作者：汤谷良,韩慧博, 祝继高 主编
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财务管理案例：中国远洋财务困境应对试读：
一、前言
财务困境是企业经营发展过程中可能会遇到的不利情况，严重的财务困境甚至会影响企业的可持续经营。具体来说，财务困境是指企业无法偿还到期债务或者公司盈利能力持续下降甚至出现亏损的情况。本案例分析了中国远洋于２０１１ —２０１２年陷入财务困境的主要表现、产生原因以及应对措施，通过对本案例的学习，学生应了解案例企业陷入财务困境的过程，分析和探讨企业财务困境发生的原因，归纳和评价企业财务困境的应对措施和应对效果。
二、背景知识
财务困境是企业经营发展过程中可能会遇到的不利情况，严重的财务困境甚至会影响企业的可持续经营。具体来说，财务困境是指企业无法偿还到期债务或者公司盈利能力持续下降甚至出现亏损的情况。
现有的国内外研究发现财务困境发生的原因主要有:①企业经营管理不善、资本结构不合理，导致企业现金流量难以维持日常经营要求、资金无法偿还企业债务；②公司治理结构的特定缺陷 (所有权结构、董事会对于管理层的约束程度 )对公司运营和资本结构决策产生影响，从而间接导致财务困境的发生；③产权因素透过生产经营和治理结构影响财务困境的发生。
为了应对业绩下滑，陷入财务困境的公司会在管理、运营、资产、战略、财务和组织等方面进行重构。因此，可以从公司治理重组、战略和运营重组、资产重组和财务重组四个维度来归纳总结财务困境企业的应对措施。１．公司治理重组
公司治理重组最核心的就是管理层的变更。根据组织转变理论，困境公司往往会进行变革，最常见的是更换管理层。公司原董事会成员会大量去职，更多具有专业技能的人士，如投资银行家、重组专家会进入董事会。而被解职之后的管理层至少３年内没有被其他上市公司所聘请，这些管理人员因公司陷入财务困境而遭受了较大的个人损失。２．战略和运营重组
战略和运营重组的主要目的是在短期内获得现金流，并逐渐改善公司业绩，提升企业价值。常见的途径有:①通过已有产品降价和增加营销费用来提高销售收入。②通过减少营运资产(包括固定资产和流动资产)来提高资产的使用效率。③加强对企业成本的控制。从长期来看，企业需要通过产品和市场定位变化、多元化等来实现危机后的业绩提升。３．资产重组
资产重组包括业务板块、子公司的剥离或者增加新的投资。当公司财务状况不佳时，资产的剥离是非常必要的，但有时新的资本投入，例如使用电脑控制的生产设备,可以带来生产效率的提高。 ４．财务重组
财务重组包括出售企业、债转股、清算或者债务重组等。通常，积极投资者参与的控制权交易能够提高生产效率，从而为股东带来价值。而在一些债务重组中，因为股东的代理人———经理依然掌握着公司的控制权，以及提出重组计划的权利，所以债权人会损失一些权利。债权人为了减少自身破产损失，不得不接受自身利益的一定损害。也有研究发现具有更多无形资产、银行负债较多、债权人数量较少的公司更有可能进行重组债务，并且证券市场能够识别那些能够重组成功的公司。
在中国，经过资产置换、主业变更的重整企业重整后的业绩持续性较好，但仅通过财政补贴、债务和解方式进行财务重整，企业的业绩增长难以持续。陷入财务困境的企业的业绩和当地政府的行政质量、企业的产权结构相关。企业的所在地政府行政质量越高，企业业绩越好；相对于国有企业，民营企业应对财务困境时经营调整的速度更快，企业业绩表现更好。
财务困境发生的原因、解决措施、成本及效果的流程图见图１２-１。图１２-１ 财务困境发生的原因、解决措施、成本及效果
三、案例资料
(一)公司背景
中国远洋控股股份有限公司 (以下简称 “中国远洋 ”)于２００５年３月３日注册成立,２００５年６月３０日在香港联合交易所主板上市，２００７年６月２６日在上海证券交易所上市。中国远洋是中国远洋运输 (集团 )总公司 (以下简称 “中远集团 ”)的资本平台。中国远洋目前拥有 :①中远集装箱运输有限公司 (以下简称 “中远集运 ”)１００％的股权；②中远散货运输 (集团 )有限公司 (以下简称 “中散集团 ”)１００％的股权。中国远洋是以航运为核心的运输企业，通过所属子公司组建了航运供应链。中国远洋通过中远集运经营集装箱运输业务，通过中散集团经营干散货航运业务，通过中远太平洋有限公司 (以下简称 “中远太平洋 ”)经营码头业务，通过中远太平洋下属的佛罗伦货箱控股有限公司 (以下简称 “佛罗伦 ”)经营集装箱租赁业务。根据最新修订的《中远集团２０２０年发展战略》,中国远洋将现有业务划分为集装箱全球整合服务集群和干散货全球整合服务集群，同时更加注重业务集群内部各公司的协同作用，力求在以客户为中心的战略愿景引领下，在盈利能力、抗周期性、全球化和规模增长四个战略维度达到行业领先水平。中国远洋２００８ —２０１５年各业务板块收入占比见表１２-１。
(二)中国远洋陷入财务困境表现
中国远洋于２０１１ —２０１２年陷入财务困境，对其原因分析如下 :
第一，行业因素。从２００８年中期开始，伴随着金融危机的蔓延，海运市场开始持续低迷，航运业的重要指数波罗的海航运指数(BDI)在２００８年５月２０日达到１１７７１点,随后持续下跌至２００８年１２月５日的６６３点,之后至２０１３年起伏不定，但是1均未超过５０００点,２０１１年之后则一直在２５００点之下。运输行业的整体不景气对中国远洋的利润产生了直接影响。
通过分析中国远洋２００８ —２０１５年的财务报表，我们发现中国远洋２００９、２０１１、２０１２年的净资产收益率均为负值，而公司的毛利率仅在２００８年和２０１０年大于０,在剩下的６年当中均小于０(见表１２-２),可见公司的经常性业务已无法为其带来稳定的利润，尤其是在２０１２年以后净利润更多的是依赖企业的非经常性业务。
但是，中国远洋的巨额亏损并不完全是行业不景气导致的。缺少除航运以外的其他非周期性主业也是原因之一。中国远洋的主要竞争对手丹麦马士基航运有限公司 (以下简称 “马士基航运 ”)２０１１年的净利润为１８０亿丹麦克朗 (约合１９５亿元人民币 ),２０１２年的净利润为２３４亿丹麦克朗 (约合２５０亿元人民币 ),其净利润的增长就是凭借公司多元化的业务。中国远洋与马士基航运的业务范围对比见表１２-３。
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]