作者：（美）莱文
出版社：机械工业出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
垃圾债券掘金指南试读：
推荐序一
这是一本名人写就的名书，虽然这并不是第一本关于垃圾债券市场的书籍。早期这方面的书籍，一部分主要围绕20世纪80年代运用垃圾债券融资用于敌意收购盛行时引发的一系列争议展开，没有涉及高收益债券的投资策略。其他这方面的出版物从那时起，主要面向机构投资者，针对那些渴望购买垃圾债券共同基金份额或者构建自己投资组合的个人投资者的书籍则几乎没有。
现在，终于有一本具体面向那些希望利用投机级债券独特优势获取利润的非专业个人投资者的书籍了。没有人会比罗伯特·莱文更适合撰写这本书，这不仅因为他是一位精通垃圾债券信用分析的大师，还在于他是垃圾债券市场信用分析体系的主要创建者。
在垃圾债券市场的早期，“债券传奇”是一个耳熟能详的短语。这个术语通常表明发行人的财务数据一点也不好，因此销售人员试图在一个“眼花缭乱的旋转舞台”说服那些潜在的买家。罗伯特是活跃在市场一线的分析师，他一直坚持用更加精准的标准对垃圾债券进行估值；同时，他还是一家垃圾债券资产管理公司的老总，他帮助承销商建立了更高的垃圾债券承销标准。与此同时，罗伯特还时常提醒自己，数字并不能告诉你公司的全部，理解一家公司为什么会欣欣向荣或者破败不堪是投资垃圾债券市场必不可少的基本要求。《垃圾债券掘金指南》的读者是幸运的，因为你们可以分享罗伯特·莱文的投资经历并从中受益。我与他相识已有30余年，这对我来说也是一种莫大的幸运。在过去的时间里，他在不同的专业投资机构中曾经是我的竞争对手、委托人和同事，但这丝毫不影响他是我最引以为豪的朋友。因此，我非常乐意向任何想在垃圾债券投资方面获取宝贵、实用知识的人推荐本书。马丁S.弗德森（Martin S.Fridson）《如何成为亿万富翁》（How to Be a Billionaire）作者
推荐序二
正如绝大多数人是从他们所希望从事的工作开始其职业生涯一样，我希望自己也能如愿。那是1979年，我才21岁，当时的我正试图在华尔街站稳脚跟。我打算在一家值得尊敬的公司基德-皮博迪公司（Kidder,Peabody＆Company）应聘一份暑期工作，我正准备去接受该公司一位年轻副总裁的面试。得到这份工作对我来说意义重大，因为在此前每一家公司的任何一次面试中，面试官都会问及我在华尔街的最初工作经历，十分明显的是，我没有任何在华尔街的工作经历。这几乎是每个人在他开始职业生涯时不得不面对的一种恶性循环。
应聘这份工作，我仅仅有两个优势。一是股票市场在此之前的11年里并没有上涨，华尔街在那个时候也不是最炙手可热的求职热门领域。其次，更重要的是，当时面试我的这名副总裁正好是罗伯特·莱文。幸运的是，罗伯特只对我如何思考问题的方式感兴趣，而不在意我是否有华尔街的工作经历。我猜想，如果他在学校工作，他一定是一位称职的老师，因为他只是寻找那些适合的学生。十分幸运的是，我通过了面试，罗伯特在面试结束时给予了我的职业生涯第一个决定性的机会，这个机会可以让我尽情施展才华。整个暑期工作的每一天，我都会从电梯中下来，走到基德-皮博迪公司的铭牌前轻轻地敲打它，以确保所有这一切都是真实的。整个暑期工作的每一天，我都从罗伯特那渊博的专业知识以及他作为“老师”超乎想象的耐心教导中受益匪浅，我现在仍时常感激这些日子给予我的帮助。
现在，你同样也拥有了从罗伯特身上学习的机会。要想成为一名好的投资者，你必须学会理解这个市场。你需要对这一投资过程有深入的了解，你同样也需要一张详细的“公路图”去引领你到达投资目标，因为在你投资过程中将面临各种时机的选择。在艰苦的时候能够坚持下来的唯一途径就是理解你正在做什么。罗伯特是垃圾债券市场的专家，垃圾债券市场也是一个有待挖掘的金矿。在数十年保持成功的背后，罗伯特掌握了这个市场大量的第一手资料。更重要的是，他现在愿意和大家分享他的知识和经历。
同样，他在这方面取得了不可思议的成功。本书简洁明了，以一种通俗易懂的方式让那些勤勉的读者可以熟悉垃圾债券市场投资取得成功的要义。在垃圾债券这个领域，很少有专家愿意向外界分享他们内部绚烂多彩的世界。没有人像罗伯特·莱文在本书中那样，能够如此简单清晰地向读者呈现这一切。
阅读它，并请享受这个过程。在你认真阅读完本书以后，如果你在投资中取得了一些成功，请别忘了抓住一切机会去展现你的感激之情。乔尔·葛林布雷（Joel Greenblatt）畅销书《战胜市场》（The little book That Beats the Market）作者
引言
对于许多投资者来说，垃圾债券市场晦涩难懂且十分复杂，垃圾债券也因此被视为投资回避品种。毕竟，按照通常的逻辑，一个被称为“垃圾”的市场对于入市尚浅的外行人来说，可能是一场“梦魇”。而且，这样一个以机构投资者为主的市场即使对于那些富有经验的散户来说，也并不是一个安全的投资领域。尽管如此，那些发行垃圾债券即高收益债券的公司还是遍布于投资者的日常生活中，也经常出现在各种投资组合之中。
许多发行垃圾债券的公司，正是那些投资者愿意全部持有公司股份或者愿意部分持有公司股份以作为保守型共同基金投资组合的公司。你所熟悉的发行垃圾债券的公司有：通用汽车（美国政府救助的汽车业巨人）；美国有线电视运营商Cablevision（纽约-长岛地区的主要有线电视提供商）；美国移动通信运营商Sprint Nextel（全美最大的无线通讯运营商）；以及Harrahs集团（凯撒文娱集团，著名的博彩和酒店公司）。一家公司的债券价格会影响该公司的股票价格，因此学习相关的债券知识有助于你更好地投资该公司的股票。了解并掌握垃圾债券市场的陷阱、结构和作用将帮助你提升识别好公司的能力，并有可能最终促使你进入垃圾债券市场。
本书主要从局内人的角度讲述如何挑选垃圾债券进行投资。我曾是一名分析师，也做过投资经理和首席投资官，还曾担任过一家垃圾债券资产管理公司的董事长。从1991年10月我在野村证券（Nomura Securities）开始从事垃圾债券资产管理工作算起，到2010年1月我离职，这期间我们的垃圾债券投资的累积回报率高达695%，而同期美银美林发布的高收益债券市场指数的累积回报率仅为364%。在日常所经历的涨跌互现的市场中，垃圾债券的回报率是市场整体表现的两倍。这一良好业绩我是如何实现的呢？
在过去数年中，我创建了一种挑选合适的垃圾债券进行投资的方法，即“悍马投资法”（strong-horse investing）。通过关注相关公司的一些特定关键指标和对市场趋势的确认，在一个较长的时期内，我的“悍马”投资法已为众多个人和机构投资者创造了超越市场平均水平的投资收益。简单地说，“悍马”公司就是那些经营强度能够支撑高负债的公司。本书将告诉你如何甄别垃圾债券市场中的“悍马”公司，这些“悍马”公司值得我们进行投资。[1]
垃圾债券市场至今已有35年，比起我早年在基德-皮博迪公司担任分析师时所遭遇的杂乱无章的市场相比，如今的垃圾债券市场已经秩序井然多了。在我看来，那时的垃圾债券市场几乎被德崇证券公[2]司（Drexel）所垄断，到处充斥着由此导致的一连串滥用市场支配地位的行为。在这样一种市场环境下，当时的发行人和达成的债券交易在如今更加透明的市场环境中可能都是不可接受的。此外，与那时相比，现今的投资者也能更加便利地获取市场信息。如今，高收益债券市场已经逐步完善成型，垃圾债券市场向投资者提供了与其高风险相匹配的高票息，同时许多承销商也成立了专门的垃圾债券部门。
垃圾债券已经成为证券市场的一个重要组成部分。更重要的是，在当今的垃圾债券市场中进行投资不仅需要仔细和全面的分析，还需要一些大胆的行为和承担风险的勇气，当然也需要稍许的直觉。虽然，投资于当今的垃圾债券市场对投资者要求较高，但是其回报也非常具有吸引力。
在本书中，我没有讨论那些用以向机构投资者提供丰富信息的昂贵的计算机数据平台。对于一项成功的投资来说，如此实时的行情数据或其他类似的数据并不是必须的基本条件。美国证券交易委员会的数据库就是一个非常实用的资源库，它们实时更新，且免费。实际上，美国证券交易委员会的数据库正是市面上那些昂贵的行情数据库的数据源。在本书中，我将告诉你如何评估这些信息。
我们将深入探究何时拥有一家公司的股票或者向这家公司提供信贷会显得非常有意义，还将分析怎样评估一个商业项目的风险，以及如何使用一种可靠的方法向高风险的商业项目提供借贷并从债务市场中获取收益。做到这一点并不难，但是它需要你不断的勤奋分析以及坚持长期来看债务市场是有逻辑可循的信念。
我的投资生涯并不是“平安无事”的。在过去这些年里，我经历过一系列违约事件，包括某一个行业、单个公司、管理者以及企业主的违约，这些主体不断发行垃圾债券，尽管他们背负着非常骇人的违约记录。因此，通过我丰富的投资经历，你将学会如何区分优质的公司、劣质的公司以及丑陋的公司。最终，你还将学会如何在垃圾债券市场中发现那些比较活跃、前景看好的公司，不仅知道这些公司将何时以及如何壮大、扩张和繁荣，也知道怎样避免市场陷阱，正是这些市场陷阱摧毁了其他的竞争者。为达到成功地在垃圾债券市场中进行投资这一目标，本书重点关注以下几个方面：（1）股票和债券的区别。垃圾债券在风险频谱中正好处于股票和债券中间；（2）一个全面的信用分析的重要性。这是在垃圾债券市场中掘金的关键；（3）如何评价市场条件。包括入市以及止损的时机；（4）选择投资经理的必要性以及如何挑选最适合自己的投资经理；（5）如何避免常识性的错误。本书中列举了许多真实的案例；（6）如何像专业投资者一样投资。当你阅读完本书后，你将从我的投资经历中受益。
[1]基德-皮博迪公司是成立于1865年的一家美国证券公司，1986年被美国通用电气公司收购，随后于1994年又为美国投资银行普惠公司（Paine web-ber）兼并。——译者注
[2]德崇证券公司是20世纪70年代至80年代美国垃圾债券市场的统治者，1977～1987年的10年间，德崇证券在垃圾债券市场上的份额增长到了2000亿美元，成为美国垃圾债券市场名副其实的垄断者，其灵魂人物迈克尔·米尔肯（Michael Milken）由此成为全美“垃圾债券大王”。——译者注
译者序
自1977年得克萨斯国际公司首次发行垃圾债券以来，美国现代垃圾债券市场已有35年，见证了众多全球知名企业成长、辉煌或衰落的峥嵘岁月。1980年，美国垃圾债券市场的未清偿余额约为100亿美元，而截至2011年年底垃圾债券市场的未清偿余额已高达1.2万亿美元，垃圾债券市场已成为美国乃至全球金融市场上一支重要的力量。与此同时，在纷繁的金融世界中，现代垃圾债券市场似乎一直扮演着风云变幻、高深莫测的神秘角色，特别是20世纪80年代“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯大起大落之间呼风唤雨、毁誉参半的经历，更为垃圾债券市场平添了传奇色彩。正因为如此，尽管发行垃圾债券的公司遍布于日常生活之中，但不少投资者仍对垃圾债券避而远之；虽然市场上涉及垃圾债券的书籍汗牛充栋，但论及投资策略这一核心内容的却少之又少。
正是从这个意义上讲，本书的出版有其独特的价值。作者罗伯特·莱文是美国垃圾债券市场的元老和亲力亲为者，他是Kid-der Peabody垃圾债券资产管理公司的首任董事会主席和野村证券企业研究与资产管理公司的创始人，也是“固定收益分析师名人堂”的成员。他是美国垃圾债券投资领域的常青树，其管理的垃圾债券投资组合保持了18年来大幅超越垃圾债券市场和股票市场整体表现的优良业绩。在书中，莱文以其局内人的独特视角，生动、精辟地论述了投资者关心的两大基本问题：为什么要关注垃圾债券市场以及如何投资垃圾债券。
在论及为什么要投资垃圾债券时，莱文认为相较于股票，垃圾债券是十分具有吸引力的投资替代品。一是，这些债券通常能够提供一个稳定的利息收入流直到债券到期，莱文在书中也反复强调垃圾债券所具有的高票息优势。一个可以佐证的数据是，尽管垃圾债券经历了1990～1991年、2001～2002年和2008～2009年的三次违约高峰，但从1985～2010年的25年间，垃圾债券的长期平均违约率仅为4.23%。在收益率方面，从1991～2010年，垃圾债券的平均年收益率达到了8.7%，而同期标准普尔500指数的年平均收益率为8.3%。二是，当公司陷入财务危机时，债券求偿的优先级要高于股权资本（股票），这使得债券投资者收回投资的概率更高。
基于这两个原因，莱文希望大家如他那样，成为垃圾债券领域成功的掘金者，这也正是本书的重中之重，即如何进行垃圾债券投资。莱文在书中详细介绍了自己独创的“悍马分析法”，这一方法可谓是莱文笑傲于垃圾债券投资江湖的至尊法宝。通过该方法，从1991年10月到2010年1月，莱文管理的垃圾债券投资组合的累积回报率高达695%，而同期美银美林垃圾债券市场指数的累积回报率仅为364%。可以说，如果把垃圾债券投资比做雾里看花，那么“悍马投资法”就是那一双慧眼了。
本书通俗易懂，莱文以其平实的语言风格将自己丰富的投资经历娓娓道来。本书内容全面，作者以“悍马投资法”为主线，对垃圾债券投资的方方面面进行了深入浅出的分析。本书案例丰富，指导性强，作者通过大量实例阐述了垃圾债券市场的投资要义。书中既有进行垃圾债券投资的量化指标，也汇集了作者亲历的大量第一手资料，特别是囊括了2008年全球金融危机中垃圾债券领域大量的鲜活案例，为读者提供了难得的一线市场体验。在这些精彩案例的背后，作者为大家勾勒出了投资垃圾债券的真谛：信用分析是关键，通过“悍马投资法”去发现那些信用资质被低估的企业，并规避那些信用资质正在恶化的公司。
2012年上半年，《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》、《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》同时发步，标志着中国版垃圾债券正式起航。当前，中国金融业改革创新的步伐明显加快，了解垃圾债券的历史、学习垃圾债券的运作手段、掌握垃圾债券的投资艺术具有非常重要的现实意义，本书无疑是这方面的经典之作。无论你是机构投资者还是个人投资者，也无论你是专业投资者还是非专业投资者，相信都能从本书中受益。
本书得以顺利出版，我要感谢机械工业出版社华章公司的杨熙越编辑和蒋桂霞编辑，她们给予了我莫大的支持。此外，王小斐、曹芳、黄诗原等都对本书翻译提供了帮助，在此对他们表示诚挚的感谢。由于译者的水平有限，书中难免会有不妥之处，恳请读者批评指正。蔡笑 2012年12月第1章垃圾债券和“悍马”投资法
希腊（Greece）在做，通用汽车公司（General Motors）也在做，还有甘内特集团（Gannet）和固特异轮胎公司（Goodyear Tire）。
这些公司除了名字都以字母"G"开头以外，还有什么共同点呢？答案是它们都发行过垃圾债券。
垃圾债券并不像它们的名字所描绘的那样，它们既不可怕，也不是二流的证券。它们不是等同于便士股票（指低价筹集资本的新创立公司发行的股票，这类股票风险奇高且市盈率低廉，具有高度投机性）的债券。实际上，它们的资质比它们的声誉要好：在相同的投资级别中，投资垃圾债券的收益通常要高于其他证券。本书中所探讨的公司都是现实中的公司，也许你还持有它们当中某家公司的股票。
垃圾债券对于美国资本市场的重要程度会使大部分人感到惊讶。根据J.P.摩根的统计数据，垃圾债券的市场非常庞大，市场规模已超过了一万亿美元。垃圾债券的发行人则超过了1000家，其中许多公司还公开发行过股票。相较于这些公司的股票，它们的垃圾债券是十分具有吸引力的投资替代品，这主要由于两个方面的原因：一是，这些债券通常能够提供一个稳定的利息收入流直到债券到期；二是，当公司陷入财务危机时，债券求偿的优先级要高于股权资本（股票），这使得债券投资者收回投资的概率更高。因此，由州政府和企业掌管的许多大型养老基金均将大量资金配置垃圾债券。此外，垃圾债券也能增强投资组合的回报。
具体来说，垃圾债券是指那些被主要评级机构评定为投资级别以下的公司所发行的债务型证券。在探讨这一市场时，本文将使用具有同等意义的三个术语：“垃圾债券”、“高收益债券”以及“投机级别债券”。通常，这些债券拥有更高的收益率，其息票利率要比美国国库券所代表的无风险利率高出200BP～1000BP以上不等，同时它们也拥有比高评级债券更高的违约率。很多公司均发行过垃圾债券，它们当中不乏运营良好且在美国经济中起到重要作用的公司。
早上，你可能从丝涟（Sealy）牌床垫上醒来，使用查蒂姆公司（Chattem Corp.）出品的潇洒系列洗浴，或者使用一只从莱爱德公司（Rite Aid）买来的牙刷刷牙。感到饿了吗？你可以喝点从超价商店（SUPERVALU）、大西洋和太平洋食品公司（A＆P）、食品柜（the Pantry）买来的麦片。想要在麦片中加个香蕉吗？你可以让奇基塔公司（Chiquita Brands）送过来。想喝果汁吗？你可以试一下德尔蒙特牌（Del Monte）或者都乐牌（Dole）的果汁。不想吃麦片？那就去丹尼斯餐厅（Dennys）来点史密斯菲尔德食品公司（Smithfield Foods）出品的培根煎蛋。怎样到达这些地方呢？开辆通用汽车公司（General Motors）出品的雪佛兰牌汽车，或者克莱斯勒汽车和福特汽车。你的房子里冷吗？可以打电话给新墨西哥公共服务公司（Public Service of New Mexico）。当打这通电话时，你使用的是公平点通讯公司（FairPoint Communication）的电话线路，或者是辛辛那提贝尔公司（Cincinnati Bell）的电话线路，再或者可能是世纪互联公司（CenturyLink）的电话线路。以上所有被提到过的公司都发行过垃圾债券。
航空行业是垃圾债券市场的主要发行人，通信行业，包括无线或者有线，也拥有大量的垃圾债券发行人。历史悠久也最杰出的汽车租赁公司赫兹公司（Hertz）和阿维斯出租汽车公司（Avis）都发行过垃圾债券，一些优秀的废品处理公司也在发行。迪拉德（Dillards）、伊森艾伦（Ethan Allen）、JC彭尼（J.C.Penny）、萨克斯第五大道（Saks Fifth Avenue）、莎莉美容公司（Sally Beauty Sup-ply）以及沛普男孩汽车零件公司（Pep Boys），这些零售商都是垃圾债券的发行人。去玩过赌博吗？如果去过，那么很有可能你就在垃圾债券发行人所拥有的赌场里面玩过，博彩行业中垃圾债券的发行人无处不在：博德赌业（Boyd Gaming）、拉斯维加斯金沙集团（Las Vegas Sands）、米高梅国际酒店集团（MGM Resorts Internation-al）、佩恩国际博彩公司（Penn National Gaming）以及永利酒店（Wynn Resorts）。需要医疗帮助吗？试试南方保健公司（HealthSouth Corp.）、HCA公司、美艾利尔集团（Alere）或泰尼特保健公司（Tenet Healthcare），它们都是垃圾债券发行人。
现在，垃圾债券已经成为投资领域的一部分，你应该明白这一资产类别的价值、风险和回报。本书接下来将要介绍我独创的“悍马”投资法（strong-horses investing method），该方法可用于垃圾债券市场的投资操作。同时，本书也会探讨投资垃圾债券的优势以及一些需要避免的潜在问题。“悍马”投资法是对债券的价值投资，该方法通过对公司进行信用分析，以达到界定公司财务状况优劣的目的。我将这一评级与债券的合理交易价格联系起来，并且寻找我所认知的“市场失灵”。我之所以称其为“悍马”投资法，是因为它描绘出了我在投资垃圾债券时所寻找的公司类型的形象。这类公司拥有强有力的业务能力，它们既是市场份额的领先者，又是低成本的生产商。一个“悍马”公司能够掌控自己的前景，并且可以产生额外的现金流持续地用于归还债务和未来的开支。这样一家公司拥有一个富有能力且具有职业道德的管理团队和所有权结构。重要的是，它的收入和利润是持续上升的，并且没有过多的负债。最后，这个公司的价值必须要高于它的账面债务。第2章我儿子的朋友米莉
骑着自行车，挎着邮差包，我儿子的朋友米莉穿梭于镇子上，有偿地为人们投递包裹和信件。米莉是镇上的话题人物，她总是有钱去看电影还能买上一包爆米花，她活跃于各种社交场合。米莉的生活很舒适。她每年只工作半年，每周五天，每天能赚10美元。她之所以一年只工作半年，是因为在另一半时间里，天气条件太差，无法骑自行车。因此，她的年收入是1300美元。不幸的是，她的自行车太旧了，所以经常出现故障。米莉担心如果不能修好自行车，她将会失去她的顾客。她每天只能完成两单投递，但有时会有三四单的投递需求。许多人都需要她的服务，因此她可能会购买另一辆自行车并且再雇用一位投递员。一辆新的自行车需要200美元，而自行车维修需要100美元。
米莉请求我的儿子借给她300美元，用于修好旧的自行车并购买一辆新的。我的儿子担心如果他借钱给米莉，她可能无法偿还或者很久以后才能偿还。米莉不知道怎样修理她的自行车，她总要将它送到店里去维修。自行车的维修需要时间，自行车在店里维修时，米莉无法完成投递，她可能因此失去客户。这样，米莉就可能因为无法拥有足够的新客户而不能弥补购买第二辆自行车的花费。还有一个风险就是，她的新员工可能会直接偷走新的自行车。目前，我的儿子将他的钱存在银行的付息账户中，这就意味着，他还有机会成本。如果米莉不为使用这笔钱支付给他一些费用，他实际上是在自己损失金钱——来自于银行账户的利息。
我的儿子需要弄清楚米莉需要多久才能归还这笔钱，从而决定他是否值得借钱给她。假设说，米莉每完成一单投递可以赚5美元，她每天完成两单。如果保持这样的频率，她应该能够在30个工作日后（10美元/天×30天=300美元）还钱给我的儿子。
如果她购买第二辆自行车，她必须雇用某个人来完成额外的投递。米莉决定在分类广告上刊登一篇广告，以每天5美元的工资雇用一名自行车投递员。
如果新的投递员每天完成两单投递，米莉能够赚取5美元（投递收入10美元-5美元的工资=5美元）。
但是，如果新的投递员每天只能完成一单投递，米莉将不能盈利。她将会刚好不赚不赔（投递收入5美元-5美元的工资=0美元）。
更糟糕的情况下，如果新的投递员每天没有投递需求，米莉将会损失5美元，因为她仍然需要为他等待邮递需求的空闲支付工资（投递收入0美元-5美元的工资=-5美元）。
此外，我的儿子还必须掂量一下米莉所从事的业务的竞争特性。这个行业没有进入壁垒，任何拥有自行车的人都可以轻松地进入投递市场，挤占米莉的业务量和客户基础。是否有新的竞争者正在进入这个市场？新的自行车投递员是否会设立自己的投递公司与米莉进行竞争？这些都是需要考虑的问题。
尽管我的儿子认为米莉是个刻苦勤奋努力工作的人，但他还是想确保米莉能够归还其所借的金额。他想要判断在接下来的几个星期里，米莉的客户需求的状况如何。他需要考虑由于天气恶劣所带来的业务损失，甚至于可能造成的客户损失。这些是他对于能否收回他的金钱这个问题做出知识化分析所需要的全部要素。
银行现在为了让我的儿子把钱继续留在账户中，每年给予他2%的利息（即对于300美元的本金给予6美元的利息）。这笔钱存在银行当中没有任何风险，因为联邦政府对他的存款进行了担保。米莉愿意支付给他3%，即9美元的利息，但是存在上述的所有风险。我的儿子很喜欢米莉，但是他不能确定额外的3美元是否能够补偿借钱给她的风险。
米莉的故事很简单，却为我们理解垃圾债券在美国市场所扮演的角色提供了一个分析框架。购买垃圾债券等同于借钱给这家公司。贯穿整本书，我们将学习如何评估出借资金的风险。在过去的30年里，我向所有不同风险等级的公司出借过数十亿美元的贷款，但依然令我感到吃惊的是，人们为了能在投资中得到那微不足道的额外1%的回报，竟然会这样那样地问出错误的问题，做出错误的决定。结果，他们通常并没有得到那额外的1%的回报，相反还损失掉了整个投资。恐惧和贪婪既统治着股票市场，也统治着债券市场，而正是这个原因，我的儿子并没有借钱给米莉。
现在，请跟我一起来，让我们在高收益债券市场中遨游前行。我们将会学习如何在这样一个自始至终都非常重要的资本市场领域中进行投资，做到这一点其实并不难，而且我会确保我所讲述的内容通俗易懂。遵循这些理念，你将能够在长期中实现盈利。我将会介绍一些犯过许多错误、在投资中经历多次损失的人们；也会介绍一些为他们的投资者带来价值回报并且品格正直的人们。读完这本书之后，你将能够判断出我的儿子没有将资金借给米莉是否是一个正确的决定，并且更重要的是，你将会知道如何最佳地使用你的资金。下面，就让我们开始吧。
本章要点
1.出借资金存在风险。
2.作为资金出借方，不要贪心为了微小的额外收益而承担异常高的风险。
3.米莉是一个很有前途的年轻企业家，她最终可能会寻求私募股权的帮助。第3章我儿子的毕业奖金
距我儿子拒绝借给米莉300美元已经有数年的时间了。他刚刚大学毕业，并得到了1000美元的奖金。他想要用这笔钱做些事情，并列出了他的选项。
他假期想要去佛罗里达州的劳德代尔堡旅游。完成了大学四年的刻苦学习之后，这个选项对他十分具有吸引力。那里有澄澈的海水，柔软的沙滩，并且整天都可以参加各种各样有趣的活动，特别是在晚上。他可以订间喜达屋酒店（Starwood Hotels）的客房，乘坐大陆航空公司（Continental Airlines）的航班，然后在海滩上参加派对狂欢（大陆航空公司和喜达屋酒店都是垃圾债券的发行人）。虽然，将他的金钱和时间花费在旅行上有一定的价值，但还有另外一些有价值的投资选择，让我们来发掘一下。
第一个投资选择是承担很小的风险，将资金用于现金或现金等价物，例如短期国库券、银行存款、支票账户或货币市场基金。如果我的儿子想要便利地支取资金，或者他想要绝对的安全（像他拥有联邦政府担保的国库券一样安全），这些选择（特别是货币市场基金或银行账户）是有价值的。这些投资几乎没有任何损失本金的风险，并且可以在需要时便利地支取资金。假设他决定明年春天去劳德代尔堡旅游，并且想要在那时拥有比1000美元更多的金钱。但不幸的是，明年春天他的金钱仍然只值1000美元，且一年后那1000美元也不能给他带来任何收入，它还是1000美元，甚至于如果需要支付任何费用，它的价值可能还低于1000美元。不过，联邦政府将会保证他的银行存款和国库券是安全的。虽然货币市场基金并不像银行存款和国库券那样安全，但对于我们当前的目标来说，它们是足够安全的，因此，我们假设它们的安全性与银行存款和国库券是相同的。在写这本书的时候，银行存款、国库券、货币市场基金实质上是没有回报的。因此，我们假设无风险利率是0%（当经济波动时，这个利率会发生变化）。
假设一年以后，由于通货膨胀，我儿子原本需要的1000美元假期费用可能会上涨到1100美元。这样的话，按照这种投资选择，他将无法承担旅行的费用。这是个大问题，因为米莉正在计划明年到劳德代尔堡旅游，我儿子十分想跟她一起去。
我儿子的第二个投资选择是将他的毕业奖金投资到公司债券上。公司债券是一个公司为了扩大它的经营和筹集股利支付所需资金（即定期支付给股东的金额）而产生的债务。实质上，就是当公司想要以某种方式发展它的业务或者向它的股东支付股利时，它向投资者借入资金。然后，公司将向资金出借人或投资者支付所借入资本的利息。
为了让投资者能够更加容易地理解一个公司所能够观察到的整体运营状况，可以对公司债券进一步分类。风险等级较低的债券叫做投资级别债券（investment grade bonds），风险等级较高的债券即我们所说的高收益债券（high yield bonds）或垃圾债券（junk bonds）。在当前的市场上，如果我儿子将1000美元投资于投资级别债券，他将能够赚取4%，即40美元的利息。尽管这种类型的投资风险比国库券或货币市场基金要大，但它仍然无法产生足够多的收益达到我儿子的目标。
像我们所知道的那样，垃圾债券是一种能够产生较高收益但同时需要承担更大违约风险（即无法偿还债务）的公司债券。按照当前的利率，如果我儿子承担这个风险投资于垃圾债券，则他可以赚取10%，即100美元的利息。遗憾的是，这个风险可能要高于他所设定的承受目标。
我儿子的最后一个投资选择是将1000美元投资于股权资本（通过股票市场进行投资），也就是买入某个公司的股票。如果股票的买家多于卖家，则股票价格将要上升；反之，股票的价格就会下降。不幸的是，股票价格还会跟随发行公司的前景和预期而上涨或下跌。这种运动就是所谓的波动性（volatility）。按照2010年3月31日之前的5年、10年、15年期限的平均收益率计算，1000美元的股票投资所赚取的利润要低于100美元，这仍然不够我儿子明年去佛罗里达州所需要的资金。
这里所讨论的选项只是一些现有的不同种类的国债、固定收益产品（债券）和股权资本（股票）投资产品。我儿子可以选择不同期限的国债或抵押贷款支持债券，还可以选择其他固定收益类产品。基于本书的目的，我们将专注于投资公司债券以赚取利润，而不讨论垃圾抵押贷款支持证券或任何其他低评级的投资工具。
那么，我儿子应该怎么做呢？如果他今年就去佛罗里达州，那么就不能跟米莉一起去了。如果他等到明年再去，就可以跟米莉一起去，但却可能没有足够的资金。虽然我并不能给予你有关感情方面的意见，但我可以试着帮助你赚到足够的金钱跟米莉一起去佛罗里达州，或者任何其他地方。
本章要点
1.垃圾债券支付高利息，因为违约风险更高。
2.这种高利息所带来的收益可以用作个人或商业目的。
3.这种高利息并不必然会决定未来的关系。第4章垃圾债券市场
在公共资本市场建立之初，垃圾债券就已经存在了。这些垃圾债券代表着公司在陷入危机时发行的一级债券（primary debt）。
现代的垃圾债券市场，既包括首次公开发行，也包括活跃的二级市场交易。在20世纪80年代，这个市场由经纪公司德崇证券（Drexel Burnham）的迈克尔·米尔肯（Michael Milken）所主导。他能够说服投资团体，以让许多评级在投资级别以下的公司进入债券新发行市场。他的观点是每只债券都有一个可交易的价格，资质越差的公司发行新债时应该支付的票息越高。进一步，他的理论指出，尽管这些较差的公司中有些会违约，但并不是所有的公司都会违约，因此，整个投资组合的回报能够使投资者获利。
起初，垃圾债券市场并不是一个引人注目的新债发行市场，主要是由那些因为发行人信用资质恶化而从投资级别降级到垃圾级别的债券组成，它们在二级市场折价交易。这些债券被称为“堕落天使”（fallen angels）。米尔肯的创新使得德崇证券专注于高风险公司的次级债务发行，对于这项业务，德崇证券收取3%或超过3%的承销费用，这与发行投资级别债券所收取的微不足道的承销费用截然不同。通过这些举措，米尔肯建立了一个规模巨大的垃圾债券发行和分销市场。[1][2]
德崇证券成功地为像米高梅/联美（MGM/UA）和MCI电信这样的公司发行过垃圾债券，由此建立了一个由“信徒们”组成的网络，它们为此后米尔肯所承销的首次公开发行（新发行）产品创造了源源不断的需求。这些信徒们是一些创立了诸如人寿保险公司和储蓄贷款公司（S＆L）之类金融公司的个人，这些金融机构以高收益债券所提供的额外利息优势作为投资目标。例如，某个储蓄贷款公司会向其联邦政府担保存款的储户支付比它的竞争者稍微高一点点的利息，然后投资于德崇证券所承销的垃圾债券，以获取比存款利率高几个百分点的收益。
令人遗憾的是，米尔肯最终将其在垃圾债券市场的巨大影响力用[3]在了支持小公司或个人通过敌意收购（hostile takeover）来接管更多现有公司的行动。因此，他精心设计了针对众多目标公司的多起收购，置换目标公司的管理层并在目标公司的账面上引入大量债务。而垃圾债券市场和德崇证券公司也深陷“绿票讹诈”（green mail）和其他极其恶劣的财务方案丑闻之中，这些引起了政府对其负面影响的关注。所谓的“绿票讹诈”，即通过购买上市公司足够比例的股份来威胁发起收购，迫使目标公司溢价回购上述股票，以促使上述股东将股票出售给目标公司，放弃进一步收购的打算。在绿票讹诈中，投机者（绿票讹诈者）常常会购买某个公司在外流通的5%～10%的股份，然后威胁会接管公司并置换管理层，除非管理层以更高的价格回购他们持有的全部股份，这样投机者便可借此牟利。例如，卡尔·伊坎试图收购飞利浦石油公司，却在获得数百万的利润后转身离去。T.布恩·皮肯斯、罗恩·佩雷曼以及贝思兄弟时常也会卷入收购战之中。
1990年，恶意杠杆收购交易和“绿票讹诈”受到了来自政府部门的强烈指责，在这些交易融资中，扮演主要角色的垃圾债券由此受[4]到了负面的关注和详细审查。这些“公司袭击者”缺少政治才干，而他们对于批评的回应也激起了公众的怒火。
作为回应，美国政府聚集了它全部的力量来打击德崇证券和米尔肯，引发了整个垃圾债券市场的恐慌。联邦储备银行禁止商业银行参与高杠杆交易（highly leveraged transactions,HLTs）。储蓄和贷款监管当局不计任何后果，要求这些公司立即出售所持有的垃圾债券。结果，不仅持有垃圾债券的储蓄贷款公司遭受了巨大的财务损失，整个储蓄贷款公司行业也变得不稳定，反过来冲击着垃圾债券市场。各州的保险业监管者也纷纷提高持有垃圾债券的准备金比率，使得投资垃圾债券完全无利可图，非常有效地将类似的监管措施实施到了保险行业当中。
此后，美国国内税务署（Internal Revenue Service,IRS）开始研究取消垃圾债券利息的税收减免。米尔肯进了监狱，德崇证券破产了，垃圾债券的价格也大幅下跌。随着投资垃圾债券的损失扩大，米尔肯的人寿保险公司客户和储蓄贷款公司客户也失去了他们的公司。此外，许多需要资金却无法从银行取得贷款的公司也因为这个市场的坍塌走向了破产。
在米尔肯和德崇证券倒下之后，华尔街的大型公司进入了垃圾债券市场，市场中不再有绿票讹诈交易，并且在很长时间内都没有再出现过敌意收购。现在的市场仍然集中于并购交易，不过它们却拥有了一个更加怡人的名字——私募股权交易（private equity deals）。令人感到讽刺的是，现在的并购专家的构成名单中有很多曾发起过20世纪90年代的高收益杠杆收购，一些前德崇证券的银行家现在也成了并购专家。尽管现在这些发起人在政治上成熟了，用大笔资金赞助政治家，但他们的金融运作方法却并没有改变：他们为目标公司带来了高额的债务负担，这通常会导致公司在必要的资本投资、创新与研发方面削减开支，或者裁员。在上一个经济下行阶段（2007～2008年）发生违约的许多公司都采取过上述措施，因为它们拥有太多的债务和逐渐枯竭的现金流，这与20世纪80年代末90年代初臭名昭著的财务处理方法如出一辙。与20世纪80年代的情况相似，现在的私募股权投资人让他们的并购承载了过多的债务。规模、增长和收益
截至2010年3月31日，美国在外流通的垃圾债券市值超过了1万亿美元，垃圾债券市场的规模巨大。垃圾债券市场的增长与经济走势息息相关，并且与私募股权交易的成交量关联非常密切。以2010年3月31日为计算截止日，在此前的1年、5年、10年、15年和18.5年的期限中，高收益产品的回报通常要高于股票回报。当然，不同的时间段会出现不同的比较结果。我们使用的期限是从1991年10月1日到2010年3月31日，因为这是我运用悍马“投资法”进行投资的阶段。附录当中有业绩记录的全部细节。总体来说，高收益产品的回报与其他包括股票在内的大部分资产类别的回报相比，是具有竞争力的。
截至2010年3月31日，投资级别债券的平均收益率为4.6%，而高收益债券的平均收益率则高达8.4%。需要强调的是，收益率并不意味着回报，因为许多债券会违约而不能提供回报。在过去的10年当中，美银美林的高收益债券指数（BoA Merrill Lynch High Yield Index）和投资级别债券指数的年化回报率分别为7.6%和6.7%，而“悍马”投资法的回报率则为9.4%（见表4-1）。
高收益债券市场的波动性比高评级债券市场大，但比以标准普尔500指数计算的股票市场的波动性要小。标准普尔500指数根据交易活跃的500家大型公司的股票而编制，是我们在本书中使用的股票市场的基准。我们将会使用美银美林高收益指数作为高收益债券回报的代表。基本面信用分析是投资取得成功的关键，这条经验法则通常会在长期中得到验证。通过基本面信用分析来获取利润已经成为一个有利可图的职业。“悍马”投资法就是基本面信用分析的一种形式，即寻找价格便宜的“优质垃圾债券”。“悍马”投资法对于债券来说，就像是本杰明·格雷厄姆方法（Benjamin Graham method）相对于股票：即投资于具有良好价值的公司债券的一个系统性分析方法。这种方法还等价于债券的价值投资。在公司的风险回报范围方面，垃圾债券最接近于股票，它们可以采用相似的方法进行分析。价值投资寻求投资标的主要是通过一些基本面度量方法来发现被低估的公司，例如拥有低市盈率或低市净率的公司。“悍马”投资法通过对公司的收入、现金流、财务杠杆和财务走势等基本面进行分析，寻找信用价值比它们的债券评级更加强健的公司。因为，更好的信用价值意味着更大的价格预期涨幅。
本章要点
1.垃圾债券已经存在了很长一段时间。它们最初与压力很大、陷入困境或倒闭的公司联系在一起。
2.现代垃圾债券市场在过去的35年中已变得非常重要。
3.这个市场与为私募股权收购交易而进行的新的、低评级债务的发行紧密相关。
4.我的基本面“悍马”投资信用评估方法在这个市场上取得了成功。
[1]米高梅，美国历史悠久的媒体公司，于2005年4月8日被索尼公司以48亿美元的价格收购。——译者注
[2]MCI电信，美国第二大长途电话运营商，2005年5月8日被Verizon斥资84亿美元收购。——译者注
[3]敌意收购（hostile takeover），又称恶意收购，指收购公司在未经目标公司董事会允许，不管对方是否同意的情况下，所进行的收购活动。——译者注
[4]公司袭击者，敌意性收购的买方的形象比喻。——译者注第5章公司债券评级与收益率
某个人的垃圾对于另一个人来说也许意味着财富。一件收藏品是归属于某一类别还是另一类别取决于几个无形因素：条件、审美标准和稀有程度。相较于此，垃圾债券的分类因为存在公司债券评级而比较清晰。然而，最近评级机构因为垃圾债券在房地产及抵押贷款市场崩盘中所扮演的角色，它们受到了来自社会各界包括美国国会议员的强烈抨击。这些批评与应用于抵押贷款证券池的结构性金融评级有关。这些评级不同于评级机构的公司债券评级项目所使用的方法，它们涉及了更加晦涩难懂、高深复杂且存在根本性缺陷的处理方法。而理解债券的评级方法是分析高收益债券公司的关键。
当前有三家主要的债券评级机构：穆迪（Moodys）、标准普尔（S＆P）和惠誉（Fitch）。尽管这三家机构的评级有时会不同，但却有高度的相关性。因此，为了简化，我们将统一使用标准普尔评级来探讨公司债券。通过分析这三家机构评级之间存在的差异可以获利，不过我们在这里将不予探究。
在发行债券之前，公司通常会让评级机构对该项债务进行评级。公司将会提供历史财务数据和预期的财务数据，将它的状况呈现给评级机构以获得尽可能高的评级。公司得到的评级越高，其向债券持有人支付的利率越低。我以前也曾将公司推荐给评级机构，当公司展现出一派欣欣向荣的美好景象时，评级机构的工作就是要去甄别并去伪存真。尽管评级机构有时并不能做到这一点，但通常来说它们都会做到。
投资级别的债券是那些评级为AAA、AA、A、BBB级别以及带有加号或减号（例如AA+或AA-）级别的债券。垃圾债券是评级为BB、B、CCC及带有加号或减号级别的债券。表5-1呈现了2010年6月30日不同等级的公司发行债券所需要支付的利率以及与可比期限国债利率之间的利差。例如，如果10年期国债的收益率是3%，而同期限的高收益公司债券的收益率是10%，那么利差就是700个基点（bp）或7%，其中一个基点等于一个百分点的百分之一。图5-1是2010年6月30日不同评级的公司所发行债券的到期收益率与十年期国债的比较。①图 5-1 2010年6月30日不同评级债券的到期收益率比较①仅供说明使用，数据均经四舍五入处理。资料来源：2010年6月30日美银美林公司的各种债券指数。所有数据的使用均经过授权。利差与价格
债券界的专业人士一般习惯于使用术语“利差”，而不是“价格”。利差指高于可比期限国债利率的基点（1%的百分之一）数量。在本章的后面部分，我们会看到债券价格和债券收益率在数学上是可以相互转换的。利差术语中隐含着风险，而价格术语则没有暗含风险。表5-1表明，在2010年6月份，BB级别的高收益债券通常对应着450个基点的利差，而B级别的高收益债券则对应着600个基点的利差。
评级机构雇用了一批受过培训的专业人员，他们精通于分析公司债券所面临的风险。然而，他们的分析也有一定的局限性，并且这种局限性已经影响了整整一代的专业信用分析师。当对一家公司发行的债券进行评级时，评级机构并不将债券价格作为考虑因素，而只是对公司的财务数据进行分析。虽然他们可能会向管理层询问关于公司未来发展的问题，但他们不会因为预期结果而对公司管理作出不利评价——他们的评价是反应性的，而不是前瞻性的。这并不是因为他们不能预期到未来，而是当他们根据预期的未来表现来调低过去的评级时，投资机构会投诉他们对公司的降级过于频繁，伤害到了投资机构的投资利益。经过多年的发展，评级机构已经开发出了用于发布他们对公司前景进行预期的交流工具。
我们必须考虑公司债券评级与公司债券收益率之间关系的重要性。当一家公司在债券市场发行债务工具时，只要该债券还在流通没有到期，它的评级就是决定其所支付利息的关键因素。因此，对于将要发行债务工具的公司来说，尽可能地向评级机构展现它们最佳的一面是至关重要的。
让我们回顾一下我们的老朋友米莉。后来，她大学毕业了，并且将她的小生意发展成了她的家乡科罗拉多州丹佛市一家主要的邮递公司。除了她起家的自行车邮递服务，她还增加了汽车和卡车邮递服务。不幸的是，这项生意并不像以前那么容易了。米莉面临着来自贝利邮递有限公司（Billys Messengering,LLC）的激烈竞争：价格战频发，利润已经非常微薄，并且需求也在两个竞争者之间拆分了。米莉知道她的生意在这样的竞争格局下将不能持续。经过深思熟虑，她最终决定为了有一个可持续的增长前景，她必须购买贝利公司。然而，她手中并没有购买该公司所需要的现金，因此她必须再一次地增加债务，[1]以进行我们所熟知的杠杆收购（leveragedbuyout,LBO）。为了达成她的计划，米莉将需要带着有关她公司资产和运营的特定财务数据去联系评级机构。
用于公司估值的一个常用度量标准（但不是唯一的度量标准）是息税折旧摊销前利润（EBITDA），这个指标可以通过从收入中减去现金成本费用来计算（在本书附录中会进一步说明）。我们将使用息税折旧摊销前利润作为现金流和公司盈利的度量标准，不过这一标准并不完美，因为它并没有包含资本支出。一般来说，公司需要保持一定的资本来运营业务和更新生产线。虽然息税折旧摊销前利润并不是一个被普遍接受的会计衡量标准，但分析师们总是使用它。注意，使用它时，需要确保公司拥有足够的现金流用于维持经营和更新生产线。
米莉那曾经很小的生意现在每年能收入2500万美元。但是，她的成本也很巨大。在去年，她花费了1500万美元用于支付员工工资，维护她那昂贵的车队（包括汽车、卡车和自行车），以及其他的运行邮递服务所需要的支出。她还需要支出销售费用、一般性费用及管理费用（SG＆A），这一费用包括在本地报纸刊登广告和支付营销人员工资的市场营销费用。米莉去年支付了500万美元的销售费用、一般性费用及管理费用（SG＆A），还为她的车队计提了500万美元的折旧费用。折旧是非现金支出，它将固定资产的成本分摊到整个使用寿命当中。米莉不需要支付利息费用，因为她还没有任何债务。当然，以上所有的数据都可以合并到一张利润表当中。
米莉正在考虑进行举债，从而将她的公司进行杠杆化经营——这一词语在2008年金融危机之后，被加入了负面的含义。人们通常使用杠杆化来测量公司承担的债务数量与它在经营中所产生资金的偿付债务能力之间的关系。这个测量方法被我们叫做债务与息税折旧摊销前利润比（debt to EBITDA）。米莉邮递公司的息税折旧摊销前利润是500万美元（2500万美元收入-1500万美元成本-500万美元销售、一般性及管理费用=500万美元）。
在表5-2和表5-3中，我们可以看到米莉公司和贝利公司的利润表。米莉的成本费用和收入一样高：她不亏不赚。当前，贝利公司也存在同样的问题。但米莉相信如果能够买下贝利邮递公司，她将能够得到贝利公司的收入，而她的成本只会小幅增长。通过将它们的运营进行整合，米莉将会达到一定的规模经济，这样最终将使整合后的公司盈利。由于运营邮递业务的各项基础条件都已经准备到位，米莉在维持公司基本运营（包括以后扩大经营）的同时，将会达到显著的成本节约效应。例如，米莉将不需要两个调度员或两个广告部门。如果她计算得正确，米莉将能够在明年转为盈利。
米莉联系贝利，提出了收购他的公司的要约。她指出他们现在所推行的价格战无异于自相残杀，这个市场上存在两个竞争者是不可持续的。她向他展示了其他城市邮递服务公司的可比的收购交易价格——息税折旧摊销前利润的六倍。贝利马上接受了这个交易，他认为任何愿意出2400万美元购买他公司的人都是个疯子。现在米莉需要筹集资金来完成这笔交易。根据评级机构设立的特定假设，可能会产生不同的结果，详见下面的表5-4和表5-5。
无论米莉的收购是否有意义，我们都会在第6章对此进行信用分析。
最好的结果
银行不愿意贷给米莉2400万美元，但ABC证券公司的垃圾债券部认为，如果评级机构能够对她刚起步的公司债务进行评级，它可以帮她向共同基金和退休金基金发售垃圾债券。ABC公司将米莉带到评级机构，并说明米莉可以减少400万美元的经营成本和100万美元的费用（销售、一般性及管理费用），从而总共减少500万美元的成本。在上述情况下，米莉的息税折旧摊销前利润将会是：她原来的500万美元+贝利的400万美元+500万美元的成本节约=1400万美元。她能够在两年内偿还全部债务。2400万美元的债务和1400万美元的息税折旧摊销前利润，米莉获得了CCC+的评级，每年需要支付的利息为220万美元。
机构评级：CCC+
最佳情况
这种情景下，米莉的债务与息税折旧摊销前利润比率为24:14，即1.7倍，这是一个“健康”的比例。
最差的结果
评级机构拒绝接受米莉的成本节约估计，并假设不存在成本的节约。或者更糟的预期是，评级机构认为因为贝利的客户流失，收入可能会减少500万美元，这样的话，息税折旧摊销前利润仅为400万美元，需要6年才能偿还2400万美元的债务。他们给米莉指定了一个CCC的评级。在当前的市场上，这意味着11%的利率，即每年260万美元的利息。
机构评级：CCC
最差情况
最差的情境是米莉的债务与息税折旧摊销前利润比率达到了24:4，即6倍，且利息覆盖倍数少于2倍。这些数据对于没有合并实体跟踪经营记录的小公司来说，是非常差的。
本章要点
1.评级机构是债务资本市场重要的组成部分。
2.三大评级公司——穆迪、标准普尔和惠誉国际的评级具有高度相关性。
3.给定的评级通常会决定新发行产品的发行价格或支付的息票利率。
4.专业的评级人员是很好的公司信用分析师。
5.衡量现金流的一个常用指标是息税折旧摊销前利润（EBITDA）。
6.米莉究竟是一个勇敢的女孩还是有勇无谋，这将由信用分析师来评定。
7.米莉对于大规模债务的使用，说明她能够很容易地成为一个私募股权企业家。
[1]杠杆收购（leveraged buyout,LBO）是指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。——译者注第6章信用分析：如何知晓一家公司债务负担过重
邓布利多（Dumbledore）和甘道夫（Gandalf）在信用分析方面有哪些共同点？实际上，你可能会问，邓布利多和甘道夫分别是谁？
他们都是电影以及原著中的男巫，不同的是，邓布利多是《哈利波特》（Harry Potter）中的男巫，而甘道夫是《指环王》（The Lord of the Rings trilogy）三部曲中的男巫。他们都是战略家，通过分析各种可获取的信息，以得到当前需要的信息，并预知未来。我并不是说你一定要成为男巫才可以进行信用分析，只是他们具有很多相通性。概括地说，信用分析意味着你对于公司的所有一切事情均了如指掌，即能知晓公司的过去、了解公司目前的处境和预知公司的发展前景。
男巫几乎能完成任何事情，而这也正是电影中男巫形象都比较伟岸的原因之一。我的孩子在数年之前即已向我提及邓布利多和甘道夫，我先是通过著作了解了他们，随后在电影里知道了他们。我立即迷上了他们。但是，男巫是信用分析师吗？不可否认，这个想法确实有点牵强附会（他们整天要忙于拯救世界）。然而，男巫和信用分析师日
试读结束[说明：试读内容隐藏了图片]