作者：中国期货业协会
出版社：中国财政经济出版社
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铅试读：
总序言
近年来，在党中央国务院的正确领导下，随着《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的深入贯彻落实，我国期货市场取得了稳步较快发展的良好局面。但是由于当前我国期货市场“新兴加转轨”的特征依然突出，市场制度和结构仍存在缺陷，风险防范和化解的自我调节机制尚未完全形成，市场主体发育不成熟，我国期货市场的整体波动和投机性仍较强，这些都对期货市场的改革发展提出了新的挑战。
与此同时，在新的市场环境和对外开放的条件下，随着我国期货市场规模的不断发展壮大，国内市场与国际市场的联系日趋紧密，影响期货市场运行的外部因素也更为多样化和复杂化，由美国次级债危机引发的国际金融市场动荡不安，国内外商品市场价格频繁而剧烈的波动，都增加了期货市场风险控制和日常监管的难度，给我国期货市场的稳定、健康的运行带来了新的挑战。
在这样一个新的形势下，期货市场的持续活跃和规范运作吸引了许多新的市场参与者，期货市场的开户数快速增长，特别是新入市的个人投资者比重较大且呈持续上升趋势。大宗商品和资产价格的频繁剧烈波动也使越来越多的企业开始意识到利用期货市场进行风险管理的重要性。但是由于对期货市场的交易特点和运行机制缺乏详细了解，同时风险意识淡薄，受期货高杠杆高回报的诱惑，而忽视了期货的高风险特征，导致了非理性投资行为上升，产生了不必要的损失。投资者是期货市场的重要主体，期货市场的发展离不开投资者的积极参与，特别是成熟投资者的参与。因此，在当前我国期货市场的快速发展时期，做好投资者教育工作更加意义深远。
做好投资者教育工作，既是保护投资者合法权益，促进期货市场稳步发展的客观需要，也是加强我国期货市场建设、促进市场稳定运行的关键环节。持续不断地开展行之有效的投资者教育活动，使投资者了解期货高杠杆、高风险的特点，了解期货市场的产品及交易规则，减少投资者的盲目性，特别是牢固树立“买者自负”的风险意识，从而理性参与期货交易，增强投资者的自我保护能力，才是对投资者最好、最有效的保护。同时，通过投资者教育，有助于投资者客观、正确地认识和参与期货市场，可以进一步促进培育诚实守信、理性健康的市场文化，促进期货市场功能的有效发挥和市场的平稳有序运行。期货市场的投资者教育工作任重而道远，是一项长期的、系统性的工程，需要持之以恒地开展下去。
近年来，围绕投资者教育工作，期货市场的监管部门、自律组织与中介机构都深入进行了形式多样、内容丰富和卓有成效的大量工作。由中国期货业协会组织编写的这一套《期货投资者教育系列丛书》就是协会按照中国证监会的统一部署，贯彻落实期货投资者教育工作的重要措施之一。该丛书作为期货市场第一套系统介绍我国上市期货品种的投资者教育普及读物和中国期货业协会期货投资者远程教育学院课程的基础性教材，以广大普通投资者为服务对象，兼顾了现货企业等专业机构的需求。本套丛书在体例上采取简单明了的问答体例，在语言上深入浅出，通俗易懂，可读性强。在内容上，丛书以“风险教育”为主线，不仅对国内上市的期货品种基本知识和交易规则进行了详细的介绍，更从期货品种相关的现货生产、加工、贸易和消费等产业链的各个环节对该产品的特性进行了系统的介绍，从而使得投资者能够得到更加全面、深刻的理解。同时，丛书还选取了大量包括套期保值、套利交易等典型实务操作案例，作为投资者了解和学习该产品的辅助材料，充分体现了丛书的实用性和可操作性特点。衷心地希望本丛书的出版能够为期货投资者了解期货市场，树立风险意识，理性参与交易提供有益的帮助。姜洋2010年3月第一章铅行业概述【本章要点】
本章主要介绍铅的行业情况，对铅的供应、需求、产业链做了详细的介绍，对于铅的冶炼和消费结构也做了一定的说明。在本章的最后，还对铅的现货交易情况以及铅的定价模式进行了介绍。一、铅是什么？铅有什么用途？
铅是六种常用的有色金属之一（见图1-1），其年产销量位列铝、铜和锌之后的第四位。铅在潮湿和含有二氧化碳的空气中易氧化生成一层氧化铅或碳酸铅，其导电性能低，抗腐蚀能力很高。铅在没有任何物理和化学性能损失的情况下可完全回收，目前可进入循环链的铅回收率达90％以上。
铅是化学元素，其化学符号是Pb（拉丁语Plumbum），原子序数为82。铅是柔软、延展性强的弱金属，有毒，也是重金属。铅的本色为青白色，在空气中表面很快被一层暗灰色的氧化物覆盖。可用于建筑材料、铅酸蓄电池、枪弹和炮弹、焊锡、奖杯和某些合金。
资料来源：维基百科图1-1 铅锭
铅的用途很多，主要可以列为如下方面：（1）用作铅酸蓄电池的电极。（2）制造铅砖或铅衣以防护X射线及其他放射线。（3）用于制造合金。等量铅与锡组成的焊条可用于焊接金属。（4）制活字金。（5）铅与锑的合金熔点低，用于制造保险丝。（6）用于制造铅弹。（7）用于制造颜料、油漆，如铅白、铅黄、铅橙、红丹漆等。（8）可作为陶器釉料的成分，用于屋顶、防水盖片及彩绘玻璃窗。二、铅的产业链是什么样的？
铅产业链的参与主体主要有铅矿山（铅精矿）、原生铅冶炼厂、铅酸蓄电池厂、再生铅企业等（见图1-2）。图1-2 铅产业链流程
铅常与锌共生，构成铅锌矿，矿石还含有铜、金、银等金属。因此，铅矿石需要通过选矿达到含铅40％～70％的铅精矿后才能冶炼。铅的消费主要集中于铅酸蓄电池、电缆护套、铅箔以及挤压产品、铅合金、颜料及其他化合物、子弹等（见图1-3）。图1-3 铅产业链流程
其中，铅酸蓄电池的铅消费量占总消费量最大。对于铅酸蓄电池的回收利用成为再生铅的主要原料来源，目前全球约一半的精炼铅来自于再生铅。其中，欧美等发达国家的再生铅比例超过70％，我国在再生铅的回收利用上还不完善，目前再生铅产量占比大约为30％。铅的贸易环节主要包括铅精矿、精炼铅、蓄电池以及再生铅等，目前我国已经成为全球最大的精炼铅生产国和消费国，产量和消费量占比均超过全球的40％。三、铅矿主要分布在哪些国家和地区？铅精矿的行业特征怎样？
目前全球铅储量丰富，资源潜力较大，加之再生率高，未来资源供给依然充裕。数据表明，全球铅资源依然具有广阔的勘探前景。根据美国地质调查局（USGS）公布的数据显示，2000～2010年这十年间，全球铅基础储量和铅矿产量的增长率分别超过25％和60％。按照2010年全球铅精矿产量414万吨来计算，现有的铅储量的静态保证年限达到约20.5年。（一）铅精矿集中度较高
全球铅资源分布较为集中，主要分布于澳大利亚、北美、中国、中亚等国家和地区，澳大利亚等排名在前五位的资源国铅储量占全球储量的68％左右（见图1-4）。图1-4 全球铅矿储量和产量
数据来源：WIND、金瑞期货。
世界上主要的铅矿山有美国的韦伯纳姆铅锌矿山（Viburnum）、澳大利亚的坎宁顿银铅锌矿山（Cannington）、伊萨山铅锌矿（Mountlsa）、加拿大的红狗铅锌矿山（Red Dog）等，前十大矿山的铅精矿产量在全球总产量中占比约26.9％。世界上铅精矿生产企业主要有道朗公司（Doe Run）、必和必拓（BHP Billiton）、超达（Xstrata）、泰克资源公司（Teck Resources）等，前十大铅精矿生产企业的产量占全球总产量的33.6％。
我国铅储量主要集中于大矿山，大矿山的资源总量和储量占全国总量的66.9％和84.9％。在矿床中，铅锌密切伴生，此外还有白银、黄金、铜等矿物质。总的来说，中国的铅锌矿床富矿少贫矿多，平均铅品位仅为1.99％，锌品位为4.49％，开采成本较高。（二）亚洲成为铅精矿增长的主力
1970～2009年间，全球铅精矿增长率为0.3％，而2000～2010年间全球铅精矿年均增速为2.2％，体现出在这一阶段铅精矿产出较快增长。在这一过程中，西方国家铅精矿产出处于下降趋势，亚洲尤其是中国成为铅精矿产出增长的主要力量。全球铅精矿生产国（见图1-5）主要有中国、澳大利亚、美国、秘鲁和墨西哥，这5个国家铅精矿产量占全球总产量的78％左右。中国占51％左右，是全球最大的铅精矿产量国（见图1-6）。
近年来，亚洲地区铅精矿生产表现良好，其中以中国和印度为代表的新兴经济体的增长最为迅猛。印度2011年的铅精矿产量为11.8万吨，同比增长21.6％；中国2011年铅精矿产量绝对数额达235.8万吨，同比增长27.4％。我国铅精矿产量较大的省份（自治区）主要是云南、内蒙古、湖南、四川、广东、广西、福建和河南，这8个省（自治区）的产量占国内铅精矿总产量的82％以上。图1-5 2011年全球铅精矿产量分布
数据来源：ILZSG、金瑞期货。图1-6 2011年世界主要国家（地区）铅精矿产量
数据来源：ILZSG、金瑞期货。
小贴士
我国各主要省（自治区）的矿山分布
青海的锡铁山
江西的银山铅锌矿
四川的会东铅锌矿、会理铅锌矿
贵州的赫章铅锌矿、杉树林铅锌矿
云南的会泽铅锌矿、澜沧老厂铅锌矿
广西的泗顶铅锌矿、大新铅锌矿、河三铅锌矿
陕西的铅硐山铅锌矿、二里河铅锌矿、银洞梁铅锌矿
内蒙古的梧桐花铅锌矿、白音诺铅锌矿、翁牛特旗硐子铅锌矿
广东的凡口铅锌矿，丙村铅锌矿、昌化铅锌矿、大尖山铅锌矿
湖南的水口山铅锌矿，桃林铅锌矿、黄沙坪铅锌矿、东坡铅锌矿四、欧美铅生产原料与我国有何区别？怎样进行二次铅资源的回收利用？
在精炼铅生产方面，亚洲以原生铅为主，而美洲和欧洲以再生铅为主。再生铅在亚洲精炼铅总产出中仅占40％左右，而在美洲和欧洲则分别达到76％和81％。分国别来看，精炼铅的生产主要集中在中国和美国，其中，中国以原生铅为主，美国以再生铅为主。再生铅在中国精炼铅产量中占比仅在30％左右，而美国再生铅占比达到90％以上（见图1-7）。图1-7 全球原生铅和再生铅产量分布
数据来源：ILZSG、金瑞期货。
与原生铅以铅精矿为原料进行生产不同，再生铅的主要生产原料为废旧蓄电池。再生铅主要用活法生产，在处理废蓄电池时，通常配以8％～15％的碎焦，5％～10％的铁屑和适量的石灰、苏打等熔剂，在反射炉或其他炉中熔炼成粗铅。从环境保护的角度看，无论原生铅工业发展到多么发达的水平，废铅回收与再生铅工业也应当受到充分的重视。
小贴士
铅资源的回收利用
废铅主要来自蓄电池极板，电缆铠装、管道、铅弹和铅板。只要将这些废铅收集起来送到再生铅厂再熔、重炼，即可生产出精炼铅、软铅和各种铅基合金。废蓄电池和电缆包皮回收的铅，含有少量的锑和其他金属，这种再生铅一般仍转卖给蓄电池制造厂家。含锡的再生铅大多重新用来制造焊条，轴承合金与其他铅锡合金。一般汽油和染料中的铅无法回收，是造成环境污染的主要因素。箔材、焊条、热处理和电镀中的铅，目前还难以回收。
资料来源：百度百科五、精炼铅是怎样炼成的？
与金属铜锌类似，金属铅主要来源于铅精矿，铅精矿经过粗炼与精炼环节，最后成为金属铅，也称为原生铅。原生铅冶炼过程一般分为粗炼阶段和精炼阶段。首先来看原生粗铅的生产工艺。现在世界上约有80％的原生粗铅是采用传统的烧结——鼓风炉熔炼工艺方法生产的。传统法技术成熟，较完善可靠，其不足之处在于脱硫造块的烧结过程中，烧结烟气的二氧化硫浓度较低，硫的回收利用尚有一定难度，鼓风炉熔炼需要较昂贵的冶金焦炭。为了解决上述问题，冶金工作者进行了新工艺的研究。20世纪80年代以来，相继出现了富氧底吹QSL法与水口山法、富氧顶吹艾萨法、TBRC转炉顶吹法（卡尔多炉法）、基夫赛特法和奥斯曼特法等先进的炼铅方法。其中，QSL法是德国鲁奇公司20世纪70年代开发的直接炼铅新工艺，加拿大、韩国和我国先后购买了此项专利建厂；水口山法是我国自行研发的一种氧气底吹炼铅方法；卡尔多炉法（TBRC）是瑞典波里顿公司所创，但此法作业为间断性的，且对炉衬腐蚀严重；基夫赛特法由原苏联有色金属研究院研究成功，现已有多个厂家实现了工业化生产，是一种各项指标先进、技术成熟可靠的炼铅新工艺，但采用该法单位投资大，只有用于较大生产规模的工厂时，才能充分发挥其效益。
将粗铅精炼成精铅的工艺有火法和电解法两种。一般来说，电解法对银、金、铋和锑的分离效果好，铅、银等金属的回收率高，劳动条件好，机械化自动化程度高。电解法的缺点是基建投资较火法高。采用火法需要处理大量中间产物，能耗较高，致使其生产成本较电解法高（见图1-8）。图1-8 精炼铅的加工工艺
再生铅的冶炼以废铅做原料（主要来自于铅酸蓄电池），重新回炉冶炼而得到金属铅。再生铅主要用火法生产，其中先将铅酸蓄电池回收来的废料在反射炉或其他炉中熔炼成粗铅（一般有三种工艺：回转窑、反射炉和鼓风炉，我国主要使用反射炉），再由粗铅进行精炼得到精炼铅。六、主要的精炼铅生产国家和地区有哪些？
全球精炼铅生产主要集中在亚洲、欧洲和美洲，这三大地区的精炼铅产量占全球产量96％左右；其中亚洲占比达55.5％左右。中国自2003年超越美国成为全球最大的精炼铅生产国后一直维持绝对优势，西方国家因铅生产中的环境污染问题，产量呈逐年下降趋势。
分国家来看，中国、欧洲、美国、韩国、印度、加拿大、墨西哥、澳大利亚等是世界上主要的精炼铅生产国家和地区。中国2011年精炼铅产量达426.6万吨，占全球产量的42.6％，美国2011年精炼铅产量达129.6万吨，欧洲地区精炼铅产量达175万吨。这三个国家和地区的总产量占全球总产量的70％以上（见图1-9）。图1-9 2011年全球精炼铅产量分布
数据来源：USGS、金瑞期货。
我国精炼铅产能、产量分布相对集中，2010年产能位列前五的省份（自治区）为河南、湖南、云南、安徽和山东，产能约占全国的66.4％，其中，除安徽主要以再生铅为主外，其他省份都以原生铅为主。七、铅的消费情况如何？
近年来，全球铅消费保持上升的势头，年消费量由2007年的833万吨左右上升至2011年近960万吨。2007年以来，除亚洲以外，尤其是欧洲和美国地区，受金融危机影响，消费量基本都出现缩减。中国和印度的消费增长成为全球铅消费增长的主要驱动力。其中，全球最大的铅消费国中国2011年精炼铅消费量占全球的 42％。从全球铅的消费地区结构的角度来看，未来世界铅的消费将由于亚洲国家经济的快速增长而继续保持稳定的增长（见图1-10）。图1-10 全球以及主要国家精炼铅消费量（单位：万吨）
数据来源：ILZSG、金瑞期货。
铅消费主要集中于铅酸电池、化工、铅板、铅管、焊料以及铅弹等领域。铅酸蓄电池用铅量在铅消费中占比最大，美国、日本和中国铅酸蓄电池耗铅量占比分别达到了86％、86％和81.4％。基于环保方面的考虑，其他领域中的铅消费率均较低。
中国的工业化和城市化进程推动了铅的消费。从2005年起，中国精炼铅消费量超过美国，成为世界上第一大精炼铅消费国。2004～2011年这八年间，中国精炼铅消费平均增速达15.86％，尤其是在2004～2008年，铅消费量保持着高速的增长。同时，由于汽车、通信、金融、电力、交通、电动自行车等行业的快速发展，促进了铅酸蓄电池产业迅速成长，中国成为全球最大的铅酸蓄电池生产国和出口国。中国占全球精炼铅消费的比重见图1-11。图1-11 中国占全球精炼铅消费的比重
数据来源：ILZSG、金瑞期货。
随着技术的变化、下游消费领域工艺的改进、替代材料的发展和环境保护的需要，铅的消费结构与过去相比已经发生了显著的变化。从1960年到2010年，铅的消费结构出现了显著变化。铅酸蓄电池一直是铅的最主要用途，而该种应用在铅消费中所占的比例越来越大，所占市场份额从不到30％扩大到80％左右，增长近3倍。铅的总消费量增长几乎全部来自于铅酸蓄电池市场的消费增长。而在非蓄电池使用部门，除了轧压铅制品和弹粒市场保持稳定外，其他部门的市场份额在一定程度上都有所下降。2010年铅消费结构变化见图1-12。图1-12 2010年铅消费结构变化
数据来源：金瑞期货。
从终端消费领域来看，基础设施建设、汽车、房地产、电动自行车、通讯领域、家电等行业刺激国内铅的需求，成为支撑铅消费的主要动力。2010年铅酸蓄电池终端消费结构占比见图1-13。分行业来看，汽车行业对原装蓄电池和更换蓄电池的消费拉动都较大，电动自行车主要是对更换蓄电池这一刚性需求的表现良好，通讯基站建设等通讯领域的相关部门也需要铅酸蓄电池等铅产品。图1-13 2010年铅酸蓄电池终端消费结构占比
数据来源：中国海关、金瑞期货。八、电动自行车行业，汽车行业及通讯行业对我国铅消费有怎样的影响？（一）电动自行车行业
随着燃油价格的不断上涨，传统摩托车的行驶成本越来越昂贵，电动自行车越来越受到消费者的欢迎。由于需求旺盛，近年来我国电动车市场保持着快速的发展。据中国自行车协会统计，1998年我国电动自行车产量仅为5.4万辆，发展到2003年的400多万辆，成为全球电动自行车产量最大的国家。2011年我国电动车产量达1384万辆，保守估计目前电动自行车的保有量超过1.4亿辆，电动自行车的发展势头比较迅猛。与此同时，电动自行车生产企业数量也出现迅猛增长，与此配套的产品生产厂家更是数以千计，产值超千亿元。
快速发展的电动自行车行业对铅酸蓄电池的消费产生了重大的影响：
1．我国电动自行车的发展前景广阔。铅酸蓄电池可以分为启动型蓄电池、动力型蓄电池以及固定储能型蓄电池。其中，启动型蓄电池主要用在汽车上，电动自行车是动力型蓄电池的消耗主体，汽车和电动自行车成为目前铅酸蓄电池的主要消费行业。电动自行车由于轻便环保、价格相对便宜，普遍受到广大群众特别是中小城市群众的欢迎，我国有超过13亿的人口，但城镇化的比例还不到50％，这决定了电动自行车在我国仍然具有广阔的发展前景，其对蓄电池的需求量拉动不可估量。另外，由于蓄电池的使用寿命有限，一般平均使用周期在15个月，随着电动自行车保有量的逐步增加，基数的增加同样也将提升电动自行车对更换蓄电池的刚性需求。
2．替代产品难以撼动铅酸蓄电池在电动自行车中的地位。随着新型材料的不断推出，有言论称铅酸蓄电池将被淘汰。目前，有部分动力型锂离子电池、氢镍电池、铅布电池、锌空气电池应用于电动自行车，市场预测这些电池有望打破铅酸蓄电池的行业垄断地位。相比之下，铅酸蓄电池的使用有一百多年的历史，其成熟的技术、稳定的性能、低廉的价格、超高的性价比等普遍受到消费者的欢迎；而且铅资源储量大、回收再利用简便，具备大批量生产的前提。目前市场上其他电池的使用或多或少都存在一些难以攻克的难题，比如锂电池价格成本十分高昂，锂的资源储量也较为有限。目前市面上其他电池的市场份额非常有限，远不能替代铅酸蓄电池在电动自行车中的地位。
我国的经济快速增长以及老百姓收入的提高是电动自行车发展的推动力量，其对铅酸蓄电池的内在需求非常庞大。除此之外，全球经济的稳定增长也为我国电动自行车和铅酸蓄电池的出口带来契机，外在需求也是重要的发展支撑。总的来说，电动自行车的发展对铅的消费贡献力将增大。（二）汽车行业：我国汽车市场增长根基较稳
中国经济经过近30年的高速增长之后，百姓的生活发生了较大转变。生活水平的提升，使得汽车正在走入寻常百姓家。特别是加入世界贸易组织以来，我国汽车产量和消费量出现了突飞猛进的增长，这也带动了铅酸蓄电池以及铅行业的繁荣景象。展望未来，我国经济仍有望保持在6％～8％的中等经济增速，经济结构的调整有望使得消费成为经济增长的主要动力。作为仅次于房地产市场的第二大消费领域，汽车行业的发展对于消费比例的提升仍是举足轻重的一环。这是我们看好中国汽车的关键所在。
另外，越来越多的外资汽车厂商也在不断扩大在我国的汽车产能，包括大众、福特以及日系车企正加紧布局我国中部以及西部地区的汽车市场，以获得我国汽车市场的全面发展，这些产能的释放将会有效地挖掘我国汽车消费的潜力。尽管我国已经成为全球最大的汽车生产国和消费国，但是我国人口基数较大，人均汽车保有量还处在较低的水平。特别是西部等面积广阔的地区汽车普及度还非常低，这些内在的因素也支撑了我国汽车市场的发展空间。截至2012年上半年，我国汽车保有量为1.1亿辆，但千人保有量仅为81辆，离欧美发达国家尚有不小的差距，这种差距也恰恰说明了我国的汽车行业仍有很长的路要走。
汽车用铅主要是启动型铅酸蓄电池的使用，汽车市场的稳定增长以及汽车保有量的提升将使得对铅的使用越来越多。由于汽车用蓄电池的使用寿命一般在2～3年，随着我国即将进入汽车社会，汽车保有量的扩张对于蓄电池的刚性需求将会逐步提升，这决定了我国汽车用铅将会是一个非常具有前景的行业。（三）通讯行业：我国通信市场发展前景广阔
通讯行业也是我国铅消费的一个主要领域，当前我国正在全力推广3G网络的建设，相关的投资力度较大。通讯行业的技术进步也给通讯用的UPS蓄电池行业带来了长远的规划。据了解，2012年下半年开始，中国移动全面启动4G网络建设。其中包括：2013年开始在国内100个城市进行TD-LTE（我国4G技术标准）设备采购，以及2013年建成TD-LTE基站规模超过20万个，即2013年新建基站18万个，据介绍，这一投资总额将达到约1800亿元。除了中国移动外，中国电信和中国联通也已表态，将加快推进4G网络的商用进程，并宣布在上海等地进行4G网络规模测试，和各项试商用测试。可以预见，在未来5～10年，通讯行业都将保持一个较快的发展势头，这为UPS蓄电池的发展指明了一条明朗的道路。九、国内铅现货情况怎样？
标准化的产品有助于现货交易的顺利进行。在精炼铅现货交易方面，主要遵循以下标准化等级：
1#铅锭标准：我国标准GBT469-2005的铅锭国家标准适用于电解法或火法精练生产的铅锭。其物理状态为铅锭分为大锭和小锭，小锭为长方梯形，底部有打捆凹槽，两端有突出耳部，大锭为梯形，底部有T形凸块，两侧有抓吊槽。小锭单重可为48KG±3KG、42KG±2KG、40KG±2KG、24KG±1KG这4个等级，大锭单重可为950KG±50KG、500KG±25KG这两个等级。根据国标GB/T 469-2005，国内铅锭按化学成分分为5个牌号：Pb99.994、Pb99.990、Pb99.985、Pb99.970、Pb99.940。
值得注意的是，精炼铅交易过程中对于运输和存储有很高要求：铅锭应用无腐蚀性质的运输工具装运，防止被雨淋。铅锭应储存在通风干燥，无腐蚀性物质的库房内。在运输与贮存过程中，铅锭表面会生成的白色、灰白色或黄白色薄膜，这是由铅的自然氧化性质决定的，这种情况下不作为报废处理。在交易过程中，每批铅锭应附有产品质量证明书（合格证），注明供方名称和商标、地址、电话或传真、产品名称和牌号、批号、净重和件数、分析检验结果和技术监督部门印记、本标准编号、出厂日期等详细信息。
我国重要的铅交易市场主要在上海、广州和河南的济源。主要流通的精炼铅品牌有：豫光、双燕、汉江、水口山、火炬、金沙、金海、南方、沧江、成源、铜冠、金利、万洋、云沙等。铅精矿报价交易集中在云南、甘肃、湖南、广西、内蒙古等地。十、国内铅企业常用的定价模式有哪些？
精炼铅的价格是铅产业链上各个环节定价的基础。矿山出产铅精矿的出售价格一般等于精炼铅的价格减去加工费。在实际交易过程中，铅冶炼企业采购国产铅精矿时会以上海有色网1#铅均价-加工费或期货结算价均价-加工费来计算。均价计算时间有长有短，计价期也有所不同。有以火车发货后（含发货日）5个工作日的均价，也有以汽车运输到厂后（含到厂日）5个工作日的均价计算，合同签订时一般会规定具体的定价模式。另一种生产精炼铅的原料是2#铅，与铅精矿采购方式类似，只是加工费不同。
精炼铅企业进口铅精矿时，首先需要确定计价方式。铅精矿进口的计价有三种基本方式：一是铅精矿固定价格计价方式。二是铅精矿固定费用（回收率）计价方式。三是铅精矿滑动计价方式。一般国际贸易中多采用伦敦金属交易所（LME）点价或者“平均价-加工费+升贴水模式”来确定铅精矿价格。目前，国际上大多数生产商及买家仍倾向于采用月份平均价作为现货结算标准。LME 的每日结算价对全球市场的交易有着权威的影响力和指导性。以澳大利亚铅精矿长期合约为例，中国客户6月份装船的货在7月底或8月初到货，以7月份现货结算价的平均价作为最终的计价依据再加上运保费即溢价。
然后需要确定作价的基础，也就是基价。基价没有固定模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，还可以是LME任意一个价位。均价的计价期一般有：（1）到货月下一个月。若到货日为6月25日，则为7月的现货均价。（2）M+2（装船日的下两个月）或者M+4等具体形式。点价一般是点现货价，需要至少一天提前通知点价价格。
最后确定加工费。加工费由买卖双方根据市场情况来商谈。一般来说，当卖家急于销售货物以周转资金时，可相应抬高铅精矿出口加工费以刺激中国买家的购买力。总的来说，若企业的定价方式是点价，那么在合同中规定了所有其他条款后双方同时约定，买方提供信用证后，合同约定的计价月期间由买方根据自己的判断或者需要进行定价；到计价月后，供需双方按此价格进行交易清算。若企业的定价方式是均价，那么在合同中规定了所有其他条款后，同时约定合同的清算价为计价月LME三月铅的平均结算价（铅精矿价格=平均结算价-加工费）。
在精炼铅销售的时候，长单销售和零单销售定价模式有所不同。长单销售一般按照一定时期的均价销售，可以上海有色网1#铅均价或一段时间的期货价格均价来计算，也有长单按提货日价格定价的情况。零单销售一般按照现货市场当日的报价直接销售。十一、现货交易与定价模式发生了怎样的转变？
在国内铅期货上市之前，由于没有公开的定价渠道和平台，铅定价缺乏透明度。国内现货交易过程中主要参考上海有色网（SMM）的报价，外购进口铅精矿主要根据LME市场铅价点价。这样的定价模式存在一系列弊端：一是上海有色网是通过询问上下游企业和贸易商综合对外报价，可能出现市场各方处于自身利益抬高或降低报价的情况。二是使用国产铅精矿的生产企业多数参照SMM月均价结算，若SMM报价虚高，生产成本增加，对冶炼厂的采购和销售均有不利。三是使用进口铅精矿的生产企业多数参照LME铅价点价结算，对铅冶炼企业存在一定的风险。
上海期货交易所上市铅期货以前，国内缺乏公开的铅定价平台也会使铅价波动带来的风险更多地停留在国内，对国内的企业不利。首先，国内铅需求旺盛，铅冶炼企业众多，需要大量进口铅精矿，而进口定价采取的是LME铅价点价的方式，没有期货价格可以做比较，国内企业需要承担较大的风险。其次，我国铅酸蓄电池生产企业众多，进口铅精矿的价格会传导到铅酸蓄电池的生产企业上去，但铅酸蓄电池市场上价格竞争激烈，成本的提高很难传导到产品价格上去，压缩铅酸蓄电池生产厂商的利润空间。最后，我国是铅酸蓄电池的生产和出口大国，由于成本传导不利，原料成本提高更多地滞留在国内，存在一定的输入型通胀风险。
国内铅期货的上市为铅交易提供了更为高效、透明的价格基础。国内现货交易依据期货市场交易价格，参照上海、广东市场以及SMM等网站的报价，结合公司的自身情况确定成交价格。在进口需求方面，国内铅期货上市之后，与LME的铅走势形成互动，通过跟踪和总结可以加强对进口时机的判断。自测题一、单选题
1．铅的主要用途不包括（ ）。
A．铅酸蓄电池
B．焊接金属的焊条
C．油漆
D．铅笔
2．用铅最多的行业是（ ）。
A．铅弹
B．电缆护套
C．电缆护套
D．铅酸蓄电池
3．以下国家中，目前再生铅回收利用最低的国家是（ ）。
A．美国
B．德国
C．中国
D．日本
4．在铅酸蓄电池的终端消费行业中，以下哪一个不是？（ ）
A．汽车行业
B．玩具行业
C．电动自行车行业
D．通讯行业
5．以下哪一个省份的精炼铅生产以再生铅为主？（ ）
A．河南
B．山东
C．湖南
D．安徽
6.2011年我国精炼铅的消费量约占全球的比例是（ ）。
A.20％
B.30％
C.40％
D.50％
7．我国精炼铅的主要品牌不包括（ ）。
A．久隆牌
B．豫光牌
C．水口山牌
D．双燕牌
8．铅的化学符号是（ ）。
A．Cu
B．Al
C．Zn
D．Pb
9．下列不是电解法优点的是（ ）。
A．对银、金、铋和锑的分离效果好
B．基建投资较低
C．铅、银等金属的回收率高
D．机械化自动化程度高
10．目前电动自行车使用的电池主要是（ ）。
A．锂电池
B．锌空气电池
C．铅酸蓄电池
D．氢镍电池二、判断题
1．铅的主要消费行业是通讯行业。（ ）
2．美国是目前全球再生铅回收利用最高的国家。（ ）
3．全球精炼铅的生产主要集中在亚洲、美洲以及非洲，这三大地区的产量占全球产量的96％左右。（ ）
4．中国不仅是全球最大的精炼铅消费国，也是最大的生产国。（ ）
5．国内铅冶炼企业采购国产铅精矿一般以现货铅价减去加工费或者期货结算均价减去加工费来定价。（ ）三、填空题
1．铅产业链的参与主体主要有____、原生铅冶炼厂、铅酸蓄电池厂、再生铅企业等。
2．世界上主要的铅矿山有美国的韦伯纳姆铅锌矿山、澳大利亚的____、伊萨山铅锌矿、加拿大的红狗铅锌矿山等。
3．铅酸蓄电池的终端消费行业包括汽车、____、UPS系统等。
4．铅精矿的定价方式为现货铅价格或期货价格减去____。
5．中国的铅锌矿床富矿少贫矿多，平均铅品味仅为____，开采成本较高。参考答案一、选择题
1．D 2.D 3.C 4.B 5.D
6．C 7.A 8.D 9.B 10.C二、判断题
1．× 2.√ 3.× 4.√ 5.√三、填空题
1．铅精矿厂 2.坎宁顿银铅锌矿山 3.电动自行车
4．加工费 5.1.99％第二章铅期货市场【本章要点】
本章主要介绍了上海期货交易所推出铅期货合约的背景，对比了LME铅期货合约与上海期货交易所铅期货合约设计上的相同点和不同点，详细讲解了为什么期货交易采取保证金交易制度，通过案例说明了客户保证金变动的计算以及追加保证金的计算，介绍了铅期货合约的限仓和强制平仓制度、铅期货合约投资的主体以及投资者进行铅期货交易的基本流程。一、为什么要推出铅期货合约？
铅期货合约是由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品铅现货的标准化合约。上海期货交易所（SHFE，简称上期所）在铜和锌等基本金属品种稳步发展的基础上，进一步推出铅期货合约，主要有以下几个方面的原因：
1．铅具备期货合约标的商品应有的属性。首先，铅易于交割，作为一种耐腐蚀的金属，良好的贮藏性能是其成为一个期货品种的基础；其次，铅的规格易于标准化，满足合约化标的物是标准化商品的要求；再次，铅上下游生产企业众多，下游消费虽然主要集中在蓄电池行业，但蓄电池行业也属于完全竞争性的市场结构，铅具有广泛的市场参与基础；同时，行业参与度的提高能为行业经济服务。
2．铅期货合约的推出可以满足产业链企业的套期保值需求。铅价格的频繁波动对于铅产业链企业来说意味着风险的存在，产业链客户存在较强的保值需求，铅期货合约的推出为铅产业链企业提供了一个对冲铅现货价格波动风险的套期保值工具。通过利用上海期货交易所推出铅期货合约以来的历史价格数据与现货铅价格数据进行对比，发现两者在运行趋势上保持高度一致，两者的相关系数达到0.9650，期货价格与现货价格的高度相关性以及两者的价差受期现套利影响保持在合理的范围内（见图2-1），为套期保值企业利用铅期货进行套期保值操作提供了重要的前提和基础。图2-1 铅期货合约价格与铅现货价格走势对比【案例2-1——生产企业利用铅期货合约套期保值功能避险】
2012年3月14日，市场上现货铅价为15925元/吨，生产企业2个月后需要卖出现货25吨，企业提前为防止未来铅价下跌的风险，在期货市场以16050元/吨的价格卖出1手期货合约。2个月后现货价格为15300元/吨，企业在现货市场卖出铅25吨，同时在期货市场以15130元/吨的价格买入平仓（见表2-1）。表2-1 套期保值效果评价表
从盈亏情况来看，铅现价虽然每吨下跌了625元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上每吨盈利了920元，综合起来每吨额外还盈利了295元，达到了套期保值的预期效果，现货市场上的亏损从期货市场得到了弥补。
3．铅期货合约的推出可以发挥期货市场的价格发现功能，提高铅定价的透明度。期货市场是一个公开、公平、高效、竞争的市场，通过期货交易形成的期货价格具有真实性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出当时的市场状态。通过推出铅期货合约可以为铅现货定价提供客观的参考依据，发挥期货市场的价格发现功能。
随着我国铅产业在世界铅产业中的地位提升，世界对中国铅价透明度和敏锐性的要求越来越高。在铅期货合约上市之前，国内市场中上海有色网的铅价（SMM价格）是全国多数矿山企业、冶炼厂、铅贸易商和下游铅消费企业形成铅精矿价格和铅锭价格的重要参照依据。然而，SMM的报价也存在一些问题与不足。例如，SMM市场每日仅公布一次参考价，使得铅现货交易缺乏灵活性。因此，SMM报价只是一个信息交流平台，而不是一个公开市场。在铅期货合约上市之后，通过市场公开交易的方式提高了铅定价的透明度。
4．铅期货合约的推出有利于促进铅产业结构升级。交易所以市场化手段落实国家相关产业政策，如“铅锌行业准入条件”的产能规模要求、“清洁生产标准”的生产工艺要求、国标中的产品质量和存放要求。铅期货产品合约标的具有统一性要求，对交割的铅提出明确的质量、规格标准。参与铅期货交易的产品都是经过严格品级认证、在交易所注册、得到市场广泛认可的品牌。上海期货交易所上市铅期货可以提高企业产品品牌的认知度，扩大企业的影响力。这有利于促进中国铅企业改进生产工艺，提高产品质量，促进产业结构升级。
5．铅期货合约的推出完善了有色金属期货产品序列。铜、铝、铅、锌是最大的四种有色金属，占常用的6种基本金属产量的96％。铅期货的上市，为投资者提供了一个新的期货投资品种，能够满足各种类型投资者的投资需求和套期保值需求，并为编制和推出有色金属期货指数奠定基础。二、LME铅期货合约是怎样设计的？
伦敦金属交易所（LME）是全球最大的有色金属交易所，是全球有色金属的定价中心。LME期货合约与国内期货市场交易的标准化期货合约有所不同的，LME交易的期货合约更接近于一个远期合约。LME合约是依照3个月期、15个月期、27个月期、63个月期方法持续滚动交易的，与国内依照月份时间次序依次推出后续合约的方法不同。LME市场由于采用做市商制度，而不是采用集合竞价的方法，各经纪公司对客户的报价也不一定与显示的价格完全相同。在交易方式方面，LME有场内交易、综合交易、办公室间交易三种截然不同的交易方式。因此，LME市场为现货企业提供了一个更灵活和多样性的交易渠道和方式。
LME铅合约交易标的物为纯度至少99.97％的铅锭，合约的交易单位为25吨/手，报价单位为美元/吨，合约单位的最小变动价位为0.25美元/吨，交割地点是LME批准的各地区交割仓库，采用实物交割的方式，交割时间为3个月内任意一个交易日，3到6个月的每周周三，6到15个月的每月的第三个星期三。伦敦金属交易所铅合约的具体条款见表2-2。表2-2 伦敦金属交易所铅合约的具体条款三、上海期货交易所铅期货合约是怎样设计的？
一般而言，标准化的期货合约规定具有以下几个主要条款：（1）标准化的数量和数量单位；（2）标准化的商品质量等级；（3）标准化的交割地点；（4）标准化的交割期和交割程序；（5）交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间等。
我国期货市场的运作以及期货合约的设计主要是借鉴美国期货市场模式设计的，因此，与LME市场的期货合约相比存在一些差异性。例如，在具体条款的规定上，LME合约与上海期货交易所期货合约之间在交割时间、交割地点、每天最大价格波动限制等方面存在不同之处。LME合约的交割时间为3个月内任意一个交易日，3到6个月的每周周三，6到15个月的每月第三个星期三；而上期所合约的交割日期是最后交易日后的连续五个工作日。
上海期货交易所铅期货合约的标的物为铅，交易代码为PB，期货合约的具体条款解读如下：（1）标准化的数量和数量单位。铅期货合约的交易单位为25吨/手，报价单位为元/吨。上期所铅合约的标的物数量与伦敦金属交易所相同，也就是说如果投资者开仓买入5手铅期货合约，即买入了125吨的铅期货。（2）标准化的商品质量等级。铅期货交割的标准品为铅锭，质量等级要求符合国标GB/T 469-2005 Pb99.994规定，其中铅含量不小于99.994％，高于伦敦金属交易所BS EN 12659：1999规定的99.97％标准。上海期货交易所暂不设置铅锭交割品替代品。（3）标准化的交割地点。铅期货的交割采取实物交割的方式，交割地点为上海期货交易所指定的交割仓库。（4）标准化的交割日期和交割程序。铅期货的交割日期为最后交易日后连续五个工作日，即合约交割月份的16～20日（遇法定节假日顺延）。（5）交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、最低保证金要求。上海期货交易所规定铅期货合约的最小变动报价单位为5元/吨，也就是一手合约最小价值变动为125元；交易时间为上午9：00到11：30，下午1：30到3：00；最低交易保证金为合约价值的8％，而一般情况下期货公司会在这个标准上略有提高；每日价格最大波动限制为不超过上一交易日结算价±5％（见表2-3）。表2-3 上海期货交易所铅标准合约续表四、为什么期货交易采取保证金制度？
保证金交易是期货交易重要特色之一，保证金制度就是按期货交易所的规定，交易参与者在进行交易时必须存入一定数额的履约保证金，以此作为期货合约履约的保证。因为期货市场是一个高风险、高收益的市场，当实际的价格波动与交易者的预期不一致时，交易者就面临着交易损失的风险，存在交易者违约的可能性，而在保证金制度保障下可以确保风险发生情况下期货合约仍能得到有效的履行。
保证金占合约价值的比例因合约种类与交易所的不同而有所差别，交易所可以根据市场状况动态调整保证金比率。一般来说，保证金数额通常为合约价值的5％～15％左右，这意味着保证金制度使得交易者可用少量资金获取较大的收益，吸引大量投资者参与期货交易，提高期货交易的活跃度；另外，这种杠杆效应也可以节约期货市场套期保值者的资金占用成本，提高期货市场作为一种保值工具对套期保值者的吸引力。五、如何计算铅期货交易保证金的占用？
交易所或结算机构按照相关交易规则向其会员收取交易保证金，作为会员的期货公司在此基础上再增加一定比例向其客户收取保证金。例如，上海期货交易所对铅期货合约规定的最低保证金要求是合约价格的8％，一般期货公司收取的客户交易保证金是合约价格的11％。其具体的计算公式如下：
铅期货交易保证金=合约价值×保证金比例
=期货价格×交易单位×持仓手数×保证金比例【案例2-2——交易保证金的计算】
铅期货合约的交易单位为每手25 吨，2012年5月3日，若投资者交纳了440000元保证金，以15900 元/吨的价格买入沪铅1207合约10手，期货公司的交易保证金一般为合约价值的11％，客户保证金的计算如下：
投资者初始保证金=440000元
投资者需要被占用的保证金=开仓价格×交易单位×持仓手数×保证金比例
=15900元/吨×25 吨/手×10手×11％
=437250元/手
投资者买入10手合约总价值为3975000元的铅期货合约，需要的保证金数额仅为437250元。
除了在一般情形下的最低保证金规定之外，投资者还需注意铅期货交易保证金比率在不同运行阶段和持仓规模的变化。（一）随着持仓量的增大，交易所将逐步提高该合约交易保证金比例
表2-4 中列出了上海期货交易所铅期货合约持仓量变化时的保证金收取标准，很明显，随着铅期货合约持仓量的增大，交易所将逐步提高该合约的交易保证金比例，以控制市场风险。从进入交割月前第三月的第一个交易日起，当日结算时，若某一期货合约持仓量达到某一级持仓总量，则交易所依据规则对该合约全部持仓收取与持仓总量相对应的交易保证金。保证金不足的，应当在下一交易日开市前追加到位。表2-4 铅期货合约持仓量变化时的保证金收取标准（二）期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金
表2-5中列出了上海期货交易所对期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准，距离交割月份越近，交易保证金会逐步提高，这主要是有效防范进入交割月份以后可能出现的逼仓风险。表2-5 铅期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准六、如何理解铅期货交易的每日无负债结算制度？何时需要追加保证金？
每日无负债结算制度实际上是对持仓合约实施的一种保证金管理方式，其又被称为“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价对会员所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。期货公司负责按同样的方法对客户进行结算。期货交易所应当在当日及时将结算结果通知会员。期货公司根据期货交易所的结算结果对客户进行结算，并应当将结算结果按照与客户约定的方式及时通知客户。客户应当及时查询并妥善处理自己的交易持仓。
根据每日无负债制度的规定，如果期货交易所会员“结算准备金”的余额低于规定的最低数额，交易所则要求该会员在下一交易日开市前30分钟补交，从而做到无负债交易。期货交易所会员应当及时追加保证金或者自行平仓。会员未在期货交易所规定的时间内追加保证金或者自行平仓的，期货交易所应当将该会员的合约强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的损失由该会员承担。
根据每日无负债制度的规定，如果客户的保证金不足时，应当及时追加保证金或者自行平仓。客户未在期货公司规定的时间内及时追加保证金或者自行平仓的，期货公司应当将该客户的合约强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的损失由该客户承担。
小贴士
结算价的确定
当日有成交价格的期货合约，其当日结算价是指该合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价格的期货合约，其当日结算价按照下列方法确定：
方法1 如果当日收盘时交易所计算机系统中该合约有买、卖双方报价的，按照最优的买方报价、卖方报价和该合约上一交易日的结算价格三者中居中的一个价格为该无成交合约的当日结算价。
方法2 如果当日该合约收盘前连续五分钟报价保持停板价格，且交易所计算机系统中只有单方报价时，则以该停板价格为该无成交合约的当日结算价。
方法3 除上述第1种和第2种方法之外的其他情况，该无成交价格期货合约的当日结算价按照下列方法确定：（1）如果当日无成交合约其当日前一有成交的最近月份合约结算价的涨跌幅度（％）小于等于当日无成交合约当日的涨跌停板，则当日无成交合约结算价＝该合约上一交易日的结算价×（1±该合约当日前一有成交的最近月份合约结算价的涨跌幅度）。（2）如果当日无成交合约其当日前一有成交的最近月份合约结算价的涨跌幅度（％）大于当日无成交合约当日的涨跌停板，则当日无成交合约结算价＝该合约上一交易日的结算价×（1±该合约的当日涨跌停板）。（3）如果当日无成交合约前面所有月份合约当日均无成交，无法找到该合约当日前一有成交的最近月份合约结算价的涨跌幅度，则当日无成交合约结算价＝上一交易日该合约的结算价。【案例2-3——追加保证金的计算】
根据案例2-2中的数据，投资者持有的多头头寸当天未平仓，2012年5月3日沪铅1207合约结算价格为15855元/吨，此时投资者保证金账户的变动情况如下：
投资者的浮动盈亏=（15855-15900）×25×10=－11250（元）
投资者最新的保证金权益=440000-12500=427500（元）
投资者此时需要被占用的保证金=15855×25×10×11％=436012.5（元）
显然，此时投资者的保证金已不足，将被要求追加保证金至少8512.5元。七、如何理解铅期货交易的限仓制度？
限仓是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。限仓制度主要的作用是在于防范期货市场的风险过度集中于少数投资者，同时，也可以避免因少数投资者的头寸过大而造成对市场波动的影响，以防范会员或客户对市场价格进行操控。
在国际上，限仓制度一般仅限于投机头寸，套期保值交易享有豁免权，从而达到在控制市场风险的情况下，充分考虑套期保值企业的合理持仓需求。上海期货交易所发布套期保值管理办法，专门对企业套期保值头寸的申请进行审批和监管。国内企业因业务经营需要进行套期保值交易的，在正常情况下不受限仓制度的限制。获准套期保值交易头寸的会员或客户，应当在该套期保值所涉合约最后交易日前第三个交易日收市前，按批准的交易部位和头寸建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值交易头寸。交易所对套期保值交易的持仓量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制。
上海期货交易所对铅期货合约限仓制度的具体规定如下：从合约挂牌起至交割月，对期货公司会员实行比例限仓。在此期间，当某一铅期货合约持仓量≥4万手时，期货公司会员限仓比例为20％。从合约挂牌起至交割月，分三个阶段对非期货公司会员和客户投机头寸实行数额限仓：从合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日，对非期货公司会员、客户限仓数额为500手；进入交割月前第一月开始，对非期货公司会员、客户限仓数额为200手；进入交割月份后，对非期货公司会员、客户限仓数额为60手（见表2-6）。表2-6 铅期货合约在不同时期的限仓比例和限仓规定八、如何理解铅期货交易的强行平仓制度？
强行平仓是当会员或客户违规时，交易所对其有关持仓实行平仓的一种强制措施，其目的是控制期货交易风险。强行平仓的原则是先由会员自己执行，若在规定时限内会员未执行完毕，则由交易所强行执行，因结算准备金小于零而被要求强平的，在保证金补足前，禁止相关会员的开仓交易。
我国期货交易所规定，当会员、客户出现下列情况之一时，交易所对其持仓实行强行平仓：（1）会员结算准备金（客户保证金）余额小于零，并未能在规定时限内补足的；（2）持仓量超出其限仓规定的；（3）相关品种持仓没有在规定时间内按要求调整为相应整倍数的；（4）因违规受到交易所强行平仓处罚的；（5）根据交易所的紧急措施应当予以强行平仓的；（6）其他应当予以强行平仓的。
强行平仓由交易所以“强行平仓通知书”的形式下达到会员单位，开市后，一般先由会员自己执行，时限除交易所特别规定外，一律为开市后第一节交易时间内。若在特定时限内会员未执行完毕，剩余部分由交易所强制执行，执行完毕后由交易所记录执行结果并存档，最后发送强行平仓结果（见图2-2）。图2-2 强行平仓的具体流程图【案例2-4——强行平仓】
根据案例2-3中的资料，2012年5月3日，投资者持有的10手沪铅1207合约未平仓，但是，投资者的保证金已不足，将被要求追加保证金至少8512.5元。但是，投资者收到保证金追加通知书后并未采取任何措施。
2012年5月4日，沪铅1207合约的开盘价格为15795元/吨，此时投资者保证金账户的变动情况如下：
投资者的浮动盈亏=（15795-15855）×25×10=－15000（元）
投资者最新的保证金权益=427500-15000=412500（元）
投资者此时需要被占用的保证金=15795×25×10×11％=434362.5（元）
412500元的权益能持有的合约数=412500/（25×15795×0.11）=9.50（手）
因此，期货公司在通知客户之后，如果发现客户在指定时间内仍未采取任何措施，那么期货公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经计算，412500元的权益保证金最多能持仓9.50手合约，所以期货公司可以将该客户的持仓强平掉1手。九、参与铅期货市场的投资主体有哪些？
根据投资主体参与铅期货交易的动机，可以将其分为套期保值者、投机者和套利者。
铅期货市场上的套期保值者参与期货交易的主要目的是利用期货市场的套期保值功能转移和规避其在现货市场上的风险头寸。因此，铅期货市场上的套期保值者有两个共同点：其一，必须在铅现货市场上操作，面临铅现货价格波动的风险；其二，参与铅期货市场的目的是转移和回避现货价格风险。
铅期货市场上的投机者参与铅期货市场的主要目的是赚取买卖价差。他们与套期保值者的最大区别在于其并未面临着相应的现货价格波动风险。投机者通常依据其对铅期货价格的预测来决定他们的行动策略。当预测铅期货价格将要上涨时，他们通过选择时机先买入铅期货合约，等待将来价格上涨后再卖出平仓，此类交易者被称为“多头”；而当预测铅期货价格将要下跌时，他们通过先在期货市场上卖出铅期货合约，等待将来价格下跌后再买入平仓，此类交易者被称为“空头”。无论是“多头”还是“空头”投机者，均要承担铅期货价格变动与其预测方向不一致的风险，以换取可能带来的价差收益。
铅期货市场上的套利者参与铅期货市场的主要目的是通过相对价格变动来获取回报。他们与投机者一样，也没有面临相应现货价格波动风险。但他们与投机者也存在很大的区别，他们关注的是相对价格变动而不是绝对价格变动，他们通过买入（卖出）若干铅期货合约的同时，卖出（买入）若干相匹配数量的其他相关期货合约，并等待相应合约的价差变动而获利。卖出（买入）的其他相关期货合约要求与所买入（卖出）的铅期货合约在价格上保持较强的相关性，两者的价差变化呈现出一定的规律性，具体来说包括在同一市场上交易但到期期限不同的铅期货合约、不在同一市场上交易的铅期货合约、或者与铅价格保持密切相关性的锌期货合约等。
铅期货市场中的三类交易者是铅期货合约能否充分发挥其功能的重要保障，三者缺一不可。首先，如果没有套期保值者，铅期货市场就没有经济上的存在意义，因为铅期货市场的最重要目的是为铅产业链相关企业的现货经营提供风险管理等方面的服务。套期保值者的交易是铅期货市场上供求关系的主体。然而，如果铅期货市场上只有套期保值者进行交易，铅期货合约的流动性将难以得到保障，从而无法实现其利用铅期货市场转移价格风险的目的。而增强铅期货市场的流动性正是投机者所扮演的重要角色，大量投机者的存在极大地提高了铅期货合约交易的流动性和定价效率，减小了套期保值者利用铅期货合约进行套期保值的交易成本。另外，大量套利者的存在则进一步提
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