作者：栾志乾
出版社：中国经济出版社
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决胜交易----如何在市场中获利试读：
前言
克服交易上的“唯物主义”一位交易者不无苦恼地说：“近期市场实在是让他找不到感觉，他的交易模式在市场上备受考验。”我很惊讶，回想起这位交易者前不久才向我展示象征着他进步了的盈利单。怎么没过多少时间，他又被打回原形了呢？于是我问他，你之前盈利时的感觉呢？不提倒好，一提他一下上火了，他说这几天反复被市场折磨，起了情绪，最后胡乱的操作，把之前好不容易积攒的利润全部双手奉还了！我只好又连忙安慰了他几句，让他冷静下来。他于是将他所做的交易贴出来给我看，想让我帮忙找出问题。
在他的交易中，我发现，他的所谓“进步了”的操作，和之前没有太大的区别，只不过之前一段时间由于市场趋势相对比较明确，所以他的系统能够有所斩获，可是这段时间就不一样了，市场走势相对曲折，再加上他的心态有了较大的起伏，难怪他会遭遇回撤。
这位交易者并非是刚入市的新手，事实上，他已经有超过3年的交易经历。然而这么长时间的交易下来，他除了一开始无知无畏时期有所盈利，后面的时间里，他一直处于小赚大亏的下降状态中。他并非没有进行学习和研究，他常常去参加各类交易论坛，学习各种交易技术，可以说凡是市面上有的交易技术，他都涉猎过。相识的人私底下常调侃他说，Tom技术理论真是好，可就是不能盈利。这个时候他总是说：交易是修行，是需要时间来提高的！假以时日，我一定会进步的！
是的，在他看来，交易的历程就像是上学读书，一级一级，假以时日，总有毕业的那一天。这个过程包含着学习技术，拜访名师，然后“顺其自然”，稳定盈利就不期而至。如果天底下有这么方便的事情，那么市场上就不会有这么多人亏钱了！
交易就其最本质来说，是一项孤独的事情，意味着在这个市场上，没有一个人能真正的帮到你。然而许多交易者不肯面对这个现实，他们始终要找到一些寄托。有的人，寄托于消息上，即所谓的内幕消息；有的人，寄托于所谓的高手上，即到处拜师求教；有的人，则寄托于各种技术上，他们总是在寻找那个终极的“技术”——交易圣杯。
当一个交易者否认自己在交易中的主动地位，而寄托于其他事物的时候，他就犯了交易上的唯物主义。
有的人沉迷于方法，这类人属于是有一定交易经验的人。他们意识到在市场上进行交易，没有一定的知识是不行的，因此他们把搜罗交易书籍当作了努力的方向。当一个人要去学习的时候，特别是学习市场的知识的时候，那可真是“学无止境”。渐渐的，他们懂得了一些知识，并根据这些知识进行操作。当然，结果是有盈有亏。在盈利的时候，他们几乎是欣喜若狂的，因为这表明他们学的“有用”，而当亏损来临的时候（通常很快），他们中的大多数会自然而然地认为是方法不对，而去寻找下一个“有效”的方法。很快，下一个“有效”的方法又被抛弃了……不久，他们会的东西越来越多，也越来越口若悬河，对于一个时点的一个交易机会，往往给出两种以上的观点。
一个时点的一个交易机会，对于一个交易者来说只应该有一种观点。两种观点只会导致矛盾和犹豫，两种以上观点会导致精神分裂和妄想症。当知识的累积变成一种逃避的借口，交易者就已经不知不觉陷入自我破坏的轮回之中。
而另一类人和上面这类人类似，不同的是，他们把不断地拜师学习当作了解决问题的根本办法。书本上的知识，可能是有误的，老师的知识，是经过实践验证的，所以显得可贵。我也跟随过许多成功交易者学习，自然而然地会有许多的同学。在与他们交流当中，我发现，大多数人并没有真正去深入了解老师所教的东西。当涉及每日的交易计划的时候，很少有人敢于把自己的计划贴出来给老师同学参考和批评。相反，大多数人都等着老师给一些机会，给一些观点来供自己操作。另一方面，有人的地方，就不可避免的有了江湖，当一些新人提出疑问的时候，总会有一些老资格的前辈善意地“指点”他：去好好回顾老师以前的言论，自然就能得到答案。久而久之，大多数人形成了这样一种想法：既然老师的方法正确，那么我只要在老师身边跟随的时间足够长，我就总能够成功！
如果是总能成功，那为什么不是尽快呢？说白了，这类交易者还是不肯自己面对市场，无端地浪费自己的时间。浪费吧，当痛苦足够多的时候，还是会不得不改变的。
最后一类人追逐消息，甚至不如前面两种人，将不劳而获的想法发挥到了极致，他们彻底地把账户的盈亏交给了别人，虽然最后埋单的还是他们自己，但是对于他们来说，这就好像是儿戏，下一次又去追逐各种消息。这类人完全是来消遣的，我对此没什么好说的。
所有的交易者来市场上交易，都带着一个目标，那就是最终在市场上实现盈利。能来参与市场的，往往又都是一些现实生活中的聪明人，能做成事的人。可是一旦进行交易，就莫名其妙地变成以上三种交易者中的一员，一年又一年地在一个虚幻的想法里绕圈。
试问我们自己，我们认真在做一件事情的时候，是不是都要确定目标，分清步骤，一步一步地往目标前进，这样才有可能成功？而我们又凭什么认为，交易这件事情能够例外？凭什么认为，一味地胡乱学习可以通往交易成功？凭什么认为，有高手依靠就可以成功？凭什么认为，消息一定可以带来盈利？
你真的有自己的系统吗？你的系统是能产生正的期望盈利的系统吗？经过三年以上的测试了吗？你的系统在实战中真实可行吗？
如果以上问题，一个交易者不能胸有成竹地面对，那么我想说，请你不要欺骗自己，请你尽快改变，否则市场将用十分痛苦的方式，逼迫你改变。资深投资经理（作者的一位朋友）第1讲 交易的本质开篇明义
兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。——《孙子兵法》
我很早就学到的一个教训，就是华尔街没有新事物。华尔街不可能有新事物，因为投机就像山岳那么古老。股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。我从来没有忘记这一点。我想我真正设法记住的就是何时和如何发生，我用这种方式记住的事实，就是我利用经验的方法。——《股票大作手回忆录》
交易广泛存在于我们的日常生活之中，小到买菜大到公司并购，都可以称为交易。交易必然存在着至少两方：买方和卖方，并且买卖双方应该都是自愿的。买菜吃饭这样的交易太琐碎，而公司并购这样的交易专业性极强并且与行业、国家、文化等息息相关，因此难以用统一的体系进行概括和归纳。本书所研究的交易主要是金融市场中有连续的买卖报价和交投的交易，包括股票交易、期货交易、外汇交易、期权交易等。在多数投资学书籍中，这些不同的金融工具的估值和投资方法是各有不同的，这反映了不同金融工具个性的一面。然而股票、外汇、期货、期权等金融工具也是有着其共性的：在交易时间有着连续的报价，行情只有三种走势，上涨、下跌、横向波动，有相对的顶部和底部，也有顶部和底部之间流畅的涨跌，想要获利的主要方式为低买高卖或者高卖低买。正是因为这些共性，采用统一的方法进行交易成了一种可行方案，这也是国际资本市场中众多全球宏观对冲基金所采用的方案。
本章主要讲述资本市场的本质，进而阐述交易的本质，力求启迪读者，能够使之树立起正确的资本市场世界观。1.1 自史而始郁金香狂热
1637年的荷兰爆发了郁金香狂热，这是近代史上最早的泡沫经济事件。当时由鄂图曼土耳其引进的郁金香球根异常得吸引人，引起大众抢购，导致价格疯狂飙高，在泡沫化过后，价格仅剩下泡沫时的百分之一，让荷兰各大都市陷入混乱。这个事件和英国的南海泡沫事件以及法国的密西西比公司并称为近代欧洲三大泡沫事件。图1－1 郁金香狂热
由于郁金香毕竟不像粮食作物一样容易储藏和运输，为了解决郁金香的交易问题，不仅当时的证券交易所将郁金香作为可交易的标的物挂牌交易，街头巷尾的酒吧更是变成了郁金香“看涨期权”的交易场所。根据麦基在《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》中的说法，17世纪早期郁金香的日益流行引起了整个国家的关注。“人们，即使是最底层的社会群体，也开始了郁金香交易。”到1635年，40个球茎的销售被记录下来，售价10万荷兰盾。相比之下，一吨黄油的价格约为100荷兰盾，熟练工人一年可以赚150~350荷兰盾，而“8个肥猪”则要花240荷兰盾。（根据国际社会历史研究所的数据，1637年一个荷兰盾的购买力相当于2016年的11.51欧元。）许多人突然变得富有。一个诱饵在人们面前晃来晃去，他们一个接一个地冲到郁金香市场，就像蜜罐上的苍蝇一样。每个人都想象着郁金香的热情会永远持续下去，世界各地的富人会把钱送到荷兰去，并按要求支付任何价格。欧洲的财富将集中在须德海的海岸上，而贫困则从荷兰最受青睐的群体中消失。贵族、公民、农民、机械师、水手、仆役、女仆，甚至烟囱清洁工和旧衣人，都涉猎郁金香交易。1637年2月，郁金香贸易商再也找不到愿意为其球茎支付日益膨胀价格的新买家了。随着这一认识的出现，公众对郁金香的需求暴跌，价格暴跌——投机泡沫破裂。投机盛宴的高潮过后剩下的是满目苍凉，但是世界资本市场上股票、期货、期权等金融工具却蓬勃发展了起来。
投机英文是Speculate，原意为观察，引申为思索、推测、投机，从字面意思看是看准机会进行投资。投机在国外是个中性含义的词汇，然而在汉语体系中，不免有些负面意味。投机的目的是为了获利，当然，我们不能为了获利而不择手段，甚至违背法律。但是读者翻阅至此处，至少说明您也是为了获利而来的，长期投资的目的也不是为了奉献。无论哪种方式参与资本市场，终归是需要获利才能生存下去的。本书的主题是交易学，盈利是交易的最终目的之一。投机只是交易的另一种说法。在全书开始，我们先一起破除这种名相的执着，投资也好、投机也罢、交易也行，目的都是为了盈利。只要不违法、不违背道德规范，我们没必要执着于哪个名字好，哪个名字坏。
郁金香狂热这场投机盛宴到了末期，主要的特点是全民参与，全民仿佛都富贵了起来。然而结局则是大量荷兰人财富被洗劫，民众开始相互指责，控诉政府。对，这是不是和2015年曾经发生在A股市场中的那一幕幕那么的相似？互联网泡沫
互联网泡沫是从1999年开始的，那时候美国处于一个相对低息的周期，只有4%左右的利率。流动性开始涌入以互联网企业为代表的新兴经济体，特别是在GDP增长，以及股市攀升带来的纸上富贵错觉影响下，居民被拉动的消费增长，极大地增加了企业营收，越来越多的企业愿意在这些互联网公司身上投放网络广告。网络广告是当时互联网企业唯一的能够盈利的商业模式。新经济概念+营收增长+新商业模式故事带来的预期增长引发了科技股的热潮，让所有的人都心潮澎湃。NASDAQ指数上涨的斜率陡然攀升，互联网大泡沫开始形成。很多企业在IPO的当天就享受了2~5倍的股价攀升，分析师、投资者、企业家、风投、银行全部都陷入狂热的情绪当中，仿佛everybody is winner，no loser．图1－2 互联网泡沫
资本市场的狂热不仅仅是中国的特产，只要有人的地方就会有泡沫，不仅是华尔街没有新鲜事物，金融街、陆家嘴也都没有新鲜事物，过去发生的事现在会发生，未来还会再次发生，只不过可能会有所变化地发生而已。耶鲁大学的金融学教授、诺贝尔经济学奖获得者罗伯特．希勒在2005年曾说：“一旦股市下跌，房地产就成为股市释放的投机热潮的主要出口。大房子所展现的实利主义也已成为自尊心受挫的失望的股票投资者的寄托。这些天来，整个国家在痴迷程度上唯一与对房地产的痴迷度相同的东西只有扑克。”
市场狂热之后崩溃、消退也并非只是中国的特产，美国早已有之。市场狂热、崩溃这样的轮回实在不是哪个政府的过错，祸福无门，唯人自召。股市并没有上涨的义务，也没有不下跌的责任。大家都安心工作，不进入市场或者不管涨跌都安心的进行股票ETF基金定投，不去加杠杆豪赌，就不会有2015年的股市巨幅波动了。所以要说责任的话，每一个置身其中参与者都难辞其咎，这并非监管之过，毕竟没人逼着我们入市交易。
将图1－3和图1－4联合起来看就越发能体会到开篇明义中《股票大作手回忆录》中的格言的正确性：“华尔街不可能有新事物，因为投机就像山岳那么古老。股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。”罗伯特•希勒教授所阐述的现象同样在我们这里发生了，时至今日，放眼北上广深和一众新一线城市，2014年至2017年我国能和投资房地产的火爆程度相媲美的事大概只有斗地主和打麻将了。图1－3 深证成指2014—2016年走势图图1－4 深圳房价指数2010—2016年走势图
那么面对这些狂热的市场波动，是不是应该理智地置身其外呢？大波动才可能赚大钱，我们应该看到炒房客所赚取的巨额利润正是房地产市场狂热的结果。房地产市场与股票、期货等衍生品市场有着很大的不同，流动性较差，炒房者是认准了房地产与金融体系深度捆绑，房地产的崩溃会极大地影响经济发展，所以屡屡加杠杆爆炒，加之我国房地产市场尚没有有效的做空工具，这也助长了炒房者的赌性。但股票、期货交易就远没有这么简单了，2015年的股市是我国资本市场首次大规模、普遍加杠杆的一轮行情，公众用炒房子的方法去炒股，最终结局大家都知道了。
交易不是赌，2015年股市虽然巨幅波动，但是同样有人盈利。他们如何实现在多数人亏损的情况下盈利是值得大家思考的问题，作者尝试引导大家认识交易学，认知专业交易者的世界。1.2 资本市场创造“财富”么
期货、外汇、期权等衍生品市场中交易都是对手盘制度的，考虑到交易费用，这些市场是典型的负和游戏，这一点绝大多数市场参与者甚至普通公众都很清楚，换句话说，衍生品交易只是财富的转移手段。当然，如果非要说这些市场没有价值的话，套期保值者或许不太认同，对于套期保值者，衍生品被用于作为他们应对不利价格波动的“保险”工具，但是多数个人甚至机构投资者，来这个市场都只能是开投机仓的，大家也只能通过交易价格波动（包含套利交易）而获利。站在市场整体而言，并没有财富被创造出来。
但对于股票市场而言，很多投资者笃信市场创造价值。长期而言，从会计角度看优质公司的净资产是逐步增长的。因为随着上市公司经营的开展和利润的积累，公司的净资产也会随之不断扩大。即便如此，我们依旧不能忽视净资产的增长速度相对而言是多么的和缓，而对应的股票价格波动的是多么剧烈。很多人会讲巴菲特先生的价值投资理念如何如何，然而巴菲特先生的理念是通过二级市场完成对比较优质的公司的控制甚至收购，通过指导、监督、干预管理层的方式主要靠获取利润分红和净资产的增长来获利。在我国，“价值投资”往往成了交易被套时的一种借口。很多“价值投资者”们动辄宣称自己没错，市场错杀了他们买的股票，这已经远离了真正的价值投资的含义了。巴菲特先生在谈投资时一直强调两条原则：原则一，永远不要亏钱。原则二，永远不要忘记原则一。显然，价值投资根本不是越跌越买。
另外一部分人把价值投资等同于长期投资。既然讲长期，我们先仔细想想全世界范围内的“百年老店”是多么的屈指可数？再回忆下诺基亚、Sun Microsystems、北电网络、安然、雷曼兄弟、安达信、摩托罗拉等各行业中的佼佼者没等百年甚至五十年便已荣光不再，甚至已经破产倒闭。茅台，万科、格力电器、腾讯之类的例子大家肯定耳熟能详，这是价值投资者们经常宣传的典型案例。然而，20世纪90年代曾经上市了那么多家公司，倒下的是多数，如何能选出这些股票并持有个20年？这是典型的幸存者偏差，可是偏偏多数人又奉若至宝。大家可以仔细思考下，如今每年新上市超过百家上市公司，这两年中哪家公司可以确定持有20年不动能赚取到类似腾讯、茅台那样的收益？交易不是为了表示自己多有眼光或者多高明，也不是为了去支持我们喜欢的公司或者管理层，我们投资交易是为了赚取收益。最近几年新上市的股票里请选五十只左右个股构建投资组合，保证10年后赚5倍以上是极难实现的。长期来看，购买全部股票作为投资组合收益率很可能还不如一年期、三年定期存款甚至是活期存款，参见图1－5。图1－5 中国股市长期收益未跑赢活期存款资料来源：钱军，2015。
周期再拉短一些，想想哪一家上市公司三五年内净资产有突破式增长？或者主营业务利润有爆发式增长（不考虑并购重组之类带来的合并报表影响）？实在数不出来几家。三到五年内随便找一只除了银行板块等超级大盘股之外的股票，波动小于80%的，同样也不太好找。多数投资者会在被套三至五年内“割肉”，带着亏损暂时离开资本市场，三到五年内，这些股票价格的波动并未创造价值，仅仅只是带来了财富的转移。如果还是觉得想不通，我们用微积分的思路思考下，3个月才出一次财务报告，1个月内股票价格波动20%~30%这种例子比比皆是。这一个月内，公司的财务状况几乎不会有太大变化的，是什么驱动了股价的波动？一个月如此，一年同样如此，只是一年的周期内，股价波动的幅度比公司财务状况变化的幅度要大更多。很多股票从完整的生命周期看大概率上也是不创造价值的，只是财富转移的工具，和股票衍生品一样，即便进行价值投资也要评估上市公司所处的行业生命周期以及市场前景并且及时进行确认和修正，而绝非依靠一个简单的逻辑或者是认死理。将股票市场作为一个整体来看，它与衍生品市场是没有任何区别的，无非是低买高卖的投资者赚高买低卖投资者的钱，仅此而已。因为无论哪一个国家的资本市场，都仅仅只会有少数上市公司成长为了不起的公司，并且投资交易还面临着很多佣金和税费，连众多投资者热衷的发放现金股利（分红）也是要征收所得税的。另外，毕竟这个市场多数参与者不是产业资本，也根本不可能收购上市公司，甚至连5%的举牌线多数公众投资者也是够不到的，所以这种投资行为根本影响不了任何公司的管理经营决策，公司管理层无论怎么行事，您即便股东大会上投了反对票，其最终结局也只能干看着决议被通过，更何况，又有多少投资者比管理层更懂得如何去经营这家公司呢？
无论股票市场或者衍生品市场，都是典型的交易型市场，它们与债券市场，房地产市场差别很大，考虑到每天巨大的成交量所导致的巨额佣金、税费成本，从本质上来说，股票市场和衍生品市场都是负和游戏。所以在这些市场里交易，如同带兵打仗，每个投资者都是将军或者指挥员，而你的资金就是你的兵。所以笔者建议投资者们多读读《孙子兵法》《毛泽东思想》之类的军事理论著作，先从思想上重视投资交易这件事，然后用正确的理论和思想武装自己，从严练兵，以求百战不殆，做到善败者不亡。1.3 市场是随机游走么
随机游走理论由多名学者（Jules Regnault（1863），Louis Bachelier（1900），Maurice Kendall（1953），Paul Cootner（1964））先后提出，并经过Burton Malkiel（1973）的畅销书《A Random Walk Down Wall Street》弘扬光大，该理论认为：股票价格的变化类似于“布朗运动”，简单说就是股票价格的波动是完全随机的，并且没有什么明确的规律可因循。因此，股票未来的涨跌是不可以预测的，根据技术图表来预知未来股价走势的说法，实际上是一派胡言。基于布朗运动的对数正态随机漫步理论，也是金融工程的主要基础之一。
随机游走理论的一个经典的例子是用连续的扔硬币试验的结果代表市场的涨跌，然后将其走势绘制成曲线，结果与股票走势十分相似。所以这些学者据此认为股票价格也是随机游走的。简言之两个东西某一方面特征看起来一样，所以就是一回事，这个逻辑是说不通的。好比A每天傍晚都牵着狗出去遛狗，B每天傍晚都出去上夜班，经观测，发现狗与B运动轨迹一致，得出的结论是B可能也是一条狗，或者说狗可能也是出去上夜班，而真正的原因只是巧合罢了。
资本市场首先就是一个市场，市场是由供求关系决定的。供求关系呈现随机游走的状态，这显然不符合经济学常识。学过经济学的都知道经济是有周期的，甚至有季节性因素的，所以很多周期类股票也会呈现出同样明显的周期性波动特征。另外，我们知道行业是有生命周期的，比如说手机行业，从开始的新鲜事物到如今的几乎人手一部、形影不离也是经历了漫长的过程的，这就是行业成长的过程。扔硬币是不可能扔出行业的成长周期或者衰退周期来的。
如果非要讲本质性的层面，它也不是什么随机游走，引用古代哲人的智慧来讲叫作：一饮一啄，莫非前定。这里引用古文并非阐述什么唯心主义。市场表现出来某种形式的波动必然有其原因，只是涉及的影响因素太多，纷繁芜杂，大家往往难以抽丝剥茧，准确地定位出这些原因罢了。这些原因，即是所谓的“前定”。反倒是看到市场波动像硬币的波动，就以随机游走刻画之，这不是典型的“我以为”嘛。这似乎才是最大的唯心主义。资本市场根本不是随机游走的，也不是带着漂移的随机游走。美国的学者们可能习惯了美国股市的长期上涨了，已经忘了欧文•费雪和本•格雷厄姆曾经经历的跌幅接近90%的股市大崩溃了。1.4 市场是有效的么
相信很多读者都受过正规的金融学、投资学、金融工程、财务管理和会计学等相关专业的教育，无论公司金融、财务管理、投资学还是金融工程的教科书里都会提到有效市场假说。有效市场假说是由尤金•法玛于1970年深化并提出的，法玛先生为此还获得了诺贝尔经济学奖。有效市场假说提出了三种市场状态：弱式效率、半强式效率和强式效率。弱式效率说的是当前价格反映了所有历史的价格、成交量等信息，也就是意味着看图表、看指标都是没用的。半强式效率更进一步，认为公开的信息包括财务数据、管理情况、高管情况、行业信息等都已经涵盖在当前价格里了，这也意味着基本面分析没用了，除非有内幕消息。强式效率则是认为股价包含了所有的公开的和未公开的信息，这意味着内幕交易都赚不到钱。然后部分学者认为中国市场不是有效市场，美国市场是半强式效率市场。
其实在学术界本身就充满了对有效市场假说的质疑和挑战。Jegadeesh和Titman（1993）基于美股的研究发现“动量效应”，即过去12个月收益率排名靠前的股票之后一个月倾向于收益率继续领先，这对弱式效率提出了挑战。Ball和Brown（1968）发现了“盈余公告后价格漂移”现象（即如果一个公司利润超预期，其股票价格并非一天上涨完成，而是后续还会持续上涨数日，要提醒读者的是美国股市并没有涨跌幅限制），这对半强式效率提出了挑战。而国内外众多内幕交易获利的犯罪事件更是让强式效率无从说起了。
有效市场假说的前提假设太多了：投资者都是理性的，市场信息可以快速传达到每一个人，并且投资者可以正确解读市场信息。这些假设无论对于中国市场还是对于美国市场都是不切实际的。人并非理性的，处理信息的能力也是十分有限的。面对同样的消息，不同的人的解读很可能是完全相反的，这也是通常每一个价格都有卖方和买方的一个重要原因。
所以开始之前，我们应该首先明确：无论中国资本市场还是美国资本市场，包括各国的衍生品市场，没有哪个市场是真正有效的市场。我们做交易要以客观的市场规律为准，而不是自行预设一些脱离实际的假设。应该时刻牢记：市场走势才是所有问题的唯一答案。1.5 交易是一门科学
股市、商品期货、金融期货、外汇、现货以及期权等各种金融工具都被各大高校以及专业机构广泛研究，也是当代社会关注度最高的领域之一。在市场参与者们长期的实践当中，对于什么时间买卖以及买卖什么的问题上，逐渐形成了两个泾渭分明的流派：基本面分析派和技术分析派。基本面派依赖各种市场的数据，主要是各种公开数据，比如审计报告，财务报表，竞争情况，国家的经济数据，就业数据，人口结构数据，社会储蓄数据，粮食作物产量数据，天气，钢材产量数据等等，基于这些数据来预测未来交易标的背后的基础资产（比如股票背后的上市公司，比如大豆期货背后的转基因或者非转基因大豆）的综合情况，并对其进行估值。
然而在华尔街，纯粹的基本面派是极其罕见的。很多专业投资者即便声称图表完全没用，也都很尊重道氏理论。不管这些所谓的纯基本面派承认与否，道氏理论本身是一种“技术”理论，确切地说，道氏理论是技术分析的核心理论，是技术分析的基石。
技术分析所研究的内容是市场或者说标的本身的价格和成交量变动规律。通过以图表的形式对价格指数（如上证综指，CRB指数等）或标的（股票、期货、外汇、期权等）的历史走势来推定当前的市场趋势。严格意义上讲，技术分析本身是用于制定交易策略（如果下一个交易时段，比如15分钟，或者1个交易日，标的涨了多少我们就采取什么样的应对措施？跌了多少我们就财务什么样的应对措施），而不是用于进行市场预测的，明天市场会怎么走？应该是会往右走，至于上下，谁知道呢？
技术分析派认为对股票进行估值是毫无意义的。比如中信证券（600030，参见图1－6）在2014年11月初不足12元／股，而到了2015年1月初最高涨到超过35元／股，证券行业的基本面并没有发生巨大变化。是中信证券的净资产在这短短2个多月中也没有发生巨大变化。这样的例子比比皆是，相比中国中车，中信证券算是温和的了。中信证券在大涨之后，各路分析师齐聚一堂解释为啥现在中信证券值这么多钱，而在2015年第一季度时，几乎没看到有分析师指出中信证券这种价格不可持续，被严重高估了。戏剧性的是，仅仅几个月过后，2015年9月，中信证券又回到了12元附近，真可谓从“哪里来，回哪里去”。当时大涨时笔者记忆最深的一句话是：站在风口上，猪也能飞起来。微信朋友圈中，大家都在转发怎么找风口，犹记许小年教授在牛市最火热时谈了两点：找风口的都是机会主义者，这次股市狂潮不知如何收场。2015年9月，许小年教授讲座中又提了：“中国经济学界缺乏四种常识”。可惜很多投资者恰恰在市场中做着“有知识没常识”的事，其最终的投资结果也就可想而知了。图1－6 中信证券价格走势图
基本面派的主要问题是一切分析都是建立在因果关系的假设之上的。基于X1，X2，X3，…，Xn数据来预测Y，X1等这些自变量可以是公司的负债率，可以是总资产收益率，可以是GDP等等，然而无论计量经济学和统计学都没教给我们说因果关系等于相关性，两条曲线走势差不多，就推论因果关系显然不够严谨。由于经济数据本身都是时间序列，其平稳性、协整性都需要进行检验，很多分析师在编写或者阅读类似的研报时都忘了这些最基本的计量经济学常识了。另外，一个更有趣的现象是，为了预测下一期的股票收益率或者价格Y，多数X1等自变量需要对其本身进行预测，比如某模型基于公司的总资产收益率来预测公司的收益率，为了预测明年该公司的股票收益率，必须要先预测明年该公司总资产收益率，退一万步讲，假定模型都是2正确的，一致的，无偏的，有效的，高R的，预测之上建立的预测可靠性同样值得怀疑，何况真实的情况是多数模型根本做不到一致性，模型解释度也都低得可怜。这种报告还大行其道，可见社会科学教育中，计量经济学、统计学等技术性学科的科学思想和科学精神仍需进一步强化。
另外，投资学之类的课程反复在讲有效市场的概念，所谓的有效市场应该是过去的信息对于预测未来没有作用，因为当前的价格信息已经充分体现了这些历史信息。金融从业人员都应该知道这条。然而奇怪的是，各路喊着A股是无效市场的分析师们都乐此不疲地基于历史信息和各种模型进行着价格高低点的预测，以至于证监会高层都看不下去了，现身说法地谈到自己作为学习工程的都难以预测到具体点位，预测到上下50点还算有点谱（凡是基于统计的预测必然有置信区间）。深入思考一下，这里会产生一个比较有意思的问题，连价格都难以精确预测，那么财务数据就更难精确预测了。简单基于财务数据利用P／E，P／B来分析股价又有何意义呢？
不管投资者笃信什么流派，不可否认的是，价格以趋势的方式进行波动，趋势会持续运行，直到某种外力改变趋势的方向。这种在股票、衍生品市场里都能看到的现象背后是简单的经济学原理，或者说是常识：供求关系决定价格。供小于求，即买的多，卖的少，价格自然上涨；反之，供过于求，即卖得多，买得少，价格自然下跌。如果供求基本平衡，很自然的，价格呈现出的走势往往是在某一个价格区间内震荡。从这个角度来看，价格完全反映了供求关系。至于为什么买的人多，卖得人少，或者相反的情况的原因，对于交易而言并不是多么重要。
交易的本质不是单纯的预测，而是分析价格可能的波动模式并做出合适的应对策略。回答的问题是交易什么？什么情况下买？什么情况下卖？买多少？卖多少？风险怎么控制？资金怎么管理？心理状态怎么调整？如果您还不曾想过这些问题，或者思考过却没有清晰的解决方案，那么本书会给您一个明确而可行的答案。
另外，交易也不仅仅是富人的游戏，李建伟（2017）认为“把金融作为一种手段向农村居民等弱势群体提供广泛的金融服务可以降低贫困”。我国已经上市了苹果、白糖、棉花、大豆、玉米等各种农产品相关的期货，懂得交易可以让广大种植户也一定程度上做到趋利避害。第2讲 交易基础知识开篇明义
夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎！吾以此观之，胜负见矣。——《孙子兵法》
投机很辛苦，很耗精神，投机客必须随时兢兢业业，否则他很快就不会有什么职业了。——《股票大作手回忆录》
工欲善其事，必先利其器。在开始正式的学习之前，我们有必要针对一些最基本的知识和常识进行学习，以便交易实战中少走弯路。技术分析之父理查德•沙贝克先生曾说过：“给我一把直尺我便能纵横天下”。沧海桑田、世易时移。如今通过互联网即可以交易的时代行情软件已经完全取代了报价纸带了，交易者也无须自己绘制图表进行记录了。因此，如何科学地使用行情报价软件以及如何合理的设置交易指令成了今天交易者们的必修课程。虽然计算机技术取得了巨大的进步，人工智能投资、高频交易、量化交易各种高科技层出不穷。但理查德•沙贝克先生的思想和理论体系和技术方法却依旧闪耀着光辉，真正的经典不朽。本书后面章节会重点讲述理查德•沙贝克先生的理论和方法。这里我们首先解决如何学会使用今天的“直尺”（行情和交易软件）的问题。
本章主要讲述如何识别和使用行情软件中的交易图表，如何设置图表的坐标。如何合理地使用交易指令，以及什么是做多和做空，部位或者头寸代表什么含义，成交量和持仓量又是什么意思，海琴是做什么的。这些内容都是作为职业交易者所必备的基础知识。无论您是否有志于从事职业交易，了解这些术语都有助于提升自己的专业水平。2.1 图表
计算机网络的发展让交易者们可以脱离人工绘制图表的体力活，不过也相对降低了交易者对图表的敏感度。现在主流的交易软件都有K线图（又叫蜡烛图，见图2－1），也有不少软件提供美国线图（见图2－3）。这些都是不错的选择。为了印刷的方便，本书后续均以使用线性线（即收盘价的连接线，见图2－2）和美国线（见图2－3）为主。图2－1 上证指数K线图2－2 上证指数线性线图2－3 上证指数美国线
相信本书的多数读者已经使用过，至少见过K线了（见图2－1），K线又称为蜡烛线，这种图表源处于日本德川幕府时代，被当时日本米市的商人用来记录米市的行情与价格波动，后因其细腻独到的标画方式而被引入到股市及期货市场。K线包含了市场所在周期的最高、最低、开盘、收盘价。线性线又称为折线（见图2－2）传递的信息不如K线多，只是收盘价的连接线，当然有一弊自有一利，线性线比较简洁，十分适合用于教学和盘面讲解。另外线性线在刻画行情走势的形态和大势时更加明了。最后图2－3所采用的是美国线，又称为柱状线或者柱线。美国线和K线表达的信息含量是相同的，只是画法不同。美国线采用竖线左边的小横线代表开盘的位置，竖线右边的小横线代表收盘的位置，最高与最低价与K线完全一致，也分别是线的高点和低点。K线判断阳线与阴线主要是看实体部分的颜色，比较一目了然。美国线的阳线与阴线的颜色通常也是一样的（部分软件采用红绿颜色进行了区分），所以判断是否为阳线主要根据开盘价与收盘价哪个高。竖线左边代表开盘价的小横线低于竖线右边代表收盘价的小横线时表示这条柱状线为阳线，反之则表示其为阴线。图2－1、图2－2和图2－3是上证指数同一段行情用三种不同的线进行表示，读者们可以仔细进行对比。2.2 坐标
无论股票还是期货、外汇行情软件，在图表的左侧或者右侧都有坐标来显示标的物的价格。通常有两种主流的坐标系：线性等分坐标（Linear Scale）和对数等比坐标（Logarithm Scale）。线性等分坐标是多数行情软件的默认设置，软件中每一格代表的价格都是相同的。图2－4是中国中车的线性等分坐标，每一格价差都是5元。图2－4 中国中车（线性等分坐标）
线性等分坐标的优点是直观，便于看清楚当前的价格。然而其缺点在于每一个刻度线之间所代表的涨跌百分比是不同的。举例而言，一个股票从10元涨到11元涨幅是10%，而从11元涨到12元涨幅则约为9%，这是因为计算的基数并不相同，因此线性等分坐标在测算涨跌幅度方面就相对烦琐一些，需要额外的计算。对数等比坐标则很好地解决了这一点，图2－5所示的是与图2－4中同样标的同一段行情的对数等比坐标。图2－5 中国中车（对数等比坐标）
对数等比坐标的原理是综合运用对数的性质和等比数列的性质，使得图表每一个刻度线之间的百分比都是相同的（通常多数软件刻度线之间的距离都代表10%）。图2－4与图2－5展示的是中国中车同一段走势。读者可以计算一下，从10.2元上涨到11.22涨幅正好为10%，同样，从11.22上涨到12.34涨幅也同样是10%，以此类推。
为了方便在交易中进行风险控制以及资金管理，通常我们将图表的坐标设置为对数等比坐标，这样可以使得图表中单位距离的价格百分比变动相等。2.3 交易指令
交易指令是进行金融交易时发出的买、卖指令。我们通常在交易软件中可以看到市场实时的买卖指令（通常有短暂的延时）。图2－6为中国南车某一时点的市场五档买卖指令挂单。从买一到买五价格依次降低，从卖一到卖五价格依次升高。2.3.1 限价指令（Limit Order）
这里我们能够看到的所有挂单均为市场中投资者的限价指令。限价指令即限定自己所接受的最差价格的指令。对于买入指令，限价指令限定的是买入的最高成交价，比如10块钱限价买入某股票代表的是你的买入价格不能高于10元。反之，对于卖出指令，限价指令限定的是卖出的最低成交价，比如11块钱限价卖出某股票代表的是你的卖出价格不能低于11元，否则不能成交。图2－6是中国南车股票某一交易日的盘口挂单，从卖一到卖五，从买一到买五都是限价指令。注意，市价指令（下面一节马上会讲到）是无法从挂单中看到的，因为市价指令送达交易所那一刻会立即与相应的对手价格的挂单成交。图2－6 中国南车盘口挂单2.3.2 市价指令（Market Order）
市价指令是另一个较为重要的指令。市价指令通常代表当天的涨停（买入市价指令）或者跌停价（卖出市价指令），抑或是交易所接受的最高价格或者最低价格。市价买入指令在A股市场中即代表当天的涨停价，市价卖出指令即代表当天的跌停价。市价指令在盘口挂单中是无法看到的。因为通常市价指令会立即以当前的随行就市价格成交。依旧以图1－8中国中车的盘口挂单为例，当天的市价买入指令相当于以11.22的涨停价来向交易所报入买单，同样，当天的市价卖出指令相当于以9.18的跌停价向交易所报入卖单。相信很多读者在自己的交易软件中见过市价指令（五档即成剩撤和五档即成转限价，A股中为了防止价格快速大幅波动，限制了市价的成交深度，即仅允许成交最新的五档挂单，但是这其实并没有办法阻止连续使用五档即成剩撤来推动市场价格，因此监管层对机构交易时还设定了禁止异常交易的限制，有兴趣的读者可以自行查阅相关法规），但是却很少有人用过。交易前熟悉交易规则也是十分重要的事。我们知道交易所撮合成交采取的是价格优先、时间优先的原则。谁报的价格更差（对报价人自身而言更差），谁优先成交，然后再是同样的价格谁先挂的单谁优先成交。市价指令是会被优先成交的，因此对于交易中的关键点的成交有着至关重要的作用。这里很多新交易者往往有一个误区，认为市价买可能会成交在涨停价上。对于一个交投活跃的标的，通常多数交易者的资金量并不至于让标的真的涨停或者跌停。还是以图2－6中的标的中国南车的买卖盘口挂单为例，我们分别看看不考虑其他交易者的同向买卖指令，市价买、卖1000手（1000手×100股／手=10万股）中国中车的成交情况。市价买1000手中国中车的情况：我们可以看到卖一挂单是940手，价格为10.14，卖二挂单是2176手，价格是10.15。由于我们要市价买1000手，显然卖一的940手不足以满足我们的需求，还差60手我们的买单会与最早挂卖二价格10.15卖出的前60手卖单进行成交，这样我们这个1000手的市价买单的成交情况就是940手成交于10.14，60手成交于10.15，对市场的冲击微乎其微，完全不会涨停，而这动用的资金是100多万。当然，作者不是说100万一定买不涨停，读者们一定要结合具体的标的流动性，具体的盘口挂单决定是否使用市价单，以及一次买卖的数量，一些交投极其清单的创业板股票，100万也可以把盘中价格推升或压低很远甚至造成涨、跌停的。还是图2－6中的标的中国南车的例子，以空头为例，1000手市价卖单的成交情况为：586手成交价为10.13，254手成交价为10.12，160手成交价为10.11。当然上述分析都是静态进行的。盘中实际交易过程中，其他交易者的买卖也会对最终成交价格有所影响，单本例所阐明的原理并没有什么改变。2.3.3 条件指令（停损指令，Stop Order）
条件指令也称为停损指令、条件单、条件出发指令，原始的作用为作为持仓部位的止损保护指令。例如投资者10元买入了某股票持仓，报入了一个9元的停损指令，其目的是在股价跌破9元的瞬间止损离场。后来停损指令不仅被用于止损保护，更用于满足条件的突破开仓。A股市场中，无论深交所还是上交所均不支持条件指令。同样，几大期货交易所同样不支持条件指令，但是很多交易软件却从软件级别支持停损指令（条件单）。比如期货交易中最流行的软件文华财经、快期等都支持条件单。与市价指令一样，条件指令从盘口挂单中也是看不到的。图2－7是文华财经软件条件单功能的界面。图2－7 文华财经软件条件单界面
图2－7中的指令含义为当螺纹钢17年10月合约（交易代码为：rb1710）市场最新价格大于3460元时，市价买入10手RB1710合约的螺纹钢，并且在其成交后，反向设置30点的止损。假定今天螺纹钢的价格突然向上突破3460点，我们的条件单被触发，成交于3462元，此时我们持有10手RB1710的多头部位，同时新的停损条件单将会设置在3432元，即当价格跌穿3432元时，系统会自动报出一个市价卖出指令平仓，平掉我们亏损的多头部位止损。而一旦止损，我们最大的损失为10手×30点／手×10元／点=3000元。这个例子从突破开仓到平仓止损演示了条件指令（条件单）的两种用法。读者如果有兴趣更深入地研究条件指令，可以到文华财经网站注册一个模拟交易账户，结合其说明书在软件中进行测试。（文华财经注册模拟交易账户的网址为：http://sim.wenhua.com.cn/form.asp）2.4 做空和做多
交易过股票或者了解过股票的读者一定已经十分熟悉做多（即先买入开仓后卖出平仓）交易了。做多交易即低买高卖赚钱，高买低卖亏损。做空（即先卖出开仓后买入平仓）交易与之正好相反，高卖低买赚钱，低卖高买亏损。做空与做多单纯从交易形式上来看并无不同，接触过国内或者国际融券交易以及期货等衍生品交易的读者一定深有感触，而多数A股投资者却只习惯做多。这种单边做多的思维惯性是对交易有着负面影响的，如果你不知道应该在哪里做空，又怎么知道买的股票在哪里必须要卖出呢？所以学习交易一定要会双边交易。
不习惯做空也有心理原因，总觉得做空是不好的、不道德的，最极端的例子是2015年6月A股大跌后，融券交易和股指期货交易几乎全面被停止，原因在于一众公众交易者认为股指期货和融券交易是大跌的元凶。可最终的结果是没了股指期货和融券这些做空机制，市场丝毫没停止大跌的步伐。股市下跌是由于股票供过于求，这是市场中的参与者合力交易的结果，简单来说每次股市下跌主因都是之前做多的人平仓卖出股票所致，和做空是没有关系的。相反，做空的交易者最终是需要平仓的，空头平仓即买入股票，这是对股市的一大稳定器。中国自古讲究中庸之道，没有空头制约多头，从而导致了一味加杠杆做多是市场失衡乃至崩溃的主要原因。美国股市是多空都可以交易的市场，这并没影响了美股自金融危机后已经近10年的牛市。我们所有交易者来到这个市场的目的不应该是比谁更加高尚，而是为了通过合法手段交易获利。我们不要利用内幕消息，不要操纵市场，在法律和行业自律规范允许的框架下进行交易，做多和做空赚钱又有什么不同呢？中国证监会前首席会计师张为国博士为《做空VS反做空》所作序言中提到：“做空，表面上是资本的博弈，是外来的搅局者，是狼子野心的财富攫取者；然而，正由于做空机制的存在，资本市场才得以健康、有序地运行和发展，正如惮于虎视眈眈的野狼，羊群才时时刻刻地防备不懈、日复一日地强其筋骨、步调一致地遵从指示。无疑，做空实为资本市场内在秩序的维护者！”
这里衍生出一对术语是开仓和平仓。买股票就是一种开仓行为，卖出股票则是平仓行为。当然，融券卖出股票同样是一种开仓行为，买券还款行为则是平仓。对于期货、期权等衍生品，买卖都可以是开仓，也都可以是平仓，相信接触过衍生品交易的读者一定十分清楚这一对概念。建议没有接触过衍生品的读者注册一个期货模拟账户，体验一下什么是做空以及做空怎么操作，一定会有收获的。2.5 部位和头寸
部位英文为Position，是做空或做多指令成交后交易者所持有的仓位。以A股为例，买入股票即为持有多头部位，融券卖出即为持有空头部位。头寸通常指现金，目前很多交易者也将部位称为头寸，比如说自己持有多头头寸或者空头头寸。2.6 成交量和持仓量
成交量（Volume）即所在时段内标的买卖双方成交的总数量，对于股票而言是没有持仓量这一概念的，因为在一定的时间段内，股票的总股本或者流通股本都是确定的，不能无限创造出来，所以股票只有成交量。而由于A股实行T+1交易制度，所以A股股票的当日理论最大成交量不应超过该股票的流通股数量的（掌握大量流通股的机构是禁止做日内反向交易的，并且买卖之前需要提前公告，所以是没有可能做所谓的T+0交易的）。成交量代表了买卖双方在当前时段的分歧，如果大家观点都一致就没有成交了，对于A股而言，近年来的新股上市前几日是典型的买卖分歧很小的案例，所以新股前几日一般都是一字涨停板上涨并且没什么成交量。
持仓量（Open Interest）是衍生品特有的概念，因为期货等衍生品采用的是对手盘交易制度，每一个买方必须有一个相同出价的卖方与之对应才能成交，这也直接导致了衍生品的持仓量是不固定的。持仓量代表了买卖双方积累的分歧，持仓量越大的标的越容易走出波澜壮阔的行情，因为总有一方最终会发现自己选错了边，认错的一方最终止损离场时，庞大部位的平仓指令也会将价格推动到一个反向可观的距离之外。
持仓量与成交量之间没有必然的关联，成交量放大不代表持仓量一定放大，因为成交量放大可以是买卖双方都在同时平仓所造成，其后果是持仓量下降。但是没有成交量持仓量是一定不会变化的。2.7 海琴
海琴英文为Hedge，原义为篱笆，引申义为对冲、保护。交易中有两种海琴：止损海琴和止盈海琴。海琴是需要交易者主动设置的一种保护措施，触及了这个标准，交易者即应该立即退出市场，以充分地保护自己的交易本金。正规学过交易的交易者在交易时一定会时刻设置海琴保护自己的部位。2.7.1 止损海琴
资本市场中是没有神存在的，每一个人都可能犯错误，为了不让一个小的错误发展成致命的错误。一个最简单的例子是，如果你亏损了一半，想要赚回来需要赚一倍。在资本市场中，亏损永远都比盈利容易得多。因此，严肃的交易者都必须要设置止损海琴来防止铸成难以挽回的大错。
我们入市交易刚开仓时通常没有足够的利润，这时这笔交易是否能盈利是不确定的，我们能做的只是限定最大的亏损，即设置止损线。因此设置与我们所持部位相反方向的停损指令（条件单）就是典型的止损海琴。当然，部分机构投资者或者自律的公众交易者也会选择手工盯市止损，但是原理并无不同。最大止损海琴业内通行的标准为交易本金的10%，也就是说单笔交易严禁亏损超过10%。当然，一笔交易是否需要用到10%的海琴还需要根据具体的交易标的和交易机会的情况综合判断。2.7.2 止盈海琴
止盈海琴顾名思义是来保护所持有部位的浮盈的。虽然浮盈并没有落袋为安，但止盈海琴的意义依旧十分重大：一是止盈海琴为浮盈设定了一个安全边界，在这个边界之内，可以让浮盈自由奔跑，从而不会发生拿不住单子的问题。二是止盈海琴给交易者设定了一个交易规则，按照这个规则虽然无法保证每次在浮盈最大时平仓，却可以保证不会让太多浮盈得而复失，进而造成交易者心理失控等问题。
通常交易者在所持有部位有了一定的浮盈之后，可以使用趋势线来作为止盈海琴，这样比较直观，能够保证顺势交易。当然，部分交易者喜欢用各种类型的均线作为止盈标准也是可以的。无论用什么止盈标准，总体的原则都是应保证所持部位是顺势，并且让浮盈自由奔跑的。第3讲 走上交易之路开篇明义
故知兵之将，民之司命。国家安危之主也。——《孙子兵法》
一个人要是想靠这个游戏（投机）过活，必须相信自己和自己的判断。没有人能靠别人告诉他要怎么做赚大钱。——《股票大作手回忆录》
交易之路绝非坦途，金融市场上最聪明、教育背景最优秀的参与者云集，以图3－1中清华大学2016年的毕业生就业情况为例，我们可以管中窥豹。表3－1 清华大学2016年毕业生就业行业统计
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]