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张晋生《公司金融》笔记和课后习题详解试读：
第1篇 公司金融基础
第1章 公司金融概述
1.1 复习笔记
一、公司金融的概念与内容
1．金融的含义
金融的核心问题是资本、资产的优化配置，其含义可分为两个层面。（1）在整体经济中如何实现资源的优化配置。它关注货币与利率、物价、汇率以及总产出等重要经济变量之间的相互关系，研究金融市场、外汇市场、金融机构以及货币政策在经济中的作用。（2）从微观经济主体的角度，研究企业、家庭在未来不确定的经济环境中，如何运用金融系统有效地配置资源以实现价值的最大化。
2．公司金融的概念及特点（1）概念
公司金融是研究公司或企业主体在现在或未来不确定的环境中，如何运用金融系统获得所需资金并在时间上进行有效配置的一门学科。（2）特点
①公司或企业是运用金融系统来实现资源有效配置的。
②公司或企业的成本与收益是在现在或未来时间上的分布。公司金融管理是实现资源跨时期有效配置的过程。
③公司金融管理具有事先的不确定性。需要运用一系列的定量模型来进行价值的测算和评估，用以选择方案、制定和执行决策。
3．公司金融管理的基本内容（1）投资决策
投资决策亦称为资本预算管理，主要涉及企业的资产方。在决策过程中主要包括提出投资项目的创意，对其进行评估，决定采取哪个项目，然后组织实施。投资决策决定着公司所需持有的资产总额，在资产总额确定的前提下，公司的管理者需要决定其资产的组成（现金、存货、固定资产的比例）。（2）融资决策
融资决策亦称资本结构决策，主要涉及企业的负债和权益方。企业的融资方案必须以企业的资本结构（股权资本与债务资本的比例）为基础，公司的资本结构决定了企业未来的现金流量、公司的控制权、股东的权益以及未来收益的分配等。（3）资产管理决策
资产管理决策亦称营运资本管理决策。营运资本的管理至关重要，它关系到企业的经营效率和支付能力，乃至企业的成败。
二、企业的组织形式
企业是依法设立的从事生产经营活动、以盈利为目的的独立核算的经济组织。企业的基本组织形式主要有3种，即独资企业、合伙企业和公司制企业。
1．独资、合伙企业及其特点
独资企业和合伙企业是由个人或少数人出资设立，并受其控制的简单企业组织形式。这两类企业的共同特点如下：（1）独资、合伙企业都不是法律实体，不具有对外承担独立民事责任的法律地位，其所有者承担全部民事责任，包括对企业的债务负有无限清偿责任。（2）独资、合伙企业都是经营实体，全部利润归其所有者。（3）独资、合伙企业本身不缴纳公司所得税，而由企业所有者缴纳个人所得税。（4）独资、合伙企业适用于小型企业，注册资本要求少，设立简便，一般在各个国家中这类企业的数量最多。
2．公司制企业及其优缺点（1）公司制企业的概念
公司是依据一国公司法组建的具有法人地位的企业组织形式，在法律上具有法人地位，其是与所有者相分离的、独立存在的法律实体。（2）公司制企业的组织形式
公司制企业一般有两种主要的组织形式，即有限责任公司和股份有限公司。
①有限责任公司的特点
a．股东所负债务责任以其出资额为限，是典型的“资合公司”。
b．不公开发行股票，由股东协商确定各自的出资额，公司给股东出具书面的股份权利证明。
c．公司股份不能随意转让，必须通过全体股东同意，现有股东对被转让股份具有优先认购权。公司股东通常直接参与公司的经营管理。
d．有限责任公司组建程序相对简单，是一种重要的资本联合形式，这类公司在各国占有较大比例。
②股份有限公司的特点
a．股东的债务责任仅限于其投资额，也是典型的“资合公司”。但股份公司的全部资本被划分为若干等额的股票，由发起人全额认购（发起设立）或发起人部分认购，余额向社会公开募集。
b．所有权与经营权相分离。全体股东选举管理决策机构——董事会，董事会任命的经理人员执行董事会决议，并负责公司日常事务，股东通过董事会对公司进行间接控制。
c．只要符合一定条件及法律规定，股份公司发行的股票可以在证券市场自由转让。
总之，股份有限公司股东人数众多、资本来源广泛、经营规模大、竞争力强，是一种具有活力的现代企业组织形式，也是各国最主要、最基本的公司组织形式。（3）公司制企业的优点
①有限责任。股东对公司的投资风险仅限于投资额本身。
②易于筹集资本。公司以自己名义从社会筹措资本，无需股东承担债务的无限责任，因而筹资渠道较多。
③所有权的可转让性。公司所有权的转移可以通过股票的转让来实现。
④续存性。股份公司的法人地位不受某些股东死亡或转让股份的影响，除非破产或被兼并或依公司章程自动终结。公司的续存性使得公司具有很好的经营稳定性。
⑤经营的专业化。公司所用权与经营权的分离，董事会从企业家市场选聘高素质的专业经理人员负责企业的日常经营管理，这比股东自己经营公司更为有效。（4）公司制企业的缺点
①双重纳税。公司作为法人要缴纳公司所得税，股东从公司税后分配利润中获得的股息、红利，也要缴纳个人所得税，形成双重征税。
②内部人控制。即由于股权的分散和信息不对称，可能会导致公司实际控制权掌握在内部管理人员手中，他们利用控制权为自己牟利而损害股东的权益。
③信息公开。尤其是上市公司，必须将其经营状况定期地向社会公布，例如财务报表、重大事项等，这在一定程度上公开了公司的商业秘密。信息公开所引起的市场反应也会增加公司的某些管理成本。
三、公司金融的管理目标
公司金融的管理目标是实现股东财富的最大化。
1．利润最大化目标的缺陷（1）利润最大化模糊不清。利润最大化不能明确利润的计量，也没有明确公司利润归谁所有的这一核心问题。（2）利润最大化忽视了获取的时间差异。忽略利润获取的时间，当成本和收益随时间（如若干年）延续发生时，利润的计量就无法恰当地调整时间差异对价值的影响。（3）利润最大化忽略了获取的风险差异。高风险的项目较之低风险的项目其预期收益具有更大不确定性。在两个项目预期收益相同的情况下，不考虑风险的差异，就很难做出正确的选择。
2．股东财富最大化目标的合理性
公司金融管理的目标是实现股东财富的最大化。表现在以下几个方面。（1）股东财富最大化将利润动机和归属明确地定位于公司的所有者。（2）股东财富最大化明确了预期流向股东的未来现金流量。（3）股东财富最大化明确了取得未来现金流量的时间。（4）股东财富最大化的计量过程考虑风险的差异。
股东财富最大化的目标作为公司金融管理的核心原则，始终贯穿于公司金融管理和金融决策的全过程。
3．股东财富最大化与社会责任
一般而言，公司在实现股东财富最大化目标的同时，应以不侵犯或不损害社会公众利益为基本准则，公司本身的发展要有利于社会的发展。只有权衡公司股东利益与社会利益的相互关系，在经营和生产中将产品和服务与公众利益结合起来，才能在社会发展中获得公司的长远发展。
四、税收与股东财富
1．公司所得税（1）税收基本计算
公司应税收入是总收入减去所有允许扣除的费用，费用主要包括折旧与利息。
以应税收入为基础以适用的税率计算出公司所得税的纳税额。大多数国家的公司所得税税率都是累进的，每种级别的应税收入采用相应级别的边际税率。公司关注的是边际税率，而不是平均税率。（2）税法中允许的税前扣除项目
除了税收的基本计算之外，公司金融管理还须考虑税法中允许的税前扣除项目，这可以降低公司的应税收入，这些项目主要包括折旧、利息、净营业损失以及股利等。
①折旧。资本性资产的成本可以折旧在一定时期内进行摊销，折旧可作为税前扣除的费用。公司计提折旧有很多方法，主要包括直线折旧法、余额递减法及各种加速折旧法等。为降低应税收入，大多数企业愿意采用加速折旧法。
②利息。公司为其债务支付的利息作为费用可从应税收入中扣除。但是支付给普通股股东的股利却不能在税前扣除。
③股利。公司持有其他公司股票可以获得现金股利收入，在美国等一些国家的税法中允许公司的部分现金股利收入可以免税，其余的现金股利收入按公司适用的所得税税率纳税。
④净营业损失。资本性资产（如厂房、设备等）出售时会发生资本利得或资本损失。一般规定资本利得收入按公司经营收入适用的税率纳税，而资本损失则只能从资本利得收入中扣除。
2．个人所得税
对公司所有者而言，个人所得税的纳税人就是指企业主。企业主主要是指独资企业主、合伙人、股份公司的股东，他们的个人收入也是按适用累进税率计算纳税额。
股份公司股东从公司获得的股利收入，按照适用的累进税率计算纳税额。通常，个人从储蓄、债券上获得的利息都要纳税。
税收必然影响到公司的行为，公司决策必须考虑到税收对公司收益和股东财富的影响，有效的金融决策是税后价值的最大化。
1.2 课后习题详解
思考题
1．从经济主体有效配置资源的角度，你对金融的概念有哪些新的理解？
答：金融的核心问题是资本、资产的优化配置，其含义可分为两个层面：（1）在整体经济中如何实现资源的优化配置。它关注货币与利率、物价、汇率以及总产出等重要经济变量之间的相互关系，研究金融市场、外汇市场、金融机构以及货币政策在经济中的作用。（2）从微观经济主体的角度，研究企业、家庭在未来不确定的经济环境中，如何运用金融系统有效地配置资源以实现价值的最大化。
2．什么是公司金融？公司金融管理包括哪几个基本内容？
答：（1）公司金融是研究公司或企业主体在现在或未来不确定的环境中，如何运用金融系统获得所需资金并在时间上进行有效配置的一门学科。（2）公司金融管理可以分为以下3个方面的基本内容：
①投资决策
投资决策亦称为资本预算管理，主要涉及企业的资产方。在决策过程中主要包括提出投资项目的创意，对其进行评估，决定采取哪个项目，然后组织实施。
投资决策决定着公司所需持有的资产总额，在资产总额确定的前提下，公司的管理者需要决定其资产的组成（现金、存货、固定资产的比例）。所以，投资决策也是资本预算的过程。
②融资决策
融资决策亦称资本结构决策，主要涉及企业的负债和权益方。企业的融资方案必须以企业的资本结构（股权资本与债务资本的比例）为基础，公司的资本结构决定了企业未来的现金流量、公司的控制权、股东的权益以及未来收益的分配等。
③资产管理决策
资产管理决策亦称营运资本管理决策。营运资本的管理至关重要，它关系到企业的经营效率和支付能力，乃至企业的成败。
3．公司金融进行资源配置有哪些特点？
答：公司金融管理中的资源配置有别于其他资源配置方式的3个基本特点如下：（1）公司或企业是运用金融系统来实现资源有效配置的。它是在市场上通过金融工具（如股票、债券等）的运用，中介机构（如银行、保险公司、投资基金等）和金融服务机构（如金融咨询公司）的服务，在监管机构和法规管理下进行资源的配置。（2）公司或企业的成本与收益是在现在或未来时间上的分布。体现为公司成立时资金的筹集、投资时与经营过程中的资金运用、获取收益的分配以及公司持续经营的扩张或收缩等时间上的资金成本和收益。因此，公司金融管理是实现资源跨时期有效配置的过程。（3）公司金融管理具有事先的不确定性。公司管理者或决策者事先无法确切地知道企业未来某一时问资源的成本和收益，金融决策具有事先的不确定性。因此，就需要运用一系列的定量模型来进行价值的测算和评估，用以选择方案、制定和执行决策。
4．公司制企业有哪些优、缺点？
答：（1）公司制企业的优点
①有限责任。公司的债权人对于公司的财产具有求偿权，但对股东个人的财产没有求偿权。因此，股东对公司的投资风险仅限于投资额本身。
②易于筹集资本。公司所有权体现在数额众多的股份上，大小投资者可以分享公司所有权。公司以自己名义从社会筹措资本，无需股东承担债务的无限责任，因而筹资渠道较多。
③所有权的可转让性。公司所有权的转移可以通过股票的转让来实现。信用等级高的公司股票，在金融市场上具有高流动性，投资者在需要时可随时将其变现。而并不减少公司的资本数量。
④续存性。股份公司的法人地位不受某些股东死亡或转让股份的影响，除非破产或被兼并或依公司章程自动终结。公司的续存性使得公司具有很好的经营稳定性。
⑤经营的专业化。公司所用权与经营权的分离，董事会从企业家市场选聘高素质的专业经理人员负责企业的日常经营管理，这比股东自己经营公司更为有效。（2）公司制企业的缺点
①双重纳税。公司作为法人要缴纳公司所得税，股东从公司税后分配利润中获得的股息、红利，也要缴纳个人所得税，形成双重征税。为鼓励投资，许多国家都在设法降低双重税赋，在税法中给予公司一定的税收优惠。
②内部人控制。公司所有权与经营权的分离，一方面给股东带来了利益，另一方面也产生了内部人控制问题。即由于股权的分散和信息不对称，可能会导致公司实际控制权掌握在内部管理人员手中，他们利用控制权为自己牟利而损害股东的权益。这是当今各国公司制企业中普遍存在的一种现象。
③信息公开。为了保护投资者利益，各国都有着复杂的信息披露制度。尤其是上市公司，必须将其经营状况定期地向社会公布，例如财务报表、重大事项等，这在一定程度上公开了公司的商业秘密。信息公开所引起的市场反应也会增加公司的某些管理成本。
5．公司利润最大化与股东财富最大化的目标有何异同？
答：略。
6．为什么强调公司税后财富的最大化？税收对公司收益与股东财富有哪些影响？
答：税收影响到公司行为与股东收益，股东财富的增加应是税后的现金流增量，所以公司决策必须考虑税收的影响。（1）公司所得税
公司应税收入是总收入减去所有允许扣除的费用，费用主要包括折旧与利息，这些内容具体反映在公司的损益表中。
以应税收入为基础以适用的税率计算出公司所得税的纳税额。大多数国家的公司所得税税率都是累进的，每种级别的应税收入采用相应级别的边际税率。公司关注的是边际税率，而不是平均税率。公司应税收人越多，缴纳的税金也就越多，而税后收益就越少。
除了税收的基本计算之外，公司金融管理还须考虑税法中允许的税前扣除项目，这可以降低公司的应税收入，这些项目主要包括折旧、利息、净营业损失以及股利等。（2）个人所得税
对公司所有者而言，个人所得税的纳税人就是指企业主。企业主主要是指独资企业主、合伙人、股份公司的股东，他们的个人收入也是按适用累进税率计算纳税额。
股份公司股东从公司获得的股利收入，按照适用的累进税率计算纳税额。公司制企业存在着的重复征税的缺点，即公司要缴纳公司所得税，公司股东要缴纳个人所得税。通常，个人从储蓄、债券上获得的利息都要纳税。在一些国家例如美国，个人从公司债券、国库券上获得的利息收入全部征收联邦所得税，而市政债券的利息收入则免交联邦所得税。
税收必然影响到公司的行为，公司决策必须考虑到税收对公司收益和股东财富的影响，有效的金融决策是税后价值的最大化。
7．为什么债务融资可以获得税收上的好处，而股票融资却不能？
答：公司为其债务支付的利息作为费用可从应税收入中扣除，但是支付给普通股股东的股利却不能在税前扣除。所以，公司为实现财富最大化，在其资本结构中使用债务融资与优先股或普通股相比，能获得税收上的好处。
8．公司是否应承担社会责任？为什么？
答：公司的组织形式及其商业性，决定了股东财富的最大化目标。但是，股东财富最大化并不意味着公司的管理者可以忽视社会责任。公司在价值创造过程中，必然产生与公司财富相关的利益人群，如股东、债权人、客户、员工、供应商和当地的社会群体等。企业不能只追求商业利益，而不遵守国家法律和社会道德，不承担诸如环境保护、消费者权益、员工权益、社区利益、弱势群体利益、公共事务等社会责任。公司经营所面临的客观社会经济环境，决定了公司生存发展必须依赖于其承担的社会责任。
虽然，在现实生活中社会责任具有一定的抽象性，还不能准确地定义其范围，很难确定一个公司应该承担哪些社会责任和承担多少社会责任。但是，实践表明，一个成功的企业必然是有社会责任感的，一个不承担社会责任的企业是不会取得良好发展与成功的。一般而言，公司在实现股东财富最大化目标的同时，应以不侵犯或不损害社会公众利益为基本准则，公司本身的发展要有利于社会的发展。只有权衡公司股东利益与社会利益的相互关系，在经营和生产中将产品和服务与公众利益结合起来，才能在社会发展中获得公司的长远发展。
第2章 金融系统
2.1 复习笔记
一、金融市场
1．金融市场的概念
金融市场是将储蓄资金从盈余部门（企业、家庭、政府及国外部门）转移到资金赤字部门并对实物资产（如厂房、设备、存货、住宅、建筑物及耐用品等）进行最终投资者的有机体。
2．金融市场的基本功能
金融市场的基本功能就是通过利率机制，引导储蓄资金有效率地配置于最终的使用者，从而提高经济效率。简言之，就是以低成本和最简便的方式，将储蓄资金的最终供给者与实物资产的最终投资者有效地连接起来。
3．直接融资与间接融资（1）在直接融资中，需要资金的公司可以采取公募或私募的两种方式发行直接证券（股票或债券）给愿意购买并希望获得合理收益率的投资者。（2）在间接融资中，由存款银行、保险公司和投资基金等中介机构发行间接证券（如存款单、保险单及基金证券等）来交换盈余部门的储蓄，然后再由中介机构将所吸收的资金以贷款或购买直接证券（如股票、债券）的方式，实现储蓄资金向实物投资者的转移。
4．金融市场的划分（1）货币市场与资本市场
①货币市场
货币市场是短期（原始期限在1年以内）融资或交易的市场。货币市场具有较高的流动性。货币市场发行与交易的主要工具是：短期借贷、短期债券、银行承兑票据、可转让存单及商业票据等。
②资本市场
资本市场是长期（原始期限在1年以上）债务或权益工具的市场。狭义的资本市场是指长期债券市场与股票市场。广义资本市场上交易的工具主要包括：定期贷款、融资租赁、普通股、优先股及长期债券等。（2）债务市场与股权市场
①债务市场
债务市场是企业和个人发行债务工具并融入资金的活动，如发行债券或抵押票据等。债务工具是借款人承诺按期向债务工具的持有人支付固定利息，在到期日支付最后一笔金额的一种契约协定。
②股权市场
股权市场是发行股票筹措资金的活动，如普通股是股东分享企业净收入和资产权益的凭证。（3）一级市场与二级市场
①一级市场
一级市场是借入资金的企业或政府向最初的购买者出售新发行的有价证券的市场。投资银行是一级市场上协助发行证券的最重要的金融经纪人。
②二级市场
二级市场是交易过去已发行的有价证券的市场，证券交易所就是典型的二级市场，证券经纪人和交易商对二级市场的良好运行起着重要的作用。
③一级市场与二级市场的关系
一级市场是二级市场的基础，二级市场提高了证券的流动性，也影响着一级市场上证券的发行价格。（4）证券交易所与场外市场
①证券交易所
证券交易所是一个有组织、有管理的固定交易场所。证券交易所占有一定的物理空间（如建筑物），是一个有形市场。
交易所实行交易地点、交易时间、交易单位、交易价格以及清算方式的标准化，实行集中竞价、公平交易、信息公开的管理方式，提高了交易的效率。
②场外市场
场外市场（OTC）是指交易所以外的证券交易市场，它是未在交易所上市的股票和债券及一些上市证券进行交易的场所，交易是通过一个松散的交易网络来进行的，在这个交易网络中经纪人和交易商是重要的中介。
现代金融市场中，大量金融交易是通过现代通信设施进行的，如电话、电报、电子计算机及互联网等网络系统，这也称为无形市场。
二、金融工具
金融工具是确立和完成资金交易的信用凭证，它是实现资金交易的载体，金融市场中的资金交易是通过金融工具的买卖来实现的。
从资产的性质方面，可以将金融工具划分为债务证券、资本证券及衍生证券。
1．债务证券
债务证券是由借款人或债务人（如公司、政府和家庭等）发行的信用工具，如公司债券、政府债券、住房抵押贷款、商业贷款以及消费贷款等。因债务证券承诺未来支付固定数额的利息，所以又称之为固定收益证券。
2．资本证券
资本证券是公司发给所有者对其资产的要求权。股票的资本要求权，体现为每股有权获得相同数量的收益，对公司的管理事务具有投票权，对公司剩余资产的索取权等。
3．衍生证券
衍生证券是指其价值和收益决定于其基础资产（如外汇、存款单、债券、股票及商品等）预期价格变化的金融产品。衍生证券的主要功能是管理与基础资产相关的价格波动风险。最常见的衍生证券有远期合约、期货合约、期权合约以及互换合约等。
三、金融机构
以融资方式，可以将金融机构划为金融中介机构与金融经纪人两大类。
1．金融中介机构
金融中介机构是一种向社会公众吸收货币，并发放贷款或进行其他类型金融资产投资的金融机构。金融中介机构大致可分为以下几种类型。（1）存款型机构
存款型机构主要以吸收个人和机构的存款为其资金来源，资金运用主要为贷款与证券等资产形式的金融中介机构。这类金融中介机构主要包括商业银行、储蓄机构以及信用社等。
商业银行是最主要的存款型机构。它从个人、企业和政府吸收活期存款和定期存款，然后发放贷款及进行投资。贷款主要有商业贷款、抵押贷款、消费贷款等，主要投资于政府债券、公司债券和股票等。其他存款型机构主要吸收个人储蓄，并向储蓄者发放住房抵押贷款和消费贷款等。（2）契约型储蓄机构
契约型储蓄机构是以契约方式获得资金的金融中介机构。这类金融中介机构主要有人寿保险公司、财产保险公司、养老保险基金和其他退休基金等。
①人寿保险公司为因疾病、伤残及死亡而遭受的财务损失提供保险。其资金主要投资于债券、股票和抵押贷款。
②财产保险公司对火灾、盗窃、汽车意外事故和其他意外事故遭受的损失提供保险。它们主要投资于免税的地方政府债券，此外还有公司债券和国家政府债券。
③养老保险基金和其他退休基金是为向加入养老金计划的雇员以年金形式提供退休后的收入所建立的基金。养老基金将积累的基金主要投资于公司债券、政府债券和股票。（3）投资型中介机构
这类金融中介机构主要包括金融（财务）公司、投资基金和货币市场投资基金等。
①金融公司通过出售商业票据和股票来筹集资金，然后将资金贷给消费者和小企业。
②投资基金面向公众发行基金股份，将募集的资金投资于股票和债券组成的各种资产组合。
③货币市场投资基金具有投资基金的共同特点，所不同的是将它发行基金股份所筹集的资金投资于既有安全性又有流动性的货币市场工具。实际上货币市场投资基金的股份是一种支付利率，可签发一定数额的支票账户，这也是它的一个重要特点。
2．金融经纪人
经纪人并不直接进行资金的借贷，但他们在直接融资中扮演着将资金需求者与资金供给者联系起来的重要角色。这类机构主要有投资银行、抵押贷款银行以及证券交易所等。（1）投资银行
投资银行是资本市场中出售有价证券的经纪（中间）人。其功能有：①帮助企业、政府以及其他实体通过发行证券筹集资金；②承销新发行的证券并向投资者出售；③为公司的兼并或一家公司收购另一家公司提供咨询、融资等服务，有时作为发起人直接参与企业的并购。（2）抵押银行
抵押银行是取得抵押物并将其出售给投资者的金融机构。抵押银行主要获取建筑商和房地产商的土地、建筑物和其他不动产等抵押物，然后通过其发行不动产抵押证券，为建筑商和房地产商筹集资金。抵押银行为抵押物寻找投资者，承担抵押物发生意外时的连带责任，并从服务中收取佣金。
四、金融基础设施
金融基础设施就是维护金融系统正常运行的基础，主要包括会计制度、支付清算系统、服务机构、政府金融机构、金融监管机构以及金融法规等。
1．金融法规和制度
为维护金融体系的有效运行，政府或管理当局制定了各种有关银行、证券、保险及信托等专门的金融法规和制度，并依此为依据监管金融机构，以规范金融系统的管理与活动，防止和惩治欺诈行为，维护金融系统的良好运行，保障国家的经济安全。
2．支付清算系统
支付清算系统是为商品、服务和资产交易提供支付结算和资金清算的机制，其基本功能是为交易的款项支付提供安全、高效、低成本的清算途径或手段。
3．服务机构
服务机构主要包括资产管理公司、信息服务机构等。（1）资产管理公司
资产管理公司又称投资管理公司，它们为个人、公司和政府提供咨询建议并接受委托代为经营管理各种资金，如投资基金、养老金、企业年金以及其他资产组合等。（2）信息服务机构
信息服务机构主要有资信评级机构、征信机构、信息咨询机构等。主要业务为证券评级、企业资信评级，提供证券市场交易信息、财务数据、企业和个人的信用信息等。
4．政府金融机构（1）金融监管机构
中央银行的主要职能是金融管理与调控宏观经济。一些国家金融监管由中央银行实行集中监管，有的国家实行多元监管，即设立若干专门的监管机构，例如在我国设有银行业监督管理委员会、证券监督管理委员会以及保险监督管理委员会。（2）政策性金融机构
金融体系中还有一些由政府设立的特殊性金融机构，为有关国计民生和国家社会经济发展的一些基础项目提供融资便利或各类融资担保。
五、金融市场的利率
利率是金融市场的核心机制。金融市场中总体的利率水平取决于资金的供求状况。
1．利率的风险结构（1）概念
在金融市场上，存在许多期限相同而利率不同的债券，通常将债券的相同期限与不同利率之间的这种关系称之为利率的风险结构。（2）影响债券利率的因素
①违约风险
违约风险是指债务人不能按约定的时间支付利息或到期时偿还本金，致使债权人遭受损失的可能性。
政府债券一般被认为是无违约风险的债券，其利率为无风险利率。违约风险债券与无违约风险债券之间的利率差距，称为风险溢价。债券的违约风险越高，风险溢价也就越大。
②流动性
流动性是指资产迅速以低成本转变为现金资产的能力。在期限和其他条件不变的条件下，证券的流动性越高，其市场的普遍接受性就越高，其市场的成交能力就越强。债券的价格与利率之间存在着负相关。
③税收
在一些国家，市政债券的违约风险高于政府债券，流动性也低于政府债券，但是它却能够以低于政府债券的利率在市场上出售，原因就在于市政债券的利息收入是免征所得税的。
④期权特征
影响债券利率的另一个因素是证券中包含的期权特征，如附加可转换权、认股权、赎回权等条款的债券。
a．可转换或认股权的特征，给予了投资者按特定价格购买普通股的选择权，对投资者有吸引力，这会导致债券价格上升，利率下降。
b．可赎回的特征不利于投资者，因而会导致债券的价格下降，利率上升。
2．利率的期限结构（1）概念
当考察期限不同，而风险、流动性和税收等其他因素相同的债券时，将债券期限与利率之间的关系称之为利率的期限结构。（2）收益率曲线
在图2-1中将描述债券期限与利率之间关系的曲线称之为收益率曲线。图2-1 政府债券的收益率曲线
收益率曲线主要分为向上倾斜（正向收益率曲线）、水平和向上倾斜（反向收益率曲线）三种类型。经济学家将正斜率的收益率曲线作为期限结构的模型，用以解释期限对债券利率的影响。
在向上倾斜的收益曲线中，短期利率低于长期利率的原因是：债券的期限越长，其风险越高，流动性越低。因此，市场对于长期债券的投资者，必须给予一个风险溢价和流动性溢价作为补偿。
3．利率与收益率
在市场中，投资于一种证券的收入水平，是以收益率来衡量的。收益率是证券持有者获得的利息率与该证券市场价格变动率之和。证券市场价格受各种因素的影响是经常变动的，所以证券的利率与其收益率有时可能是不同的。
4．名义利率与实际利率（1）名义利率
名义利率是指借贷中债务人承诺的到期支付的利息与本金的比率。在金融交易中承诺的利率报价一般都是名义利率，如固定收益证券中的公司债券利率、政府债券利率以及存、贷款利率等。（2）实际利率
实际利率是对名义利率按货币购买力变动修正后的利率，连续复利的一般公式为：
实际利率=名义利率-通货膨胀率
在财务决策中，专业人员必须使用精确的计算方法，精确的公式为：
实际利率=（名义利率-通货膨胀率）／（1+通货膨胀率）
可以看到，固定收益证券或合同也并非是无风险的，尽管其利率是事先承诺的，即使无违约风险，但由于通货膨胀其实际收益仍然是不确定的。
六、金融系统的基本功能
1．提供资源转移的途径
公司生产经营所需资源的获得是以资源的转移为前提的，金融系统提供了资源在时间上和地区间转移的有效途径。（1）金融系统提供了资源在不同时间上的转移途径
金融中介将企业和家庭存入的资金借给资金的需求者，将资金盈余单位的未来消费或使用的资源转移到现在消费或使用资源的个人和企业，提高了资源的使用效率，从而也促进了人们的福利和经济增长。（2）金融系统也提供了资源在不同地区或国家之间的转移途径
不同地区或国家之间的资金和资源的转移，主要表现为一国对另一国的贷款、直接投资（如独资企业、合作企业及股份制企业）、间接投资（如债券、股票）等多种形式。
2．提供风险管理的手段
金融系统具有分散风险和将风险转移给愿意承担风险并获得预期收益的投资者的这种机制。因此，它为企业进行投融资活动提供了风险管理的手段。在资本市场中，公司通过发行股票、债券或向银行借款筹集所需资金，实际就是分散和转移风险的过程。
3．提供支付清算的方式
金融系统为人们和企业在购买商品、服务时提供了支付款项的有效手段。金融系统的支付清算系统，通过组织票据交换、办理异地跨行清算，为私营清算机构提供差额清算服务，提供证券和衍生工具交易的清算服务，提供跨国支付服务，提高了支付清算的效率，减少了资源耗费。
4．提供储蓄向资本转化的途径
金融系统将一个个家庭的小额储蓄聚集起来，投资于分割的股份，从而为个人或家庭提供了投资于巨额资产的投资机会。投资基金通过发行基金股份或证券，将众多分散的小额资金聚集起来投资于各种证券，将大面额的证券转化为可分的基金证券，为家庭投资于大面额证券提供了途径。另外，投资基金的组合投资，也起到了分散风险的作用。
5．提供信息
人们进行证券交易，可以从每天的报刊、广播、电视或网络系统获得由证券交易所、银行、信息服务机构等提供的证券（股票和债券）价格、利率、汇率的信息，并以此为依据来制定投资决策、融资决策和储蓄决策。
6．提供解决信息不对称问题的方法
信息不对称，影响了资源配置的效率，增加了交易风险。金融系统为交易中由于信息不对称所产生的逆向选择和道德风险提供了解决的方法。（1）采用抵押贷款、担保贷款等方式，可以减少贷款者的监督成本，制约借款人的道德风险。（2）在贷款协议中附加制约股东或借款人行为的各种限制性条款，可以保护债权人利益。（3）授予管理者一定份额的期权，将管理者的业绩与所得联系起来，可以增强委托人与代理人之间的利益一致性。
2.2 课后习题详解
思考题
1．货币市场与资本市场、一级市场与二级市场有何区别？
答：（1）货币市场与资本市场的区别
货币市场是短期（原始期限在1年以内）融资或交易的市场。货币市场发行与交易的主要工具是：短期借贷、短期债券、银行承兑票据、可转让存单及商业票据等。货币市场具有较高的流动性。
资本市场是长期（原始期限在1年以上）债务或权益工具的市场。广义资本市场上交易的工具主要包括：定期贷款、融资租赁、普通股、优先股及长期债券等。狭义的资本市场是指长期债券市场与股票市场。（2）一级市场与二级市场的区别
一级市场是借入资金的企业或政府向最初的购买者出售新发行的有价证券的市场。在这个市场中，通过新证券的出售来筹集资金，使储蓄资金流向实物资产的最终投资者。投资银行是一级市场上协助发行证券的最重要的金融经纪人。
二级市场是交易过去已发行的有价证券的市场，证券交易所就是典型的二级市场，证券经纪人和交易商对二级市场的良好运行起着重要的作用。二级市场并不会增加实物资产最终投资者的资金。一级市场是二级市场的基础，二级市场提高了证券的流动性，也影响着一级市场上证券的发行价格。
2．选择一个你所熟悉的金融机构，解释它的经济作用。
答：略。
3．哪些因素导致了期限相同的债券有着不同的利率或收益率？
答：在利率的风险结构中，债券的期限相同而利率不同以及波动的原因，主要有以下几个方面。（1）违约风险
违约风险是指债务人不能按约定的时间支付利息或到期时偿还本金，致使债权人遭受损失的可能性。在债券的期限和其他条件不变的情况下，债券的违约风险越大，利率也就越高。政府债券一般被认为是无违约风险的债券，其利率为无风险利率，其他与之相同期限的债券风险与收益一般以政府债券利率作为参照基准进行判断。违约风险债券与无违约风险债券之间的利率差距，称为风险溢价。债券的违约风险越高，风险溢价也就越大。
债券发行人的违约风险不同，债券的利率也就不同。一般而言，政府债券的违约风险最低，其利率最低；高信用等级的公司债券，违约风险大于政府债券，利率也高于政府债券；低信用等级的公司债券，违约风险最高，其利率也最高。（2）流动性
流动性是指资产迅速以低成本转变为现金资产的能力。在期限和其他条件不变的条件下，证券的流动性越高，其市场的普遍接受性就越高，其市场的成交能力就越强。流动性差的证券，为获得出售的能力必须给予投资者流动性溢价作为补偿，所以其利率高于流动性高的债券。债券的价格与利率之间存在着负相关。（3）税收
因为人们的收入是要缴纳所得税的，所以人们的收入是扣除所得税之后的可支配收入。在一些国家，地方政府发行的市政债券在市场出售时的利率低于同期的政府债券或公司债券。市政债券的违约风险高于政府债券，流动性也低于政府债券，但是它却能够以低于政府债券的利率在市场上出售，原因就在于市政债券的利息收入是免征所得税的。（4）期权特征
影响债券利率的另一个因素是证券中包含的期权特征，如附加可转换权、认股权、赎回权等条款的债券。可转换或认股权的特征，给予了投资者按特定价格购买普通股的选择权，对投资者有吸引力，这会导致债券价格上升，利率下降。而可赎回的特征不利于投资者，因而会导致债券的价格下降，利率上升。
4．一般而言，在国库券、公司债券和股票这三种证券中，哪种证券的风险最大，预期收益率最高？哪种证券的风险最低，预期收益率最低？为什么？
答：在国库券、公司债券和股票这三种证券中，股票的风险最大，预期收益率最高；国库券的风险最低，预期收益率最低。
国库券由政府发行，一般认为其无违约风险，收益率最低。公司债券则存在不能按约定的时间支付利息或到期时偿还本金的风险，即违约风险，因而其风险高于国库券。公司债券承诺未来支付固定数额的利息，而普通股的股息、红利取决于公司的盈利状况及股利政策，具有较大的不确定性，因而股票的风险高于债券，为补偿投资者投资股票所承担的较高的风险，股票的收益率要高于债券。
5．名义利率与实际利率有何区别？在衡量真实收益时，应该使用哪种利率？
答：名义利率是指借贷中债务人承诺的到期支付的利息与本金的比率。在金融交易中承诺的利率报价一般都是名义利率，如固定收益证券中的公司债券利率、政府债券利率以及存、贷款利率等。
实际利率是对名义利率按货币购买力变动修正后的利率，连续复利的一般公式为：
实际利率=名义利率-通货膨胀率
在财务决策中，专业人员必须使用精确的计算方法，精确的公式为：
实际利率=（名义利率-通货膨胀率）／（1+通货膨胀率）
在衡量真实收益时，应该使用实际利率。
6．在什么情况下，（名义）利率与收益率是相同的？在什么情况下，两者是不同的？
答：名义利率是指借贷中债务人承诺的到期支付的利息与本金的比率。实际利率是对名义利率按货币购买力变动修正后的利率。两者的关系为：
实际利率=（名义利率-通货膨胀率）／（1+通货膨胀率）
当通货膨胀率为0，即不存在通货膨胀时，两者相同；当存在通货膨胀时，两者不相同。
7．对人们福利或企业财富具有实际意义的收益率是税前收益率还是税后收益率？为什么？
答：对人们福利或企业财富具有实际意义的收益率是税后收益率。因为人们的收入是要缴纳所得税的，所以人们的收入是扣除所得税之后的可支配收入。税后收益率才是投资者所得到的真正的收益。
8．金融系统有哪些基本的功能？这些功能对社会经济与个人福利有什么作用？
答：金融系统的核心功能是通过资金融通实现资源的有效配置，以此为基础延伸出其他基本功能。（1）提供资源转移的途径
公司生产经营所需资源的获得是以资源的转移为前提的，金融系统提供了资源在时间上和地区间转移的有效途径。
①金融系统提供了资源在不同时间上的转移途径。企业和家庭放弃他们现在的一部分收入，以购买存款、养老金、基金证券等形式存入金融中介机构，金融中介将这些资金借给资金的需求者，将资金盈余单位的未来消费或使用的资源转移到现在消费或使用资源的个人和企业，提高了资源的使用效率，从而也促进了人们的福利和经济增长。
②金融系统也提供了资源在不同地区或国家之间的转移途径。资金从其获得地区或国家通过金融市场以直接或间接的形式转移到另一个地区或国家，从而实现经济资源的转移。（2）提供风险管理的手段
资金转移的同时也伴随着风险的转移，金融系统具有分散风险和将风险转移给愿意承担风险并获得预期收益的投资者的这种机制。因此，它为企业进行投融资活动提供了风险管理的手段。
在资本市场中，公司通过发行股票、债券或向银行借款筹集所需资金，实际就是分散和转移风险的过程。金融系统分散风险的功能对设立企业、增加社会财富起到了促进作用。若没有金融系统分散风险的功能，社会经济就缺乏效率和增长力。
在金融系统中，保险公司是进行风险转移的主要金融机构。金融系统还为商业融资者提供许多风险转移的方式，例如金融机构提供的各种信用担保、履约担保、票据承兑、信用证等服务。在现代金融市场中，交易中的大量金融合约其本身就是为转移风险而进行的，而不是为了转移资金，例如期货、期权以及互换这些衍生金融产品就是这种转移风险的工具。（3）提供支付清算的方式
金融系统为人们和企业在购买商品、服务时提供了支付款项的有效手段。
金融系统为家庭提供了纸币、信用卡等支付手段，满足了人们在购买物品、获得服务或旅游时的支付便利。
金融系统为企业提供了支票、银行汇票、支付委托书等各种转账支付工具。这不仅可以使企业快捷、准确、安全地完成交易，并且节约了货币的清点、携带、运送和保管的费用，避免了持有现金的风险，节约了交易时间，加快了交易速度和资金的周转速度。
金融系统的支付清算系统，通过组织票据交换、办理异地跨行清算，为私营清算机构提供差额清算服务，提供证券和衍生工具交易的清算服务，提供跨国支付服务，提高了支付清算的效率，减少了资源耗费。支付清算系统的稳健运行，为国内、国际经济活动和社会生活的正常运行提供了重要的保障。（4）提供储蓄向资本转化的途径
现代经济中，企业所需的资金一般大大超过了个人或家庭的储蓄数量，金融系统将一个个家庭的小额储蓄聚集起来，投资于分割的股份，从而为个人或家庭提供了投资于巨额资产的投资机会。
投资基金通过发行基金股份或证券，将众多分散的小额资金聚集起来投资于各种证券，将大面额的证券转化为可分的基金证券，为家庭投资于大面额证券提供了途径。另外，投资基金的组合投资，也起到了分散风险的作用。（5）提供信息
现代经济也是信息经济，人们为进行各种交易或做出经济决策而获取信息的一个重要来源就是金融系统。
人们进行证券交易，可以从每天的报刊、广播、电视或网络系统获得由证券交易所、银行、信息服务机构等提供的证券价格、利率、汇率的信息，并以此为依据来制定投资决策、融资决策和储蓄决策。
企业在选择投资项目队及为该项目筹集资金时，需要从市场获得信息才能对该项目进行分析，以确定是否值得投资，在经理和管理人员对自己的企业进行价值评估时，需要从市场了解自己公司股票的价格以及市场利率，才能进行合理的定价。（6）提供解决信息不对称问题的方法
信息不对称，影响了资源配置的效率，增加了交易风险。金融系统为交易中由于信息不对称所产生的逆向选择和道德风险提供了解决的方法。健全的金融系统为减少逆向选择，降低道德风险提供了解决的办法。
金融系统的结构不是一成不变的，其功能效果也并不是尽善尽美的。它的结构与功能效果，会随着社会经济发展和金融创新而不断发展变化。
计算题
1．假设某公司债券的年利率为5%，所得税税率为40%。该债券的税后利率是多少？
解：该债券的税后利率=5%×（1-40%）=3%。
2．若公司债券的票面利率为7%，而某地方政府债券的票面利率为5%，地方政府债券是免交所得税的。如果所得税率为35%，你应投资哪种证券？为什么？
解：债券的税后收益率=7%×（1-35%）=4.55%
由于地方政府债券是免交所得税的，其税后收益率即票面利率——5%
因此，应投资于地方政府债券。
3．假设某人购得一张面值为1000美元的债券，其年利率为4%，期限为8年。如果持有1年后以1020美元的市场价格卖出，那么他的年收益率是多少？
解：收益率=[利息+（卖出价格-面值）]／面值=[40+（1020-1000）]／1000=6%。
4．假设某人存入银行1000美元，期限5年，年利率为6%，年通货膨胀率为3%。不考虑税收因素，他存款的实际利率是多少？
解：实际利率=（名义利率-通货膨胀率）／（1+通货膨胀率）
=（6%-3%）/（1+3%）
=2.91%
5．假设某人在年初以每股120美元购买了某公司的普通股票，到年底该股票的每股股息为15美元，市场价格为115美元。（1）他投资的年收益率是多少？（2）如果年通货膨胀率为3%，他的实际收益率是多少？（3）如果个人所得税税率为35%，他投资的实际税后收益率是多少？
解：（1）年收益率=（15+115-120）/120=8.33%（2）实际利率=（8.33%-3%）/（1+3%）=5.17%（3）实际税后收益率=5.17%×（1-35%）=3.36
第3章 财务报表与财务计划
3.1 复习笔记
一、财务报表的基本内容
财务报表是对公司经营状况的记录与反映，其主要包括资产负债表、损益表和现金流量表。
1．财务报表的基本功能（1）为公司的所有者（即股东）提供关于公司现在和过去经营业绩的财务信息。（2）为公司的债权人提供公司运营状况和资金使用状况的信息。（3）为政府管理部门提供相关的信息。（4）为公司的管理者制定和实施金融决策，控制和管理公司的经营活动提供财务信息。
2．资产负债表（1）基本含义
公司的资产负债表反映了企业在某一时点（如月末、季度末或年末）的资产、负债与所有者权益的基本状况。它是按照会计原则以历史成本来计量资产、负债和权益的价值的。资产负债表的基本等式是：资产=负债+股东权益。（2）资产负债表的基本内容
①现金及等价物：主要包括库存现钞、银行存款以及高流动性的短期证券等。
②应收账款：公司销售产品、材料或提供劳务等向客户应收而未收取的款项。
③存货：原材料、在产品和产成品。
④预付费用：已支付但尚未发生交易的款项，如预付定金等。
⑤固定资产原值：以原始成本计价所购置的土地、建筑物和设备等。
⑥累计折旧：以原值计算的固定资产的累计折旧。
⑦长期投资：投资于1年期以上的证券或其他投资。
⑧应付账款：购买商品或接受劳务等应付而未付的款项。
⑨应计税金：预计而尚未支付的税金。
⑩其他应计负债：应付工资、应付股利等。
11长期负债：偿还期在1年期以上的债务，例如长期债券、长期借款等。
12普通股：股东投入公司的最初资本额。
13留存收益：保留在公司内部的盈利，用于再投资。
3．损益表（1）基本含义
损益表是衡量公司一段时期内（如一年）的收入和费用，并最终以净利润列示其收益的财务报表，损益表也称为利润表或收益表。
①公司的收入是其向客户销售产品和提供服务的收入。
②公司的费用主要有4类，即销售成本、管理费、利息费用以及公司所得税。公司销售收入减去各项费用的差额为净收益，也称为净利润。（2）损益表的基本内容
①销售收入：销售商品或提供劳务，从客户已收到的或应收的销售款项。
②销售成本：直接与经营活动有关的费用，主要包括直接人工成本、原材料、燃料及制造费用等成本。
③销售与管理费用：销售产品的运输费、销售人员的工资、广告费、管理人员工资及福利等。
④营业收入：也称营业利润或息税前利润。
⑤利息费用：借入资金的利息支出。
⑥净收益：也称净利润或税后利润，是股东可分配的利润。
⑦现金股利：分配给普通股股东的红利。
⑧留存收益：再投资。
4．现金流量表（1）基本含义
现金流量表是反映公司在一段时间内（如一年）的现金流入与流出状况的财务报表。（2）基本作用
现金流量表的主要数据来自于资产负债表和损益表，参考这两个基本财务报表提供的信息来使用现金流量表，具有以下基本作用。
①现金流量表集中反映了公司在一段时期内的现金头寸的变化，也就是公司在运营中产生的偿还债务、支付利息和股利的未来净现金流入量的能力。
②现金流量表显示了净现金流与净收益的区别。
a．损益表中的净收益，是以权责发生制为基础计算的结果，所以其每一笔经营收入或每一笔费用支出并不都是现金流入或现金流出。
b．现金流量表是以实际发生的现金流为基础的，这有助于管理者正确地判断公司未来净现金流量的能力。
③现金流量表反映的现金增减变化是现金及等价物的变化。（3）现金流量的类型
按现金流量的产生与公司经营活动的对应关系，现金流量可分为三个类型：经营活动中的现金流量、投资活动中的现金流量和融资活动中的现金流量，具体内容如表3-1所示。表3-1 现金流量的3个组成部分1．经营活动中的现金流量现金流入：销售商品和提供劳务收入的现金；债权投资的利息收入与股权投资的股利收入所收到的现金现金流出：购买商品或劳务支付的现金；向员工支付工资的现金；向贷款者支付的利息；向政府支付的税金；支付的其他经营费用等2．投资活动中的现金流现金流入：出售固定资产（财产、厂房、设备）取得的现金；出售企业对外贷款和其他实体的股票（非现金等价物）收到的现金现金流出：为取得固定资产（财产、厂房、设备）支付的现金；购入债权或股权（非现金等价物）支付的现金3．融资活动中的现金流量现金流入：借款收到的现金；出售公司股票收到的现金现金流出：偿还债务支付的现金；回购公司股票支付的现金；分配股利支付的现金（4）现金流量表的编制方法
现金流量表的编制可以采用直接法和间接法两种形式，两种形式的计算结果相同两者的区别在于经营活动中现金流量的计算方法不同，而在投资活动和融资活动上的计算方法是完全相同的。
①经营活动中的现金流量——间接法
间接法对经营活动中现金流量的计算，从以下几个方面对净收益进行了调整。
a．净收益加上在计算营业收入时扣减的折旧。
b．净收益减去（加上）应收账款的增加（减少）额。
c．净收益加上（减去）存货的减少（增加）额。
d．净收益加上（减去）应付账款的增加（减少）额。
e．净收益加上（减去）应计税金增加（减少）额和其他应计负债的增加（减少）额。
将上述各项经营活动的现金流量加总，得到经济活动中的现金流量。
②经营活动中的现金流量——直接法
直接法对经营活动中现金流量的计算，对净收益从以下几个方面做了调整。
a．在来自客户的现金收入中，销售收入中减去（加上）应收账款的增加（减少）额。
b．对供应商的现金支出中，销售成本中加上（减去）存货的减少（增加）额，再加上（减去）应付账款的增加（减少）额。
c．其他经营性现金支出主要包括销售和管理费、利息费用、预付费用和应计费用的变化。
d．纳税的现金支出。
将上述各项经营活动的现金流量加总，得到经营活动中的现金流量。
5．财务报表说明
公司财务报表还包括一些提供相关信息的说明，这些内容主要包括：（1）所采用的会计方法，如存货成本的计算方法、计提折旧的方法等；（2）公司资本结构中附加条款的解释，评估公司被并购的可能性等；（3）公司经营状况的说明，主营业务与其他业务的结构变化，再投资盈利机会评估等；（4）表外项目的说明，反映影响公司财务状况的金融合约，如远期合约、互换交易、期权交易等衍生交易合约等。
财务报表说明通常不是对财务报表本身的说明，而是提供与公司财务状况相关的重要信息。
二、账面价值与市场价值
1．账面价值不同于市场价值（1）相关概念
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]