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作者：威廉·彼得·汉密尔顿

出版社：上海财经大学出版社

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股市晴雨表试读：

此书谨献给我的老朋友和同事休·班克罗夫(Hugh Bancroft)，没有他的建议和鼓励，本书就不可能与读者见面。序　言

作者通常会在书的序中安排一些表达歉意的内容，或者最多是说明书中要充分阐明的问题。本书的作者不需要表达任何歉意；如果本书有什么没有解释清楚的地方，那么，责任就应该由本书的作者承担。不过，本书的作者要在这个序言中衷心感谢道-琼斯公司总裁克拉伦斯·W. 巴伦(Clarence W. Barron)以及该公司伟大的金融新闻社经理约瑟夫·卡什曼(Joseph Cashman)，感谢他们俩允许作者使用研究股市不可或缺的道-琼斯股票价格平均指数数据，还要感谢在华尔街从事新闻工作的老同事查尔斯·F.伦肯(Charles F. Renken)允许笔者在书中引用他编制的图表和数据。威廉·彼特·汉密尔顿第一章 周期与股市数据记录

已故的英国经济学家威廉·斯坦利·杰文斯(William Stanley Jevons)生前提出了市场恐慌与太阳黑子相关的理论。杰文斯生性率真，文如其人，著述通俗易懂。他列举了最早从17世纪初开始的一系列年份里，通过相关数据分析证明了市场恐慌与太阳黑子这两种现象之间存在的明显耦合性。由于当时缺少太阳黑子活动的可靠数据，因此杰文斯低估了2个世纪前相当严重的经济紧缩，这完全是受人力所限，情有可原。1905年初，笔者在《纽约时报》上撰文评论杰文斯的理论时指出，虽然华尔街由衷地相信股票市场存在恐慌和繁荣交替出现的周期，但它并不关心太阳黑子是否多到足以连成同花顺子。那时，笔者还年轻，真是鲁莽无礼。也许，当时我应该比较委婉地说“偶然的周期性相关并不能说明任何问题，就像总统选举与闰年之间完全巧合一样”。周期与诗人

很多经济学教师和朴实的商界人士，甚至还有一些头衔不大的学者，都不无道理地深信世上诸事皆有兴衰轮回。我们不需要懂得爱因斯坦的相对论也能明白，世界在其可能的发展进程中不会呈现直线形发展。周期性波

动至少更可能像我们居住的星球围绕太阳运行，而太阳与伴随它的行星则朝向织女星系靠拢。诗人们当然相信周期理论，在拜伦(Byron)的《查尔德·哈罗德》(Childe Harold)中有一段精彩绝伦的诗文。想要正确领会这段诗文，应该从前面的省略号一直诵吟到“梅塔拉之塔”(Metella’s Tower)为止。拜伦心目中的周期是这样的：“这就是人类全部传说的真相，

一切只不过是往事的重复再现；

先是自由后是荣耀，

过后便是财富、邪恶、堕落，最后就是野蛮。

历史的长河浩瀚如烟，

但内容却千篇一律。”

恐惧和繁荣的交替似乎也会形成周期。任何一个实际了解近代史的人都可能会为是否应该加上1920年这个通货紧缩年份拿不定主意，但都能熟记近代历史上发生恐慌的年份——1837年、1857年、1866年[奥佛伦·格尼公司(Overend Gurney & Co.)破产案导致的恐慌]、1873年、1884年、1893年和1907年。综观历史不难发现，这些恐慌至少显示出互不相同的时间间隔，从10年到14年不等，而且相隔时间明显趋向于延长。在下一章中，我们将分析这种周期理论，以检验它的可能用途。周期性

其实，周期理论注重实效的依据至少是一个可行的假设，它根植于人性本身。繁荣会驱使人们走向无度，而人们又会对无度造成的后果后悔不已，随后会导致萧条。在经历了极度恐慌的黑暗岁月以后，劳工们会因又能挣到钱而心存感激。虽然工资有所减少，但他们仍会慢慢地积蓄攒钱，而资方则会满足于低利润快回报。随后就会出现一个调整时期，就像1893年恐慌之后美国铁路公司大多经历的重组那样。调整期过后，我们慢慢会发现收入开始超过支出，利率下降，冒险精神重新抬头。我们告别萧条或沉寂的商业时期，并且开始迎来真正的活跃时期。商业活跃又逐渐发展成为投机成风，结果导致利率高企、工资普涨以及我们熟悉的其他症状。在经历了若干年的景气之后，商业链条的负荷落在了其最脆弱的环节上，于是就会发生像1907年那样的崩盘：股票和大宗商品价格双双下跌，随后失业加剧，常常还伴随着储蓄和银行存款的增加，但就是创业可用的资金奇缺。对晴雨表的需要

让我们重温一下拜伦的诗句，看看是否还会产生类似的联想。如果我们缺乏诗人最起码的想象力，那么讨论商业周期问题还有什么意义呢？但遗憾的是，经济危机正是想象力太过丰富导致的。我们需要的是没有情感的晴雨表、价格指数和平均值，好让我们明白我们将走向何方以及我们可以抱有什么样的期望。最好的晴雨表就是证券交易所记录的价格平均指数数据，因为股市晴雨表最冷酷无情，也最客观公正。虽然股市价格平均指数的成分股不断变更，早年的成分股数量较少，但道-琼斯公司新闻社30多年来坚持记录成分股价格并编制平均指数，其间从未有过间断。

虽然阅读这些平均指数数据有时会让乐观者和悲观者都感到不舒服，但却是一种卓有成效的方法。晴雨表能在天空万里无云的时候预测到恶劣的天气。这时，我们就是与晴雨表较劲也无济于事，因为一场瓢泼大雨将冲毁可怜的布朗夫人在后院种的卷心菜。在过去的很多年里，命运注定我与这些公布于众的股票价格平均指数打交道，我一直在用已故的《华尔街日报》创始人查尔斯·H. 道(Charles H.Dow)创建、已经得到验证的理论在报纸杂志上讨论关于这些平均指数的问题。现在说分析这些得到验证的价格运动趋势最终会带来多大的好处，也许为时尚早。但是，如果有人敢冒险进行这种讨论，并且解读这种晴雨表，那么就会为布朗夫人的卷心菜地被大雨冲毁而感到自责，并且会把这种教训铭记在心。道氏理论

道氏理论的原理十分简单。它告诉我们，股票市场在自己的演化过程中同时存在三种不同的价格运动趋势，其中最重要的是基本(或者主要)运动趋势。譬如说，1900年的牛市行情随着麦金莱(McKinley)再度当选总统而确立了自己的地位，并且于1902年9月达到最高点。这轮牛市行情(基本趋势)虽然在1901年曾因北太平洋铁路公司(Northern Pacific)股票逼空战引发的著名股市恐慌而受到了打压，但并没有因此而止步不前；又如，1919年10月左右形成的熊市行情，到了1921年6~8月跌到了谷底。

在下文，我们还将说明，这种基本(运动)趋势常常至少要持续1年，甚至能够持续更长的时间。道氏理论所说的次级(运动)趋势会与基本趋势同时发生，或者在基本趋势发展过程中出现，它的表现形式就是熊市行情中出现的大幅反弹，或者牛市行情中出现的大幅回调。1901年5月9日股票价格大跌，就是后一种情况的一个显著例子。在同样的次级趋势中，工业板块(与铁路板块分开考察)股票在回调后可能恢复得比铁路板块快许多，或者由铁路板块股票引领股市的运行趋势。即使20只表现活跃的铁路股和20只工业股的价格在基本趋势中发生同向波动，也很难说它们会一点不差地上涨或者下跌。在1919年10月熊市开始形成前的长期趋势中，铁路股持续走低，相比之下交易并不活跃，甚至受到了冷落，这显然是因为当时铁路公司归国家所有并由国家担保，几乎失去投机价值，所以无法对投机交易晴雨表施加正常的影响。铁路公司一旦恢复私有制，它们的股票势必会重新恢复其很多价值。道氏理论的蕴涵

正如道氏理论所指出的那样，在股票市场上，除了基本趋势和次级趋势外，显然还存在一种跟以上两种趋势同时发生并贯穿它们于始终的基本日常波动。在这里要说明的是，对于个股投机交易来说，平均指数具有一定的欺骗性。譬如说，如果一名投机者根据平均指数预测判断1901年5月将出现一波次级趋势的回调行情，并且根据这一判断在所有的股票中选择北太平洋铁路公司的股票进行卖空，那么，这名投机者会遭遇什么结果呢？有些交易者就是这么做了，如果他们能在65点上回购止损，那也算是幸运的了。

在实际应用中，道氏理论在经历了发展以后引申出了很多蕴涵。其中一个得到最好验证的蕴涵就是，两个平均指数可以相互验证；只要两者走势不一，就绝不可能出现基本趋势，也很少会出现次级趋势。仔细观察平均指数的运动形态就能发现一些股价连续几周窄幅波动的盘整期，例如，工业板块股票在不低于70点或者不高于74点的价位交易，而铁路板块的股票则在不高于77点或者不低于73点的价位上成交。这种现象用行话说叫“做线”，而且经验表明，这种现象预示着一个股票筹码分散或者集中时期的出现。如果两个板块股票的平均指数双双涨破其所做曲线的高点，就预示股市将强劲走高，也可能意味着熊市中将出现次级反弹趋势。例如，这种现象在1921年就意味着一波一直延续到1922年的基本牛市行情的开始。

但是，如果两种股票价格平均指数双双跌破其所做曲线的低点，那么显然就说明股市已经达到气象学家们所说的“饱和点”。股市随即会出现大跌——如果此前股市处在牛市，那么就会迎来一波次级下跌行情；或者，如果股市处在熊市，那么就意味着像1919年10月发展成的基本下跌趋势的开始。1914年纽约证券交易所闭市停止交易后，被选中用于比较的工业股票从原先的12只增加到了20只，工业板块股票价格平均指数似乎出现了混乱，尤其是像通用电气公司这样的股票价格大幅波动，导致工业板块平均指数成分股发生了比铁路板块平均指数成分股更加令人印象深刻的震荡。于是，这两种股票价格平均指数的研究者们对这20只工业股票价格平均指数成分股的走势进行了追溯性分析后发现，这20只股票前几年的价格走势与原先12只成分股记录在案的价格走势完全一致，几乎一天不差。道-琼斯平均指数——行业标准

道-琼斯平均指数虽然被大量模仿，但迄今仍然是行业标准。我们已经发明多种不同的方法来解读道-琼斯平均指数，但没有一种方法能像道氏理论的方法那样经得起检验。这些方法的缺点就是由于过分追求相关性而太关注不相关的因素。有人一直试图在解读道-琼斯平均指数时结合成交量参考大宗商品价格指数，其实完全没有这个必要。有必要的倒是应该明确道-琼斯平均指数已经把这些因素考虑在内，就像晴雨表会考虑全部影响天气的因素一样。股价走势代表着华尔街的集体认知，但首先是华尔街对未来事件的集体认知。

在华尔街上没有哪个人无所不知。据我所知，在亨利·H. 罗杰斯(Henry H. Rogers)那个时代有过一个被称为“标准石油集团”(Standard Oil Crowd)的组织。那些年，它对股市的分析和预测屡屡出错。要知道，掌握“内幕消息”是一回事，而看透股价会根据内幕消息如何变动则又是另一回事。市场代表着每个人知道、希望、相信和预期的每一件事，而这一切在经过认知的筛选以后，用参议员多利弗(Dolliver)曾经在美国参议院援引的《华尔街日报》一篇社论的话来说，“就会成为市场冷酷无情的判决”。第二章 电影里的华尔街

在这一章中，我们将通过严谨的分析来证明经过多年长期检验的股市晴雨表的准确性。我们还将借助于论述股价运动趋势的道氏理论来考察持续周期从不足1年到3年或以上的主要上涨和下跌趋势、中断基本趋势的次要回调和反弹趋势(视具体情况而定)以及重要性相对较小但始终存在的日常波动。我们将看到所有这些不同的股价运动趋势都是建立在华尔街对我们国家商业状况总体认识的基础上的；它们与道德品行就如同它们与春分或秋分这样的二分点那样没有必然的关系；市场操纵行为不可能对股市晴雨表的精确度产生实质性的影响。电影与情节剧

然而，根据笔者收到的一些信件的内容来判断，这个问题根本无需争辩，因为据说华尔街要是清白无辜就不会被告上法庭。无论在什么地方，出于什么原因，每个市场都可能发生有损市场记录的丑闻。过去的历史已经表明，不动感情、几乎是毫无人性的市场运动趋势与这样的偶发丑闻没有任何关系，这么说好像会让一些人感到沮丧。但是，我们当中感情用事的人与三思而行的人完全不成比例，前者人数明显居多，以至于笔者虽然倾向于为股市辩解，但还是不得不向他们做出让步。此时此刻，笔者应该想到对格林尼治子午线的辩解。在这里援引格罗佛·克利夫兰(Grover Cleveland)常说的一句名言：“我们面对的是一个条件，而不是一种理论。”

在一般人的想象中，华尔街是一个既可怕又美妙的地方——有时，我们可以把它称作“电影里的华尔街”。英国人所说的“电影”就是我们祖辈所熟悉的传统情节剧的现代替代品，剧中的人物出奇的雷同。恶棍和荡妇与真实生活中的任何人没有任何相像的地方。但是，如果要让爱挑剔但又从未见过原型的观众感到满足，演员们必须在戏中表现出恶棍和荡妇们无恶不作、放荡不羁的行为举止。很多年前，杰罗姆·K. 杰罗姆(Jerome K. Jerome)曾经写过一些说明戏剧表演规律的东西。他解释说，在英国戏剧中，如果弄丢一张花3先令6便士申领的结婚证，那么立刻就会导致婚姻无效。立遗嘱人死亡后，他的财产就全部归弄到遗嘱的人所有；如果富人死前没有立下遗嘱，那么，等他们死后，财产就全部由与死者关系最亲近的人继承。在那个时代，律师在戏中演得还真像律师，侦探在戏中总是目光敏锐，而金融家在戏中的形象还真的让人不敢恭维，看上去实在有损尊严。小说中的金融家

在银幕上出现的现代金融家，特别是在特写镜头中出现的现代金融家，看上去都是这种德行。不过，他们并不是什么新塑造的形象。我记得20年前在一本杂志上读到过一篇短篇小说，讲的是一个詹姆斯·R. 基恩(James R. Keene)式的大“操纵者”操纵股市的故事。小说中的插图画得非常逼真，看了令人毛骨悚然。在其中的一张插图中，基恩或者画中的人物原型夸张地弓背紧盯着联合证券交易所(Consolidated Stock Exchange)的自动报价器！不难推测，画中的人物正在以10股一手的巨额成交量冲击股票市场。只有像基恩这样的股市操纵高手才可能如此作为，也只有电影中的基恩之辈能够这样操纵股市。这篇小说的作者埃德温·拉斐尔(Edwin Lefevre)，当时正在为纽约《环球》(Globe)杂志撰写一些晦涩难懂的财经文章浪费自己的才华，他肯定觉得自己在文学创作上非常失败，但这或许只能责怪他自己。下面就是他本人对这样的股市操纵者的描写。以下文字引自拉斐尔1901年发表的一篇名为《松节油崩盘》(The Break in Turpentine)的短篇小说：“现在，股市操纵者粉墨登场了，他们是天生的，而不是后天造就的。操纵股票是一门很难掌握的艺术，因为操纵股票必须有过人的才智和高超的技巧，而且还不能露出任何操纵痕迹。无论谁都能买进或者卖出股票，但并不是每个人都能在卖出股票的同时给人以买进的感觉，从而确保推高股价。这要求操纵者胆大心细、足智多谋、思维敏捷、判断准确，既要充分了解股市的技术面条件，又得熟知人的本性，对稀奇古怪的投资赌博心理现象要有透彻的研究，还必须长期积累与华尔街金融界人士打交道的经验，熟悉美国人丰富、奇妙的想象力，更不用说必须全面了解各种需要雇用的经纪人、他们的长处和不足以及个人气质，当然还要了解雇用他们的不同价钱。”

以上就是专业性很强的小说对股市操纵者的描写。顺便说一下，作为文学作品，小说对金融家的描写要比情节剧或者电影作品来得真实、体面。可惜，这篇小说没有把重点放在更加深入地剖析为识别是否存在可操纵市道所必需的价值和行情上。真相要比小说描写的更加怪异，也更难用文字来描述。当然，笔者这么说，有可能会招来明显的不同意见者的反驳。缎子大礼帽与尴尬的面部表情

不久以前，一家以所谓的“反华尔街情结”而著称的大众报纸刊登了一封读者来信。这封信措辞强烈，公开表达了一个西部外乡人参观华尔街后的感想。信中对华尔街最有特点的写照就是“缎子大礼帽与尴尬的面部表情”。容笔者来详细描述一下。那是在1901年，我在华尔街上看到一个头戴段子大礼帽的绅士，这位绅士就是前来主持新落成的证券交易所开业典礼的赛斯·洛(Seth Low)市长。我的速记员当时由衷地赞叹道“真时髦”。其实，电影里的金融家都时兴戴缎子大礼帽，就像情节剧中的英雄人物，即使贫困潦倒、衣衫褴褛也要穿漆皮皮鞋。银幕上的金融家要是没戴缎子大礼帽，那就好比一只没放盐的煮鸡蛋。如果有人一定要我们做出评价，那么，我们只能说这是一个“淡而无味的鸡蛋”。昔日困境回顾

就在几年前发生过一件传播范围不大的股票“囤积”丑闻，被囤积的股票是“斯图兹汽车”(Stutz Motor)。这只股票当时还有行无市，有一些投机商在卖空这只股票，其他人没有遭受损失。而且，这些投机商也毫无怨言地结清了购股款。但是，这一事件后来却发展成了一个极具诱惑力的群起攻击华尔街的主题。纽约的一家报纸载文表示，这个事件只是与“城市电车公司(Metropolitan Traction)的行贿者、纽黑文和岩岛市的肇事者”，还有所谓的“人寿保险行贿者”(这家报纸有故意渲染之嫌)有关。最先炒作这条新闻的是一家专门靠炒卖新闻谋生的报纸。这家报纸没有向它的读者交代清楚，城市电车公司最后一次融资已经是20年前的事了。就连纽约地面轨道交通线路的拍卖所得全部投在区际城市交通公司这一确实愚蠢甚至不可原谅的事件，也已经过去15年了。人寿保险调查也已经过去16年。顺便说一下，这次调查既没有指控也没有证实“行贿”行为。关于受到误判的纽黑文融资这一相对较小的事件的最后一篇评论文章也是在11年前发表的。岩岛市腐败案也已经过去了19年。芝加哥奥尔顿公司(Chicago & Alton)资本重组是攻击华尔街的人最津津乐道的话题，不过早在1899年已经完成，而且直到1907年也没有发现任何差错。我想，在我说“根据对事实的最全面了解，到目前为止并没有发现华尔街有任何可指责的地方”的时候，已经自甘成为一个无药可救的反动分子。孤儿和寡妇

曾经轰动一时的北太平洋铁路公司股票逼空战引发过一场不折不扣的股市恐慌，但是，就连这样的股票操控事件也不能作为导致股市晴雨表失灵的例子来援引。那场不寻常的股市恐慌发生在一波大牛行情的形成过程中，只不过引发了一波深度次级回调行情，因为牛市行情随后得到了恢复，并且在16个月以后才达到最高点。但是，人们对1901年发生的那件事仍然记忆犹新、心有余悸，甚至连公开指责华尔街的政客们也表现出了对这一事件的兴趣。值得注意的是，据说，在这些事件中受到冲击的股票全都由孤儿和寡妇持有。笔者真心希望有人愿意把这些寡妇娶回家，并且收养甚至关爱这些孤儿。他们的托管人在丧失了最平常的商业头脑以后，当然没有权利再施展那种下流的伎俩，并且也没有权利要我们记住他们所犯的罪行。在其他地方——电影中，仍有有利可图的营生在等待他们。股票市场都适用的道氏理论

言归正传，让我们回到我们的主题上来。我们在这里明确表述的股市运动趋势支配规律同样适用于伦敦证券交易所、巴黎证券交易所甚或柏林证券交易所。我们还可以进一步推测，即使伦敦、巴黎和柏林的证券交易所以及我们自己的证券交易所都已经不复存在，支持这个规律的基本原理仍然真实可靠。在任何大都市，只要证券自由交易市场能够恢复运行，那么，这些原理必然就会重新自行发挥作用。据笔者所知，伦敦的任何一种财经出版物都没有记录相当于道-琼斯平均指数这样的数据。但是，如果伦敦证券交易所能够获得相似的数据，那么，伦敦的证券市场就能拥有与纽约证券市场相同的可预测性。

我们也可以从伦敦证券交易所上市公司股票中挑选两个或者更多板块的代表性股票来编制平均指数，并且展示它们在韦腾霍尔(Wetenhall)股票登记册和伦敦证券交易所官方的股票登记册有记录以来各年份中的基本趋势、次级趋势和日常波动状况。英国铁路板块股票的平均指数可与我们美国铁路板块股票的平均指数相互验证，伦敦证券交易所还有数量和品种比我们更多的工业股可以利用。卡菲尔(Kaffir)市场从1889年德兰斯瓦(Transvaal)第一波淘金热起就开始收集数据编制南非采矿业股票价格平均指数，至今仍有其自身的重要价值。这些股票价格平均指数显示，在其他行业不景气甚至衰退时采金业却仍然非常繁荣。拿这个股票价格平均指数走势与固定收益证券走势比较，就能为经济学家提供非常有用的信息。这个股票价格平均指数能够以最生动的方式显示黄金购买力与投资持有的债券之间的关系，而且还能权威地证明固定收益证券价格与生活费用成反比关系这个定律。我们将在后面一章证明这个定律。没有事实支持的论据是错误的

从内部观察并大致了解华尔街是困难的，而且很多观察家已经证明这是不可能做到的。就如我们将要证明的那样，股票市场不仅包括股市操纵者，并且还涵盖全体金融家集合，因此，我们可以说，股市晴雨表的作用范围确实超越了股票市场本身。现代作家G. K. 切斯特顿(G. K. Chesterton)曾经说过，没有事实支持的论据缺乏说服力，甚至是错误的。在查尔斯·道提出他的股价运动理论之前，还没人真正尝试过推导和阐明股市实际蕴涵的道理。倘若一个人的事业已经令他置身于高速运行的机器中，那么，我们是否能够让他明白是什么力量在驱动机器，甚至让他明白一些动力产生方式的原理呢？显然，迄今为止映入大众眼帘的唯一图景，就是被我们称为“电影里的华尔街”这个被扭曲的股市形象。邪不压正

推销石油股票的骗子为什么要在金融区一些著名地点散发宣传材料，并且采取各种各样的利诱手段来争取大都市著名大报在财经栏目推介他们推销的股票呢？如果被推销骗子诱骗的公众、投资者和投机者——未来可能的投资者——真的相信，华尔街就是像这个国家的政客们所说的罪恶渊薮，那么，推销石油股票的骗子还会进行欺诈性推销吗？如果华尔街真是罪恶渊薮，那么，行为可疑的推销者就会到其他地方去行骗。股票推销骗子之所以要利用金融区作为幌子，是因为他们知道金融区有世界上最可靠的诚信。在这里，伪善就是对邪不压正的赞美。如果华尔街与骗子一样堕落，那么骗子就不会利用华尔街来行骗。如果金融区有这些利用它来蛊惑人心的政客们1/10的腐败，那么也就不用他们宣布美国的货币金融中心正由于它自身的腐败堕落而可能走向崩溃。以上我所说的一切都是事实，而且，即使实际情况正好与此相反，股市运动理论也仍然正确有效。罗兹与摩根

即使写作素材主要选自于金融区，也不会有人指责作家在写作时，如同染匠染布时把手全泡在染缸里那样，全身心地投入自己的作品。华尔街也始终忠诚于自己的职责，始终严肃认真、一丝不苟，因此，它既没有时间也没有意愿走歪门邪道去坑蒙拐骗。虽然真的像我们已经明白的那样，没有人能够知道时刻影响股市走势的全部事实真相，但是，就像我们大家都能从切身经历中体验到的那样，有些人确实远比其他人见多识广。那些确实见多识广的人能够帮助我们摆脱这种无聊的责难和互相指责的混战。他们即使很富有，也会认为财富是身外之物，是实现更大目标的最显著手段，但不是目标本身。

25年前，笔者在南非工作时曾有机会与塞西尔·约翰·罗兹(Cecile John Rhodes)打交道。塞西尔·罗兹理想远大、目标明确，他的目标根本不是赚钱。金钱为实现他的理想和把文明从开普敦扩展到开罗所必需，而铁路甚至是某种精神境界显著的外在表现。就直觉能力而言，笔者只遇见过一个能与他相比的人——已故的J. 皮埃庞特·摩根(J. Pierpont Morgan)。我们平常人不可能跟上他们俩的思维速度。他们有非凡的思维能力，就像具有数学天赋的神童，经过瞬时的心算就能说出求一个4位数平方根的结果。其他知名人士——也许从新闻记者的视角去看——的思维过程似乎和我们常人并没有很大的差别。我所认识的工业巨头，如詹姆斯·J. 希尔(James J. Hill)和爱德华·H. 哈里曼(Edward H. Harriman)，都具有一流思想家的基本素质。他们能够迅速剔除不重要的东西，在一大堆喋喋不休的空话中捕捉到基本事实。但是，罗兹和摩根更胜一筹，他们俩在您交代前提条件之前就能推理出令人惊讶但又合理的结论。并非难以描绘

这些人都意外地发财成了富豪，他们都有伟大的使命要去完成，他们必须拥有能够完成伟大使命的财力。在过去的几年里，我们听到很多人在谈论“理想”，并且发现其中大多是一些一知半解的想法。不过，华尔街是一个有理想的地方。通常只有适当的人在适当的时候才会有客观正确的想法，而笔者却希望总能有客观正确的想法。不久以前，笔者听了一个关于科罗拉多大峡谷的演讲，演讲人用“难以描绘”这个词来描绘科罗拉多大峡谷的美丽。他花了1小时15分钟的时间，结果就是证明科罗拉多大峡谷的美丽难以描绘，至少他就是这么做的。但是，米尔顿(Milton)或者赞美诗诗人就能够描绘科罗拉多大峡谷的美丽。也许，任何一个智力正常的人在面对眼前的自然美景时，只要如实说出自己的内心感受，就能大致告诉我们他所看到的自然美景。不可改变

笔者记得自己以前曾经说过类似于现在要说的话，也许是在一些读者今天看过明天就会忘记的评论文章中。人性问题不会改变，因为人类的本性始终没变，自从有文字记载以来一直如此。“周期”就像人类社会的历史那样古老。我们所看到的变化都是一些表面变化，尤其是在真诚、智慧的人通过立法让大家在和平友好的氛围中更加美好地共同生活在一起以后更是如此。人类的决心是一切进步的关键所在，改革始于人类的决心，而不是始于立法大厅。三一教堂的钟声

三一教堂位于华尔街西面，每当夕阳西下，教堂塔楼投下的长长阴影笼罩着华尔街这个遭受最多非难、最不为人理解的地方。我们经常听到教堂悠扬的钟声，奏响了古老而又熟悉的圣诞赞美歌。牧羊人再次放眼巡视自己的羊群，羊儿都蜷伏在草地上。听到远处传来的钟声，我们就仿佛觉得自己沐浴在上帝恩赐的荣耀中。法律不能使人们生活得幸福，变得更加富有，或者获得更多的满足。过去并不存在任何像今天这样的政府形式，也没有类似于今天政府这样的机构，更没有什么前车之鉴。过去，没有人不说，只有正义才能使一个民族兴旺发达。华尔街与最公正地批评它的人一样也知道，善良、正义、奉献和爱心是一切善政的基础，因为只有本着这种精神，一个国家的人民才能真正实现自治。

我们已经说过，我们现在研究的法律是一些基本、公理性、不证自明的法律。即使美国的宪法成了考古学家感兴趣的研究课题，哪怕我们今天的著述将来能够存世成为经典(这是他们的作者做梦也不敢想的)，但在这个更高水平的真理上肯定会留下一些永久性的东西。这样一种法律基础必将是永久性，因为真理本身包含一些神圣的元素。第三章 查尔斯·道和他的理论

在过去讨论道氏平均指数理论以及更一般地讨论恐慌和繁荣周期时，我们收到了很多读者来信。从来信的内容看，我们可以说，读者大多认为道氏理论是一种肯定能够在华尔街赚钱的工具，我们甚至还可以立刻补充说，这个理论与任何“加倍下注赌博”或者欺骗银行的手法毫无相似之处。读者来信提出的一些问题要比我们所做的介绍显示出更多的智慧和更强的理解力，而且其中至少有一个问题值得我们展开讨论。不只是一个办报人“查尔斯·道是何许人也？我在哪里能读到他的理论？”查尔斯·道是纽约道-琼斯财经新闻社的创始人，也是《华尔街日报》的创办人和第一任总编。他于1902年12月去世，享年52岁。他是一位经验丰富的报纸记者，早年曾受到斯普林菲尔德市《共和党人报》(Republican)的优秀总编萨缪埃尔·鲍威尔(Samuel Bowles)的指导。查尔斯·道是新英格兰人，聪明、自律，业务精湛，极端保守。无论讨论的气氛多么热烈，他几乎总能冷静、周密地思考任何讨论的问题。笔者几乎可以说从未见过他红过脸，甚至从来没有看到他激动过。当时，能够胜任财经新闻工作的记者寥寥无几，而财经学识丰富的记者更是凤毛麟角，因此，查尔斯·道以他的诚实正直和超人的判断力赢得了华尔街每一个人的信任。

查尔斯·道还有一个优势，那就是他曾在证券交易所交易大厅工作过几年。他的这段工作经历有点奇妙。已故的爱尔兰人罗伯特·古德博迪(Robert Goodbody)是一名贵格会教徒，也是一名华尔街引以为荣的人物。当时，他刚从都柏林来到美国，由于纽约证券交易所要求每个交易所会员都必须是美国公民，因此，查尔斯·道就成了他的合伙人。在古德博迪加入美国籍之前，查尔斯·道就替古德博迪履行交易所会员的职责：在交易大厅下单交易。等古德博迪加入美国籍后，查尔斯·道就从交易所抽身，重新投身于更适合他的报纸工作。查尔斯·道的谨慎与他的理论

笔者喜欢查尔斯·道，而且还有幸在他生命的最后几年里与他共事。但是，笔者和他的很多朋友一样，也经常为他的极端保守感到恼火。他的保守尤其是在由他执笔的《华尔街日报》社论和评论文章中表现得尤为显著。关于这个问题，现在有必要做些说明，因为这些社论和评论文章是道氏股价运动理论的唯一文字记录。查尔斯·道会就某个公众关心的影响金融或者商业的问题写一篇语气强硬、可读性强而且又有说服力的评论文章，但总会在文章的最后写上一些自我保护和免责的文字，这样不但能够藏匿一些锋芒，而且还能缩小文章的冲击力度。用拳击的行话来说，他这是在“收回重拳”。

由于他几乎可以说是过于谨慎，因此，无论他的观点多么合理，他的推理多么严谨、清晰，他都不会直截了当、固执己见地阐述自己的观点。他主要是在1901年和1902年上半年执笔写下了很多谈论股票投机方法的评论文章。我们必须从这些评论文章中发掘道氏理论的渊源。但是，在这些评论文章中，他只是解释性地、附带地提及，而从不专门论述这个讨论主题。同样令人觉得奇怪的是，在早期发表的一篇论述股价运动的文章里，他提出了一个站不住脚的论点。他在1902年1月4日《华尔街日报》“回顾与展望”栏目上以《运动趋势中的运动》(Swings Within Swings)为标题的文章中写道：“市场上存在三种轮廓清晰但又融为一体的运动。首先是由特定时间的局部原因以及买差或者卖差造成的日常变动。其次是持续10天到60天不等，平均可能在30~40天的次级运动。最后是持续4~6年的主要运动。”查尔斯·道错在哪里？

请读者注意，查尔斯·道写这篇文章是在20年前；而且，当时他找不到像今天这样可用来分析股市运动趋势的数据资料。后来的经验表明，以上引文给出的股市基本运动趋势明显过长。笔者通过仔细观察发现，在查尔斯·道发表这篇文章之前，股票市场的基本趋势从未出现过持续4~6年的周期，也很少出现持续3年的周期，比较常见的是持续时间不足2年的周期。

不过，查尔斯·道总能为自己说过的话找到辩解的理由，而他在治学上的求实作风也总能让那些了解他的人深信不疑：他这样说至少有他可辩解的理由。查尔斯·道深信，金融危机每隔10来年会周期性地重复发生(就如有记载的金融史所显示的那样)，并且认为在这样长的一个周期里股市就会出现一个大牛行情和一个大熊行情。于是，他把持续10年的周期一分为二。这更像是有人要一个小孩说出10只生活在北极的动物，他就回答说：“5只海豹，还有5 只北极熊！”。杰文斯记录的恐慌年份

在本书第一章里，我们说到过历史上发生过的恐慌，还谈到了斯坦利·杰文斯教授以及他的理论。杰文斯在他的理论中认为，市场恐慌这样的危机与太阳黑子爆炸有关，因为太阳黑子爆炸会对气候和农作物产生影响。笔者说过，这种推理就好比认为总统选举与闰年相关。下面就是杰文斯教授记录下的英国(或者英格兰)曾经发生商业危机的年份。平心而论，这些年份确实令人难忘。杰文斯记录下的年份有：1701年、1711年、1712年、1731~1732年、1742年、1752年、1763年、1772~1773年、1783年、1793年、1804~1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。

查尔斯·道曾在他于1902年7月9日发表在《华尔街日报》上的一篇评论文章中援引过这些年份，并且指出：“这些数据非常有力地证明了十年周期说，并且在很大程度上得到了我们这个国家在过去一个世纪里发生的商业危机的支持。”

查尔斯·道对我们这个国家连续发生的商业危机(他亲身经历了其中在1873年、1884年和1893年发生的3次危机)进行了令人满意、值得关注的解释，有必要在本书加以援引。就杰文斯记录的危机年份而言，我们惊奇地注意到在他记录的危机年份序列中一上来就遗漏了一次重要的危机。那次危机发生在1715年，这一年，为了恢复斯图亚特王朝在英格兰的王位，苏格兰出兵入侵英格兰，从而导致后者突然陷入危机。据笔者猜测，杰文斯的这一遗漏更可能是故意的，因为那年太阳没有足够多的黑子爆炸，所以，无法满足他的理论的假设条件。查尔斯·道对美国危机的评论

以下就是查尔斯·道对美国发生的危机的评论。“19世纪，美国于1814年发生了第一次危机。那年8月24日，英军攻陷华盛顿，导致美国突然陷入了危机。费城和纽约各家银行纷纷中止付款，危机一度非常严重。导致这一时期经济陷入困境的主要原因是，1808年通过的禁运和互不往来法案导致外贸大幅度下降，财政入不敷出，大量新创建的州立银行取代了联邦银行。很多州立银行资本短缺，并且滥发没有充分保证的货币。”1819年、1825年和1837年“由于银行紧缩流通手段，差点在1819年引发了一场危机。之前银行增发的货币促进了投机，而银根收缩导致大宗商品和房地产价格严重下挫。不管怎么说，这次恐慌就其成因而言是一次货币性恐慌。“1825年欧洲发生的危机导致对美国产品的需求减少，并且在1826年引发价格下跌和银根紧缩。不过，当时的情况还没有变得非常严重，更多是发展势头的中断，而不是基本趋势的逆转。“1837年发生了一次严重的商业恐慌，这次恐慌是由很多原因造成的。工业和商业增长过快，很多企业超前问世；农业歉收，连做面包的面粉等基本物品都要靠进口；政府拒绝给美国银行的营业执照展期，导致美国银行业发生了彻底的变化，而公众从美国银行提取存款然后再存入州立银行的行为给不正常的投机交易提供了温床。”1847年、1857年和1866年“欧洲1847年发生的恐慌虽然只对美国产生了很小的影响，但却导致了严重的硬币流失；墨西哥战争对用票据结算的企业产生了一定程度的影响。不过，这些影响在某种程度上先是被面包原料的大量出口，后来又被1848~1849年发现黄金所抵消。“1857年8月，俄亥俄人寿保险和信托公司(Ohio Life Insurance and Trust Company)破产，从而引发了一场空前严重的大恐慌。虽然物价已经下跌多月，但是，这次恐慌的凶猛来势还是出乎人们的预料。当时，铁路建设蓬勃发展，银行持有的硬通货相对于它们的贷款和存款占比很小。这个时期的一个特点就是企业倒闭成风，到了10月，银行普遍中止付款业务。“1866年，奥佛伦·格尼公司破产，突然导致伦敦发生了恐慌。随后，我们这里证券交易所股价大跌。同年4月，密歇根南方铁路公司(Michigan Southern)出现了股票囤积现象，投机卷土重来，再次迅速蔓延开来，而且愈演愈烈，其程度已经大大超越了常态。”1873年、1884年和1893年“1873年那次恐慌既是一次商业恐慌，也是一种证券交易所恐慌。这次恐慌是大量流动资本转化为固定资本的结果。商业活动迅速扩张，规模十分庞大；货币供给无法满足需求；信用崩溃，萧条极其严重。“1884年那场危机是一次证券交易所崩盘导致的危机，而不是商业危机。同年5月，海运银行(Marine Bank)、大都市银行(Metropolitan Bank)以及格兰特和瓦德公司(Grant & Ward)相继破产，并且同时伴随着股价大跌，全年股市一路下滑。持续多年的铁路干线之争也是造成这次周期性危机的原因之一。“1893年的恐慌是由很多原因造成的：货币状况不确定、外来投资撤走和对激进的关税立法的担心都是造成这次恐慌的原因，而对守住金本位制的渴望无疑是最主要的原因，因为它还对其他很多因素产生了影响。”一次失误的预测

查尔斯·道在预测方面总是小心谨慎，这种习惯不但是新英格兰人的做派，而且几乎就像苏格兰人。他就是揣着这样一种小心谨慎，在一个道氏风格的结尾中继续说道：“根据过去和最近6年的发展情况来判断，我们可以不无道理地推测：在未来几年，股票市场至少会出现一波短期波动行情。”

虽然不能说查尔斯·道的这次预测没有道理，但至少算不上大胆。在查尔斯·道做出这一预测后的第5年，也就是1907年，股市出现了一波远不止“短期波动”的行情。那一年，纽约城的银行纷纷采用票据交换所流通券来进行结算，而纽约的股市则在短短的5分钟时间里就陷入了恐慌。查尔斯·道是在股市处在一次主要上涨趋势时做出预测的。这波行情于1902年9月达到最高点，可惜，查尔斯·道在3个月前已经离我们而去。

股票市场的走势很快就证明查尔斯·道把他假设的十年期周期一分为二得出股市5年出现一个基本趋势的论点是错误的。从1902年9月开始，股市出现了一波几乎长达1年的大熊行情；然后，股市又于1903年9月开始显露大牛行情的端倪；这波大牛行情于1904年6月明确显现出来，并且于1907年1月达到最高点——为期3年4个月。而随后出现的大熊行情在经历了1907年的危机后一直持续到来年的12月才结束，总共持续了11个月。纳尔逊出书论投机

查尔斯·道所有形成文字的论述都发表在《华尔街日报》上，因此，只有在华尔街“圣经”这部珍贵的文献资料上仔细查寻，才可能重现他的股价运动理论。不过，已故的S. N. 纳尔逊(S. N. Nelson)在1902年写成并出版了一本取名低调的论述股市投机的书，书的名字叫《股市投机基础知识》(The ABC of Stock Speculation)。这本书绝版已有很长时间，但有时还能在旧书商那里淘到。纳尔逊曾试图劝说查尔斯·道写一本这样的书，但没有成功。于是，他把自己在《华尔街日报》上能够找到查尔斯·道论述股票投机的文字悉数收入了他的《股市投机基础知识》。这本书分35章，其中15章(第5~19章)都取自于《华尔街日报》的评论文章，有些文章略作删节，涉及的主题如有“科学投机”“解读市场的方法”“交易方法”，还有泛论股市波动的内容——这部分内容虽然值得关注，但不适合原封不动地收入《股市投机基础知识》，而是在该书的后续章节中做了大量的援引。

纳尔逊的这本书是一本严肃认真、通俗易懂的小册子。纳尔逊本人就是一个严肃认真、注重实效、个头不高的男人——一个我们大家都喜欢但又爱和他开玩笑的人，因为年轻记者根本不能像他本人那样一本正经地对待他。当笔者伏案写东西时，他那本书的亲笔题署本就摆在我的面前；每当读到他论述投机道德问题的相当传统的观点时，笔者就能看到他那可怜的身影和严肃、绷紧的脸庞——他已经被结核病折磨得快要不久于人世了。《股市投机基础知识》出版不久，他就去世了，永远地离开了他心爱的华尔街，但就是他发明了“道氏理论”这个名称。这个名称是一个崇高的荣誉，查尔斯·道也完全受之无愧。因为，虽然很多人都认识到股市运动有迹可循，股市运动具有一定的蕴涵——是具有实际用途的真正晴雨表，但查尔斯·道是能够采用一种切实可行的方法明确提出这些思想的第一人。第四章 道氏理论及其在投机中的应用

在以往的道氏股价运动讨论中，我们已经知道该理论的精髓可归纳为3个命题。在1900年12月19日《华尔街日报》上发表的一篇评论文章中，查尔斯·道指出：“我们总可以认为市场始终同时存在三种趋势。第一种趋势是逐日窄幅波动趋势；第二种趋势是持续时间在2周到1个月以上的短期波动趋势；第三种趋势是持续时间至少4年的基本运动趋势。”

我们已经说过查尔斯·道所说的第三种基本趋势有可能大大短于他认为的4年时间。我们还说过他试图把恐慌周期理论所说的10年周期分成持续时间分别约为5年的熊市行情和牛市行情的做法如何导致了无意的夸张。不过，这些都不重要，重要的是，查尔斯·道成功地提出了一种极具价值的股市运动趋势理论，并且认为这些运动趋势会同时出现，从而使得后来者能够构建商业晴雨表。投机背后的真相

这是道氏理论的精髓所在，我们不应该说查尔斯·道本人没有看到，或者说生前没有看到道氏理论的全部意蕴。他从来没有专门为他的理论写过评论文章，但他反复运用自己的理论举例说明有关股市投机的论述以及不但促成投机(在这里取这个词最正面、最有益之义)而且还促使市场形成的基本事实和真相。《华尔街日报》曾收到过很多来信，质询根据道氏主前提提出的假设。对此，我们不应该感到奇怪。1902年1月4日，查尔斯·道撰文答复了一名读者来信提出的中肯问题。任何看过这篇文章、有思想的读者都应该能够自己回答这个问题。来信者在信中问查尔斯·道，“最近一段时间以来，您一直认为当前市场处于牛市之中，但从更广泛的意义上讲却是一个小熊市。您如何来自圆其说呢？”查尔斯·道的回答当然是，他根据一个次级趋势已经结束这一事实得出了牛市的结论，但从收益记录来看股票的价值，他不认为已经持续16个月的熊市行情还能够继续下去。顺便说一下，在回答这名读者问题时，他令人奇怪地违背了自己的基本趋势最少要持续4年的估计。但是，这波牛市行情实实在在地持续到了第二年的9月。我们可以说，这样的行情总会超常运行，只有到了最后阶段才会消化各种可能性。一个有用的定义

在同一篇文章中，查尔斯·道还给出了一个可用来合理推断的有用定义。他指出：“只要平均指数的高点超过之前的各个高点，那么，市场就处于牛市周期；而平均指数的低点低于之前的所有低点，那么，市场就处在熊市周期。通常难以判断一波上涨行情是否已经接近尾声，原因就在于：如果基本趋势已经发生变化，那么就会出现新的价格趋势。当然，新出现的价格趋势可能只是一个非同寻常的次级趋势而已。”

以上这段文字含蓄地表达了“双顶”和“双底”的概念(坦率地说，笔者并不觉得这两个概念十分重要或者非常有用)以及表现为一条反映某个周期价格平均指数窄幅波动的“曲线”的概念，这些概念不是反映市场在吸纳股票，就是表明市场在派发股票。而且，有人已经发现对于弄清基本趋势是否还会继续下去或者次级趋势是否可能结束这些在新的基本趋势形成之初非常容易搞错的问题。这些概念非常有用，笔者将在后文中用一整章的篇幅，以1914年的股市为例分析这种“曲线”。成功的预测

在随后的讨论中，根据1902年以来股价变动趋势的不同研究(在《华尔街日报》各相关栏目有据可查)，我们可以毫不费力地证明，道氏理论其实已经告诉我们预测主要市场趋势以及正确区分基本趋势和次级趋势的方法；我们能够以惊人的精确度来运用这种方法。预言家的命运始终掌握在自己的手中，特别是在华尔街更加如此。在日常生活中，某人倘若无视实际情况，总是乐观地预测一切，那么最多只会因此而被别人当作傻瓜来骂。如果股票分析师发现一波股票上涨行情已经持续太久，并且不加掩饰地说出真话，那么就会受到远比“被当作傻瓜来骂”更严厉的谴责。如果他看跌市场，并且预测正确，那么就会受到动机不良的谴责；无论他的动机多么崇高，不管市场涨跌与他没有丝毫关系，但仍有人甚至会认为他的预测对市场下挫起到了推波助澜的作用。“撤销”预言者

美国公众对米该雅(Micaiah)和卡珊德拉(Cassandra)这样的凶吉预卜者怎么会这样忘恩负义？是的，确实如此，甚至更加严重。不过，这并不是什么令人不快的事。美国陆军工程兵团上校C. McD. 汤森德(C.McD.Townsend)是一位在当时和后来功勋显赫的军人。他在1912年出任密西西比河流域管理委员会主任，他根据密西西比河上游水位预测到密西西比河流域将爆发特大洪水。他预先通知新奥尔良城市管理当局洪水预计在1个月内爆发，并且建议采取最有力、见效最快的措施来减小灾害可能带来的损失。新奥尔良人是否对汤森德上校感恩戴德了呢？新奥尔良市民召开了一次声势浩大的声讨大会，要求塔夫脱(Taft)总统撤销这个“杞人忧天者”和“危言耸听者”的职务。塔夫脱先生一如既往地保持了他惯有的冷静，并没有这么做。但是，密西西比河流域大量的财产被洪水冲走了。不用说，新奥尔良人当然也没有逃过这场灾难的洗劫。那些地处有可能受到洪水影响的区域的铁路和大工业企业对洪水预告非常重视，并且因此而受益匪浅。新奥尔良市市长后来收回了要求撤销汤森德上校职务的申请，以示道歉。凡是了解美国军队最能干、最低调的工程师的人都知道，汤森德上校是不会在意新奥尔良市市长和此前召开的市民声讨大会的。股价运动趋势同步

以前，我们曾经说过，道氏理论绝不能被看作一种赌徒赢钱的工具。任何交易者无视这一点都要承担后果，但查尔斯·道本人从未这样想过，我和他之间的很多讨论就能够证明这一点。那时候，我正在为道-琼斯公司新闻社和《华尔街日报》撰写股市新闻稿，当然必须透彻地领会这样一种如此科学的股市运动同步理论。华尔街上的很多人都认识查尔斯·道，并且都愿意跟他谈论自己的体会。查尔斯·道说话谨慎，生怕出错，但逻辑性强，非常理智、诚恳。笔者并不总是同意他的观点，但他对的时候多。他如果出错，显然是因为缺少如今随手可得的准确数据。必要的知识

也许应该在这里说明一点，任何大股本企业想要成功上市，就必须掌握一些关于股市基本趋势(无论是上升还是下降趋势)的知识。在詹姆斯R. 基恩(James R.Keene)向过分乐观的公众发售联合铜业公司(Amalgamated Copper)股票时，当时久负盛名的《波士顿新闻社报》(Boston News Bureau)正好在告诫新奥尔良的投资者们不要在任何价位上与这只股票发生关系，或者让这只股票以每季度1.5%的红利和0.5美元的额外股息所欺骗。笔者将在后文的讨论中，根据基恩的自述简要、有趣地告诉大家基恩推销这只股票的经过。《华尔街日报》公开称这家公司是“盲资公司”，并且像《波士顿新闻社报》一样明确指出，无论是铜材的交易状况还是这家公司的资本状况，都无法证明这个发行价的合理性。即使这样，这只股票仍然守住了它的发行价。要不是遇上那波家喻户晓的大牛行情，基恩是绝对不可能成功发售这只股票的。他还得益于同样的市场条件完成了一项更加艰巨、值得称道的任务——发售市值巨大的美国钢铁公司(United States Steel Corporation)的股票。要是在随后出现的1903年熊市中，这只股票是绝对无法卖掉的，甚至连想都不要想。一篇颇具教益的评论文章

查尔斯·道在他发表的系列文章(我曾经说过主要论述股票投机等问题，只是附带介绍解读市场的方法)中就他对自己理论的具体应用问题发表过不少见解，或者至少对自己的方法谈过一些想法。如果读者没有机会领略这些见解和想法，那么，对查尔斯·道来说是不公平的。下面几乎全文介绍一篇查尔斯·道在1901年7月20日——距离由北太平洋铁路公司股票逼空战引发的恐慌结束只有10个星期——发表的文章。他在写这篇文章时并没有清楚地看到市场其实没有达到基本趋势的最高点，而认为只是一次大牛行情的大幅回调。他首先谈到了个股：“有一种所谓的‘记录法’，就是把股票价格逐一记录下来，价格每发生一次变化，就在变化的地方标注一个点，这样就能把各点连成大致水平的曲线。但是，随着市场的涨落，这条曲线就会发生倾斜。有时，一只表现活跃的股票停留在价格窄幅震荡的区间里，譬如说两点之间，直到各价格数值连成一条相当长的水平线为止。出现这样一条曲线，有时说明这只股票的筹码已经相当集中或者分散，从而导致其他交易者在同一时间买进或者卖出这只股票。有一种理论认为，为囤积股票的筹码所必需的操纵通常可用这种方法来发现，而过去15年保存的记录数据似乎能够支持这一理论。“另一种方法就是所谓的‘双顶理论法’。交易数据记录显示，在很多情况下，一只股票的价格在达到最高点前会温和下跌，然后又会重新反弹到最高点附近。如果经历了这样一次反弹后股价再次回调，那么就很可能会下跌一定幅度。”根据平均指数交易“有些人按照平均指数理论来做股票交易。在很长一个时期里，股市真的会出现这样的情形：股价上涨的天数大致与下跌的天数持平。如果股市连续上涨了几天，那么几乎肯定会出现相同天数的下跌行情。“这种根据平均指数做交易的方法也有问题，那就是较大的运动趋势总包含着较小的运动趋势。虽然事件等概率出现的趋势始终趋向于相等，但是，每一种可能的组合也可能会出现，而且常常会出现长期运动趋势。或者说，在股票交易的情况下，市场会连续上涨或者下跌很多天。从长远看，这完全符合平均指数理论。但是，按照一系列短期波动预期计算，任何交易都会失败。“有一种远比平均指数理论更加切实可行的理论，就是那个建立在作用力与反作用力相等定律上的理论。市场的基本趋势通常包含一个反向次级趋势，后者波动幅度至少要相当于前者的3/8，这一点似乎是有事实依据的。如果一只股票上涨10个点，那么很可能会回调4个点或者更多。无论涨幅有多大，这个定律似乎都很灵。股价上涨20点以后，通常随后就会出现8点以上的回调。“我们不可能事先准确预测任何基本趋势的持续时间。但是，基本趋势持续时间越长，回调的幅度就越大；如果出现这种情形，那么就越有把握利用回调行情取得交易成功。“一些经验丰富的操盘手常使用一种名叫‘回应法’的交易方法。这种交易方法的理论依据是：市场总是处在或多或少的操控之下。一个力图推高市场的大操盘手不会蜻蜓点水式地买进多只股票，而是通过合法的方式或者操控手段来推高两三只龙头股，然后静观其他股票的反应。如果市场人气向好，但股民们仍倾向于持股观望，那么，那些看到那两三只被炒的股票已经上涨的股民立刻开始买进其他股票，于是，市场被推上了一个较高的水平。这就是市场大众做出的回应，并且预示着那几只龙头股还将上涨，而大盘随即会跟涨。“如果龙头股上涨，而其他股票没有跟涨，那么就说明市场大众还没有打算买进。一旦看清这一点，操盘手通常就会终止抬高股价的企图。这种回应法主要由那些习惯观察股市记录的操盘手使用。但是，在交易日结束后，我们如果能够查看当天的交易记录，就能看到哪些股票在具体哪几个小时里价格被抬高，大盘是否跟涨。解读股市的最好方法就是从价值的角度来解读，因为股市并不是风中摇摆不定的气球。总体而言，股市代表着一些卓有远见、信息灵通人士经过深思熟虑后做出的认真努力。他们做出这样的努力，是为了根据业已存在的价值或者预期不太遥远的将来可能会存在的价值对股价进行调整。卓越的操盘手并不在乎股价是否会立刻上涨，而是关心投资者和投机者在未来6个月里是否会按照比现价高出10~20点的价格买进他们‘建议’买进的股票。“因此，解读股市的要点就是发现股票在3个月以后可望达到的价格，然后观察是否有操盘手或者投资者在把您所关注的股票的价格抬高到您所预期的价位。采用这种方法，通常就能非常清楚地解读股市的走势。了解股票的价值，是为了理解市场运动趋势的含义。”

这篇评论有一些假设本可以修正，但笔者觉得没有这个必要。除

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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