到11月21日更重磅消息的是央行意外降息了，更给证券市场添了一把火。姐姐跟小白说，降息可以降低证券公司融资业务的利息成本，这样更有助于成交量的增长。于是11月下半旬，小白嘴巴都闭不上了，因为证券B不仅天天涨，而且天天是涨停板。小白兴奋地都快跳起来了，他觉得简直挖到了一个大宝贝。“姐姐，这个买得太值了，比证券板块的单只股票长得还好呢。”
据统计2014年10月20日至12月17日，证券B场内份额从157915份激增到632017份，场内价格涨幅则达到331％。当然小白是新手，在证券B参与了第一次上折之后，也就是12月初就卖出了。卖出也是有原因的，那时候监管层开始检查证券公司的融资业务了，这也是短期的利空因素，新手可以先出来。
可是，人的贪婪之心一旦被膨胀就收不住了，需要教训来把它收拢到可以接受的水平，否则就会被戳破，付出贪婪的代价。
当看到自己卖出的证券B还在拉涨停板时，小白忍耐不住了。
小白作为一个新手也学着小花姐姐的样子在盘上看一看，搜一搜。就这样，在2014年12月1日才上市的另一只证券板块的B份额——券商B被小白发现了。于是，小白在12月5日在券商B出现长长的下影线这天，买进去了。小白甚是欣慰、欣喜。可谁知道，从小白买入的第二天也就是8日开始，券商B经历了让小白内心翻江倒海的4个跌停板。“太能跌了！”小白接受不了啊，主动找小花姐姐“自首”了。“姐姐，我实在搞不明白，明明都是证券行业的B份额啊，为什么我买的券商B跌个没完没了？”
小花姐姐是这样回复的：“分级B是一个专业的投资工具，这一点你一定要记住，所以自己不要轻易乱买。券商B作为分级基金组成的一部分，基金资产的增值是券商B价格上涨最根本的动力，而在你买入券商B的时候，券商B的母基金仓位经测算还是轻仓状态，所以它初期的上涨都是跟随证券B的跟随效应，但实际的母基金资产并没有真正上涨。此时场内合并券商AB的价格产生大量的溢价。这个溢价一存在，大家就要警惕了，会有套利资金在场外申购母基金，在场内拆成你看到的券商B和券商A，并以现在的高价卖出，一批批套利资金进来后，就会一批批地拆分，再把券商AB份额卖掉，所以你就看到券商B的价格不断地下跌，这都是套利资金进场操作的结果。“券商B会向它合理的价格回归，所以当一只分级基金处于场内整体严重溢价的状态时，是不能买入场内的B类份额的。这回就当你交学费了，慢慢积累，以后就不会再犯错了。”
分级高阶——AB组合的联手盈利与情深义重。
在分级B份额的投资过程中，除了趋势的交易机会，还有一般个股所不具备的投资机会——套利。
在证券B和券商B之后，小白在小花姐姐的带领下继续参与着各种行业或者大盘指数的B份额的趋势投资机会。
但是，趋势中当然也会存在调整。
在小白每次遇到调整的时候，小花姐姐的回复都是这样的：“大的上涨趋势是确定的，短期的波动调整也是确定的，当然，波动确定，波动的幅度不确定，持有即可。”小白每次都是无奈地回复：“好吧，我继续持有。”某一天，小花姐姐笑嘻嘻地对小白道：“看你这么无聊，今天带你玩一个分级基金的新玩法吧，如何？”小白当然连声叫好，因为这一路拿着几个品种真是好无聊的，投资确实是一件刺激却又枯燥的事情，而唯一能给他带来惊喜的是不断跟小花姐姐学习和实践新的投资知识。
2015年5月下旬，考虑到股市存在短期调整需求，以及市场上个人投资者的无比疯狂，小花姐姐建议小白把手上持有的B份额全部卖掉，以空仓应对可能存在的调整风险，但小白自己不知道，账户里还有个没有卖出的有色B。
进入5月下旬，过渡到6月，市场出现了让所有个人投资者和机构投资者都感到崩溃的加速下跌模式，直到监管层救市，大家才意识到自己陷入了令人恐慌的大股灾，至今余震犹存，让人后怕。
而机会往往就蕴含在风险中。
7月6日，小花姐姐很淡定地对小白说：“目前，监管层救市基本稳定住了市场，咱们该开始行动了，还记得我要教你新的玩法吗？”
小白点点头。“今天咱们做套利，今天150317和150318首日上市，你各买5000份。”
小白说话就照办，可当小白把账户打开的时候，小白傻眼了，快哭了，“姐姐，我当初买的有色B那天没有卖出去，至今账户还有5000份，现在就剩下一半钱了，还跌停板卖不出去啊，怎么办？”“小白别着急，如果是股票的跌停板，自然卖不出去，但是咱们是分级基金，有招数把有色B份额救出来。”“姐姐，我要怎么救我的钱出来？”小白已经泪眼婆娑了。“目前有色B持续下跌，马上就要下折了，这个时候必须把有色B的资金救出来，否则有色B就要按净值给你重新分配资产了，这个也叫下折，有色B有两种计价方式，一种是价格，现在是0.5元，一种是净值，这是其真实的价值。如果净值达到0.25元，则所有的有色B份额全都按0.25元给你资产，那样你的钱就会严重缩水。”“那可怎么办啊？姐姐救救我的钱吧！”“现在方法只有一个，在账户里买入和有色B相同股数的有色A，然后把A、B两种份额合并，合并后就是有色分级母基金，不会受到二级市场价格的波动影响，然后再把这个母基金按净值赎回，就可以把有色B的钱带出来了。快，现在就买有色A。”
小白立马操作。“小白，务必检查当日成交哈，前车之鉴。”
买完后，小花姐姐带着小白做了有色A和有色B的合并。
操作完，小花姐姐安慰小白：“投资是个专业活，以后一定要细心，赔钱不怕，只要行情在，钱随时还会赚回来。”
小白深深地向小花姐姐点头。“姐姐，有色A对有色B真是情深义重，虽然平时各自为家，但一方有难时，也真是患难与共啊！”“是啊，就是这样。”小花姐姐微笑。“姐姐，那刚开始说的那个150317和150318我还能买吗？我还有余钱。”“可以，人类的恐惧和贪婪被你显露无遗。”“能给我我讲讲为什么要这样买吗？是什么依据？”“当然可以，先回答我，你刚才是不是特别慌？”“是啊！慌哭了。”“机会就是源于你快哭了。”“啊？为什么？”“150318的合理价格本应该比你看到的更高的。都是被像你这样慌哭了的人把价格卖成这样的。”“这是为什么呢？”“经数据测算，目前150317和150318组成的e金融分级基金应该还是空仓的状态，净值就会维持在1元的水平。而你刚刚告诉我你快哭了，是你想抛掉有色B却抛不出去的恐慌使你束手无策。其实市场在恐慌的环境下，大家的心态都是一样的，怕自己的股票价格下跌，都在慌张地抛售股票。但是我跟你说过分级的涨跌最根本的动力来自它的母基金资产的增减。”“记得了，那个券商B。”“对的，我刚跟你说的e金融目前还没有建仓，所以净值是1元。
而e金融A上市后跌停是合理的，但是e金融B上市跌停就不合理了。这不合理的原由就来自大家的恐慌抛售，所以这个时候恐慌就蕴藏了机会。此时的e金融A和e金融B的价格都在0.9元附近，明白这其中机会的人，就会将A、B合并，也就是通过合并A、B的形式来获得母基金，而在价格上，相当于在股票市场上按9折的价格买到了母基金，而等你做赎回的时候是按照1元做赎回，所以这个价差就是教你做的套利。”“就是说我在股票市场按9折买，然后按100％原价卖出？”“对，就是这个意思。”“明白了，还有这么好的事儿，这就拿余钱操作。”“明天咱们做赎回，实践的过程你要慢慢地积累和体会。”“姐姐，原来A、B还能联手盈利，真是不可思议，A、B真是太有爱的组合了！”
小白现在还在继续学习分级基金，分级是个专业的投资工具，需要学习不同品种在不同投资环境下的投资方法。
市场天天都在变化，创新天天都会有，学习投资的道路没有所谓的成功，只有不断地成长和经历，才会让自己在变化莫测的市场中如鱼得水，做到顺势自由。第一部分分级基金的产品结构与发展历程自2007年7月，第一只分级基金“国投瑞银瑞福”成立到现在已有近8年时间，其间分级基金产品架构也经历数次变革后逐步稳定，分级基金的规模从起初的60亿元，经历两波增长，规模已经高达5000多亿元。分级基金的多样化，已经改变投资者的投资习惯——选股不如分级。2014年的证券B、军工B、转债B和2015年的环保B、传媒B都给投资者留下了深刻印象，A股有2000多只股票，中证一级行业10个，二级行业23个。选择行业会比选择个股容易得多，选定行业需要选择一个投资工具，行业分级B优于行业指数基金。越来越多的投资者选择分级基金进行证券投资。同时2015年6月至7月的市场急速下跌，由于部分投资者对分级基金条款的淡薄导致了巨额亏损，因此投资分级并非简单交易，投资者需要了解分级基金的产品结构与条款，方可进行有效的分级基金投资。本部分主要介绍分级基金的产品结构及分级基金的发展历程。“以史为鉴，可以知兴替”，通过介绍分级基金的发展历程可以帮助读者理解现有分级基金结构的由来。第1章分级基金的产品结构
分级基金以相对标准化产品的形式，既提供了较低杠杆的指数化投资途径，也提供了固定收益投资途径，为投资者带来了更丰富多样的投资机会，对投资者有利，对市场有利。本书较为系统地介绍了分级基金母基金、分级A和分级B的收益和风险特点、投资方式等，值得推荐给关注分级基金的各方面读者。——银河证券 衍生产品部行政负责人、 董事总经理 丁圣元
已经有8年历史、规模几千亿的分级基金在中国证券市场里就像荒野中的那朵野玫瑰，她神秘而独特的魅力只有愿意探索和发现的投资者才能真正体会，感谢两位作者的努力，本书给出了一个开始探索的起点。——集思录创始人 周天舒1.1 借钱炒股
如果投资者对外来市场走势持有非常乐观的态度，最优的方式之一便是融资买入股票并持有。融资买入更为通俗的称谓为“借钱炒股”。
假设投资者有100万元的投资本金，以年利率8％的成本融资100万元，投资中证银行指数，这相当于购买了银行股组合（招商银行、兴业银行、浦发银行、交通银行、工商银行、建设银行等）。中证银行指数中股票权重按自由流通市值加权，所以权重最大的为招商银行并非工商银行。
投资者盈利为（投资收益－融资成本）/成本×100％。如果未来一年银行指数涨幅50％，投资收益为（200万×50％－100万×8％）/100万元＝92％。借钱炒股的收益比不借钱炒股的收益高42％，收益将近翻倍；如果未来一年银行指数涨幅为0％，则投资者的收益为（200万×0.0％－100万×8％）/100万元＝－8％；在极端情况下，银行指数的跌幅为－41％，投资者的收益为（－200万×41％－100万×8％）＝－100％。如果跌幅更大，不仅融资人的本金亏完，而且出资人的本金与利息也可能不保。所以为保护出资人的本金与利息的安全，要设置平仓线，例如平仓线为40％，如果账户亏损达到40％就要卖出股票平仓，平仓的结果就是借钱者血本无归。投资常识之一便是收益与风险永远成正比。
借钱炒股可以提高资金利用率。借钱炒股涉及融资成本、证券交易及平仓机制等操作，对于普通投资者而言比较复杂。因此，基金公司推出分级基金将“借钱炒股”标准化，例如鹏华基金的中证银行指数分级基金。1.2 分级基金结构
分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金，其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险收益较低的子份额称为分级基金A类份额（简称A份额），预期风险收益较高的子份额称为分级基金B类份额（简称B份额）。类似于其他结构化产品，分级基金B份额一般“借用”分级基金A份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，分级基金B份额一般又会支付分级基金A份额一定基准的“利息”——引自《分级基金产品审核指引》。
如图1.1所示，分级基金由A份额与B份额构成，通常A份额与B份额的比例为1：1，即B份额的初始杠杆为两倍。A类份额是资金的借出方获取稳健收益，B类份额是资金借入方获取杠杆收益，资金统一运作投资于基金标的指数。如同借钱炒股存在融资成本、证券交易及平仓机制等问题一样，标准化的“借钱炒股”的分级基金同样涉及这些问题。
B份额的融资成本主要由支付A份额利率与基金运作费用两部分构成。分级基金A份额约定收益率一般为一年定期存款利率＋3％～5％。基金的运作费用主要包括管理费年化1.00％与托管费年化0.2％等，整个基金的运作费用约为1.2％，初始B份额的规模为分级基金整体的一半，即B份额承担基金运作费用为年化2.4％，所以B份额的融资成本约为一年定期存款利率＋3％～5％＋2.4％。融资成本看似很高，但是相比较指数年化20％～30％的波动率而言，如果判断趋势正确，获利远高于融资成本。图1.1 分级基金结构图
分级基金的证券交易：分级基金的投资运作为指数化投资，基金管理人根据基金标的指数进行投资，例如中证银行分级基金的标的指数为中证银行指数，基金管理人根据指数成份股与权重构建投资组合。中证银行指数成份股如表1.1所示。表1.1 中证银行指数成份股
分级基金的平仓机制：分级基金将A份额与B份额的资金统一运作，将资金投资于标的指数。基金成立初期A份额与B份额的净值都为1.00元，如果B份额净值跌没了，A份额的本金与利息将受到威胁，所以分级基金设置平仓机制。如果分级基金B份额净值跌到0.25元，分级基金将进行重置操作，具体参见“下折机制/上折机制”部分。
至此，我们引入“借钱炒股”的概念，通过类比的方式介绍了分级基金的基本结构，其实分级基金的结构并非如此简单。如果母基金、A份额、B份额仅有净值的话，那么分级基金与“借钱炒股”的模式并无太大区别。但是分级基金A份额与B份额是可以交易的，甚至母基金份额也是可以交易的，并且辅以配对转换机制与上折/下折机制使得分级基金变得有些复杂。接下来我们将为投资者更为细致地讲解分级基金。1.3 净值计算
A份额是资金的借出方获取稳健收益，B份额是资金借入方获取杠杆收益，资金统一运作投资于基金标的指数。通常A份额与B份额的比例为1：1，即B份额的初始杠杆为两倍，A、B份额的比例都为50％。
A份额的约定收益率一般为一年定期存款利率＋X％，假设一年有N天，t为距离上次折算时间，A份额的净值＝1＋约定收益率×（t/N）；母基金净值与跟踪指数以及基金仓位相关。如图1.2所示，分级基金的基础份额（又称母基金）净值＝A份额净值×A份额比例＋B份额净值×B份额比例。如果A份额与B份额的比例为1：1（或5：5），得到：
2×母基金净值＝A份额净值＋B份额净值；
B份额净值＝2×母基金净值－A份额净值。图1.2 分级基金净值计算示意图1.4 价格、净值与折溢价率、杠杆
基金成立初期分级基金母基金、A份额与B份额的净值都为1.00元。净值为基金资产价值，对于普通基金的申购赎回都是以基金净值为基准进行的。例如：T日以10000元申购某基金，T日基金净值为1.200元（收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出）。假设申购费率为1.5％打四折为0.6％，在T日10000元申购的基金份额数量＝10000/（1＋0.6％）/1.200份＝8283.63份。
以银行分级（代码160631）为例，2015年7月13日，母基金净值为元0.9960元，银行B（代码150228）的净值为1.0510元，收盘价格为1.102元；银行A（代码150227）的净值为1.0130元，收盘价格为0.845元。
为什么净值与价格不同呢？净值为：收盘后根据基金持有证券价格进行估值计算得出。价格为：份额交易价格，主要根据投资者对未来市场预期与交易行为决定，有时候合理，有时候不一定合理。
分级基金A、B份额既有净值也有价格，这下复杂了很多。同时引出了投资者如何根据净值与价格进行分级基金的投资的问题。根据分级基金的A、B份额的价格与净值可以计数出衡量分级基金A、B份额投资价值的指标。具体指标如下：
A份额折溢价率＝A份额价格/A份额净值－100％；
A份额隐含收益率（简化版）＝A约定收益率/A份额价格；
以银行分级（代码160631）为例，2015年7月13日，母基金净值为元0.9960元，银行B（代码150228）的净值为1.0510元，收盘价格为1.102元；银行A（代码150227）的净值为1.0130元，收盘价格为0.845元。指标计算示例如下：
分级基金A份额的约定收益率一般为基准利率＋3％～5％，基准利率通常为一年定期存款利率，每年根据调整一次。如果以2015年年初一年期定期存款利率2.75％为基准，有的分级基金约定收益率为一年定期存款利率＋3％，即5.75％；有的分级基金约定收益为一年定期存款利率＋5％，即7.75％。如果A份额约定收益率相同，A份额的折（溢）价率越低，越有投资价值。随着分级产品多样化，A份额约定收益逐渐分化，由于不同产品约定收益不同，所以A份额的折（溢）价率并无明确的代表性，选择A份额通常选择收益率高的产品，A份额的具体投资策略参见本书相关部分。
分级基金B份额的溢价率为交易价格高于净值的比率，这个比率有时高有时低，取决于B份额杠杆倍数、投资者情绪、市场融资成本等多个因素。投资B份额的基本逻辑为市场趋势判断，然后进行行业选择，选取杠杆较大的B份额。由于投资者获取B份额多通过交易的方式，以交易价格为成本获取B份额，所以B份额的价格杠杆相对B份额的净值杠杆更具参考意义。
如上所述，投资者投资B份额的成本是交易价格，交易价格通常高于净值，高于净值的部分称为溢价，同时溢价大小也会变化。投资B份额的盈亏因素主要来源于B份额的净值的涨跌，但有时溢价波动也是影响盈亏的因素，例如投资者预测市场由熊转牛，B份额净值不变，B份额的溢价率由10％增加到20％，从交易价格上而言投资者也获利颇丰；投资者对市场预期由牛转熊，溢价率可能从20％减少到10％，从交易价格上而言投资者也会亏损不小；极端情况下，分级基金触发下折，B份额的40％溢价率可能会化为乌有，以致投资者亏损近半。具体的B份额的投资策略参见本书相关部分。1.5 定期折算
分级基金A份额借钱给分级基金B份额用，分级基金B份额付给分级基金A份额“利息”（就是约定收益率），这个“利息”算在分级基金A份额每天的净值里，一年分级基金A份额能拿到一次，就是通过定期折算，把约定收益率通过母基金形式兑付给分级基金A份额的过程，类似于基金分红。
例如鹏华资源A，约定收益为5.75％，在分红日，鹏华资源A份额的净值为1.0575元，如果鹏华资源母基金（也称基础份额）净值为1.200元，10000份鹏华资源A净值为1.0575元，总资产为10575.00元，经定期折算为10000份鹏华资源A净值为1.0000元，479.17份（479.17＝575元/1.2000元）鹏华资源母基金净值为1.2000元，总资产不变，仍为10575.00元。分级基金定期折算示意图如图1.3所示。图1.3 分级基金定期折算示意图1.6 下折机制
基金成立初期分级基金A份额与分级基金B份额的净值都为1.00元，如果分级基金B份额净值跌没了，分级基金A份额的本金与利息将受到威胁，所以分级基金设置平仓机制。如果分级基金B份额净值跌到0.25元（转债分级是0.45元），分级基金将进行平仓操作。这个平仓操作称为分级基金下折机制。具体过程为：分级基金B份额的净值从0.25元折算成1.00元，保持净资产不变，份额对应缩小到原份额数量的25％，同时分级基金A份额与分级基金B份额要维持1：1（或5：5），所以1.00元或1.00元以上净值的分级基金A份额也要跟着将份额缩小到原份额数量的25％。分级基金A份额剩下的原份额数量的75％以母基金形式返还给投资者。下折是分级基金合同规定的一项保护分级基金A份额持有人利益的条款。折算逻辑如图1.4所示。图1.4 分级基金下折机制图
分级基金的折算过程为T日为折算触发日，T＋1日为折算基准日，T＋2日为折算执行日，T＋3日为折算结果公告日（T日及T＋X日均为交易日）。具体折算过程如图1.5所示。
例如：2015年7月7日，鹏华高铁份额（场内简称高铁分级，基金代码：160639）的场外份额经折算后的份额数按截位法保留到小数点后两位，余额部分计入基金资产；鹏华高铁份额的场内份额、鹏华高铁A份额（场内简称高铁A，基金代码：150277）、鹏华高铁B份额（场内简称高铁B，基金代码：150278）经折算后的份额数取整计算（最小单位为1份），余额部分计入基金资产，如表1.2所示。图1.5 折算过程图表1.2 鹏华高铁分级下折表
如果折算前投资者持有10000份鹏华高铁基础份额，经折算后的资产为：笔者提示如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，分级基金A份额通常具有折价，触发下折即大部分A份额转换为母基金，母基金可赎回，折价买入分级基金A份额的投资者变相获取分级基金A份额折价的消除收益。相应的是，溢价买入分级基金B份额的投资者，由于分级基金B份额折算后份额减少且杠杆降低等原因，溢价率大幅降低导致亏损。1.7 上折机制
分级基金投资者偏好分级基金B份额的杠杆，如同本书价格、净值与折溢价率、杠杆部分表述的那样，B份额净值杠杆＝初始杠杆率×母基金净值/B份额净值×100％。随着母基金净值增长，分级基金B份额的净值杠杆越来越小，如图1.6所示。
为避免分级基金B份额净值杠杆过低，分级基金通常设置有上折机制。母基金净值到达上折阈值，触发上折机制将母份额、A份额、B份额净值归1.00，将A、B份额净值高于1.00部分折算为母基金的过程称为分级基金上折机制。分级基金上折阈值起初设置为母基金净值2.0000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.33倍，为提高分级基金B份额的（最小）净值杠杆，新设的分级基金纷纷将上折阈值降低为母基金净值1.5000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.50倍，有些分级基金设置上折阈值甚至为母基金净值1.4000元，对应的分级基金B份额（最小）净值杠杆为1.56倍。折算逻辑如图1.7所示。图1.6 母基金净值与B份额净值杠杆关系图图1.7 分级基金上折机制
例如，2015年5月7日，鹏华国防份额（场内简称国防分级，基金代码：160630）的场外份额经折算后的份额数按截位法保留到小数点后两位，余额部分计入基金资产；鹏华国防份额的场内份额、鹏华国防A份额（场内简称国防A，基金代码：150205）、鹏华国防B份额（场内简称国防B，基金代码：150206）经折算后的份额数取整计算（最小单位为1份），余额部分计入基金资产，如表1.3所示。表1.3 鹏华国防分级上折表
该“折算后基金份额”为鹏华国防A份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。
该“折算后基金份额”为鹏华国防B份额经折算后产生的新增鹏华国防场内份额。
如果折算前投资者持有10000份鹏华国防基础份额，经折算后的资产为：
如果折算前投资者持有10000份鹏华国防B份额，经折算后的资产为：1.8 配对转换机制
最初的分级基金并没有配对转换业务，分级基金A、B份额均具有3～5年的封闭期。封闭期的存在导致基金份额折价及基金规模无法增长等问题，为解决这些问题，分级基金引入配对转换机制。配对转换业务是指开放式分级基金的场内份额分拆及合并业务。
以鹏华中证A股资源产业指数分级基金为例，该基金共分为鹏华资源分级（160620）、鹏华资源A（150100）、鹏华资源B（150101）三类份额。在配对转换业务开通后，2份鹏华资源份额可以分拆为1份鹏华资源A份额与1份鹏华资源B份额；相反，1份鹏华资源A份额与1份鹏华资源B份额也可以合并为2份鹏华资源份额，如图1.8所示。图1.8 分级基金配对转换
配对转换机制为投资者提供交易之外的参与与退出机制。投资者可以通过申购母基金进行拆分卖出A份额得到B份额，同样可以卖出B份额保留A份额，或者A、B份额都卖获取套利收益。投资者也可以在持有A或B份额的情况下，买入B或A进行合并赎回进行套利。
当A份额价格＋B份额价格≥2×母基金份额净值＋交易成本时（申购费），可以进行分级基金溢价套利（或称分级基金申购套利），具体流程如图1.9所示。图1.9 分级基金溢价套利示意图
当A份额价格＋B份额价格≤2×母基金份额净值－交易成本时（赎回费），可以进行分级基金折价套利（或称分级基金赎回套利），具体流程如图1.10所示。图1.10 分级基金折价套利示意图1.9 份额盲拆
传统分级基金溢价套利，正常情况下，T日15点前场内申购的母基金，在T＋2工作日看到母基金份额后才能申请分拆，T＋3日可以卖出A份额与B份额。如何提高溢价套利效率，将原有溢价套利所需3个交易日缩减到2个交易日，不仅可以提高资金利用效率，而且可以减少母基金暴露在指数系统风险的时间？这个问题的方案就是“份额盲拆”。份额盲拆实际上也是分级基金分拆的一种方法，“份额盲拆”是在T＋1日还未看到母基金份额时就可以申请分拆。
T＋2溢价套利券商名单（T日申购母基金，T＋1日盲拆为A＋B，T＋2日卖出A、B份额）：华泰、银河、广发、中信、申万、中信建投、方正、国海、民生、国金、兴业、齐鲁、中金（通达信版）、湘财、招商、西南、国泰、万联。
T＋1折价套利券商名单（T日买入A、B份额合并，T＋1日赎回）：华泰、银河、兴业、国金。
手机版可操作盲拆券商名单：华泰、齐鲁、招商。
其中，华泰、银河两家券商在交易系统方面受到了广泛好评，在赎回母基金资金到账效率上也具有很大优势（T＋2到账）。
以华泰手机版为例，如图1.11所示。图1.11 份额盲拆操作示意图表1.4 份额盲拆流程1.10 B份额的融资成本
融资成本是资金所有权与资金使用权分离的产物，融资成本的实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬。由于企业融资是一种市场交易行为，有交易就会有交易费用，资金使用者为了能够获得资金使用权，就必须支付相关的费用，如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费，向银行借款支付的手续费等。企业融资成本实际上包括两部分：融资费用和资金使用费。
关于分级B的融资成本，一种简单的测算方法认为，这个指标揭示了一年中B类所有费用，即如果指数不涨不跌，B份额将损失掉的本金比例。这部分成本主要分为如下两个部分。
1．支付A份额的利息
2．管理费、托管费、标的指数使用费等，由母份额收取，但由B份额承担（计算公式中以鹏华新丝路分级作为分级举例，是当前市场上常见的费率结构。各基金管理人对旗下的分级基金产品费用规定不尽相同，请以基金公告为准。）
3．B份额融资成本
由于净值和二级市场价格是每日变动的，因此B份额融资成本也是动态的。第2章分级基金的发展历程
指数分级的本质是市场经济的选择，也是金融市场发展中指数化投资的必经之路，已经成为普通投资者转变为专业投资者的重要工具之一。——鹏华基金量化及衍生品部总经理 王咏辉
分级基金的特征：标准复制、择时择势、高效流动；分级基金的特性：行业配置、固收期权、平民杠杆；分级基金适应各类投资者，前景广阔，也是公募基金走向工具化发展的积极探索和创新。——鹏华基金渠道业务部总经理 陈小荣
所有的新事物都不是一蹴而就的，都有着曲折的发展并凭借自身顽强适应环境变化。自2007年第一支分级基金出现之后，历经8年曲折成长，终于从起初的60亿规模增长到今天的5000多亿规模。正如我们之前所说，任何新事物的成长都充满艰辛。“以史为鉴，可以知兴替”，通过介绍分级基金的发展历程可以帮助读者理解现有分级基金结构由来，如图2.1所示。图2.1 分级基金创新历程图谱2.1 初出茅庐
2007年，第一支主动投资型分级基金是国投瑞银瑞福分级基金，首发规模60亿元。起初的分级基金是封闭式的，封闭期为五年。初始A、B份额的比例为5：5，B份额在券商渠道销售并上市交易，A份额在银行端销售，每年开放一次，A份额的约定收益率为年化6％。由于B份额的杠杆性，B份额似乎一直溢价交易，首发申购B份额的投资者在B份额上市赚到溢价。当时还未引入A、B份额的概念，稳健份额称为瑞福优先，进取份额称为瑞福进取。B份额的封闭期为五年，A份额每年开放一次且约定收益率为6％，在起初市场利率低于6％时候，A、B份额的比例为5：5，之后当市场利率走高时，A份额出现净赎回，导致B份额杠杆性降低，这或许是之后的分级基金A的约定收益率修改为一年定期存款利率＋3％～5％的原因之一。
2009年，长盛基金如法炮制推出长盛同庆，产品的封闭期为三年，A、B份额比例为4：6。如果A、B分开募集，很难保证销售A、B份额整合符合预定比例，所以长盛同庆引入申购母基金之后上市分拆为A份额与B份额的机制。
借助于当时是市场唯一的分级基金B份额，瑞福进取长期大幅溢价。长盛同庆市场营销策略为B份额溢价、A份额平价，申购必有套利空间。营销策略非常成功，基金公司的销售目标本为60亿，结果销售了150亿。申购资金都是为套利而来，谁套谁的利呢？结果B份额上市首日，60亿份B份额争相卖出，由于接盘力量不足，打着套利算盘的持有人改玩“跑得快”了，B份额上市首日跌停，次日继续下跌。同时，主动管理型分级的问题暴露出来，原本B份额具有1.67倍杠杆，结果源于产品选股问题与仓位不足问题，导致B份额的实际杠杆不足1.2。同庆B长期折价交易……分级基金进入暗淡期。长盛以此收150亿规模三年的管理费，此产品对于基金公司意义重大。
由于长盛同庆仅设有母基金分拆为A、B份额的模式，虽然B份额大幅折价、A份额基本平价，分级基金整体折价，但无法进行折价套利。同年，国投瑞银发行了开放式的瑞和沪深300指数分级基金，成为第一支可以子母基金配对转换的LOF指数型分级基金。但是由于长盛同庆的阴影，瑞和的发行并不成功。但是，配对转换机制与指数化投资为未来分级基金留下宝贵的经验。2.2 摸着石头过河
2010年，基金公司吸取长盛同庆主动管理型分级、借鉴配对转换机制继续分级基金的探索，国联安基金推出跟踪中证100指数的国联安双禧分级基金，A、B份额比例为4：6、申万菱信推出深成指分级基金，A、B份额比例为5：5、银华基金推出深证100分级基金，A、B份额比例为5：5。根据后来经验，投资者喜好高杠杆、高弹性的B份额。相比中证100指数的弹性不足，深证100指数具有优势，同时配合2010年市场的四万亿的行情，B份额的威力展现，银华深证100指数分级基金大受欢迎，银华基金逐渐取代了长盛基金融资型分级基金霸主地位。银华之后相继推出等权90分级、银华消费分级股票、银华中证内地资源指数分级。
2012年年初，证监会基金部出台《分级基金产品审核指引》，规定了分级基金为融资型分级基金。股票型分级基金初始份额杠杆不超过两倍，即A、B份额的比例最大为5：5，初始杠杆＝1/B份额比例；净值杠杆最大不超过6倍，即分级基金下拆阀值为B份额净值0.25元；债券型分级基金初始份额杠杆不超过3.333倍，即A、B份额的比例最大为3：7，净值杠杆不超过8倍。场内合并募集的分级基金认购额不低于5万元。
同年，第一个分级基金银华等权90分级基金下拆，A份额价格大涨，改变了机构投资者对A类份额的定价。债券的定价由利率与期限决定，A份额被大家认为是永续债，结果等权90不到两年触发下拆，相当于A份额75％到期还本付息，永续债变成了两年期债，A份额估值大变。
起初分级基金“上拆”阀值为2.00元，对应的B份额杠杆为1.33，B份额越上涨杠杆越小，产品吸引力越小，以致产品规模越小，之后各个基金公司分别将“上拆”阀值调整为1.500元，也为2014年分级基金频繁“上拆”留下伏笔。
2013年，银华第一个布局转债分级，投资者喜好高杠杆产品，但是《分级基金产品审核指引》规定股票分级的初始最大杠杆是两倍，转债分级按债券分级可以发行A、B份额比例为7：3的分级，即B份额初始杠杆为3.33，再加上基金回购杠杆1.4，最大杠杆高达4.67。一旦市场启稳回升，正股价格高于转股价格，转债的股性凸现。之后，招商、东吴相继推出转债分级基金。2.3 蓬勃发展
分级基金两个核心因素为杠杆倍数与投资指数质地，由于《分级基金产品审核指引》规定股票分级的最大初始杠杆为两倍，所以只能在投资指数上进行研发创新。各个基金公司在积极布局行业指数分级与主题指数分级，比如富国基金的国企改革指数分级，新能源汽车指数分级等；申万菱信的证券分级、环保分级、军工分级；鹏华基金的资源分级、信息分级、非银分级、地产分级、军工分级；国泰基金的地产分级、医药分级、食品分级，如图2.2所示。图2.2 基金公司分级基金市场占比（数据来源：紫葳侍郎）
分级基金规模的扩大总是跟市场高度相关，2013年之前，市场处在熊市之中，分级基金的规模扩张缓慢；2013年之后市场逐渐转暖，分级基金也从2013年开始快速扩张。截至2015年3月31日，股票型分级基金资产规模已经接近2000亿元，截至2015年6月30日，分级基金规模已超过5000亿份（包括场内份额与场外份额），如图2.3所示。图2.3 分级基金B份额数量
随着基金规模的扩大，股票分级B份额成交日益活跃，截至2015年5月25日，过去一个月B份额的平均日成交金额合计为155.6亿元，最活跃的一支产品证券B日均成交金额达到25.8亿元，已经成为市场上重要的资产类别之一。
相对而言，鹏华基金的行业分级产品线最完善，已上市分级基金达到14支。
具体参见表2.1。表2.1 鹏华基金旗下分级基金
杠杆化产品的创新从未停止，2013年年初，中欧上报的第一支多空分级，仅有几次象征性的反馈，并无实质进展，杠杆ETF的前途未卜。基金公司现在两手准备，一边搞传统分级基金、一边搞新杠杆工具创新。期待金融工具更加丰富。2.4 分级基金的未来
A股市场的股票数量已经近3000，普通个人投资者已经无法凭借自己的能力将股票进行甄别与筛选，普通投资者需要多元的工具化产品。基金公司可将行业、主题或概念编制为指数，并发起跟踪指数的分级基金。分级基金的多样化，已经改变了普通投资的投资习惯，很多投资者的切身体验为“选股不如分级”。
在美国，同样兴起了另外一种将投资简单化的模式“Motif Investing”。Motif Investing上线于2012年6月，是个投资组合服务提供商，它的投资组合被称为Motif。一个Motif包含一组具有相似主题或理念的多支证券（包括股票、证券等，最多达30支），例如云计算、移动互联网、3D打印，如图2.4所示。
用户可以根据自己的投资理念，从平台上选择已有的Motif直接使用，也可修改（包括调整其中包含的股票/基金组成及权重）后使用，更可以创建自己的全新Motif组合。图2.4 Motif组合示意图
Motif Investing平台的新颖之处在于：（1）提供了强大的自助式投资组合设计工具，用户可非常方便、直观地修改、创建、评估Motif，只需要几分钟便可拥有个性化的投资组合。（2）引入社交机制，用户可以把自己的Motif分享给好友或者选定的圈子，大家共同对Motif进行讨论和优化。
Motif的盈利模式也十分有趣，虽然Motif提供投资组合服务，但这些投资组合都是用户自主设定的，所以它并不收取基金管理费。用户可以通过Motif去贩卖自己的投资组合模型，Motif会从中收取一定的提成，越赚钱的Motif投资组合模型会购买者越多，Motif建立的“生态环境”可以自动“优胜劣汰”出靠谱的投资组合。
分级基金与Motif组合两种方法具有共同之处，Motif Investing根据一个概念给出一个股票组合，分级也是根据一个概念（宽基指数、行业指数、主题指数、概念组合等）给出一个指数并赋予杠杆。
可将分级基金的发展分为如下几代。
第一代分级：指以国投瑞银瑞福分级基金为代表的分级基金，分级基金A、B份额分开募集，基金整体采取主动管理。
第二代分级：指以长盛同庆分级基金为代表的分级基金，分级基金合并募集后将母基金按比例分拆为A、B份额并上市的模式。
第三代分级：指以银华深100分级基金为代表的分级基金，在第二代基础上完善配对转换机制（申购拆分，合并赎回），并且基金整体采取被动化指数管理。
自《分级基金产品审核指引》之后，分级基金的结构基本稳定，分级基金的区别主要体现在投资指数的不同。第三代分级的1.0产品，是跟踪宽基指数，也就是中证500、沪深300指数分级等。这样的投资标的没有任何特色，对公司来讲也没有开发门槛，投资者想发挥一点点能动性都很难；2.0时代的产品，出现了行业指数，有跟踪房地
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]