作者：（美）理查德L. 彼得森（Richard L.Peterson）
出版社：机械工业出版社
格式: AZW3, DOCX, EPUB, MOBI, PDF, TXT
交易情绪密码：大数据揭示投资群体心理试读：
前言
当我还是一个12岁的顽童时，我的父亲（金融学教授）同意我开一个小的经纪账户做交易，那时的我懵懵懂懂不知所措，我不知道股市是怎么回事，不晓得从何处入手。他教会了我如何阅读日报上刊载的股票行情（那是1985年）、打电话给经纪人和下单。在没有多少知识和完全没有经验的情况下，父亲就放手让我操作账户的股票交易了。
为了挑选投资标的，我一开始求助于本地报纸。我不放过股票报价表中的每一个字。可是对我来说，那些数字没有任何意义——这是我碰到的第一个挫折。作为后备计划，我去了图书馆，图书管理员给我推荐的是20世纪60年代老旧的股票书和道氏理论。我当时想“这里根本没有我想要的东西”。我想知道的是现在该买什么股票，而不是学习古老的理论。
后来我走进一家书店，一位年轻店员把我带到杂志陈列区，我拿起的第一本杂志上列着1985年前十大成长股。“太棒啦！”回到家我马上致电经纪人，让他照着这个股票名单各买了一些。
之后几个月我都没再关注这些股票的表现。大概一年以后，我觉得差不多该查看一下股票账户了，希望等着自己的是大赚一笔的好消息。实际上，我幻想着那个经纪人不久就会打电话向我请教投资建议。当我打开账户查看报表时，我看到的完全出乎意料，账户余额居然缩水了20%。
太奇怪了，我又去了那家书店，和另一位店员讲了我的遭遇。他告诉我：“显然您买错了杂志。”我意识到“他是对的”。他帮我找到一本杂志，上面列着1986年十大最具创新力的股票。我回家后买了其中几只股票，然后开始等待。这次我更用心了，发现前三个月账户余额在增加。我感觉良好，又开始飘飘然，想象自己被别人看作股票投资天才。
一年后，我打开最近的账户账单报告，发现损失更大了——我的账户余额比开始时少了近一半。我想：“怎么会是这样？”我不安地打电话给那个经纪人，他确认我确实亏了那么多钱。
我想知道专家懂而我不懂的那些东西，所以开始读那些投资天才（比如本杰明·格雷厄姆和彼得·林奇）写的书。这些书不仅教给了我基本面知识，也教了我心理学。看上去很多历史上最成功的投资者都利用过对投资者行为的分析。罗斯柴尔德勋爵（罗斯柴尔德银行帝国的早期继承人）在1812年曾对投资者说过：“炮声响起时买入，欢呼胜利之时卖出。”本杰明·格雷厄姆写道：“我们从悲观者手中买来股票，然后卖给乐观者。”沃伦·巴菲特把这句话加以改进，说成：“在别人贪婪时要恐惧，在别人恐惧时要贪婪。”这个建议是有用的指南，但还不够具体，也不容易执行。
基于心理的投资建议似乎过于模糊，我想要的是更清晰的指引。当我在大学埋头做工程学作业时，我发现投资的真正优势就是深入掌握数学和模型。数学恐慌
尽管我在12岁时被市场打败了，但在大学里，我学习了技巧，把损失的钱又赚了回来。学习电子工程学，掌握好数学、软件编程和机器学习算法，似乎是激活正在休眠的交易账户的最佳途径。我收集了很长时间的价格和交易量过往数据，积累了工程系高速RISC计算机的CPU时间，编写程序，验证价格数据表现出的模式。
我开发的预测系统刚开始时表现不错。我用算法发现了价格变动的基本模式，在样本数据上可以达到很高的准确度。我决定把它用于实际交易之中。在之后的三年里，我都是根据这套系统给出的方向信号交易标普500期货合约的。
尽管系统基本上还算成功，但是出现了两个问题：一是我看到了量化分析师所说的超额收益递减现象，好的算法交易系统的交易利润水平会逐步降低。这些模型在20世纪80年代和90年代初的“训练数据集”上表现不错，但在90年代后期，每一年的收益水平都在下降。也许其他交易者也发现了同样的模式，并进行了套利操作，也许是因为市场在改变。
这套交易系统的第二个问题和个人关系更大。它有时会在股价直线下落或消息非常负面时发出买入股票的信号，有时在市场屡创新高时发出卖出信号。对我来说，这些信号是错的，系统要求与其他交易者反向操作，我从感情上很难执行这样的操作。尽管我从理智上知道选择性对待交易信号是个坏习惯，但我还是经常找借口违反这个交易规则。事后分析，我发现最好的交易信号正是那些我从感情上很难接受的逆向操作指令。我不得不违背自己的本性才能做好交易。
把这两个问题放在一起考虑，我在市场上最持久的优势——将导致超额收益下降的可能性降到最低的能力，可能就是辨别驱使交易者陷入羊群效应的信息和感觉（情绪），而其他交易者总是过于频繁地陷入这种困境。情绪总有办法把交易者拖下水，不断地愚弄他们。我想找到一种量化情绪的方法，使我可以利用情绪而不会成为它的受害者。我变成了研究情绪的专家，并从中获得了收益。
在读了四年医学院，又当了四年心理治疗师之后，我研究了有关决策制定的生物学理论。在实习期间，我开始指导投资者。正是通过训练和指导，我深入了解了成功交易者的非常个性化、多样化的特质。
在担任了一段时间的实习心理治疗师之后，我开始跟随斯坦福大学的布雷恩·克努森（Brian Knutson）教授攻读神经经济学博士后。克努森的实验室研究的是承担财务风险的受试者，采用的工具有大脑fMRI和心理测验表。这项研究的细节我写在了《深入了解投资者的大脑》一书中。1克努森这类学者已经证实，即使对风险的期望值固定不变，对于潜在收益或损失的不同描述和展示方式也会改变人的行为。我一直在考虑如何把信息流中的这些“软”因素进行量化处理。金融社交媒体和新闻似乎是一个不错的入手之处。问题的提出
文本分析——将情绪、主题和基调用投资界的语言表述出来，是本书的量化研究基础。公布企业利润这类信息当然会影响股价波动，这是不言自明的，但是由此产生的影响，有时却和人们的直觉相反。例如，一家公司可能达到了市场对利润的一致预期，而其股价却马上下跌了。对于数量占优势的网络上共享的股票交流信息来说，如果可以量化测量其中的重要内容，就有可能会成为被市场认可的一个预测优势。
为了实现这种预测优势，2004年MarketPsych团队开发了一款财经文本分析软件。首先，我们开发了搜索引擎技术，以尽可能快的速度收集新闻和社交媒体发布的文章。然后，我们开发了文本分析软件，对文字中的重要特征进行量化处理。我们针对每个影响力大的因子——恐惧、兴奋等，为每只股票建立了时间序列。最后，用统计方法检验这些数据，确定它们和未来价格波动的关联性。我们发现结果不错，并且开始用于交易。利用情绪进行交易
使用我们早期的社交媒体文本分析引擎，我们建立了简单的投资策略。这些策略可以自动执行，并将运行结果公布在网上。截至2007年，在18个月里，这些策略获得了34%的账面绝对回报。这些策略被写入2008年2月的《大众科学》（Popular Science）2的文章里，引起了投资者的关注。我们募集了一小部分资金，作为一个市场中性对冲基金进行管理。据我们所知，这是第一只基于社交媒体的对冲基金。
2008年9月2日，我们以100万美元的打底资金开始运行这只基金，梦想着它会快速壮大。交易开始三天之后，房利美和房地美倒闭了，雷曼兄弟和美国保险集团一周后也出事了。幸运的是，我们因为设计了针对市场恐慌的策略，因而对这次不断升级的混乱提前做好了准备。尽管处于金融危机期间，基金的回报仍上涨到2009年年中。3，4前12个月，基金的净值增长了40%，成为危机期间排名前1%的对冲基金。
我们开发了在动荡的情绪化市场可以赚钱的交易模型。当危机尘埃落定时，我们需要做出调整。管理100万美元不足以支付我们的费用，即便业绩非常好。我们只能尽量节约，并且每隔几个月就要把软件下线一次，以进行调整并开发适应新牛市的策略。但是这些努力不足以解救这只基金。
截至关闭这只基金，我们已经交易了两年零四个月，获得了28%的净收益，跑赢标普500指数（包含分红）24%以上。这只基金的回报在前12个月非常高，然后下降了，如图P-1所示。
2010年年底，有对冲基金想要购买我们创建的情绪数据库。为了抓住这个新机遇，我们设定一个目标，要构建并出售满足全球需要的媒体情绪数据。最终我们在2011年和汤森路透开始合作，在他们的帮助下，将资产覆盖范围扩大到了货币、大宗商品和全球的股票。
我们用这些数据做出的产品现在叫作汤森路透市场心理指数（TRMI），由汤森路透将其出售给基金、银行、政府和一些研究人员，他们利用数据预测全球的经济活动和资产价格。本书引用了很多由TRMI发展出来的真知灼见。本书引用的研究成果来自MarketPsych的亚历山大·法芙拉（Aleksander Fafula）和CJ Liu、汤森路透的以利亚·德帕尔马（Elijah DePalma），以及很多大学学者。图P-1 MarketPsy多空对冲基金（上边）和标普500指数（2008年9月至2011年）回报对比
注：Jan=1月，Feb=2月，Mar=3月，Apr=4月，May=5月，Jun=6月，Jul=7月，Aug=8月，Sep=9月，Oct=10月，Nov=11月，Dec=12月。
亚历山大·法芙拉在获得金融学博士学位（之前已经获得了计算机科学硕士学位）之后，加入MarketPsych担任数据科学家。亚历山大在开发交易模型的过程中完成了他充满创新的博士论文，其中包含了大量股票价格被错误定价的图表。
在见到CJ之前，我就听说过他的很多事迹。加利福尼亚大学伯克利分校的教授特里·奥登（Terry Odean）听说金融工程系有一个情绪影响模型，CJ就是在那里完成了其硕士学业。CJ在还是孩子的时候就是玩纸牌游戏Big Two的高手。这个游戏类似于英国的纸牌游戏“说谎者”。这种游戏的目的是在说谎而没被抓住之前打光手里的牌。好的牌手会通过行为透露出的线索，猜到其他人手里有什么牌。CJ对行为分析的兴趣显然来自其玩扑克的天赋。他曾和我们团队的其他成员去了一趟拉斯维加斯。在其他人睡觉时，CJ整夜在玩德州扑克，赢了很多钱。他后来说过他如何出人意料地下注，赢了专业牌手的经过（类似于第15章介绍的弗格森的策略）。关于本书
本书建立在一个简单的规则之上：市场价格有迹可循。尽管这个断言在学术界颇有争议，却是在投资界工作的一个前提条件。想打败市场的投资者，可以尝试通过定价错误而获利。
本书覆盖了广泛的科学和实验知识，因为我们认为不只存在价格波动模式，最具有可预测性的模式根植在人类的生理结构、大脑及其信息处理网络的生物机制中。
有些信息可以激发情绪反应——正如我们在后续章节将要提到的，而且这些反应必然会促使交易行为发生改变。在本书中，情绪指的是情感、感觉、展望、态度和信念。投资者有时候会通过在新闻和社交媒体中的言论表现出他们的情绪，而这些言论会成为预测他们兴趣的信息。情绪改变群体行为，形成价格模式。
本书分为五个部分。第一部分探讨投资者行为的基础。投资者的情绪可以用来预测基于人类天生的信息处理网络和信息特性的市场价格活动。第二部分讨论了源于新闻和社交媒体的短期价格模式。第三部分讨论了情绪导致的较长期的价格模式，包括情绪对动量和价值的强化。第四部分讨论了复杂价格模式，比如投资泡沫以及大宗商品和货币中的价格模式。第五部分将重点转移到个人投资者心理，分享了可以帮助投资者避免由本书所讲的价格模式导致的群体行为的一些工具。
通常媒体情绪是对过往事件的反应。但是在某些情况下，情绪自身可以用于预测价格运动，在其他情况下，比如当检讨传统投资因素时，情绪可以改善一个早已存在的预测。本书讨论基于情绪的独立力量，以及用基本面与价格变量调节情绪的市场价格模式。
一些读者可能被书中的众多证据弄得晕头转向，比如股价图表，之所以提供大量证据，是因为情绪分析领域充满了争议，我们希望通过展示其内在价值让大家信服。
因而本书不是为了给大家提供一个放之四海而皆准的投资策略或交易系统，也不打算推销某个产品（尽管间接地推广了汤森路透市场心理指数，因为这是我们采用的主要数据源）。本书是基于超过十年对情绪的本质和情绪在驱动交易行为与市场价格上所起作用的研究成果撰写的。我们在每一章都回顾了相关的学术研究成果。在有需要的章节，我们还引用了过往MarketPsych的简报和书籍的内容。其他人还没有给出过我们的内部研究所用的如此详尽的数据，我们相信，由于我们的这项研究具有广泛适用性，因此本书的研究结果是可以复现的。市场的特异性可能会演化发展，但是人类行为的原则很少改变，甚至根本没有改变。
本书采用的方法也有一些潜在缺陷。首先，它基于对大量文本数据（正规说法是，1998年以来发表的几十亿篇财经新闻和社交媒体文章的内容）的量化处理。对于如此海量的信息，难免存在错误关联的风险。我们在第5章讨论了这个问题。在过去几年里，我们发现了很多由于统计错误和程序缺陷而无法复现的初步结果。本书给出的结果都经过了多个数据版本的重复验证，采用了不同来源的价格数据进行排错处理，而且通常做了前向测试。我们希望本书给出的结果是经得起检验的，只有来自外部的复现和时间能够证实它们的正确性。其次，从大脑层面到市场层面解释一个现象，需要有演绎的飞跃，而这可能无法得到当今的科学研究的支持。尽管本书提出了这种联系，却不一定是成立的。再次，由于本书的写作建立在已有学术成果的基础上，而且是面向行业内读者的，所以中间穿插了学术术语、交易行话、交易证据和示例。本书尽可能让文字流畅、逻辑关系清晰，但是即使付出了最大努力，也仍不一定容易阅读。在很多情况下，研究成果是非常复杂琐碎的。例如，学术界对Twitter和Facebook上表达的情绪进行了可预测性差异方面的研究，读者可能会对这些研究成果的广度产生疑问。最后，本书简化了基于情绪的投资。这个方法可能是最困难和最危险的投资规则，因为它违反了我们的人性。只有非常老练且具有出色风险管理能力的专业人士才会尝试本书的投资策略。本书既是教科书，又是投资指南，采用的是模块化架构，读者可以按照自己的喜好选读感兴趣的章节。
本书也存在明显的利益冲突。本书出自数据供应商，而且包含了我们自己的研究成果，与出售数据的供应商存在竞争关系。为了减少这个偏差，本书回顾了现有的学术文献。我们也向全球合格的研究机构提供了TRMI情绪数据，而且它们的结果也包括在相应的章节里。另外，我们的研究成果确保在统计方面是真实的，本书中的所有股票曲线都在各种条件和限制下重现过，可以确保稳定性。但是利益冲突是存在的。医学证据表明，这类冲突是下意识的、有说服力的，而且经常被忽视。我们承认有可能存在明显的偏差，希望这种偏差不会降低这项工作的整体质量或长期影响。
金融市场是各种人的创造物：他们会对恐惧和不确定性做出反应，过度自我，对别人过分苛求，喜欢做预测和从众。市场价格就像人类一样，时而会受情绪的驱使。本书讨论的是系统性和群体投资者情绪导致价格模式。读者既可以从这些模式中获得优势，又能利用其管理好自己的情绪。我们希望读者通过阅读本书获得对金融市场的新认识，成为一名卓越的投资者。
致谢
2004年，MarketPsych团队开始着手解读信息和情绪如何影响全球市场。在这个过程中，团队深深地受到汤姆·萨缪斯（Tom Samuels）的激励。在2013年他过世后，我们非常怀念他。萨缪斯博士希望通过情绪分析，商业界可以更全面地了解下意识在推动商业和市场活动中的重要性。他从一开始就为公司提供了特殊的资源和激励。
本书是团队经过几年时间写成的。有很多人为此项工作出了力，我们无法区分每个人做出了多大贡献。从事突破性工作的数据科学家包括刘常杰（Changjie Liu）、亚历山大·法芙拉和以利亚·德帕尔马。如果没有他们的真知灼见和统计研究成果，本书是无法完成的。
如果没有世界一流的情绪数据产品，是无法收集统计证据的。作为首席技术官和出色的系统管理者，Diego Gutierrez花费了大量时间和无数不眠之夜开发无缺陷的数据产品。汤森路透的产品经理Eric Fischkin以其超卓的专业技能和敏锐的头脑设计出了数据结构。Eugene Smolanka的信息聚合工作，Alexey Karakulov的项目管理和品质保障，Tayyab bin Tariq的数据分析，Zulma Cao和Alexey Verenikin的检查工作，对于本书的数据生成都是非常重要的。此外，我们要感谢Vesna Gvozdenovic、Dmytro Ivanysh、Kostyantyn Leschenko、Konstantin Nikolayev、Ramiro Rela和Ante Kegalj在后续开发方面提供的协助。之前的团队成员Thomas Hartman、Yury Shatz、Jacob Sisk、Ali Arik和Richard Brown（汤森路透）也为本书提出了宝贵的建议。实习生Robin Tu、Davis Matthews、Eric Bet、Alan Liu和Alan Morningstar对本书的贡献也很大。还有其他很多人参与了数据生产和质量保障，在此我们无法一一列出他们的名字。我们非常幸运能组建一支由最出色的人参与的全球团队。
在过去几年里，我们也受益于Steve Goodall、Paul Zak、Richard Friesen、Mark Harbour、Frank Murtha、Gene Dongieux、Dennis Thomas、Doug Samuels、Tom Samuels Jr.、Victor Lacy、Jeff Ehrlich和Scott Martin的支持与指导。Panoptic基金的管理团队——Georgia Goodman、Matt Pringle和Jeff Lambert是令人愉快的人，在交易过程中经常鼓励我们。
在汤森路透公司，James Cantarella和Dennis Goett维持着我们的合作关系。我们非常感谢Sunny Qu、Christopher Kleparek、Steve Dean、Nathan Attrell、Adam Garrett、Love Srivastava、Kazuhisa Matsuda、Joy Thaler和其他很多人的热心支持。还有很多人提供了有价值的指导和现实情况反馈，他们是Amareos团队的成员Jerome Favresse、Philippe El-Asmar、Ryan Shea和EOT pro的Bill Dennis。
我们还要感谢那些爱我们的人，我们在很多个日日夜夜和周末都无法陪伴他们。对于不知道自己的父母在忙碌什么的小家伙，我们希望他们有朝一日也会像我们一样沉醉于自己的工作之中。作为个人的感谢，我爱萨拉，彼得森博士伟大的妻子，感谢她在本书的写作过程中表现出的乐观精神和耐心。
我们尤其要感谢数百名学者，比如Brian Knutson、Camelia Kuhnen、Jiancheng Shen、Feng Li、Paul Tetlock和Joseph Engelberg，他们的研究为我们的发现提供了支持。没有他们的贡献和热诚，人类的认识不会向前推进。
感谢本书的读者。你们愿意从一个新的视角询问、挑战和理解这个世界，这是人类知识进步的基础。我们希望各位读者能像我们写作本书一样，享受阅读本书的过程。第一部分 基础篇第1章 认知与大脑
我们之所以下赌注，是因为我们认识到的风险超过了实际风险，这是我们做任何事的出发点。——威尔伯·罗斯（Wilbur Ross）
2005年，卡特里娜飓风正面袭击了墨西哥湾，一场5级飓风——丽塔，几周后又接踵而来。媒体连篇累牍地报道卡特里娜带来的后果，到处都是居民房屋浸泡在洪水中的凄惨画面。电视循环播放来自网络的洪水受灾者站在屋顶的新闻，他们向航拍新闻的直升机招手求救，周围是褐色泛滥无际的混浊洪水。卡特里娜飓风造成了美国有史以来代价最大的一次自然灾害，全部财产损失高达1080亿美元（以2005年美元基准计算）。至少有1833人死于这场飓风和随之而来的洪水。保险公司为此赔付了数十亿美元的损失赔偿金，而在之后的两年里，他们每年都提高保费50%。
人们近年来越来越相信，5级飓风会更频繁地光顾墨西哥湾。2005年发表的一篇影响广泛的科研报告，确认大西洋强大飓风的形成速度正在加快。阿尔·戈尔的影片《难以忽视的真相》（An Inconvenient Truth）是一部警示全球变暖引发灾难性环境风险的纪录片，在飓风袭击之后不久公开发行。造成巨大损失的2005年大西洋飓风季，似乎意味着最糟糕的情形正以比预期更快的速度成为现实。
精明的投资者，特别是再保险公司，嗅到了人们对高风险的恐惧中蕴藏的机会。沃伦·巴菲特的伯克希尔集团和身为亿万富翁的投资人威尔伯·罗斯，都把钱投向了墨西哥湾的再保险企业。在《华尔街日报》的一篇采访稿中，罗斯说到他的这类投资：“我们之所以下赌注，是因为我们认识到的风险超过了实际风险，这是我们做任何事的1出发点。”
按照定义，恐惧是一种对危险认知的情绪反应。当人们预料将受到威胁时，就会产生恐慌。令人不快的感受和恐惧促使人们采取行动回避那些威胁，以消除这种不舒服的感觉（如急切购买保险，以备下一次风暴来临）。精明的投资者抓住和利用了这种由恐惧心理导致的机会。
投资者的恐慌心理值得重视。他们害怕永远达不到预期水平的投资；他们害怕肥手指、黑客，以及那些在毫秒间会让他们破产的隐藏在华尔街机器中的“幽灵”；他们害怕债务、不称职的管理和恐怖袭击。华尔街（生活也是如此）有太多风险需要紧盯。尽管投资者无法理解和预测每个风险，但当别人对风险的判断与他们的不同时，他们会想方设法搞清楚原因。
本书检讨了由投资者心理因素造成的市场价格模式。价格通常不会以一种明显方式做出反应。有时候它们对发生的事件在几毫秒内做出反应，另一些时候的反应时间可能是几天，有时甚至完全没有反应。有时候价格会上下波动，有时候会形成一个趋势。
价格是众多投资者为回应新信息而进行买卖操作所产生的结果。这个枯燥乏味的说法，无法充分涵盖真实市场事件背后的兴奋、痛苦和厌倦，正是这些情绪引发了癫狂、恐慌和价格趋势。本书的目标是展示媒体信息流对投资者心理的影响，比如飓风过后风险意识提高所产生的投资机会。长期隔阂
我在金融经济学家培训学校学习时，学到的“行为准则”是：要用理性模型的资产价格理论进行解释。只有在所有办法都试过且都不管用时，才从非理性投资者行为中寻找答案。2——马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）
心理学界和经济学界从第二次世界大战（简称“二战”）到今天，一直存在很大的隔阂。但是以前不是这种情况。约瑟夫·德拉维加（Josef De La Vega）的著作《困惑之困惑》（Confusion de Confusiones）是第一部描写股市（阿姆斯特丹交易所）的市场微观结构的书，而且也是第一次对市场投机者做一个历史性评论。德拉维加提到阿姆斯特丹交易所是由“天不怕地不怕”的勇士（liefhebbers），和“胆小怯懦和神经质”的破坏者（contremines）3的永久冲突主导的。在随后的几个世纪里，这类有影响力的经济学家，如大卫·休谟（David Hume，1780）分析了驱使人们经济行为的4“激励动机”。 1939年，约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）5提出了著名的说法——“动物精神”驱动了经济增长。
除了早期这些讨论驱使股票交易者和经济活动的心理因素的文献之外，另一个领域——物理学激励了二战后大多数理论经济学家。物理学家成功地运用复杂数学为自然现象建立了模型，原子弹是这方面取得突出进展的一个最具戏剧性的案例。经济学家不甘落后，打造了过度复杂的理论和数学模型，用于经济过程的建模。为了细化假设条件，经济学家假设人类的判断和行为是具有纯粹理性的。正如马克·鲁宾斯坦所说，很多理论经济学家（如果不是绝大多数的话）将这个假设视为其理论模型的预设条件。
理性投资人的这个假设通常在建模中非常有用，但是遗漏了很多重要概念。正如彼得·伯恩斯坦（Peter L.Bernstein）——基金经理和《投资组合管理杂志》（The Journal of Portfolio Management）的创办者所说：“实际上，正如文明不断向前发展，自然界的变化的作用越6来越小，而人的决策造成的影响越来越大了。”忽略人类行为的非理性细节和复杂性，已经成为理论经济学发展的巨大障碍。
和经济学类似，心理学在20世纪后半期也受到了理论正统性的阻碍。许多心理学家的研究受限于弗洛伊德理论的假定和其他脱离实际的教条。但行为学者没有受到理论枯竭情况的影响，实验心理学家如斯金纳（B.F.Skinner）和伊凡·巴甫洛夫（Ivan Pavlov）的研究激起了公众的想象力。他们的成果表明：人类行为会系统地表现出可预料的非理性，可以用奖惩激励手段影响人们的行为。
心理学家放弃了建立一个大一统行为理论的努力，而是致力于从个别方面理解人类的本质。他们经常根据实验结果建立相互独立的理论，用于解释个别嗜好问题，或者解决特定的临床问题（比如，如何缓解对瘫痪的焦虑）。同时，也研究具有明确化学成分的药剂——既用于康复又用于治疗，用于改变情绪、判断，甚至对财务风险的承担。基于实证心理学家和精神药理学家的工作，在某些情绪（如焦虑、压抑、冲动）和认知障碍（如精神病）的治疗中，现在采用了循证疗法。
在过去的30年里，借助新调查工具和干预方法，实验心理学家和经济学家已经开始合作。行为金融学和行为经济学代表了这些交叉学科的实证研究领域。研究者现在已经总结出了各种可预测的人类判断和决策模式。这些模式包括在风险相关的判断和行为里存在的系统性认知和行为偏向。其中一些偏向会在不同的大群体中同时发生，影响经济趋势和本书讨论的那些市场价格模式。本书采用心理学方法，而不是探求一个大一统的市场价格行为理论，讨论独立对价格模式产生影响的独特信息和群体反应形成的投资机会。
英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯是探讨心智过程和经济活动的第一位经济学者。他从认知角度看待这个分析，尝试用理性投资者的眼光理解市场行为。在他的选美比赛寓言里，他解释了最好的投资者如何用认知技能（非同寻常的思维）智胜对手。选美比赛
如果没有人愿意闭上眼睛支持那些矛盾百出的观点，股票的基本价值就无从谈起，也就无关紧要了。——约瑟夫·德拉维加，1688年7
凯恩斯用一个寓言说明了投资者的群体行为如何影响股价运动。20世纪30年代，报纸经常举办选美比赛。在这类比赛里，报纸会登出100张美女脸部照片，要求参加者选出他们认为最美的6张照片。那些选择结果相同的参加者将赢得奖金。在这种竞赛里，个人对吸引程度的看法没有群体偏好重要，关键在于选出那些别人认为有吸引力的照片。
参与这种竞赛的方法有很多，最简单的做法是选出6张你认为最美的照片，而不考虑其他人的偏好。根据博弈理论模型，这是0级策略。一个更有经验的参加者应该了解和考虑其他人对美的看法。通过这些信息做出选择，更有可能赢得竞赛——在博弈论里，这是1级策略。
还有一个更高水平的玩法。2级玩家会考虑0级玩家和1级玩家的偏好，自问：“1级玩家会认为别人会选择哪些照片？”你大概会猜到，这个策略还可以扩展到3级和更高级别。每个级别的玩家都努力预测下面几级玩家达成的共识是什么。以下是凯恩斯的看法：
问题不在于选出自己认为是最美的照片，甚至也不是那些一般观点认为是最美的照片。我们已经达到了第三层次，即开动脑筋去预测其他人认为大家普遍认为最美的是哪6张。我相信还会有人从第四、第五甚至更高层次去做预测。
凯恩斯相信投资者在思维层级上是接近的。有时候，投资者从基本面判断股票的公允价值或价格的走向，有时他们会考虑其他投资者是怎么想的。
罗斯玛丽·内格尔（Rosemarie Nagel）设计了一个凯恩斯选美比8赛的实验版本。在她的版本中，会让参加者在1到100之间猜一个数，而这个数字是之前大家选出的数字的2/3。0级玩家将随机选择其中一个数字。1级玩家将选出一个0级玩家会选的数字。由于0级玩家随机猜数，其猜出数字的平均值将是50。所以，1级玩家会选择50的2/3，约33。
2级玩家会选择他认为1级玩家会选的数字。由于1级玩家将选33，所以2级玩家就应该选22。更高级别的玩家用这种方法继续玩下去。这个赌局的纳什均衡，对于一个无穷大级别的玩家来说，选的数字是0。
一些杂志和研究实验室尝试了这个博弈的各种变化情况。平均而言，当一次性选择的正确答案是23左右时，意味着理想的策略是采9，10取介于1级和2级之间的一个策略。这个博弈的各种版本都被试验过，包括用小组对抗个人。有趣的是，小组给出的结果开始时比较差，但在几轮过后，他们的学习速度比个人快。在另一个试验里，有经验的玩家比没经验的玩家给出的结果更接近正确答案。
选美比赛博弈是静态和可习得的，所以和资产市场的动态机制完全不同，资产市场的价格会随着谣言和信息而波动，也会受到交易者的希望、恐惧和偏见的影响。但是其中也存在着重要的相似性。为了赢得选美比赛，投资者应该识别其他玩家关注的特点是哪些，他们看重的是大眼睛、短头发还是突出的下颌？
从选美比赛试验的证据中，我们看到对于投资者可以积累的经验和学习（与一次性的选美相比）来说，投资于1级和2级之间（可能更靠近2级）是比较好的做法。在金融市场上，投资者可以从了解0级投资者喜欢听的谣言和信息中获利。另外，投资者应该考虑1级玩家认为0级玩家会如何回应信息。为了把握好平衡，估算0级玩家和1级玩家在市场上的比例是有帮助的。在投机泡沫出现时，市场中将会有更多0级玩家。当新信息很少时，价格活动可能由1级玩家主导。
市场上一个最古老的行为策略叫作阿尔法获取。在一个经典阿尔法获取系统里，研究人员和分析师向中心环节提交交易想法，该环节通常由一名组合投资经理负责。贡献想法的人可能会得到补偿，这取决于他们的想法给组合投资经理带来的价值。阿尔法获取最先由马歇尔·韦斯（Marshall Wace）在2001年提出。TIM集团目前操作着全球11最大的阿尔法获取系统。现在金融行业普遍使用这个系统。
起初阿尔法获取是一个0级方法论，但是近期的进展已经将其推进到1级甚至更高水平。在0级水平上，一个自动化组合投资经理会根据顶级研究人员的建议，快速进行操作。那些研究人员之前通常有最好的风险/回报记录。在1级水平上，算法考虑了诸如交易拥挤程度这类因素，某位研究人员在某个行业的表现是否优于其他人，以及从那个研究人员处获得建议的最佳时间段。有时候，如果一位研究人员建议的准确度非常低，系统会按照与其相反的方向进行交易。事实上，不断提供错误建议的研究人员也会得到补偿，以鼓励他们继续提供（糟糕的）交易建议。和不准确研究人员的建议做相反交易，要和顺着好的研究人员的建议做交易同样流畅，关键在于稳定性。
凯恩斯认为，揣测别人的想法（选美比赛）驱动了投资人的决策。在凯恩斯去世后很久的2012年，研究者发现交易者在试验性市场预测价格变化的准确度，与其他人意图的移情性理解有关（称作“思维理论”）。移情作用是决定性的，价格预测的精度和数学解题能12力之间没有关联性。这个结果表明1级（和更高级别）思考者比数学天才更有优势。揣测别人想法的技术是造成交易业绩差别的重要因素。
凯恩斯注意到有两种对待市场的方式：投资和投机。“投资是预测资产在一段时间的收益的活动；投机就是预测市场心理的活动。”凯恩斯的这个二元论说法是错的。市场心理本身影响了资产价格，在这个过程中，收益发生了变化，这就是本书的观点。每个投资者，甚至是那些绝对信从理性市场的人，都将从理解驱使投资者的心理力量中获益。本书是写给那些高段位投资者，以及想成为高段位投资者的人的。交易者操作的依据
借助猜测别人想法的技能，投资者可以成功地运用一系列真实世界的工具和见解。以我担任交易教练的经验来看，我发现大部分成功的交易者通过三种市场分析和一种活动来获得信息，并做出买卖决定。
·基本面分析
·技术分析
·情绪分析
·机构活动
这四类信息是大部分交易者的工具。交易者通过分析基本面理解价格背后的经济现实。有很多基本面指标可以跟踪每种资产，包括宏观经济数据、收益和利率。交易者通过检视技术面指标，可以了解价格走势、价格压力，以及阻力/支撑位。技术分析可能包括经过加工的价格和交易量数据，比如移动平均值、随机指标、相关强度指标以及市况，比如下单和报价情况。交易者检查市场一致预期、交易者的头寸以及市场对新闻的反应，以掌握市场情绪。市场行为和机构对流动性与波动性的影响，比如中央银行、大型基金以及高频交易者，也会改变市场价格变化的规律，这些都应该密切追踪。
在开办研讨会时，我偶尔会提问“是什么改变了资产价格”，然后让听众投票，看上面哪个选项是价格的主要驱动因素；听众的选择是不同的。会计师和分析师通常选基本面。技术面的听众更偏好技术指标或情绪。大学生选的是基本面（可能是为了取悦他们的“金融学”教授）或情绪（如果他们猜测是我给他们打分的话）。只有非常少的听众认为（和指责）机构影响了价格。明智的（或搞不清楚状况的）听众则不表态。
为何明智的听众会持保留态度呢？有关什么造成了资产价格变化的学术证据一团糟，是经过加工的事实的概要，其中有收益的证据、价格模式、情绪，以及在不同时段和不同情况下，机构政策对价格产生的影响。这个问题没有答案。实际上，如果人们不知道是什么原因驱使交易者在市场上买入或卖出，那么“是什么改变了资产价格”就是一个没用的问题。
问题的核心是交易者的行为——他们的买入/卖出以及下单导致了价格波动。一个比“是什么改变了资产价格”更有用的问题是“导致交易者买卖的原因是什么”。这个问题的答案更为复杂。交易者行为受到外部消息的影响（如，收益突然变化）可以达到分子级（如，神经化学），到达社会层面（如，其他人会怎么想）。通过观察信息的流动，可以发现神经化学和社会认知都在发生变化。交易者的大脑会对那些他们观察到的现象进行过滤和处理。导致交易者买卖的最简单答案是：交易者对信息所做的反应。他们的大脑做出反馈，有时买卖行动和大脑反馈是同步进行的。
然而，信息自身不会驱使交易者采取行动。一个正面的突发收益消息不会按下交易者账户的交易按钮。导致交易者买卖的根本原因是他们在得知收益消息后的反应——“啊哈”或“呃哦”！那条信息激发出的情绪是交易者行为的关键驱动因素。
英语中的“情绪”（emotion）一词来自拉丁语的ex（发出）和13movere（变化）。如果信息和某个思维模式、信念或期望相关，就会激发情绪。例如，如果人们对预期收益的思维模式和一致预期值是吻合的，而且公司报告的收益低于一致预期值（参考值），则正面的收益公告其实会令人失望。
关键的是，大脑产生的好坏感受取决于新信息与预期的对比。当交易者将新信息和他们的预期值进行对比时，神经化学发生了变化，产生了一个感觉。如果这个信息优于预期的话，他们感觉满意；如果劣于预期，他们会觉得失望。随着时间流逝，一系列这类事件和相应感受在累积，并微妙地驱使交易者采取行动。
紧张和短暂的情绪会激发人们采取行动，因为“做点什么事情”可以让人释放情绪和恢复平静。如果此时交易者无法采取行动，那么情绪将郁积在他们心里——即使他们不再意识到这种情绪的存在，这种情绪也仍然会微妙地影响他们的判断和决策。我们可以把一时的情绪看成鞋里进了一颗石子：令人感觉不舒服，如果不及时解决，就会改变人走路的姿态。
对事件做出反应是人类本性使然。而且，体验情绪反应对人不会造成什么影响。简单的做法是想象一下可能的结果，比如巨大的成功或者惨痛的损失。每个投资者对市场价格的变化都会产生反应，但在体验过程中会逐渐消失。大多数投资者在牛市中会感受到欢欣鼓舞、自豪和害怕踏空，而在急速下跌的市场中会出现怀疑、害怕甚至恐慌情绪。每一种情绪都会影响投资者的思考方式，以及他们后续的投资行为。
为了理解市场的模式，这本书首先讨论信息会如何激发情绪反应和引发应对行为。然后讨论其他因素——思维模式、期望、信念、持仓时间、关注点和交易者群体的反应等，如何影响市场价格。绑在桅杆上
首先，她说我们应该远离塞壬——她坐在花丛中，歌声非常动听；但是，她说我会比别人更长时间听到她的歌声，所以要把我捆绑起来，悬空吊在桅杆上。用带子把我直立着紧紧捆绑起来，不要让我有机会挣脱；再把绳子的另一端系在桅杆上。要是我乞求你放开我，你就把我绑得更紧一些。——荷马，《荷马史诗·奥德赛》
奥德修斯（Odysseus）是传说中的希腊伊塔卡岛（Ithaca）之王，以精明和富有著称于世。在《荷马史诗·奥德赛》里，在特洛伊战争之后，他颠沛流离了10年才回到自己的家园。在长途跋涉的旅途中，他遇到了海妖塞壬。塞壬是外表美丽酷似女人的物种，她用动听的音乐和歌声诱惑附近的水手。如果水手受到引诱（他们通常难以抵御这种诱惑），船只就会触礁沉没，而他们则滞留在塞壬的岛上，沉醉于魅惑之中无法自拔。
奥德修斯想听塞壬的歌声，但是他知道这样会使自己失去理性判断的能力。在船驶近塞壬时，他和手下人约定，让他们在自己的耳朵里封上蜡，这样就不会听到塞壬的歌声了。他还要求手下把自己绑在桅杆上，这样他就无法受到引诱而掉下海。他命令手下在任何情况下都不得改变他的命令，要用剑锋指着他，只要他挣脱绳索就攻击他。当听到塞壬的歌声时，奥德修斯曾经拼命想挣脱捆绑着他的绳索。图1-1描绘的就是奥德修斯在听到塞壬歌声时试图挣脱绳索的情形。
奥德修斯安全地闯过了塞壬这一关。他之所以这样做，是因为他了解自己在情绪方面的弱点，而且提前为此做好了充分准备。出于对他的领导力的信任，他的手下拒绝为他松绑，而且他们自己的耳朵里也封满了蜡。在《荷马史诗·奥德赛》里，荷马是这样点评人类的情绪弱点的：“人们如此轻易责备上帝：他们抱怨说是我们造成了他们的凄惨境况，但是他们因为自己自甘堕落而遭受的打击，要比命运施加于他们的更大。”人类因努力想做正确的事情而拒绝诱惑，是经典希腊文学中的一个有说服力的话题。图1-1 “奥德修斯和塞壬”，赫伯特·詹姆斯·德雷珀，1909年
在柏拉图的《理想国》（Phaedrus）里，人类智慧被比作驾驶两匹马的马车的驭者：一匹马无理性且疯狂，而另一匹马温顺易驾驭。驭者的工作是在朝着快乐和真理前进时，控制好这两匹马。柏拉图归纳的人类思维特征包含一个关键缺点：人类认为自己是驭者，掌控了局势，而实际上他们自己就是其中的一匹马。控制情绪说来容易，做起来难。大脑：结构与功能
在所有能呼吸和生存在地球上的生物中，没有什么比人类更虚弱的了。——荷马，《荷马史诗·奥德赛》
人类大脑是百万年进化的产物，能够高效率和有效地解读信息，使人类在社会阶层中竞争，以及在规避危险的同时，指导人类达成目标的实践活动。然而，人类大脑是从石器时代开始进化的，当时危险和机会都是立刻发生的，而社交活动则主要在族群内部。现代社会变得有更多的相互联系，节奏更快，显然石器时代大脑的某些特性对于管理现代社会的复杂问题不是最优的。
大脑可以从解剖上分为三个区域。每个区域就像洋葱的一层皮，具有复杂的处理功能，比如在最外层——皮质层，进行逻辑判断；激励和动机来自中间一层——边缘系统；维持生命的生理过程来自最内层。
皮质层是大脑的逻辑中心，是执行功能的指挥和控制引擎，其前14额叶部分控制着抽象思考、计划、计算、学习和战略决策活动。大脑的边缘系统（limbic system）负责情绪控制，是恐惧、兴奋等原始动机和情绪的来源。图1-2中标示了皮质层和边缘系统。大脑的第三个区域被称作中脑（又名“爬行动物脑”），中脑管理人体的基本生理活动，包括排泄和心跳，但本书不讨论这些内容。图1-2 大脑的结构。在皮质层下可以看到边缘系统，前额叶在前额后面
连接大脑三个区域的是执行两类目标导向行为的中性脑回路：追15求收益和损失规避。在亚里士多德时代，人们就假定存在着追求收16益的方法和损失规避系统。在20世纪末之前，人们认为这两方面会驱使人寻求快乐，避开痛苦。现在，科学家相信这是复杂的大脑处理过程，其中包含情绪、认知（想法），以及行动。
前额叶的演化是一件了不起的事情——它让人有了人性，可以考虑过去和未来，进行策略性和抽象思维，以及提前做出计划。问题是人的前额叶是在边缘系统之后出现的，所以它位于边缘系统的上边，并且管理和指挥冲动，有时前额叶会因情绪冲击而出问题。在恢复正常之后，它会努力尝试清除这些结果。
大脑的前额叶帮助人类管理情绪。在儿童和老年时期，人的前额叶比较薄，情绪对财务判断的影响大多是负面的（这就是不允许儿童拥有信用卡，而老年人更容易在财务方面上当的原因）。对于正常的成年人来说，当市场交易符合预期时，情绪的自我控制是良好的。当价格波动变大时，即使正常的成年人也会突破认知限度，任由情绪做出投资决策。
在边缘结构中有一个激励通路称作收益系统（reward system）。收益系统由神经元（neuron）组成，主要通过神经传递物质多巴胺（dopamine）进行沟通。多巴胺一直被称为大脑的“快乐”化学物质，因为大脑的收益系统受到脑电刺激的人会报告幸福感。收益系统指挥人们寻找、评估以及追求潜在的收益。
第二个有关激励的化学物质管理着损失规避。大脑的损失规避系统的解剖结构不如收益系统明晰。人们认为损失规避系统包含了前脑岛（anterior insula，掌控痛苦和厌恶）、杏仁核（amygdala，情绪处理）、海马体（hippocampus，记忆中心），以及下丘脑（hypothalamus，荷尔蒙分泌中心）。损失规避系统激活会通过释放血液中的荷尔蒙和神经传递物质而对人体产生影响。人们在察觉到危险时，激活下丘脑-垂体-肾上腺轴（HPA轴），导致应激激素和肾上腺素（epinephrine，“adrenaline”）分泌到血液中。在面临危险时，人体的交感神经系统（sympathetic nervous system，SNS）会将产生的“对抗或逃跑”神经信号传递到身体的各个主要器官。人在遭受威胁和感到恐惧时，交感神经系统发出的信号包括发抖、呼吸急促、心跳加快以及瞳孔放大。交感神经系统也与物理信号和恐慌症状有关。
由于收益系统和损失规避系统影响着人的想法，而且隐藏在认知之下，因此它们总是借助微妙的情绪左右判断和思维，而自动对行为产生了影响。由于大脑自身的结构，人类会低估情绪对他们自己的影响。当人们考虑情绪时，他们用到的是前额叶。这个区域是人类在70 000年前就有的，位于边缘系统的顶部。情绪一般是无意识的——人类通常不会感受到，或者不会想到它们。结果就是人类低估了它们在促成行为方面的重要性。
尽管收益系统和损失规避系统基本上是相互独立的，但当其中一个系统被高度激活时，可能会导致另一个系统失去活性。在一些（未发表的）神经影像研究中，有证据表明，预期到大的财务收益会降低前脑岛的活性，兴奋感会减弱损失规避倾向。也就是说，对潜在收益的兴奋感会让大脑的危险探测区域丧失活性。这种大脑活动可能就是那句市场格言的来源：“母猪被养肥，公猪被宰杀。”想要从市场获利（母猪）是好的，但是如果过度贪婪而忽略所有风险（公猪），终究是死路一条。但是，交易行为的情绪解释既简单又精妙，却不完整。情绪与理由
世上的事情本无所谓好坏，都是人们想出来的。——威廉·莎士比亚，《哈姆雷特》
本章指出，揣摩他人想法是交易成功的关键，也讨论了来自神经网络和结构的情绪如何影响决策过程。为了找出认知风险和实际风险之间的差别，正如我们在本章开头引用的威尔伯·罗斯的建议，交易者应该了解情绪如何改变认知而在市场价格上留下了这样的机会。接下来的问题是：处理决策中的认知因素和情绪因素，哪个更重要？
交易者接收的信息要远比神经影像学试验给出的信息更复杂，并且不能把它轻易当作“认知信息”而不是“情绪信息”。一些影响力显著的认知信息，比如企业破产，会引发情绪反应。相反的是，其他人情绪方面的信息——比如听到市场恐慌，会让人做出从反应过度的人手中买入股票的理性决定。在卡特里娜飓风过后，恐惧情绪可能驱使房主以远比那些客观评估水灾实际风险的人更高的保费购买保险。但是媒体可能报道的是投资者的巨大情绪反应，精明的交易者会对这样的群体情绪做出认知评估。威尔伯·罗斯的建议是做出认知决定，从定价错误中获取收益。
通过神经影像学对选美比赛的研究，人们发现大脑前额叶在决策17过程中的活动水平，与比赛表现的改善相关。优异的策略IQ，也就是对其他人的想法（或感受）的分析能力，会带来较好的比赛结果。前额叶从情绪回路接收有用的信息，有时候也抑制情绪回路。像奥德修斯那样，最佳的交易者用他们的认知能力提前为情绪上的弱点时刻做好准备。为了从认知风险和实际风险的差距中获取收益，投资者可以采用考量驱动市场行为的情绪重要性的认知策略。┆小结┆
★精明的投资者会识别何时对风险的认知会偏离实际投资风险。
★行为金融的学术研究和行为经济学用统计分析与实验方法探讨经济决策中人的心理所起的作用。
★凯恩斯提出的选美比赛理论指出了博弈理论和元认知在市场上的重要性。
★交易者会受到信息和他们自己对信息所做反应的影响。这类反应会受到先前存在的预期、信念和心情的影响。
★奥德修斯和塞壬的故事说明了理智如何控制情绪影响。正如奥德修斯的行动所示，认知可能用来提前做好计划，以避免掉入情绪和行为陷阱。
★大脑的结构中，边缘系统最上层是10万年前开始进化成形的前额叶皮质层，这解释了为什么人类认为他们对自己的反应和行为，会比他们实际表现出的反应和行为更有控制力。
★大脑的主要激励通路（收益系统和损失规避系统）在每个与风险有关的人类行为中都扮演了一个重要角色。它们的活动有时会相互影响，从而放大了弱点。
★为了从认知风险和实际风险的差别中获取收益，投资者可以采用考量驱动市场行为的情绪重要性的认知策略。第2章 头脑与情绪
我们想把事情做好的决定……只能被看作动物精神的结果——是一种行动的冲动，不是在斟酌和计算了收益与概率之后才去做的。1——约翰·梅纳德·凯恩斯
作为一名年轻的经济学家和政治家，凯恩斯公开反对《凡尔赛和约》中的限制性和惩罚性条款，认为这会让德国前景暗淡，并预言会再次出现冲突。他相信政府支出的力量可以刺激经济活动。在2007～2009年金融危机爆发时，对于政府是否应该举债和花钱以使发达国家受债务拖累的经济不至于跌入衰退的争论，再次甚嚣尘上。那些支持政府借贷和花钱的人，依据的是凯恩斯的观点，即财政刺激可以带动复苏，阻止经济螺旋式跌入紧缩和困境。
人们不太了解的是凯恩斯的选股技能。1924年，他被剑桥国王学院任命为司库。他把学院的资源注入切思特基金中。从1924年到他去世时的1946年，这个基金的规模从3万英镑增加到了38万英镑。对于那些年发生的股市动荡（繁荣、衰退和战争）来说，这个回报率是非常出色的。有一份学术论文估算，凯恩斯在那段期间的年回报率2是15%，而同期英国股市的年回报率是8%。
凯恩斯明白人类的心理在驱动经济活动方面扮演了一个重要角色。他为经济学引入了一个有趣的术语，这也是经济繁荣的一个重要内容：不切实际的乐观驱动了人类经济活动，这就是动物精神。群体推动了市场
动物精神激活了群体。这个群体是由个体组成的——投资、交易或管理投资组合的个体。这些人的投资决定受到此起彼伏的消息和3，4谣言的影响。他们不仅会受到自己读到和听到的消息的影响，而且会更频繁地受到自己对这类信息的情绪反应的影响。这种情绪反应给凯恩斯提出的动物精神提供了注脚，而且它们也刺激了经济和投资活动。
行为经济学研究者已经检验了动物精神对于承担风险的行为产生的影响。根据有关研究，当新信息激发了快乐、恐惧、愤怒和忧郁等5，6情绪反应时，个人的交易行为会出现系统性偏向。当情绪强度上7升时，会对决策逐渐产生影响。既然市场是由个人组成的，那么他们的集体情绪会体现在可以观察到的市场活动中。实际上，信息引发8的情绪指标可以用于预测价格波动。也就是说，信息改变了投资者的情绪状态，而且我们可以据此预测人们的市场交易方式。因此，只要更好地理解人们的看法、偏见和市场参与者的担忧与情绪，交易者就可以找到预测市场价格的好模型。
表示媒体情绪热度和资产价格之间关系的一个基本指示可以从股票情绪移动平均图上看出。这个情绪指数的构造方法见附录A和后续章节。媒体对标普500指数及其成分股的整体报道倾向是正面的还是负面的，称为情绪（sentiment）。当把各种新闻和社交媒体对标普500指数的综合评价的移动均线和标普500指数放在一起比较时，就可以看到如图2-1所示的简单关联性。
当短期情绪跌到长期情绪以下时，价格会跟随下跌，而且跌到更低的位置。当短期情绪上升到长期情绪以上时，标普500指数一般也会跟随上升。这种关系并不完美，但是在情绪下降时段（深色阴影部分）留在股市外面的投资者，和在情绪上升时段（淡色阴影部分）进行股票投资的投资者，他们的业绩都明显跑赢了买入并持有的股市投资策略。
为了更好地理解情绪的预测力量，本章讨论情绪如何影响交易行为。
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