作者：中国人民大学信托与基金研究所
出版社：中国财富出版社
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中国信托业发展报告试读：
前言
中国人民大学信托与基金研究所依托中国人民大学成立，是我国迄今唯一一家信托基金专业研究机构，长期专注和致力于国内外信托业的理论与实践的研究，深度参与和见证了中国信托业的发展与信托制度的建设历程。
中国人民大学信托与基金研究所已于2004—2017年连续十四年出版《中国信托业发展报告》。该报告以其翔实的数据和权威的观点，成为信托业监管、业者经营投资以及信托研究最重要的决策参考资料，受到普遍且热烈的欢迎。在充分总结前几部《中国信托业发展报告》编著与出版经验的基础上，中国人民大学信托与基金研究所继续推出了这部《中国信托业发展报告（2017）》。本报告沿袭了中国人民大学信托与基金研究所一贯秉承的以事实案例和数据统计为根据的研究理念，高度贴近市场与实践，以专业的高度、公正的观点，全面分析了2016年信托业发展的现状，总结了存在的问题，提出了可操作性的方案，并对2017年中国信托业的发展前景和趋势做出了预测。该报告的研究范围涵盖2016年信托业发展的热点和难点问题，牢牢把握住“转型创新与风险防控并举”这一主线，从行业分析、信托公司、信托产品、信托市场、法规与政策、焦点问题几个方面，对2016年和2017年的中国信托业进行了全景式的回顾、总结、解析与展望，提出了一系列既具理论高度又有操作价值的思路、观点和理念，是一部十分难得、极具学术价值和实用价值的行业性发展报告。
本报告的主要编写人员为周小明、邢成、赵廉慧、袁吉伟、陈镜宇、张雅楠、秦红军、展博娜、段晶晶等。其中，周小明、邢成负责创意和总纂；邢成与陈镜宇、秦红军、张雅楠等共同撰写完成第一、二、四章；袁吉伟撰写第三章；赵廉慧撰写第五章；清华大学法学院金融与法律研究中心、中航信托股份有限公司、新财道财富管理股份有限公司联合课题组撰写第六章。本报告在编写过程中，有关数据得到中国银行监督管理委员会非银部和中国信托业协会的大力支持，报告中部分资料参考、引用了有关专家、机构和网站的数据和观点。在此我们表示衷心的感谢。中国人民大学信托与基金研究所2017年2月12016年中国信托业回顾与展望1.1 2016年宏观经济形势分析与2017年展望1.1.1 全球经济依旧低迷，能源价格企稳回升
1.1.1.1 全球经济增长率
2016年世界范围大事不断，叙利亚战事波折起伏、欧洲难民危机持续发酵、英国脱欧、美国大选无一不牵动全球经济的神经。国际货币基金组织（IMF）在2016年4月发布的《世界经济展望报告》中预测2016年全球经济增长率为3.2%，随着6月底英国脱欧公投结果出炉，IMF在7月将全球经济增长预期下调0.1个百分点。2016年下半年全球经济表现平平，年底发布的《世界经济展望报告》显示IMF对全球经济增长率的预期依然为3.1%，与2015年相比略有下降。相对于发达经济体，新兴经济体在2016年下半年交了一份令人更满意的答卷，全年预计经济增速4.2%，积极带动了全球经济增长。
发达经济体经济复苏依旧乏力，而新兴经济体经济增长前景则表现出较大差异。表1-1显示，亚洲新兴经济体2016年全年预计经济增速为6.5%，虽然同比略有下降，但是比2016年上半年有所提高；中东及北非新兴经济体2016年全年经济增速为3.4%，同比上升1.1个百分点；拉美及加勒比地区新兴经济体2016年全年经济增速为-0.6%，出现负增长。表1-1 全球经济增长率续表数据来源：国际货币基金组织（IMF）《世界经济展望报告》。
1.1.1.2 国际大宗商品价格
纽约商品交易所（COMEX）数据显示，国际金价在2016年第一个交易日以1073.9美元/盎司收盘，在8月2日达到全年峰值（1370.3美元/盎司），此后金价逐步走低，12月末降至1140美元/盎司附近波动。另外，受英国脱欧和美国大选等不确定性因素影响，国际黄金全年日成交量在6月24日和11月9日出现极端峰值，如图1-1所示。图1-1 国际金价及成交量数据来源：纽约商品交易所（COMEX）。
纽约商品交易所（NYMEX）数据显示，轻质原油价格和天然气价格在2016年具有较强的相关性。如图1-2所示，2016年1月以来原油价格持续走低，在1月20日降至26.55美元/桶的全年最低水平后持续低位徘徊，直到2月底开始反弹，2016年12月底原油价格在52美元/桶附近波动。从成交量来看，原油成交量展现出较强的周期性特征，而天然气在下半年交易活跃度上升。图1-2 国际能源价格及成交量数据来源：纽约商品交易所（NYMEX）。
1.1.1.3 全球商品贸易情况
表1-2报告了自2009年以来世界范围商品贸易的增长情况，不难发现，2016年全球商品贸易量年增长率较2015年有所下降。其中，新兴经济体在进出口两方面增速同比大幅提高；而发达经济体则完全相反，抑制了全球贸易增长。从贸易条件视角来看，发达经济体贸易条件自2013年以来有所改善，而新兴经济体贸易条件呈持续恶化趋势，虽然2016年新兴经济体贸易条件恶化趋势收窄，但没有改变其在国际贸易中定价主动性被逐步削弱的尴尬局面。表1-2 商品贸易和经济增长情况（年变化率百分比）数据来源：国际货币基金组织（IMF）《世界经济展望报告》，经整理得到。1.1.2 调结构去产能效果显著，经济增长地区差异扩大
中国2016年经济增速为6.7%。以不变价格测算的国内生产总值为735149亿元。其中，第一产业增加值占比8.55%，较2015年同期提高0.58个百分点；第二产业增加值占比40.71%，较2015年同期降低6.23个百分点；第三产业增加值占比50.74%，较2015年同期提高5.38个百分点。这表明第三产业已成为拉动中国经济增长的主要动力，调结构去产能政策效果显著。
通过对比表1-3中的数据，发现2016年三产业产值同比增速变动趋势差异明显：其中，第一产业产值同比增速稳定上升，但在第四季度略有降低；第二产业产值同比增速先升后降；第三产业产值同比增速变动趋势与第二产业恰好相反。表1-3 2016年三产业产值同比增速季度数据数据来源：国家统计局。
按照支出法核算国内生产总值，以当前价格测算，2016年前三季度社会消费零售总额23.85万亿元，占比为45%（即消费零售总额/GDP），略高于2015年同期水平（44.3%）；净出口总额2.59万亿元，占比为4.9%（即净出口总额/GDP），低于2015年同期水平（5.3%）。因此，表1-4推算2016年全年最终消费率较2015年有所上升，而资本形成率和货物服务净出口率较2015年略有下降。表1-4 2012—2016年度按支出法核算的国内生产总值构成数据来源：国家统计局，其中2016年情况根据前三季度情况进行推算。1.1.3 CPI平稳可控，PPI快速增长
在消费领域，2016年12月我国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨2.1%，较2016年11月有所收窄。2016年全年CPI环比下降最大幅度出现在3月，CPI下降0.4%。分析城乡差异，发现城市居民消费价格同比增速高于农村，除了医疗保健价格上升较快因素之外，居住类居民消费水平增速较快也是原因之一。然而，前几年城乡衣着类消费价格变化的较大差异在2016年迅速减小。
总体而言，2016年CPI涨幅较为温和，物价水平总体平稳可控。2016年12月8日，国家统计局发布《2016年粮食产量公告》，全国2016年粮食总产量比2015年小幅下降0.8%，由此预计，食品类居民消费价格指数有一定上升压力，但并不明显。2016年12月30日，国家统计局发布《2016年棉花产量公告》，全国2016年棉花总产量比2015年下降4.6%，由此预计，衣着类居民消费价格指数有较大的上升压力。受国际能源价格触底反弹的影响，在一定时期内我国居民消费价格指数上升压力有所增加。
在生产领域，图1-3表明2016年月度PPI增速呈现快速上升趋势。其中，2016年12月我国工业生产者出厂价格（PPI）同比上升5.5%，延续上月趋势，再次超过CPI增速。具体而言，2016年12月出厂价格指数增速较快的四个行业是黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油天然气开采业、黑色金属矿采选业，行业出厂价格指数同比增速依次为35.0%、34.0%、19.7%、18.2%。石油天然气产业一改往年颓势，在2016年年底复苏势头明显。图1-3 2016年我国CPI、PPI变动情况数据来源：国家统计局。1.1.4 制造业、非制造业PMI回暖，就业形势喜忧参半
图1-4报告了2016年1—12月中国制造业、非制造业采购经理指数（PMI）的变动情况。2016年12月，中国非制造业PMI为54.5%，环比下降0.2个百分点，同比上升0.1个百分点。经过连续四个月的上升，年底温和回调。其中，业务活动预期指数和投入品价格指数两个子指标成为拉动非制造业PMI的主要因素，在2016年12月这两个指标分别达到59.5%和56.2%。图1-4 2016年制造业、非制造业PMI变动情况数据来源：国家统计局。
2016年12月，制造业PMI为51.4%。受季节性因素影响，在经历几个月的较快上升后温和回落。其中，主要原材料购进价格指数和生产经营活动预期指数成为拉动制造业PMI的主要因素，在2016年12月这两个指标分别达到69.6%和58.2%。
同时，2016年前三季度城镇新增就业人数为1067万人，与2015年同期基本持平；城镇失业人员再就业人数为426万人，较2015年同期略有减少。进入第四季度以来，10—11月城镇新增就业人数和城镇失业人员再就业人数累积增速明显下降。图1-5展现了2016年1—11月城镇新增就业和再就业人数的月度累计变化情况，虽然城镇两类就业人数持续稳定上升，但增加幅度逐步减缓。城镇新增就业人数增幅在6月后逐步下降，而城镇再就业人数增幅提前一个月就逐步走低。
从失业率视角来看，2016年前三季度城镇登记失业率浮动不大，分别为4.04%、4.05%和4.04%，较2015年同期下降超过1个百分点。另外，第三季度市场求人倍率是1.10，表明市场招聘岗位的供给数量大于需求数量，全年就业形势基本稳定。
基于上述分析，2016年以来制造业、非制造业PMI展现上升趋势，虽然新增就业人数并未明显改善，但前三季度失业率下降明显。另外，据教育部2016年年底粗略统计，2017年考研报考人数达到201万人，较2016年大幅增长13.6%。如果将这一因素考虑进去，人力资源和社会保障部在第三季度新闻发布会中披露的“市场求人倍率”指标将面临下行压力。图1-5 2016年城镇就业人数数据来源：2016年人力资源和社会保障部月度数据。1.1.5 房地产市场量价齐升
2016年12月19日，国家统计局发布《2016年11月份70个大中城市住宅销售价格变动情况》。在70个大中城市中，同比价格下降的城市仅有5个，上涨的城市有65个，其中涨幅最高的前5位分别是合肥市、厦门市、南京市、无锡市、杭州市，分别增长47.4%、43.4%、40.5%、35.1%、29.9%；乌鲁木齐市、锦州市为同比房价下降幅度最大的两个城市，房价分别下跌3.3%和1.7%。房地产价格变动区域结构明显，长三角和东南沿海地区价格上涨较快，而东北、西北地区部分城市房屋价格出现下降趋势。
2016年1—11月商品房销售面积累计值为135829.49万平方米，较2015年同期增长24.3%。其中，住宅销售面积增长24.5%，办公楼销售面积增长31.4%，商业营业用房销售面积增长17.5%。商品房销售额累计值为102502.67亿元，较2015年同期增长37.5%。其中，住宅销售额增长39.3%，办公楼销售额增长46.5%，商业营业用房销售额增长20.1%。图1-6描述了2016年全年商品房销售面积、销售额的月度累计值增长率，可见2016年全年房地产市场销售情况远超2015年同期水平，回暖趋势明显。图1-6 2016年商品房销售情况1.1.6 贸易顺差持续下降，进出口国别结构有所变化
海关总署2016年12月8日发布进出口商品国别（地区）总值表（人民币值），2016年1—11月累计出口额为人民币12.47万亿元，同比下降1.8%；累计进口额为人民币9.36万亿元，同比下降0.3%；贸易顺差为人民币3.11万亿元，同比下降6.9%。出口增速下滑导致贸易顺差有所收窄。
图1-7描述了我国2016年进出口数据月度变化情况。2016年年初进口额、出口额均出现下滑，出口额虽然依旧高于进口额，但是降幅明显，导致贸易差额明显下降。在第一季度末进出口低迷状况有所缓解，进口额和出口额在全年大部分月份小幅增长，贸易顺差持续稳定。图1-7 2016年进出口额数据来源：海关总署。
2016年1—11月，我国累计出口额最大的前5位目的国（地区）分别为美国（人民币22956亿元）、中国香港（人民币16980亿元）、日本（人民币7760亿元）、韩国（人民币5502亿元）、德国（人民币3900亿元）。其中，对美国、中国香港、韩国的出口同比下降，中国香港市场降幅最大（同比减少人民币726亿元）；对日本、德国的出口同比小幅上升。2016年1—11月，我国累计进口额最大的前5位来源国（地区）分别为韩国（人民币9410亿元）、日本（人民币8606亿元）、中国台湾（人民币8228亿元）、美国（人民币7839亿元）、德国（人民币5144亿元）。其中，从韩国、美国的进口同比下降，降幅分别为人民币386亿元和447亿元；从日本、中国台湾、德国的进口同比上升，增幅分别为人民币402亿元、223亿元和197亿元。
从进口额变动率来看，加拿大、南非、印度是我国进口额下降最快的3个国家，2016年1—11月累计下降幅度分别为26.1%、20.7%和10.0%；中国香港、越南、荷兰是我国进口额增长最快的3个国家，2016年1—11月累计上涨幅度分别为60.4%、27.8%和18.6%。从出口额变动率来看，我国向巴西、南非、马来西亚出口的下降速度最快，2016年1—11月累计下降17.0%、14.7%和11.6%；我国向菲律宾、俄罗斯联邦、印度出口的增长速度最快，2016年1—11月累计上涨19.2%、13.8%和6.8%。
由此可见，欧美等发达国家和地区依然是我国当前商品主要的出口目的地，但是我国已经明显加快同“一带一路”沿线国家的贸易往来，向沿线国家的出口增速显著提高。另外，我国进口来源国出现调整，从欧美国家进口的金额占进口总额的比重有所下降。1.1.7 2017年经济形势展望
国际货币基金组织（IMF）预测，在包括俄罗斯和巴西在内的主要新兴市场经济复苏的支持下，2017年全球经济增速将升至3.4%，较2016年有所提高。但同时也应注意到英国脱欧以及美国新总统上台带来的不确定性对全球经济产生的下行压力，中国经济的外部需求下降趋势极有可能进一步扩大。
对中国而言，拉动经济增长的“三驾马车”将在不同程度上调整前行步伐。在消费领域，受经济增速放缓影响，人均可支配收入增速较往年明显下滑，2017年这一趋势并不会出现太大变化。因此，若无明显的财政刺激计划，2017年消费对经济增长的贡献势必有所减弱。在净出口领域，全球经济复苏存在较大的不确定性，西方国家贸易保护主义抬头，中国出口增速乏力，短期内预计不会明显改善；“一带一路”战略正处于发展初级阶段，贸易往来有待进一步深化。因此，2017年净出口对经济增长的贡献存在诸多不确定性。在投资领域，去产能、去杠杆仍然是2017年的主基调，煤炭、钢铁及相关开采行业将进一步压缩产能；另外，国家对房地产的管控将更加严格，一、二线城市房屋交易预计有所放缓，行业投资意愿可能会受其影响而削弱。但是，在供给侧结构性改革的指引下，新兴绿色产业和高科技产业发展迅速，经济结构转型无疑是2017年经济增长的催化剂。总体上，预计2017年经济增长缓中趋稳，GDP增速预计维持在6.5%左右。
受能源价格和劳动力成本上涨的影响，物流运输成本相应提高，虽然2016年物价水平维持稳定，但工业生产者出厂价格已先期大幅提高；另外，人民币贬值趋势将在一定程度上提高2017年中国进口商品的价格水平。2016年粮食和棉花等农作物的减产将与去产能、去杠杆共同提高农业、制造业等商品的物价水平。因此，预计2017年通货膨胀率将明显提高，但受制于稳健的货币政策，幅度仍然可控。1.2 2016年金融货币政策分析与2017年展望1.2.1 货币政策工具调整，M1和M2“剪刀差”先增后减
1.2.1.1 货币政策与货币供给
2016年中国人民银行继续实施稳健的货币政策，通过公开市场逆回购操作，与中期借贷便利等其他政策工具协调配合，保持政策灵活适度。《中国货币政策执行报告》披露，2016年3月1日，中国人民银行普遍下调了金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，与2015年频繁调整法定存款准备金率不同，这是2016年年内唯一的一次调整。
自2016年7月15日起，中国人民银行调整存款准备金的交存基数考核方法，将金融机构存款准备金交存基数由每旬末一般存款余额的时点数调整为旬内一般存款余额的算术平均值，实现了准备金计算和考核上分子和分母的双平均，完善了法定准备金考核方法，有效地解决了考核时点金融机构存款波动问题，减少了行为扭曲，促进了货币市场的稳健运行。
2016年12月底，我国广义货币（M2）余额为155.01万亿元，同比增长11.3%；狭义货币（M1）余额为48.66万亿元，同比增长21.4%；流通中的现金（M0）余额为6.83万亿元，同比增长8.1%。M1与M2倒剪刀差继续收窄。其中，2016年前三季度现金净投放1852亿元，同比增加1089亿元。
图1-8描述了广义货币（M2）余额的变化情况以及三类货币（M2、M1、M0）余额同比增速，由图可发现：M2货币余额增长态势在2016年下半年有所放缓；M2货币同比增速先降后升，稳定维持在12%左右；M1货币同比增速先升后降，与M2货币呈现较强的负相关性。M1、M2货币同比增速月度变化体现了市场投资愿望逐步由弱转强，而PMI指数也从企业层面对此进行了验证。图1-8 2016年货币供应量数据来源：国家统计局网站及中国人民银行《金融统计数据报告》。
1.2.1.2 金融机构存贷款余额
2016年12月末，金融机构本外币存款余额155.52万亿元，同比增长11.3%。人民币存款余额150.59万亿元，同比增长11.0%，较2016年11月提高0.15个百分点。2016年12月当月人民币存款增加1634亿元，较2016年11月减少5240亿元。分部门看，住户部门存款增加6251亿元，非金融企业存款增加11437亿元，财政性存款减少16013亿元，非银行业金融机构存款增加947亿元。
2016年12月末，金融机构本外币贷款余额112.06万亿元，同比增长12.8%。人民币贷款余额106.60万亿元，同比增长13.5%，较2016年11月提高0.38个百分点。2016年12月当月人民币贷款增加10444亿元，较2016年11月增加2498亿元。分部门看，住户部门贷款增加4963亿元，其中，短期贷款增加704亿元，中长期贷款增加4259亿元；非金融企业及机关团体贷款增加4982亿元，其中，短期贷款增加786亿元，中长期贷款增加6934亿元，票据融资减少2531亿元；非银行业金融机构贷款增加485亿元。
图1-9描述了2016年各月份金融机构人民币存贷款变动趋势以及同比增速，由图可发现贷款同比增速呈现温和下降趋势，2016年全年平均同比增速为13.9%；存款同比增速则出现较大波动，2016年全年平均同比增速为11.6%。图1-9 2016年金融机构人民币信贷收支情况数据来源：国家统计局网站及中国人民银行《金融统计数据报告》。1.2.2 社会融资规模稳定增长，债券市场快速发展
1.2.2.1 社会融资规模
2016年12月末，社会融资规模存量达到155.99万亿元，较2015年同期增加12.8%。其中，人民币贷款、企业债券、委托贷款分别占比67.4%、11.5%、8.5%，是在社会融资规模中占比最高的3个子项。非金融企业境内股票、企业债券、委托贷款是增速最快的3个子项，同比增长分别为27.6%、22.5%、19.8%。具体而言，人民币贷款余额为105.2万亿元，同比增长13.4%，与2016年11月持平；外币贷款余额（折合人民币）为2.63万亿元，同比下降12.9%，较2016年11月减少1.7个百分点；委托贷款余额为13.20万亿元，同比增长19.8%，较2016年11月减少1.1个百分点；信托贷款余额为6.31万亿元，同比增长15.8%，较2016年11月增加1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额为3.90万亿元，同比下降33.4%，较2016年11月减少1个百分点；企业债券余额为17.92万亿元，同比增长22.5%，较2016年11月减少5.1个百分点；非金融企业境内股票余额为5.77万亿元，同比增长27.6%，较2016年11月减少2.5个百分点。
2016年社会融资规模增量累计为17.81万亿元，比2015年多增2.41万亿元。其中，1月、3月、11月社会融资规模增量分别为3.47万亿元、2.39万亿元、1.83万亿元，位居前三。另外，外币贷款和未贴现的银行承兑汇票规模增量总体为负，其余总体为正。图1-10报告了社会融资规模增量中企业贷款、债券、股票融资结构变化的月度数据。近期的低利率政策减少了企业的借贷成本，贷款成为企业融资的主要途径；另外，沪深股市2016年下半年逐步回暖，企业股票融资占社会融资规模的比重有所上升。图1-10 2016年中国社会融资规模增量数据来源：中国人民银行网站。其中2016年5月人民币贷款占比超过100%是由“未贴现银行承兑汇票”呈现融资规模增量为负造成的。
1.2.2.2 债券市场发行与运行情况
2016年11月14日，中国人民银行发布《2016年10月份金融市场运行情况》。报告显示，2016年10月，债券市场共发行各类债券约2.6万亿元，较2015年同期增长23.8%。其中，国债发行2465.5亿元，较2015年同期增长35.5%；地方政府债券发行4752.2亿元，较2015年同期减少1.5%；金融债券发行2566亿元，较2015年同期增长36.8%；公司信用类债券发行7068.8亿元，较2015年同期增长14.3%；信贷资产支持证券发行306.4亿元，较2015年同期增长86.3%；同业存单发行8776.4亿元，较2015年同期增长46.1%。总的来说，债券市场发行规模较2015年同期大幅增加，信贷资产支持证券规模增速较快，而地方政府债务规模在政策调控下适度减小。
2016年10月，银行间、交易所债券市场现券成交额分别为9.8万亿元和4017亿元，较2015年同期分别增长26.5%和115.7%。2016年10月末，银行间债券总指数为177.79点，较2016年9月末上涨0.78点，涨幅为0.44%。1.2.3 人民币触底反弹
2016年人民币兑换世界主要储备货币汇率变化趋势各不相同。表1-5报告了2016年人民币兑美元、人民币兑欧元、人民币兑日元、人民币兑英镑的月平均中间价走势，全年总体呈现三贬（对美元、欧元、日元贬值）一升（对英镑升值）趋势。从币值变动幅度来看，2016年人民币兑美元、欧元温和贬值，截至11月底分别贬值了6.05%和5.27%。其中，人民币兑美元贬值主要出现在2016年下半年，人民币兑欧元贬值主要出现在2016年上半年。2016年人民币兑日元、英镑汇率变动幅度较大。进入第四季度，人民币兑日元虽有小幅升值，但是无法抵消全年兑日元的贬值趋势，截至11月底，人民币兑日元贬值了19.4%；同时，英国脱欧打破了人民币兑英镑汇率在年中的均衡，英镑暴跌使2016年全年人民币兑英镑升值了12.1%。表1-5 人民币兑主要货币中间价走势数据来源：中国外汇交易中心，中国货币网。
从人民币汇率指数视角来看，CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数均显示人民币币值在2016年持续修正高估，呈L形探底趋势，如图1-11所示。SDR货币篮子人民币汇率指数变动最为平缓，CFETS人民币汇率指数和BIS货币篮子人民币汇率指数具有较强的相关性，但是BIS货币篮子人民币汇率指数显示人民币进入11月后反弹态势更加剧烈。图1-11 2016年人民币汇率指数走势数据来源：中国外汇交易中心，中国货币网。1.2.4 银行间债券市场开放步伐加快，发展趋于规范
2016年2月24日，中国人民银行发布公告（公告〔2016〕第3号），对境外机构投资者投资银行间债券市场有关事宜进行说明，包括投资主体范围、投资条件、资金汇兑、交易客体、结算代理人条件及职责、市场退出机制等。其一，投资主体范围是中华人民共和国境外依法注册成立的，并且经中国人民银行认可的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构，以及上述机构面向客户发行的投资产品（包括但不限于养老基金、慈善基金、捐赠基金）。其二，境外机构投资者应该具有健全的治理结构和风险识别、承担能力，近3年没有与债券投资业务相关的重大处罚，并且资金来源合法合规。其三，境外机构投资者应当委托境内结算代理人进行交易和结算，结算代理人应具有国际结算业务能力，风控制度、组织结构和信息系统架构完善，并且成立专门部门，与自营投资管理业务完全分离。其四，当境外机构投资者解散、关闭、被撤销或者破产、产品终止或合同到期时，要及时委托结算代理人退出银行间债券市场。
2016年5月6日，中国人民银行再次发布公告（公告〔2016〕第8号），对合格机构投资者进入银行间债券市场有关事项进行说明，包括合格机构投资者主体范围、投资条件、交易程序、监管制度。其一，合格机构投资者包含境内法人类合格机构投资者（包括但不限于商业银行、信托公司、企业集团财务公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、保险公司等经金融监管部门许可的金融机构）和非法人类合格机构投资者（包括但不限于证券投资基金、银行理财产品、信托计划）。其二，法人类合格机构投资者投资条件与上一公告（公告〔2016〕第3号）相同，非法人类合格机构投资者需在有关部门及时备案，并且产品已委托具有托管资格的金融机构进行独立托管。其三，合格机构投资者完成备案、开户、联网手续后，即可在银行间债券市场进行交易。其四，中国银行间市场交易商协会应加强对合格机构投资者进行自律监管，中国人民银行对合格机构投资者债券业务进行现场或非现场检查。1.2.5 绿色产业、消费金融、养老服务成为金融支持新领域
2016年上半年，金融支持领域相关政策接连出台。2月15日，中国人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、银监会、证监会、保监会联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》（银发〔2016〕42号），提出加大金融对工业供给侧结构性改革和工业稳增长、调结构、增效益的支持力度，推动“三去一降一补”，促进工业转型升级。3月4日，中国人民银行、民政部、银监会、证监会、保监会联合印发《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》（银发〔2016〕65号），提出通过金融创新，改进完善养老领域金融服务，支持养老服务业加快发展。3月30日，中国人民银行、银监会联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》（银发〔2016〕92号），提出从消费金融组织体系、消费信贷管理模式和消费金融产品创新等视角出发，加大对新消费重点领域的金融支持力度，改善优化消费金融发展环境。4月21日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会联合印发了《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》（银发〔2016〕118号），指出要充分发挥金融引导作用，推动钢铁、煤炭等行业“三去一降一补”，促进钢铁、煤炭行业转型升级。
为了更好地支持供给侧结构性改革，破解经济增长瓶颈和社会发展难题，2016年的产业金融政策分别通过引导过剩产能行业“三去一降一补”优化供给侧结构，通过金融制度设计带动消费扩大内需促进经济增长，通过金融产品创新支持养老服务业发展。金融与产业的联系变得越来越紧密，金融对产业的引导越来越有效，产业转型、消费金融、养老服务成为新的金融支持领域。
除此之外，2016年主要货币金融政策在金融监管、交易门槛、支付结算、市场开放等多个领域均起到了相应的引导作用，如表1-6所示。表1-6 2016年前三季度中国货币政策大事记资料来源：中国人民银行网站。1.2.6 2017年金融货币政策展望
2017年中国将继续深化供给侧结构性改革，通过金融政策的引导实现产能过剩行业“三去一降一补”。受限于当前国内外经济金融形势，中国人民银行在制定货币政策时将变得更加谨慎。一方面，经济增速持续下滑，新的经济增长动力有待挖掘。同时，财政赤字规模增加，财政负担上升。因此，加息确实是难以做出的决定。另一方面，PPI先期上扬，可预期新的一年通胀水平有所提高。另外，美联储加息窗口频现，资本流出趋势进一步加大人民币贬值压力。同时，为了去产能过程顺利持续完成并且抑制房地产价格泡沫，已经处于历史低点的利率水平也难以进一步下降。因此，预计2017年货币政策主基调将延续2016年的趋势，保持利率稳定，中国人民银行将继续通过逆回购、常备借贷便利等政策工具的灵活运用替代法定存款准备金率的被动调整，甚至不排除通过财政政策的配合进一步加息，以减缓通胀和人民币贬值压力，维持金融市场稳定。
2017年金融政策扶持的大方向将体现为提高金融交易活跃度，通过金融制度、产品创新为成长型小微企业融资，因此结构性货币政策在政策集合中所占的比重势必增加。预计2017年，在绿色产业、消费、养老、企业并购、金融产品交易流转领域将出台更多更具体的金融支持细则。
2016年人民币汇率指数大幅下挫，除英镑外，人民币兑世界主要货币均出现不同程度的贬值。2016年年底人民币汇率指数变动趋于平稳，人民币汇率制度改革后的市场磨合期基本度过。另外，虽然2017年美元加息预期强烈，但美国新总统上台后不确定的贸易政策有可能削弱美元强势地位，并且中美贸易往来可能出现的降温也会降低人民币汇率指数受中美双边汇率的影响程度。因此，预计2017年人民币汇率指数不会出现大幅下挫趋势，但波动浮动将有所增加。1.3 宏观金融政策对信托的主要影响
2016年宏观金融政策主要体现在两个方面：其一，货币政策工具出现微调；其二，金融支持领域进一步明确。首先，货币政策工具由2015年频繁调整法定存款准备金率转变为灵活开展逆回购、常备借贷便利等。而逆回购、常备借贷便利的政策效率取决于银行间债券市场的发展程度。因此，金融监管部门在2016年着力培育银行间债券市场。其次，金融支持领域具体确定为产业转型、消费、养老服务等，体现了金融政策正在去“虚”务“实”。
对于信托业而言，将在以下3个方面受到直接影响。1.3.1 完善企业组织架构和风险防控体系
2016年2月24日，中国人民银行发布公告（公告〔2016〕第3号），对境外机构投资者投资银行间债券市场有关事宜进行说明。其中第五条明确提到“符合条件的境外机构投资者应当委托具有国际结算业务能力的银行间市场结算代理人进行交易和结算”。虽然银行间市场结算代理人目前并未包括信托公司，但信托公司已经获准进入银行间债券市场进行交易。
从金融市场监管政策总体方向来看，信托公司的海外业务有望进一步拓展，但是信托公司也面临监管部门对于完善企业组织架构和健全风险管理体系两方面的要求。
首先，信托公司在组织架构上应具有专门的代理境外机构投资的业务部门，并且该部门与自营投资管理业务在人员、系统、制度、资产等方面完全分离。另外，伴随信托产品的创新和新兴业务的出现，简单的固有业务部门、信托业务部门分类不利于信托公司开展个性化业务，也不利于其结构转型升级。因此，信托公司要未雨绸缪，完善企业组织架构。
其次，信托公司要规范海外业务经营，有良好的治理结构、完善的内部稽核监控制度、风险控制制度，将其自有资产和管理的海外资产严格分开，实行分账核算。通过制定完备的业务管理办法、操作规程、员工行为规范、会计核算办法等，健全风险管理体系。
除了会计风险、操作风险之外，广义货币（M2）增速放缓、人民币汇率波动加大也将考验信托公司的风险管控效率。一方面，货币政策难以延续宽松态势，使信托公司在优化产品结构时应注重提高信托产品的吸引力、竞争力；另一方面，人民币贬值趋势加大了信托公司海外投资业务的比重，汇率波动加剧将给信托公司海外业务带来更大的风险。
最后，货币政策工具由法定准备金率调整到逆回购和借贷便利，银行间债券市场的交易活跃度势必进一步提高。证券市场参与度的提高，使信托公司面临加强信息系统建设的需求。在完善信息平台建设的过程中，信托公司面临大量的人力、物力成本的投入。1.3.2 信托业务分类更加明确
2016年货币金融政策引导了金融支持领域，即产业转型、消费、养老服务等。信托公司在展业时也将向相应领域倾斜，去“虚”务“实”，在有效规避风险的情况下，支持实体产业的发展，收缩通道业务。为了采取针对性风险监管措施，并且使信托产品金融支持领域监管清晰化，监管部门将信托业务按照资产运用端的不同，细分为八个大类：债权信托、股权信托、标品信托、同业信托、财产信托、资产证券化、公益（慈善）信托、事务信托。信托业务新的划分方式与原有方式相比，资金的最终流向更加透明，避免了信托产品在创新过程中风险不明、定位模糊。
首先，新的划分方式明确了资金信托五大投资领域：债权、股权、标准化产品、同业、公益（慈善）。其一，债权信托是把资金借给需求方使用，约定期限和收益，到期收回本息。与银行贷款相比，债权信托更为灵活，风险偏好也可能相应提高，达不到信贷准入门槛的小微企业可以通过此类信托获得资金支持。其二，股权信托是指投资非上市的各类企业法人，从股权增值获取收益。信托公司既可以做战略投资者，又可以做控股投资者，成为名副其实的“实业投行”。其三，标品信托是指投资于标准化产品的信托，而标准化产品是可以在公开市场买卖的有价证券（包括但不限于国债、期货、股票、金融衍生品等），标品信托通过市场价差获取收益。其四，同业信托是指资金投资于同业（保险公司、证券公司、商业银行）的信托产品，信托公司要服从交易对手主要监管部门穿透式监管，时刻明确交易对手，控制流动性风险。其五，公益（慈善）信托是指资金用于定向的公共事业（慈善事业），信托收益不能用资金来衡量，应体现为公益（慈善）目的的实现程度。
其次，新的划分方式将非资金信托划分为财产信托和事务信托两类。其一，财产信托是指委托人将非资金形态的财产（住宅、土地、产权、艺术品等）委托给信托公司，信托公司帮助委托人管理、运用和处分，以实现财产保值增值。随着财富传承需求的增加，信托公司该类信托业务比重将有所上升，同时需要不断培养相关专业人才。其二，事务信托是指信托公司根据委托人的指令，对信托财产进行管理和处分。虽然事务信托与财产信托均属非资金信托，但是事务信托属于被动管理信托，需要信托公司有严格的操作规程和职业操守。
最后，新的划分方式着重强调资产证券化。目前，信托业务中的资产证券化主要集中于信贷资产证券化。虽然这一部分可以归纳为与资金信托五大投资领域并列的第六领域（即非标信贷资产），但资产证券化更大的价值在于产品设计制度的创新，因此单独列出。1.3.3 信托定位回归本源
随着供给侧结构性改革的持续深入，我国实体经济转型升级步伐加快。信托业也在转型路口迎来了发展机遇期。2016年12月26日，银监会主席尚福林在中国信托业年会“信托业可持续发展之路”中提到信托业要坚持创新发展的市场化导向，坚持行业特色的风控，坚持审慎从严的监管。同时，提到两个方向，即信托业要回归信托本源并且服务于实体经济。
首先，回归本源业务就是信托公司要以信托本业为主体，聚焦资产管理、财富管理、受托服务。我国经济经历了长期高速增长，虽然近年增速下滑但仍然稳居世界前列，居民财富的不断积累推动信托公司回归本源业务。信托公司要做好准备，迎接信托计划发起方由受托人向委托人变化的转型，因此，提升资产管理能力，充分满足委托人资产管理的需要将成为信托业的比较优势。
其次，服务实体经济是指信托公司要通过开展投贷联动、债转股等业务支持实体产业的发展，通过并购基金促进落后产能转型升级，通过资产证券化盘活市场流动性，将社会闲置资金引入实体经济领域，有效弥补传统银行信贷的不足。信托公司应帮助企业降低融资成本，为实体经济提供针对性强、附加值高的金融服务。相应地，土地流转信托、互联网信托等新兴形式的信托产品在新的一年将有更大的发展空间。1.4 2016年中国信托业现状与特征分析1.4.1 信托资产规模稳定上升，资产结构进一步优化
截至2016年年底，我国68家信托公司信托资产合计202186.07亿元，同比增速一举跃升至21.55%，环比增速也提高至11.28%。分季度看，2016年第一季度信托资产合计165809.95亿元，同比增速15.06%，维持较高水平，但环比增速受季节性因素影响，大幅降至1.72%。第二季度信托资产合计172851.66亿元，同比增速降至8.95%，环比增速为4.28%。第三季度信托资产合计181680.56亿元，同比增速为16.33%，环比增速为5.09%。2016年全年信托资产净增39149.87亿元。如图1-12所示。
在资产来源方面，2016年第四季度单一资金信托余额为101230.99亿元，占比50.07%，较第三季度降幅明显，单一资金信托占比在2016年呈现持续下降趋势；集合资金信托余额为73353.32亿元，占比36.28%，与第三季度相比上升1.47个百分点，集合资金信托占比在2016年呈现波动上升趋势；管理财产信托余额为27601.75亿元，占比13.65%，较第三季度小幅上升。集合资金信托和管理财产信托余额占比已接近50%，这表明信托资产来源呈多样化分布趋势，业务结构不断优化。如图1-13所示。图1-12 信托资产规模（2015Q4—2016Q4）图1-13 信托资产来源（2015Q4—2016Q4）
在资产功能方面，2016年第四季度事务管理类信托余额为100667.8亿元（占比49.79%），规模和占比分别较前一季度提高了17630.56亿元和4.08个百分点，事务管理类信托占比在2016年呈现持续上升趋势；投资类信托余额为59893.74亿元（占比29.62%），规模和占比较前一季度反向变动，分别提高了1416.70亿元、降低了2.57个百分点；融资类信托余额为41624.49亿元（占比20.59%），规模和占比分别较前一季度增加了1458.26亿元、降低了1.52个百分点。投资类、融资类和事务管理类信托产品三分天下局面进一步改变，事务管理类信托产品发展速度明显快于其他两类产品。如图1-14所示。
在企业固有资产方面，中国信托业协会最新数据显示，2016年第四季度信托公司总固有资产从第一季度的4609.18亿元增长到5569.96亿元，同比增长20.84%，增幅保持相对稳定；环比增速从第三季度的3.29%升至10.50%。具体而言，占固有资产最大比重的投资类资产规模在第四季度末达到4137.36亿元，同比增加26.70%，较2016年年初有所收窄，其在资产总额中占比上升至74.28%，较上一季度略有下降；贷款类资产占比在第四季度延续了2016年年初走势，虽在第二季度有所反弹但最终呈现下降趋势，贷款类资产规模为294.03亿元，占比5.28%；货币类资产规模在第四季度达到684.87亿元，占比12.30%，较2016年前三季度反弹明显。如图1-15所示。图1-14 信托资产功能（2015Q4—2016Q4）图1-15 信托公司固有资产（2015Q4—2016Q4）
另外，据Wind资讯披露，截至2016年11月底，存续期内信托产品23429只。表1-7显示，按照资金运用方式，将信托产品划分为证券投资信托、贷款类信托、股权投资信托、债权投资信托、权益投资信托、融资租赁信托、组合投资信托、买入返售信托、其他投资信托九大类，其中证券投资信托、贷款类信托、债权投资信托、权益投资信托规模占比较大，2016年11月底这四类信托产品规模占比分别为14.61%、19.36%、8.38%、20.15%，合计占比62.50%。表1-7 信托产品的数量和规模结构数据来源：Wind资讯，经整理得到。
通过对比表1-7中信托产品数量和规模的月度数据变化，2016年信托产品数量出现U形变动，总体略有下降，而产品规模持续上升，因此单位信托产品规模在2016年依然持续上升。另外，证券投资信托、贷款类信托、债权投资信托、权益投资信托四类产品规模合计占比在2016年出现下降，11月占比较年初下降2.38个百分点。具体来看，证券投资信托、贷款类信托、债权投资信托规模占比均出现下降，其中贷款类信托和债权投资信托规模占比下降幅度较大，而证券投资信托规模占比降幅温和。但是，权益投资信托规模占比大幅上升，与其他类产品相比展现较大差异。
将2016年第四季度末存续的信托产品按照投资领域可划分为基础产业信托、房地产信托、证券投资信托、金融机构信托、工商企业信托和其他。投向基础产业的资金信托余额为27298.9亿元，环比增长2.69%，同比增长3.84%，余额占比15.64%，较第三季度末下降0.96个百分点；投向房地产的资金信托余额为14295.4亿元，环比增长5.67%，同比增长11.01%，余额占比8.19%，较第三季度末略有下降；投向证券市场的资金信托余额为28297.4亿元，环比下降0.27%，同比下降5.37%，余额占比16.2%，较第三季度末下降1.52个百分点；投向金融机构的资金信托余额为36150.2亿元，环比增长18.19%，同比增长37.20%，余额占比20.7%，较第三季度末上升1.61个百分点；投向工商企业的资金信托余额为43328.0亿元，环比增长13.75%，同比增长31.02%，余额占比24.82%，较第三季度末上升1.03个百分点。
金融机构信托和工商企业信托依然是信托产品的主要投资领域，两类信托余额总规模达到7.95万亿元，占比超过45%。通过对比2015—2016年季度数据，发现除房地产信托余额占比持续下降以外，其他各类信托产品余额占比均出现小幅波动调整。如图1-16所示，金融机构信托、工商企业信托存续产品余额占比出现总体上升趋势；证券投资信托、基础产业信托存续产品余额占比出现总体下降趋势。进一步将证券投资信托分为股票型、基金型、债券型3类，股票信托反弹趋势明显，而债券信托和基金信托存续产品余额占比持续走低。图1-16 信托产品投资领域结构（2015Q4—2016Q4）1.4.2 新产品发行区位特征明显，证券类、机构类产品迎来春天
Wind数据显示，2015年12月—2016年11月，68家信托公司发行新产品5213只。其中发行数量月度数据呈现波动上升趋势，2016年9月信托公司发行新产品599只，达到年初以来的最高水平，对应平均规模和总规模均达到年内顶峰。2016年发行新产品的平均规模在每季度末（3月、6月、9月）达到峰值，围绕平均发行规模的全年均值3.08亿元展现出明显的季节变化特征。如图1-17所示。图1-17 新发行信托产品数量和平均规模（2015年12月—2016年11月）
2016年11月，新发行信托产品469只，平均发行规模30007.27万元。表1-8显示，基于不同资金运用方式，权益投资信托平均发行规模最大，达到62484.99万元，股权投资信托、证券投资信托紧随其后，平均发行规模均超过3亿元；证券投资信托发行数量占比最高，达到39.66%，贷款类信托、权益投资信托紧随其后，发行数量占比分别为10.66%和7.25%。表1-8 2016年11月新发行产品的资金运用方式续表数据来源：Wind数据库，经整理得到，负数表示较2016年年初下降，正数表示较2016年年初上升。
与2016年1月数据进行比较，发现证券投资信托和权益投资信托平均发行规模增幅较大，证券投资信托数量占比也出现大幅提升，但权益投资信托与之相反，数量占比有较大幅度下降。另外，除债权投资信托和权益投资信托外，其他类信托产品数量占比与平均发行规模的较年初的变动方向是一致的。
基于不同投资领域，表1-9报告了2016年全年新发行的信托产品投资结构，其中工商企业投向金额占比最大，第四季度新增集合类工商企业信托产品规模占单一类总产品规模的25.80%，单一类工商企业信托产品规模占单一类总产品规模的比重更是高达44.35%。金融机构信托紧随其后，第四季度新增集合类和单一类产品规模占比分别为26.67%、16.85%。新发行的基础产业信托主要以单一信托方式出现，而房地产信托主要以集合信托方式出现。表1-9 2016年新发行产品的投资领域数据来源：中国信托业协会网站，经整理得到。
另外，2016年基础产业信托和房地产信托规模占比均出现下降，证券投资信托规模占比呈现U形波动趋势，金融机构信托规模占比显著提高，而工商企业信托规模占比在2016年各季度变动较为稳定。
在新产品发行地方面，表1-10报告了2015年12月1日至2016年11月30日发行产品规模较大的前20位城市分布以及不同种类信托产品的规模结构。2016年度新产品发行地集中于珠三角、长三角等沿海地区，发行规模占比超过50%，其中北京发行规模占比28.67%，远远高于其他城市。与2015年度相比，北京、南昌、上海依然是新产品发行规模最大城市中的前3位；另外，中西部地区城市排名出现较大调整，其中合肥、武汉、重庆、兰州、济南排名较以往大幅上升，而郑州、成都、西安、昆明排名出现不同幅度下降；同时，沿海地区城市排名则相对比较稳定。由此表明，2016年度中西部地区信托业发展处于波动和调整的阶段，而东部沿海地区信托业发展逐步趋稳。表1-10 2016年信托产品发行地分布情况数据来源：Wind数据库，经整理得到。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]