股市晴雨表(txt+pdf+epub+mobi电子书下载)

作者：(美)威廉·彼得·汉密尔顿

出版社：天津社会科学院出版社

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股市晴雨表试读：

英国经济学家威廉·斯坦利·杰文斯是个性格率直的人，他的作品也颇具可读性。他曾经提出过一个理论，认为商业恐慌与太阳黑子之间有着紧密的联系。为了证明这一点，他列举出了从17世纪开始的一系列数据，这些数据显示，商业恐慌与太阳黑子之间的确存在着明显的一致性。但由于当时缺乏关于太阳黑子数目的准确数据，所以很自然地，他便低估了两个世纪之前那场十分严峻的商业紧缩。1905年初，我在《纽约时报》上对杰文斯的理论发表评论时曾经说过，虽然华尔街打心眼里相信恐慌与繁荣都存在着周期性，但他们并不关心太阳黑子的数目。人年轻的时候常常是鲁莽而轻率的。也许如果当时我换种表达方式，说成“就像总统选举与这一年是闰年之间的巧合一样，这种偶然的周期性巧合并不能说明任何问题”，或许这样听起来会更礼貌一些。周期与诗人

许多经济学教师、朴实的商人以及谦逊的学生都相信世间存在着“轮回”。我们不需要了解爱因斯坦的相对论就能够知道，在道德的发展历程中，世界不可能是以一种直线型的方式在前进，那种运动方式至少应该类似于我们的卫星围绕着太阳运动时产生的曲线轨迹一般。显然，诗人们是相信周期理论的。著名诗人拜伦的作品《恰尔德·哈罗德游记》中有这样一段非常精彩的段落，表现了他的周期思想：

这就是人类所有传说的真谛，

这一切不过是过往的重演；

先是自由，再是荣耀；当这些逝去后，

财富、罪恶、堕落、野蛮便接踵而至，

历史的长卷虽然卷帙浩繁，

其实不过一页纸的内容

恐慌与繁荣似乎的确有着自己的周期性。任何了解近代史的人都能够列举出那些发生恐慌的日子——1837年、1857年、1866年（伦敦的奥弗兰—戈尔尼恐慌）、1873年、1884年、1893年、1907年、1920年（通货紧缩）。我们从中可以看出，恐慌之间的间隔是在变化的，从10年到40年不等，并且呈现出不断增长的趋势。在接下来的章节中，我们将会对周期理论进行分析，并检验其是否真的具有实用性。周期性

周期理论的实用基础，其实是一种基于人性本身的假设。这一假设认为，繁荣将会使人们做出无节制的极端行为，之后人们对极端行为所造成的恶果的懊悔就带来了相应的萧条时期。在恐慌的黑暗日子之后，劳动者会对其获得的任何收入心怀感激，并且从微薄的收入中开始缓慢地进行积蓄。而且这时的资本将会满足于微小的利润与快速的回报，这就将催生重新调整的时期，例如在1893年恐慌之后大部分美国铁路的重组就是一个很好的例子。现在，我们已经了解到，如果收入超过了支出，货币发生贬值，那么社会中就会立刻兴起投机风气。这样我们便从一个毫无生机的萧条商业时代，进入了一个交易活跃的时代。这将会逐渐发展成为一段投机泛滥的时期，此时社会中会伴随着出现高利息率、膨胀的工资及其他熟悉的征兆。在一段美好的年景之后，紧绷的循环之链便到了其最薄弱的环节。随后将出现像1907发生的那样经济崩塌。首先从股票市场与商品价格上表现出经济萧条的征兆，接着会出现大范围的失业现象，及银行存款大幅上升的状况，而且此时任何资金都不会流入投机活动。股市需要晴雨表

请再次读读拜伦的诗，让我们看看这些诗句是否能带来一些启发。有人认为，如果我们不能带着一丝诗人的想象力去思考的话，那么对于商业的讨论还有什么价值呢？然而，遗憾的是，正是这过多的想象才带来了一次又一次的经济危机。所以说，我们所需要的是没有情感、客观的晴雨表：价格指数与价格平均数，让它们来告诉我们现在正在发生的情况以及未来可能出现的趋势。在所有这些晴雨表中，股票交易所记录的股价平均数是最公正、最客观的，因而也是最好的指标。虽然指数的构成在不断变化，早期时候构成指数的证券数量也比较少，但是道琼斯通讯社却持续记录了30余年的股价平均数。

研读这些数据是一种行之有效的股市制胜法宝，虽然它有时会让乐观者与悲观者都感到不愉快。这就仿佛我们看到天空中并没有一丝云，而晴雨表却告诉我们坏天气即将到来一样。但是我们要明白，如果真的等到暴风雨降临时，才采取行动，那就太迟了。在过去的很多年里，我一直在杂志、刊物上讨论着这些平均指数，验证由《华尔街日报》的创始者查尔斯·道所提出的理论。也许现在说这种股价变动分析是如何行之有效还有点仓促，我们会通过下面的讨论来向读者详细说明这一点。道氏理论

道氏理论的基本原理其实很简单。查尔斯·道指出，在股票市场运动过程中，同时存在着三种趋势。其中最重要的趋势，我们称之为“主要趋势”。例如那场从1900年麦金利重新当选为总统时开始上涨，并且于1902年9月达到顶峰的多头市场，虽然期中曾一度遭到因1901年著名的北太平洋铁路股票逼空战引发的股市恐慌的打压，但也没有停止上涨的总趋势。又如那场从1919年10月开始下跌，并于1921年6～8月跌至谷底的空头市场，也可以成为“主要趋势”。

我们可以看出，“主要趋势”常常会持续一年或者更长的时间。与主要趋势同时发生的，或者说在主要趋势过程中发生的，是“次要趋势”。次要趋势的标志是空头市场中的止跌反弹，或是多头市场中的剧烈下跌。对于后者，最鲜明的一个例子就是1901年5月9日的股市暴跌。不过，处于同样趋势中的股票会表现出一定的差异。在相似的次要趋势中，工业板块（铁路板块除外）可能比铁路板块恢复得更快些，或者相反，铁路板块率先引领走势；甚至于在相同的主要趋势中，虽然20只活跃的铁路股票与20只工业股票会呈现相同的波动趋势，但它们也并不是严格地一一对应着进行波动。在1919年10月空头市场开始之前很长的一段时间内，铁路板块持续低迷，相对工业板块来说很不活跃、也不被人们重视，这显然是因为当时铁路股由政府持有并担保，因而处于投机领域之外，因此无法对反映投机买卖的晴雨表施加正常影响。一旦这些铁路股票重新被允许私有时，那么他们将大幅上涨，赢回自身的价值。道氏理论的含义

正如查尔斯·道所说的那样，日常波动是与“主要趋势”和“次要趋势”同时存在的，并且常常贯穿于这两种趋势之中。我在这里必须指出，如果是针对单只股票进行投机交易的话，那么平均指数是会有误导作用的。设想一下，如果一位投机者根据平均指数的预示，认为在1901年5月将出现次级折返走势（多头市场中的股价下跌现象），并且根据这一观点在所有股票中选择了北太平洋铁路股票进行卖空，那么将会出现什么结果呢？事实上，一些股票交易员的确做出了这样的举动。那么可以说，如果他们能在65点时止损补仓的话，就算是很幸运了。

在实际应用过程中，道氏理论发展出了许多规律。其中经过证实并被认为是最正确的一个规律就是：两种平均指数是可以相互验证的，当它们表现不一致时，市场上不会出现“主要趋势”，也很少会出现“次要趋势”。仔细观察这些平均指数，我们将会发现，有时在一段时期内，股票价格只在一个很小的区间范围内波动。例如，工业板块在70点与74点间震荡，铁路板块在73点与77点间震荡。技术分析中称这样的现象为“做线”。经验告诉我们，“做线”通常暗示着市场正处于股票派发期或股票累积期。当两种价格平均指数跃过了这条线的高点时，那意味着强劲的多头市场即将到来，或者也可能意味着空头市场里次级反弹即将到来。例如，在1921年，这一现象就暗示了那场一直持续到1922年的多头市场的到来。

相应地，如果两种价格平均指数跌出了低点，那么毫无疑问，股票市场已经到了被气象学家们称作“饱和点”的位置，暴风雨随后将至。多头市场中将出现次级下跌，或者出现1910年10月那样的主要下跌趋势。1914年股票交易所关门停业后，工业股票价格指数的构成股票从12只上升成了20只。这样一来，平均指数似乎有些混乱，因为工业板块中新加入了像通用电气这样的股票，这种股票的大幅波动将带动工业板块波动加剧，远远超过铁路板块的波动幅度。不过，我们也不必担心，平均指数的研究者们研究过这20只股票在历史上的波动情况，发现其实他们的波动与之前选取的12只股票的波动情况一致，甚至每天的波动高度都是一致的。道琼斯平均指数：业内标准

尽管道琼斯平均指数遭到广泛的模仿，但它依然被视为业内的权威标准。虽然有很多种研读道琼斯平均指数的方法，但是没有哪一种方法比道氏理论更能经得起实践的检验。其他方法的缺陷在于它们考虑了太多貌似很有关联，但实际上毫不相关的因素。例如，有人喜欢做出这样画蛇添足的尝试：他们试图结合成交量或商品价格来研究股票价格平均指数。而事实上，晴雨表本身已经反映了能够影响天气的一切因素，同样，股票价格平均指数本身也已经反映了所有的这些信息。价格走势反映了华尔街的全部智慧，甚至于已经反映了华尔街对于一切未来事件的全部认知。

在华尔街没有人可以无所不知。据我所知，在亨利·罗杰斯时代有一个被称作“标准石油集团”的组织，它在对股市的预测、在股市上的投资这些方面都曾持续犯错。获得所谓的“内幕信息”是一回事，而懂得股市会对这些信息做出怎样的反应则是另一回事。股票市场反映了所有人知道的所有信息，包括人们的愿望、信念、预期。就像美国参议员多利弗曾在国会里引用《华尔街日报》评论专栏时说的那样，这些信息最终会通过甄别与筛选，变成股票市场里无情的判决书。第2章电影展示的华尔街

经过缜密分析，我们可以证明，经过长年累月的检验，股市晴雨表是十分精准的。借助道氏股价运动理论，我们可以考察股市中主要的上涨或下跌走势，这些主要走势持续的时间可以从少于一年到多于三年的范围；我们也可以考察股市反弹或下跌中的次级干扰因素；还可以考察股市中那些相对来说不是那么重要却常常发生的日常波动。我们将会发现，所有这些价格走势都是基于华尔街对全国经济情况的全部了解与认识，股价走势与道德伦理之间毫无关系，并且股市中的人为操纵也不会使晴雨表发生重大的歪曲。电影与情节剧

从读者寄给我的信件来看，人们似乎坚定地认为股价波动与道德一定是高度相关，因为他们认为华尔街不会平白无故地被召进法院。世界上的每一个市场都会发生偶然性的扭曲市场价格的丑闻，因此要说股市上那毫无人情味的价格波动与这些丑闻无关，至少在过去是不能让人信服的。世界上感情用事的人远远多于那些善于思辨的人。尽管我在这里坚持认为股票市场并没有任何罪过，但是由于感情用事的人占了绝大多数，所以世事常常会向他们做出妥协。在这里引用美国前总统格罗夫·克利夫兰一句很精彩的话“我们面对的是现实情况，而不是理论”。

在人们的印象中，华尔街是神秘的，似乎有些令人害怕又似乎精彩纷呈，我们常常称之为“电影中的华尔街”。现在我们所说的“电影”，其实以前的意思是指“传统情景剧”。剧中的人物总是非常雷同。剧中的恶棍和吸血鬼其实与现实生活中的事物没有任何关联。但要想取悦那些批评家们，剧中人物就必须按照那些批评家们的想法，自始至终都表演出他们想象中的恶棍与吸血鬼“应该”有的样子。可具有讽刺意义的是，其实那些批评家们也从未在现实生活中见过活生【1】生的这类角色。很多年前，杰罗姆·K·杰罗姆曾经撰写过舞台剧的规则。他指出，在英国话剧舞台上，如果丢失了那价值3先令6便士的结婚证书，那么婚姻就宣告无效；如果一个人死亡了，并留有遗嘱，那么他的财产将会按照遗嘱给予遗嘱上指明的人；如果他没有留下遗嘱，那么其财产将会留给最亲近的人。在那时候，舞台上的律师看起来也像生活中真正的律师一般；舞台上的侦探看起来就像生活中目光犀利的探长；但舞台上的金融家的形象就很糟糕了，好像是要故意损坏他们形象。小说中的金融家

现代屏幕上出现的金融家，特别是出现在特写镜头里的金融家，他们的形象就像前面说的那样。不过这也不是一个最近新创造出来的形象了。记得在20年前，我曾经读过一个杂志上刊登的故事，讲的【2】是一位詹姆士·R·基恩这类型的“操纵者”操纵股市的故事。杂志上的插图配的很合适，看起来很激动人心。其中有一张插图画的是基恩先生，或者说是他的原型，那个人正紧贴在综合股票交易所的股票价格收报机上。可以从中推测出，基恩先生正在用他巨大的交易量猛烈地冲击着整个市场。其实，只有基恩先生这类人，或者说只有电影中的基恩先生这类人才能办到这样的事情。故事的作者埃德温·勒菲弗先生当时正供职于纽约《环球》杂志，在那些模棱两可的金融文章中挥霍着自己的才华。毫无疑问，他当时觉得自己在文学艺术上很糟糕，并且还可能因此而自责。下面是一段他对股市操纵者的描述，节选于1901年发表的一部名为《松节油的崩盘》的短篇小说：

现在，股市的操纵者诞生了，而不是被捏造出来的。操纵股市的技巧是十分高深的，必须以一种充满智慧的方式进行，要使得被操纵的股市看起来好像一点也没有被操纵。任何人都可以自由买卖股票，但并不是每一个人都能做到在“卖出”股票的同时却让人感觉他在“买入”股票。这样做股票的价格毫无疑问就会因他传递出的“买入”信息而上涨。这种行为需要冷静而完美的判断力、需要充分了解股市技术条件、足智多谋、头脑敏捷、熟知人性并对投机这一心理现象有过仔细的研究。同时，他还必须有和华尔街各界人士长期相处的经验，对美国各个阶层有充分的了解。毋庸置疑，他还必须完全了解自己雇佣的形形色色的经纪人，包括他们的能力、缺点、个人性情以及他们的薪水。

这是一部专业性很强的小说，作为一部文学作品，它比情景剧或者电视荧屏里的那些作品更为真实。尽管一些深层次的商业价值与商业条件是使得股市可以被操纵的必要条件，但这部小说却并没有重点剖析这方面内容。虽然杂志上的评论常常遭到反驳，但真相往往比小说更为奇异，也更难以付诸于笔端。高顶礼帽与不自然的面孔

不久前某畅销报纸刊登了一封读者来信，这封来信因其中的反华尔街情结而造成了很大的影响。信中言辞激烈，表达了一位西方游客在拜访华尔街时留下的印象，其中一个很典型的片段就是“高顶礼帽与不自然的面孔”。下面让我将这一典型形象讲得更详细些。我也曾在华尔街看见过戴高顶礼帽的人，那是在1901年新的股票交易所剪彩开张的时候，赛思·洛市长当时就戴了一顶非常时髦的高顶礼帽。电影里的金融家们总是戴着高顶礼帽，就像在情景剧中，英雄们即使落魄得一贫如洗，也还会穿着黑漆皮的靴子。荧屏上的金融家们如果不戴高顶礼帽，就让人感觉像是一只没有放盐的鸡蛋一般，索然无味。虽然我们并不能因此而推断说他是一个不好的蛋。澄清历史

就在几年前，当真正的市场机制还没有建立起来的时候，曾经发生了一起很严重的斯图兹汽车股（Stutz Motor）“垄断囤积”的局部性丑闻。当时除了一些选择卖空斯图兹汽车股的投机者之外，并没有多少人遭受损失，并且这些投机者也没有过多怨言地缴清了股款。不过这起事件为抨击华尔街提供了一个不可辩驳的事实依据。纽约的一家报纸曾经报道说，这起事件与“都市运输公司行贿分子、纽黑文市劫掠者、罗克岛劫掠者，以及人寿保险行贿分子有着紧密的联系”（报纸原文，有捏造历史之嫌），其实这不过是报纸为了叫卖而在炒作新闻而已。它并没有告诉读者都市街道铁路公司（Metropolitan Street Railway）最后一次融资已是20年前的事了；纽约地面铁路线的股本全部投资于当时的区际都市公司（Interborough Metropolitan Company）这一十分不明智的事件，也已是15年前的陈年往事；人寿保险调查也已是16年的事情了，并且这一事件中没有人被控告，也没有发现确凿的“行贿”证据。甚至对纽黑文市融资的评论也是有失公允的，那事件发生于11年前，并且也是很微不足道的；罗克岛的事件则发生于19年前；至于那件常常用来批判华尔街的芝加哥-奥尔顿公司（Chicago & Alton）资本重组事件，其实早在1899年就已经完成，并且在1907年以前也没有任何人认为这件事有不妥的地方。我想当我写下这些的时候，我是在把自己当成一个义无反顾的拨乱反正者，根据我对事实真相最充分的了解，我认为这些事件中没有任何应当被谴责的东西。寡妇与孤儿

虽然北太平洋铁路逼空战曾为股市带来了极大恐慌，造成了很大的影响，但即使是这样的大事件也不能成为说明操纵股市可以使我们的晴雨表失灵的例证。那次恐慌发生于主要多头市场（大牛市）期间，它仅仅造成了一次较为剧烈的次级折返，使得强烈上扬的股市重回原点，但之后股市很快重新恢复上扬趋势，并且在16个月达到了最高点。然而，只要那些公开指责华尔街的政客依然“关心”股市，那么1901年的那次事件就会被他们描述成一个依旧活跃且势力强劲的事件。社会上曾经流传着一种很引人注意的说法，声称那些事件中受到影响的股票都被寡妇或是孤儿持有。那么我倒是很希望有人可以娶了那些寡妇或是收养那些孤儿，因为这样可以使那些政客们的受托人失去基本的商业头脑，而那些政客们也就没有资格以这样粗鲁的方式在我们身边转来转去并指责我们曾经犯下的罪过。而在另外一个地方倒是有赚钱的门路在等着他们，那就是——在电影里。道氏理论适用于所有股票市场

让我们言归正传，回到本书的正题。我们这里阐述的掌控股市运动的法则，虽然是形成于美国，但是对于任何股票市场都一样精准适用，包括伦敦证券交易所、巴黎证券交易所甚至柏林证券交易所。我们可以对此做更进一步的探究。即使上述证券交易所和美国的证券交易所都不存在，那蕴藏在这一法则中的基本原理也仍然是正确的。只要任何一个大都市能重建起一个自由的证券市场，那么这一法则将会自动的、不可阻挡的发挥作用。据我所知，迄今为止还没有任何一个伦敦金融出版物记录了类似道琼斯价格平均指数的数据。但是，如果能够得到类似的数据，它在伦敦股票交易所就会有和道琼斯价格平均数在纽约市场里一样的预测精度。

我们可以从伦敦证券交易所的上市名单中选取两个或更多具有代表性的股票板块，并描述出在委敦霍尔股票名册以及伦敦股票交易所官方股票名单中所涵盖的那些年份中，这些股票的主要走势、次要走势以及日常波动。由英国铁路股票所构成的价格平均指数可以很好地证实我们的理论，并且在伦敦有上市时间更久、更多样化的工业股票也可以用来证实我们的理论。卡弗股市的南非矿业股票价格平均指数，是从1889年第一次德兰士瓦淘金热时期开始进行精心编制的，有着很重要的作用。这一指数反映了，当其他行业很萧条甚至近于崩溃的时候，采矿业却兴旺发达。对于经济学家来说，将南非矿业股票价格平均指数与固定收益证券价格的走势进行比较是相当具有指导意义的。这种比较将会以一种最为鲜明的方式揭示出黄金的购买力与投资性证券之间的关系，即它将证明这样一个公理：固定收益证券的价格与生活成本之间成反比关系。我们将在接下来的章节中继续探讨这一公理。缺乏真实性的证据是错误的

要想从内部仔细观察华尔街是很困难的，事实证明，即使是观察家们也做不到这一点。正如我们即将要谈到的，市场是大于操纵者的，并且市场比所有金融家的集合更为广泛，因此从这个意义上来讲，股市晴雨表反应的内容远比股市本身更为广泛。现代作家G·K·切斯特顿曾经说过，缺乏真实性的证据是没有意义的，甚至可以说是错误的。在查尔斯·道提出他的价格运动理论之前，其实并没有任何尝试是真正地对股市进行探究并阐明其中蕴藏的真理。正所谓“当局者迷，旁观者清”，如果一个人的事业和他所关心的事情让他进入了一个飞速旋转的机械中，那我们还能期待他去弄明白这个机器的动力来源以及这种动力产生的方式吗？很显然，迄今为止公众视野里关于华尔街的形象几乎都是扭曲的、不真实的，也就是我在这本书中所说的“电影中的华尔街”。罪恶对美德的颂词

为什么推销石油股票的骗子总是在金融区中一些卓有声望的地方向人们发放传单，并且想方设法使他的股票能够被大城市有名望的报纸中的金融专栏所报道？如果他所试图游说的公众，包括投资者、投机者甚至潜在的投资者，都相信华尔街真的就像政客们描述的那样是罪恶的深渊，那么他还会用上述方式行骗吗？显然不会，如果事实真是如此，那些推销股票的骗子就会选择其他方式了。所以说，现在他之所以会利用金融区来行骗，是因为他知道金融区的信誉水平与诚信度在全世界是最好的。从这个意义上来说，“伪善”是罪恶对美德的污蔑之词。如果金融区真的像煽动者们所指责的那样浑浊而腐败，那么美国的货币中心早就因为自身的腐化堕落而分崩离析了，而这时那些人的指责也就无可厚非了。可是事实并非如此，金融界并不是一个腐化的地方，道氏关于股市运动的理论也是正确的。罗兹与摩根

当一个作家的素材大多选自于金融区的时候，很少会有人指责他此时就像沾满了颜料的染匠的手一样，在他的描述中加入了太多的个人情感色彩。而华尔街始终专注于自己的工作，他们的任务是十分严肃而令人兴奋的，因而他们也没有任何闲暇时间与意愿去进行欺诈。正如我们所看到的那样，在股票市场上，没有一个人可以完全了解任一时刻影响股价运动的全部因素，但是我们也可以从自身的经验中得到另一个结论：一些人的学识的确远远超于众人。只有这些学识超群的人才能帮助我们跳出那些毫无意义、卑鄙褊狭的相互指责与混战。当这些人很富有之后，财富就只是他们的身外之物。财富绝不是他们所追求的最终目标，而只是帮助他们实现更远大目标的一种手段和工具而已。

25年前，当我在南非工作的时候，很偶然地接触到了塞西尔·约【3】翰·罗兹。他思想深邃、观念远大，他所想的绝不仅仅是赚钱而已。在南非，金钱是实现他的理想的工具，因为金钱让他可以在南非修建铁路，而修建铁路正是他的理想——从开普敦到开罗，在全非洲推广白人文明的一种外在表现形式。从先天的聪明才智方面来说，我只遇到过一个人可与塞西尔·约翰·罗兹先生相提并论，那就是已故【4】的约翰·皮尔庞特·摩根先生。他们的思维异常敏捷，常人难以望其项背。他们敏捷的思维常常让人觉得非常震撼，就像看到一个很有数学天赋的小孩能够在几秒的心算之后告诉你一个千位数的平方根。以记者的观点来看，那些著名的人物其实和我们在才智上处于极为相似的水平，但是我所遇见的一些工业巨头们，例如詹姆斯·希尔和爱德华·哈里曼，都是一流的思想家。他们能够“取其精华、去其糟粕”，在啰唆冗长的信息中迅速掌握最核心的内容。罗兹先生与摩根先生则更胜一筹，他们能够在你还没陈述完前提假设之前，就推理出常常令人感到震惊却又正确可信的结论。并非难以言表

这些人似乎是很偶然地成为了富翁。他们胸怀远大的理想，同时又必须拥有一定的金钱财富才能实现这些理想。过去的几年中，我们听到了很多关于“理念”的讨论，可惜大多数都只是泛泛而谈。而现实中的华尔街确是有其自己的理念。生活中常常有，并且我希望一直能够有正确的人在正确的时间形成正确而客观的观点。不久前我听到一位演讲者用“难以言表”这个词来描述科罗拉多大峡谷的美丽。他用了75分钟的时间，最后得出了“科罗拉多大峡谷的美难以言表”的结论，至少他在心里是这样认为的。但是密尔顿先生和赞美诗诗人就可以描述出这种美。任何一个有才智的人只要在客观事实前阐明自己真实的心理感受，那么他就能够描述出这种大自然奇迹的美。不可改变

我记得自己曾经在那些也许你今天读了明天就会忘记的社论上，谈论过我今天要谈论的话题。人性的问题始终没有发生变化，因为人的本质从未发生改变，从人类有了历史记录以来一直都是这样。“轮回”这个概念和人类起源一样古老。我们所看到的变化只不过是一些表象，是很肤浅的东西。特别是当一些有聪明才智的人通过立法让我们更加和平、美满地生活在一起后，更是如此。人类的精神才是一切进步的本源，改革是从人心开始的，而不是从立法院开始的。三一教堂的钟声

三一教堂矗立在华尔街的西口，傍晚的时候，在夕阳的余晖下，三一教堂投下它长长的影子，笼罩在美国这个伟大的国度里，饱受批判而最不为人们理解的地方——华尔街。我们常常听到它的钟声，奏响着古老而熟悉的圣诞赞美歌。牧羊人望望自己的羊群，羊儿们正慵懒地蜷在大地上。听到这钟声的时候，常常使人感觉到自己仿佛正沐浴在上帝的荣光之下。而法律并不能带来这样的感受，法律不能使人们更加快乐、更加富有或者更加满足。在过去的世界里并没有今天的政府这种社会形式，也没有类似政府的东西。在过去，正义是使一个国家更美好的唯一力量。华尔街和那些批判他的批判家们都有同样一个认识：善良、正义、奉献和爱是一个好的政府的基础，因为这些品质足以让一个民族掌握自己的命运。

我们说过今天我们所学习的法律是基本的、具有公理性和自明的法律。在法律这种更高境界的真理中，一定存在着一种永恒的东西。即使很多年后，甚至当美国宪法中的文字已经成为了考古学家感兴趣的研究时，当今天的文章被称为是古典文学时，这种永恒的东西也将依然存在。这种基础是永恒的，因为它其中所蕴涵的真理中具有神圣的原则。注释【1】　杰罗姆·K·杰罗姆为英国现代最杰出的幽默小说家、散文家和剧作家。【2】　詹姆斯·R·基恩是美国知名的股票经纪人，曾成功地操纵了美国钢铁公司和联合铜业公司的股票销售活动。【3】　塞西尔·约翰·罗兹是英国政治家、商人，罗得西亚（Rhodesia，津巴布韦的旧称）的殖民者。罗兹取得了大量财富，死后设立罗兹奖学金。【4】　约翰·皮尔庞特·摩根（1837～1913年），后人俗称其老摩根，是美国近代金融史上最著名的金融巨头。老摩根一生有很多影响巨大的事情，他曾几乎以个人之力拯救了1907年的美国金融危机。第3章查尔斯·道及其道氏理论

在我以前对道氏平均数理论、恐慌与繁荣的周期等话题的讨论中，我收到了大量读者的来信。从他们的来信中，我看出大家似乎认为道氏理论是一个可以用来在华尔街上赚钱的法宝。我可以在这里负责任地说，道氏理论与任何所谓可以骗取银行存款的“诀窍”没有任何相似之处。当然，一些读者所提的问题比上面这样的问题更加睿智深刻，并值得做出进一步详尽的回复。不仅仅是个办报纸的人“谁是查尔斯·道？我在哪里可以读到他的理论？”查尔斯·道是纽约道·琼斯金融通讯社的创始人，也是《华尔街日报》的第一编辑。他卒于1902年12月，享年52岁。查尔斯·道早年师从《斯普林菲尔德共和日报》的主编塞缪尔·鲍尔斯，并成长为了一位经验丰富的新闻记者。他是新英格兰人，理解力和自制力甚强，并且极端保守。他熟稔新闻业务，不论外界的舆论多么炙热、激动，总能保持审判员般的冷静。我从未见他为任何事情激动过，更不必说会为了什么事情而动怒了。在那个年代，能够涉足金融报道的称职记者犹如凤毛麟角，而这些人中拥有深厚金融学学识的人就更是寥寥无几了。而查尔斯·道凭借着自己的正直诚信和敏锐的领悟力赢得了华尔街的信任。

查尔斯·道的另一个优势是，他还有着在证券交易所场内几年的工作经验。谈起这个，可谓是一段很奇妙的故事。已故的爱尔兰人罗伯特·古德博迪是贵格会教徒，也是华尔街引以为豪的一个人。当年他从都柏林来到美国的时候，纽约股票交易所要求其成员必须是美国公民，因此查尔斯·道就这样成为了他的合伙人。在罗伯特·古德博迪申请美国国籍的那段时间内，查尔斯·道在股票交易所买下了席位并负责在场内执行交易。等到罗伯特成功申请到了美国国籍后，查尔斯·道便从股票交易所中抽身出来，回到了更合适他的新闻工作领域。道的警示与他的理论

在查尔斯·道人生的最后几年里，我有幸和他一起工作过，我非常了解并且喜欢他。但有时我也会和他的一些朋友一样，为他的过分保守而感到恼怒。他的这种保守谨慎的作风，在由他为《华尔街日报》所撰写的社论里表现得尤为突出。我在这里提到那些社论是十分必要的，因为那是道氏价格运动理论唯一的书面记录。他会针对一个影响到金融以及商业的公共问题，撰写一篇言辞强烈、简单易懂而又极具说服力的社论，同时，在文章的最后一段，他通常会加上一些保护性的语言，留下回旋的余地，这样做可以剔除文章的锋芒使之免受过于猛烈的攻击。用拳击场的话来说，他收回了自己的拳头。

查尔斯·道是个过于谨慎的人，以至于不论他的理论多么令人信服、他的推导过程是多么清晰，他都不会给出直截了当、教条式的理论性结论。在1901年与1902年的上半年，他撰写了一系列关于股票投机交易的评论文章。我们必须仔细挖掘那些评论才能得到他关于价格运动的理论，因为在那些评论中他的理论只是一些偶然被提及的说明性文字，而并不是讨论的主旨内容。有一点不同寻常的是，在他关于价格运动理论早期的论述中，他提出了一个不太准确的说法。在1902年1月4日，《华尔街日报》“回顾与展望”专栏里，查尔斯·道发表了一篇题为《波动中的波动》的文章，他写道：

股市上毫无疑问存在着三种运动，并且这三种运动之间相互协调。第一种运动是日常波动，它由局部原因以及特定时点上的买卖平衡所引起；第二种运动为期10～60天不等，平均来说大约是30～40天左右；第三种波动是最大规模的波动，大约将持续4～6年的时间。道氏理论不正确的地方

请记住查尔斯·道是在20年前写下这段文字的，那个时候他还没有像今天这样完整的股市记录用以进行股市运动分析。按照以上引言中的说法，主要运动将持续大约4～6年，但是根据后续的经验来判断，这一估计明显过长。而且通过对道写下这段文字之前的大型股市波动的研究，我也发现主要运动从未“持续4～6年”，一般来说都是在2年以下，极少时候会持续3年左右。

但是查尔斯·道认为他之所以给出那样的结论也有其自己的理由，并且他在理智方面的诚信使得所有认识他的人都认为至少道的理由是值得探讨的。他的这一说法是基于他相信就像金融史中记载的那样，金融危机是会间歇性反复出现的，并且一般来说间隔在10年左右。道认为在这一周期中会出现一次主要多头市场和一次主要空头市场，因此每一个主要市场将持续5年左右。他的这种想法就像当一个小男孩被要求列举出10个北极动物时，他回答说“5只海豹和5只北极熊”。杰文斯的恐慌时期

在本书的开篇中，我们曾经提到过一些历史上的市场恐慌事件，也提到了斯坦利·杰文斯教授和他的理论。他认为经济恐慌与太阳黑子的复发是有关系的，因为太阳黑子可能影响到天气以及庄稼的收成。我也曾经说过，这种理论是站不住脚的，这就好比你说总统选举与闰年是有关系的一样荒谬。不过杰文斯所记载的那些英国商业危机的日子还是令人印象相当深刻的。这些日子是：1701年、1711年、1712年、1731～1732年、1742年、1752年、1763年、1772～1773年、1783年、1793年、1804～1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。

在1902年7月9日的《华尔街日报》上，查尔斯·道发表的一片评论文章也引用到了这些日期。他这样写道：“这些日期使得10周年理论拥有了很好的事实基础，并且美国过去一个世纪里所发生的危机也很好地支持了这一理论。”

查尔斯·道对于发生在美国的连续几次商业危机的记录十分精彩，因此很值得在此做出摘录（他曾经亲身经历了其中的三次危机——1873年、1884年和1893年）。从杰文斯教授所记录的日期来看，奇怪的是，在列表的前段，他漏记了一次严重的危机。那是发生在1715年的一次商业危机。这次商业危机是由于苏格兰入侵英格兰，试图帮助斯图亚特王朝复辟，重登英格兰王位而引起的。我猜想杰文斯之所以会漏记这一日期，大约是因为那一年太阳黑子的数目不够多，因而不能支持他的理论吧。道对美国商业危机的记载

下面我将摘录道对美国商业危机的记载：

19世纪里，发生在美国的第一次危机是1814年的经济危机，这次危机是由于1814年8月24日英国占领华盛顿所引起的。当时费城和纽约的银行纷纷停止了付款业务，危机曾一度十分严峻。导致这一时期经济困难的原因在于，禁运法令和1808年互不往来法案使得外贸急剧下降，财政支出远远超过财政收入，大量兴起的州立银行取代了旧的美国银行。而且其中的很多银行缺乏足够的资本金，发行了大量没有足够安全保障的货币。1819年、1825年和1837年

由于银行货币流通的大幅紧缩，1819年差点发生了一次经济危机。之前银行系统大量发行的货币与贷款推动了投机活动，随后的紧缩便使得商品与房地产的价格大幅下跌。从发生的原因来看，这纯粹是一场货币恐慌。

1825年发生在欧洲的经济危机使得欧洲对美国商品的需求开始下滑，这进一步导致了美国商品价格的下跌以及1826年发生的货币短缺的局面。幸而这次危机的局势没有发展到很严重的地步，从本质上说，这次危机是经济发展过程中的一次中断，而不是经济形势的逆转。

1837年发生了一次严重的商业恐慌，造成这次恐慌的原因有很多。其中包括之前一段时期内工业以及商业增长过快，各种企业大量兴起。农作物歉收，面包原料都要依靠进口。政府拒绝延长美国银行特许经营期限的举动，使美国的银行业发生了翻天覆地的变化，与此同时公众存款也纷纷从州立银行中撤出，这一切都给不正常的疯狂投机行为提供了机会。1847年、1857年和1866年

发生在欧洲的1847年经济恐慌，虽然造成了硬通货上的重大损失，但总的来说对美国的影响甚微。墨西哥战争给那些采用票据进行结算的企业带来了一些影响。幸而这些影响都因面包原料的大量进口，以及1848～1849年金矿的发现而得到了缓和。

随着1857年8月俄亥俄人寿保险和信托公司（Ohio Life Insurance and Trust Company）的倒闭，美国国内发生了一次大规模的经济恐慌。虽然说早在几个月前物价就已经开始下跌，但恐慌的到来还是让人感到出乎意料、措手不及。当时的铁路建设工程十分庞大，但是银行所持有的硬通货十分有限，与其贷款、存款相比只是极小的一部分。这个时期的一大特点就是大量商人、企业，以及银行纷纷破产倒闭。到了10月份的时候，绝大多数银行都停止了支付业务。

欧沃伦·格尼银行的破产引发了1866年伦敦的经济恐慌，造成了股市的巨幅下挫。当年4月发生了密西根南方铁路股票（Michigan Southern）逼空事件，投机活动故态复萌，其猖獗程度远远超出了常态。1873年、1884年和1893年

1873年9月爆发的那场恐慌既是一次商业恐慌也是一次股市恐慌。这次恐慌是巨额流动资金转化为固定资产所带来的恶果。在之前一段时期内，商业迅速发展，规模不断扩大，货币的供给无法满足急剧膨胀的货币需求。银行存款极度匮乏，国家陷入了严峻的萧条期。

1884年发生的恐慌只是一场股市上的重挫，而不是商业危机。当年5月海运银行（Marine Bank）、都市银行（Metropolitan Bank）以及格兰特·沃德公司（Grant&Ward）的破产倒闭引发了股票价格的大幅下挫，并且之后整个股市全年都受到了压制。持续数年的铁路干线之争也是造成这个时期恐慌的因素之一。

1893年的恐慌是众多因素的综合产物，这其中包括：货币流通的不确定性、国外投资的撤出，以及对激进的关税立法的担忧。不过，对于维护金本位的不安情绪无疑是造成这次恐慌的主要原因，因为它将引发一系列其他问题。一次有缺陷的预测

查尔斯·道在预测股市时总是非常谨慎，他的这种谨慎作风不仅带有新英格兰人的性格特质，更带有苏格兰人的性格特质。在他风格一贯的最后一段文字中，查尔斯·道写道：

从过去的经历以及最近6年的发展情况来看，我们有理由相信在今后的几年内我们至少会遇上一次股市上的小混乱。

道的这次推测是很有道理的，他的推测也根本算不上“过于大胆”。因为仅仅在5年后的1907年，就发生了一场股市恐慌，而这场恐慌远远超越了“小混乱”的程度。当时纽约的银行纷纷采用票据交换所的流通券，股市在短短5分钟内便陷入了恐慌之中。道的这次预测是在股市的一次主要上升走势期间内做出的，那次股市走势在道去世后的3个月，即1902年9月到达了最高点。

随后的股市很快否定了道通过将10年周期一分为二，从而得出主要趋势会持续5年的观点。1902年开始的主要空头市场仅持续了接近一年的时间。1903年9月股市出现了主要多头市场的萌芽，1904年6月这一形势明确显现出来，1907年1月市场就到达了最高点。之后出现的主要空头市场在经历了1907年经济危机之后一直持续到当年的12月份，那次的主要空头市场共计持续了11个月。纳尔逊关于投机交易的著作

查尔斯·道的所有论述都发表在《华尔街日报》上，我们只有通过仔细研读被作为华尔街圣经的资料中才能重建他的股票价格运动理论。不过，在1902年底已逝的纳尔逊发表了一本毫不矫揉造作的名为《股票投机交易基础知识》（The A B C of Stock Speculation）的书。这本书早已绝版，但也许能偶然从二手书书贩那里买到。纳尔逊曾尝试说服查尔斯·道来写这本书，但未能如愿。自那以后，他便将道在《华尔街日报》里所有曾提到过的关于股票投机交易的论述融入进了这本书中。全书共有35章，其中有15章（第5章至第19章）是来源于道的评论，有些略微做过删节，其中包括“科学投机”、“了解市场行情的方法”、“交易方法”以及市场波动理论。这些都是十分有趣的，但并不适合在这里全部转载，不过我会在接下来的章节中时常引用到它们。

纳尔逊的这本书是一本写得很认真，并且很切合实际的小册子。纳尔逊本人就是一个很认真、脚踏实地，并且个头矮小的人。我们都很喜欢他，也常常和他开玩笑，年轻的记者们常常无法像他本人那样很严肃地对待他。当我写下这些文字的时候，有着他亲笔签名的复印本正放在我的面前。当我阅读着他对投机交易道德问题传统式的讨论时，我仿佛可以看见他那令人怜悯的身影和真挚却已变形了的脸（纳尔逊先生死于肺结核）。这本书出版后不久，纳尔逊先生就去世了，远远地离开了他深爱的华尔街，但正是他才使得“道氏理论”声名远扬。“道氏理论”被冠上了道的名字，这是给予查尔斯·道的很高荣誉。因为我们要记住，即使曾有一些人意识到了研究股市运动轨迹这一最了不起、最有效的股市晴雨表的重要意义，也仍然是查尔斯·道第一个以一种实际可行的方式确切地阐释出了这种想法。第4章适用于投机交易的道氏理论

从之前我们对道氏股票价格运动理论的讨论中，我们已经了解到这个理论的核心思想可以概括成三句话。在发表于1900年12月19日《华尔街日报》的评论中，道曾经写道：

市场上始终同时存在着3种运动趋势。第一种是日复一日的日常小波动，第二种是持续2周至一个月或者更久的短期波动，第三种是持续至少四年的主要运动。

不过我们现在已经知道，主要运动（也就是道提到的第三种运动）持续的时间远远短于道所推断的四年的期限。道的那种试图将10周年恐慌周期议论一分为二，从而推断一个主要多头市场和一个主要空头市场将分别持续5年的想法是一个夸张的想法。不过，这种错误其实并不重要。因为，道已经成功地阐释了那具有至高无上价值的股市运动理论，并且指出了这三种运动的同步性。这就使得后来者可以据此建立起一个商业晴雨表。投机交易中的道理

这是道氏理论的核心，不过道并没有明白，或者说在其有生之年，他并没有明白这其中的全部含义。他从未为这一理论单独写过评论，但在讨论股市投机交易以及那些不仅影响投机交易也影响整个市场的潜在事实与真理时，他会回到这一话题上，用之加以阐明自己的观点。《华尔街日报》有时会根据查尔斯·道的大前提做出一些假设，他们也常常会收到关于这些假设的质询。1902年1月4日，查尔斯·道回复了一个相关的问题，其实任何一个看过专栏且乐于思考的读者都能够回答这个问题。这位读者这样问道：“从你的文章中看来，你对现行的市场是看涨的，但是似乎在更广泛范围上你又看跌市场。请问您如何解释这种看起来自相矛盾的说法。”道是这样回答的，在一次次级波动之后他认为市场会继续上涨，但是根据股市收益记录来看，已经持续了16个月的多头市场，不太可能继续保持上涨。顺便提一句，有意思的是，道的这次回答其实与他自己的“主要趋势会持续至少四年”的理论是相违背的。不过，从事实上来看，这次主要的上涨趋势的确只持续到了第二年的9月。一个有用的定义

在同一篇评论中，查尔斯·道给出了一个很有用的定义，我们从中可以做出一些合理的推论。他这样写道：

只要一个最高点的平均指数超过了前一个最高点的平均指数，那么股市就处于牛市阶段；相应地，只要一个最低点低于了前一个最低点，那么股市就是处在熊市阶段。我们通常很难判断股市的上涨趋势是否进入了尾声，因为当股市主要趋势发生变化的时候，股价常常会发生波动，但是一次不同寻常的股市次级运动也同样会引起股价的波动。

这段话其实包括了“双重顶”、“双重底”（不过，坦白地说，我至今仍然没有觉得这两个概念有什么实质性的重要作用）以及“线”的概念。正如在过往的一些平均指数的小幅波动中所显示出来的那样，这一曲线反映出了股票的积累或派发情况。并且，这一曲线可以有效地指示出主要趋势是否会持续，或次要趋势是否会结束，但也正因为如此，人们也很容易误认为这条曲线指示着市场将出现一个新的主要趋势。这一曲线的概念是在1914年的股市中形成的，我将在本书接下来的一些章节中详细讲解这一曲线。一次成功的预测

在接下来的讨论中，我们将从1902年以来的关于股价运动的多种研究结果，以及《华尔街日报》的专栏记录中发现，道氏理论提供了一种有效的预测股市主要趋势、甄别主要趋势与次要趋势差异的方法，并且这种方法在实际运用中显示出了极强的精确性。华尔街的预言家们总是能够掌控自己的命运。如果他无视事实真相，总是做出乐观的预测，那么他最多不过被人们谑称为一个傻瓜；但是如果他发现好景为时不长，并且如实地做出了预测，那么他可能将面临严厉的指责。即使最后的事实证明他的悲观预测是正确的，人们也常常会认为他动机不良。即使他的动机极为高尚，并且他也没有在市场中获得任何利益，人们还是会认为他的悲观预测对市场的下跌起到了推波助澜的负面作用。“召回”预言家【1】【2】

美国公众真的对迈凯亚和卡桑德拉这样的人那么不领情吗？是的，的确如此。但人们并不认为这一事实有什么让人觉得难过的。1912年，美国工程集团的汤森上校时任密西西比河流域委员会（Mississippi River Commission）主席。他是一位睿智的军官，一直以来都有着光辉的记录。当时，他根据上游的水位预测到了密西西比河将会出现一场极大的洪水。他向新奥尔良市发出了警报，预测洪水将在一个月之内达到，建议立刻采取积极的措施以尽量减小可能的损失。不过，新奥尔良的人民会对此心怀感激吗？不，他们一点也不觉得感激。这些市民们召开了抗议大会，要求塔夫脱总统将这个“悲观论者”、将这个“危险的杞人忧天者”撤职。幸而，塔夫脱总统保持了冷静，没有撤销汤森上校的职务。不过，密西西比河流域的大量财产却被洪水给“撤销”了，新奥尔良市也自然在劫难逃。而一些处于危险区域的铁路和工业企业，认真听取了汤森上校的警示，做了相应的准备，也因此减少了自身的损失。这次事件之后，新奥尔良市市长撤销了申请罢黜汤森上校的决议，并进行了公开的道歉。如果你了解美国军队中那些极有才干而毫不张扬的工程师的话，那么你就会知道，其实汤森上校始终怀着一颗“不以物喜、不以己悲”的平常心，对市长的道歉以及之前市民们的集会都感到毫不关心，也毫不介意。同步化价格运动

我们之前曾经提到过，道氏理论绝不是帮助赌徒赚钱的赌博工具。也许，一些交易员会全然不理会这一点，在股市上铤而走险，但是从我与查尔斯·道屡次的讨论中看来，道自己从未有过“道氏理论就是股市赌博工具”的看法。当时，我在为道琼斯通讯社以及《华尔街日报》撰写关于股市的文章，自然也就很有必要深入彻底地了解同步化股市运动的科学方法。华尔街中很多人都认识查尔斯·道，并且常常在他的通讯社里讨论自己在股市中的经历和经验。道在表达自己的观点时，十分谨慎，几乎不出任何差错，并且他的观点的逻辑性很强、真实可信。我并不是总和他的意见一致，不过事实证明更多的时候他的观点比我的正确。他的错误一般都是由于缺乏准确的数据所造成的，不过时至今日，这一问题已经得到了很好的解决，获得准确的数据已不是什么困难的事情了。必要的知识

也许我有必要在此指出，要想通过公开发行股票而成功地创办起大型资本化的公司，那么掌握一些关于股市主要上涨或下跌走势的基【3】本知识是十分必要的。根据詹姆士·R·基恩的描述，虽然当时颇负盛名的波士顿新闻局一再地告诫新英格兰的投资者们，在当时的价位下，不要对联合铜业公司（Amalgamated Copper）的股票做出任何举动，也不要被每季度1.5％的股利和0.5％的额外股息所蒙蔽，但最终他还是成功地向过于乐观的大众推销了联合铜业公司的股票。在接下来的讨论中，我将具体阐述这一事件的过程。虽然，《华尔街日【4】报》随后公开声明这家公司是一个“盲资公司”，并且像波士顿新闻局一样，指出无论该公司的铜贸易情况还是该公司的股本都不足以支持它的发行价格，但是该股票的获利率在一段时间之内仍然保持在高位。其实，如果当时股市不是正处于主要多头市场的主要上升趋势中，那么詹姆士·R·基恩也无法推销出那么多的股票。在发行巨额的美国钢铁公司（United States Steel Coporation）的股票时，又是凭借着完全相同的多头市场状况，基恩完成了这件更艰难的、更令人惊叹的发行任务。其实，如果是在随后的1903年空头市场期间，他是根本无法卖出那些股票的。一篇具有指导意义的评论文章

查尔斯·道曾发表过一些评论文章，对自己理论的应用及方法表达了一些见解。正如我曾提到过的那样，这些评论文章主要是讲述股市投机交易的，只在其中很附带性地谈到过一点关于如何研究股市的内容。如果读者们没能亲自阅读并领会其中的一些思想，那么实在是有负于道的努力。这里有一篇发表于1901年7月20日，也就是北太平【5】洋铁路股票逼空事件发生之后第10周的社论文章，我在这里基本上予以了全文性的摘录。当道写下这篇社论的时候，他还没有清晰地认识到，这并不是一次主要走势的高点，而只是发生在主要多头市场期间的一次强烈的次级折返走势。在这篇社论中，他首先谈到了个股：

有一种“记账法”，就是首先将股价记录下来，当股价发生变化时，把变化的价格标注为一个点，这样就会逐渐形成一条曲线。这条曲线一般呈水平状，但也会随着市场的上涨或下跌而出现倾斜。一般来说一只交易活跃的股票，其价格常常会落在很狭窄的区间内，例如两个点之间，直到这些价格点连成了一条相当长的直线为止。这条直线的形成常常暗含着股票积累或派发的情况，并指导着人们在同一时间买进或者卖出。从保存着的过去15年的记录来看，似乎可以通过这种方法察觉出市场上是否存在囤积股票的操纵性行为。

另一种方法，就是所谓“双重顶理论”。也就说，从大量的交易记录中，我们会发现，当一些股票的价格涨到高点之后，常常会伴随着一次温和的下跌，而之后价格又会重新攀升直至接近最高点。如果在这之后，股价再次下跌，那么股价就很可能出现较大的跌幅。

不过，仅凭这一理论进行交易的人很快就会发现，市场上会出现很多的例外情况，或者有时候根本就没有任何预兆。根据平均指数进行交易

有些人会根据“平均指数理论”进行交易。这一理论认为，在相当长的一段时期内，股市上涨和下跌的天数大致相等，也就是说如果股市连续上涨好几天，那么之后必定出现几乎相同天数的下跌时期。

这一理论也有其缺陷。小波动总是寓于大波动之中，可能出现的股市运动趋势总是指向平均状态，每种可能出现的运动趋势的组合也确实会发生；之后常常会出现长期性波动，或者股市交易中所说的连续多天的上涨或者下跌。从股市长期的范围来看，这些情况很符合“平均指数理论”，但若是根据一系列股市短期波动预期来计算的话，所有的交易都会失败。

还有一个实用性更强的理论，它建立在作用力和反作用力定律基础之上。市场上似乎存在着这样一种事实：一次市场主要走势中通常会包含着一次反向运动的次级走势，并且这一次级走势的幅度将至少是主要走势的3/8。例如一只股票上涨了10点，那么它就很有可能再下跌4点，或者更多。无论股票上涨的幅度有多大，这一定律似乎都很奏效。当某只股票上涨了20点的时候，它也有同样的可能性要接着下跌8点，或者更多。

我们没有办法提前预知任何主要走势持续的时长，但我们知道，主要趋势持续的时间越长，那么接下来的反作用力就越大，进而我们根据反作用力做出的相应交易的成功率就越高。

许多经验丰富的操盘手常采用一种称之为“响应法”的交易方法。这一方法的理论基础是他们相信市场总是或多或少地处于被操纵的状态。当一个大的操盘手想要推动股市上涨的时候，他通常并不会买进所有的股票，而只是首先利用合法的买进方式或市场操纵的手段来推高2～3只龙头股票的价格，然后观察其他股票的反应。如果此时股市中蔓延着高涨的牛市情绪，那么股民们就会持股观望，而那些观察这2～3只上涨股票的股民就会立刻同时买进其他的股票，股市也就跟着上涨到高点。这就是“公众响应”，这一现象预示着那几只龙头股票将会上涨至新高点，并且整个股市也会随之呈现上涨的态势。

但是如果龙头股票价格上涨，而其他股票价格并不随之上涨的话，那么这就表明公众此时并不愿意买进。一旦看清楚了这一点后，操盘手们通常就会放弃推动股市上涨的计划。那些习惯观察股市记录的操盘手们尤为青睐这一方法。我们可以在股市收盘之后，通过观察交易记录中哪些股票在短短几个小时之内被哄抬，以及市场是否跟进这一趋势等现象来研究这一交易方法。研究股市最好的方法是以股价为出发点。股票市场不是空中飘忽不定的气球。从总体上来说，股市反映了那些有远见卓识的人们所作出的努力，正是这些人的行为将股价调整到了现有的价格水平上，或者说调整到了近期所预期的水平上。优秀的操盘手们并不关心股价是否能够立刻上涨，他们所关心的是他们想要买进的股票是否能够吸引投资者或者投机者持有6个月，并由此而带动股价上涨10～20个点。

因此，研究股市时最重要的就是判断出一只股票3个月后的价值，并观察投资者们和投机者们是否正在推动着股价向你所预期的价位方向发展。采用这一方法，常常可以很清楚地判断出股市发展的动向。了解股价，就是了解股市波动的真谛。

在这篇社论中，有一些假设可以做出进一步的修正，但是我觉得没有这个必要。我们不可能去证明股市上涨和下跌的天数一样多，除非去研究涵盖至少半个世纪的股市交易记录。并且一旦研究完毕，这一信息也没有什么价值。这其实就好像在说，只要将一个硬币投掷足够多的次数，那么正面朝上和反面朝上的次数一样多。

但是值得称赞的是查尔斯·道那清晰的思路和优秀的判断力。他的社论中体现了一种极为难得的写作品质，即“言之有物，毫不冗余”，他只写有价值的内容，并且毫不重复。这样使得他对重要事实的看法，以及对基础真理的观点能够很容易地被人们所注意。他把投机交易当做是一种事实来研究，并且能够讲述出其中的道理，而不只是做出一些无益的说教之词，或是将投机交易与赌博混为一谈。我们将在接下来的讨论中，效仿他的观点来讨论他的理论和股票市场的重要性，这将会是十分有益的。注释【1】　迈凯亚是希伯来圣经里的一位预言家。他曾因为亚哈国王做出了消极的预言而入狱。

试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]

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